中期分红比例高达 84.3%，现金储备充裕彰显高分红能力 证券研究报告 | 公司点评 | 航运港口 业绩略超预期，首次中期分红凸显现金牛属性 ——中谷物流 2025 年中期点评报告 投资要点 经营业绩表现：2025 年上半年，公司营收 53.38 亿元，同比-6.99%，归母净利 润 10.72 亿元，同比+41.59%；扣非归母净利润 8.24 亿元，同比+94.28%，业绩 表现强劲。其中 25Q2，实现营收 27.7 亿元/-6.25%，实现归母净利润 5.25 亿 元，同比+42.5%，略超我们 25Q2 利润预期 5 亿元。 外贸租船业务量价齐升，成本优化增厚利润 2025 年上半年，公司营收同比下滑主要系市场波动，公司主动调减内贸运力投 放，运输箱量同比下降所致。利润端实现高速增长，主要受益于：1）外贸租船 业务贡献提升：公司优化运力部署，抓住外贸集运市场机遇，增加外贸市场运力 布局，将自有船舶提供给外贸运营商使用，锁定了可观收益。2）内贸运价回 暖：受益于国内需求修复及行业供给收紧，内贸运价同比上涨，贡献核心利润。 3）成本管控成效显著：公司上半年营业成本 40.91 亿元，同比大幅下降 18. ...

证券研究报告 | 市场评论 | ESG 及绿色金融 市场评论 报告日期：2025 年 09 月 05 日 欧洲养老金市场出现"Break with Blackrock"行动，荷兰当地养老金受益人正推 动全球第四大养老金 APG 调整与贝莱德的委外投资。而美国内部 ESG 政治化已 撕裂两党，贝莱德在 2025 年 8 月警告"公共养老金正变得过于政治化"。 ❑ 风险提示 荷兰养老金因重视气候风险撤资贝莱德，跨大西洋 ESG 张力进一 步显现 核心观点 荷兰养老金 PFZW 因 ESG 和气候风险考量于贝莱德处撤资 170 亿美元，我们在年初 提出"资管机构面临欧美 ESG 监管张力"的预判得到进一步验证。市场需要关注此次 撤资并非孤立事件，此前已有英国和丹麦养老金因 ESG 投资分歧与美国资管机构解 除委托。PFZW 撤资事件由荷兰当地养老金受益人联合行动引发，该行动团体出于气 候风险的考量正积极推动欧洲大型养老金与美国资管机构"脱钩"，表明跨大西洋 ESG 张力进一步显现。结合最新机构动态，我们认为欧洲养老金因 ESG 考量撤资美国资管 机构的行为在短中期内可能还会持续出现，建议投资者关注市场格局与结构演变 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 中药Ⅱ 云南白药(000538) 报告日期：2025 年 09 月 05 日 业绩符合预期，拟增特别分红 ——云南白药 2025 年半年报点评 投资要点 财务摘要 | [Table_Forcast] (百万元) | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 40033.30 | 41554.90 | 43423.74 | 45195.79 | | (+/-) (%) | 2.36% | 3.80% | 4.50% | 4.08% | | 归母净利润 | 4749.42 | 5383.04 | 6137.57 | 6773.73 | | (+/-) (%) | 16.02% | 13.34% | 14.02% | 10.36% | | 每股收益(元) | 2.66 | 3.02 | 3.44 | 3.80 | | P/E | 22.04 | 19.45 | 17.06 | 15.46 | 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 分析师：吴天昊 执业证书号：S1230523120004 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 09 月 05 日 浙商早知道 2025 年 09 月 05 日 ： 张延兵 执业证书编号：S1230511010020 ： 021-80106048 ： zhangyanbing@stocke.com.cn 市场总览 重要观点 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 大势：周四上证指数下跌 1.3%，沪深 300 下跌 2.1%，科创 50 下跌 6.1%，中证 1000 下跌 2.3%，创业板指下跌 4.3%，恒生指数上涨 1.1%。 ❑ 行业：周四表现最好的行业分别是商贸零售（+1.6%)、美容护理（+1.2%)、银行（+0.8%)、社会服务（+0.7%)、 纺织服饰（+0.6%)，表现最差的行业分别是通信（-8.5%)、电子（-5.1%)、综合（-4.5%)、有色金属（-3.7%)、国 防军工（-3.3%)。 ❑ 资金：周四沪深两市总成交额为 25443 亿元，南下资金净流入 7.06 亿港元。 ❑ 【浙商宏观 李超/林成炜/廖博/潘高远/费瑾/王瑞明】宏观深度报告：8 月经济前瞻：旧经济深蹲 ...

慕思股份(001323) 报告日期：2025 年 09 月 04 日 营销投入加大，期待 AI 产品发力 ——慕思股份 25H1 点评报告 1）25H1 公司收入 24.78 亿元（同比-5.76%，下同），归母净利 3.58 亿元（- 4.14%），扣非净利 2.85 亿元（-20.97%）。 2）25Q2 单季收入 13.56 亿元（-4.97%），归母净利 2.40 亿元（同比+3.35%），扣 非净利 1.66 亿（-26.86%）。 我们认为扣非口径增速的差异来自理财结构的变化：25H1 较 24H1 公司增加了 交易性金融资产理财的占比，体现在利息收入同比减少接近 0.3 亿（计入经常性 损益），而公允价值变动损益增加 0.5 亿（计入非经）。 3）股份支付费用 25H1 为 2327 万、24H1 为 568 万，增加 1759 万元，若剔除后 表现更佳。 4）公司公告中期分红 1.95 亿、分红比例 54.4%。 ❑ 收入驱动 1） 全力推进 AI 睡眠战略：2025 年为公司 AI 战略深耕之年，报告期内 AI 产品 实现收入 1.21 亿元，同比实现超三倍增长。公司 3 月发布 AI 智能 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 通用设备 同飞股份(300990) 报告日期：2025 年 09 月 04 日 ❑ 工业装备：行业应用面不断扩展，传统装备温控业务收入稳步增长 液冷温控龙头，数据中心温控蓄势待发 ——同飞股份 2025 年半年报点评报告 投资要点 ❑ 国内工业温控设备龙头，2025 上半年业绩大幅增长 2025 年上半年，公司实现营业收入 12.64 亿元，同比增长 58.04%；归母净利润 1.25 亿元，同比增长 466.71%。报告期内，公司销售费用、管理费用、研发费用 合计同比增长 1857.52 万元，主要原因为：1）加大新产品、新工艺开发和产品 迭代，研发费用同比增加；2）公司不断引入人才、加大市场拓展力度，市场拓 展费用、销售及管理人员职工薪酬等费用同比增加；3）随着上年度新购置的设 施设备陆续投入使用，管理费用中折旧摊销费用同比增加。2025 年第二季度， 公司实现营业收入 6.90 亿元，同比增长 31.40%，环比增长 20.27%；归母净利润 0.63 亿元，同比增长 272.70%，环比增长 1.75%。 ❑ 电力电子装置：液冷温控技术底蕴深厚，储能业务突飞猛进 202 ...

证券研究报告 | 公司深度 | 专用设备 新时达(002527) 报告日期：2025 年 09 月 04 日 海尔入主、转型升维：国产机器人龙头加码一体化方案/具身智能 ——新时达深度报告 投资要点 ①落地节奏：拟 25 年推出具身智能控制器/整机，9 月发布具身智能焊接方案。 ②海尔助力：i. 大模型、数据层面。公司可依托海尔卡奥斯天智工业大模型+工 业互联网数据集；ii. 场景层面。公司产品有望进入海尔智家全球工厂进行试 验；iii. 订单导入。车端，海尔已收购汽车之家，（曾）深度合作长安/奇瑞；家 端，公司计划为海尔白电部门正在研发的人形机器人提供"小脑"技术。 财务摘要 | [Table_Forcast] (百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 3,357 | 3,543 | 3,798 | 4,153 | | (+/-) (%) | -0.9% | 5.5% | 7.2% | 9.3% | | 归母净利润 | (288) | 13 | 84 | 190 | | (+/-) (%) ...

证券研究报告 | 深度研究 | ESG 及绿色金融 股权制衡，权利保护：公募基金 ESG 尽责管理新范式（二） 核心观点 资本多决权异化是造成中小股东权利保护困境的首要原因。适当的股权制衡既能保留 股权相对集中的优势，又能有效抑制大股东对上市公司利益的侵害。公募基金尽责管 理在董事会治理层面建议关注超额委派和董事会成员独立性，关联交易层面可结合股 权结构和监管处罚进行风险识别，财务公司问题可聚焦受限资金规模和资金使用效率。 在整体策略上，我们建议以公募基金为代表的机构投资者采取"定量与定性"并重的 识别思路和参与策略。 ❑ 股权制衡视角下的中小股东权利保护 资本多决权异化是造成中小股东权利保护困境的首要原因。适当的股权制衡既能 保留股权相对集中的优势，又能有效抑制大股东对上市公司利益的侵害。A 股实 证数据显示，适当的股权制衡度很好地减少了股东掏空。 ❑ 股权制衡三大议题：董事会治理、关联交易和财务公司 公募基金在应对上述尽责管理议题时可重点关注如下方面：董事会治理层面关注 超额委派和董事会成员独立性，关联交易层面可结合股权结构和监管处罚进行风 险识别，财务公司问题聚焦受限资金规模和资金使用效率。 ❑ 指标追 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 09 月 04 日 城投化债：两年战果复盘&28 年展望 ——化债进行时系列 核心观点 化债 2 年成绩不菲：地方债务加速向表内靠拢，后续财政接替城投发力，城投则聚焦 退平台、稳杠杆、调结构、降成本，进一步缓释风险，2028 年后城投债大概率继续刚 兑。当前城投利差低位，无差别下沉性价比已不高，建议结合风险指标选择配置方向。 ❑ 化债已两年，地方债务大格局有何变化？ 自 2023 年 7 月政治局会议提出"一揽子化债"、9 月底出台 35 号文以来的两年时间里，宏观 环境、债市环境、城投债市场生态均如梦如幻，沧海桑田，出现了一系列根本性变化：风险 漠视、利差抹平、增速骤降、地方债前门大开、债务可持续化。那么化债具体战果如何？28 年后如何进展？本文将进行深度剖析。 （1）大开前门、封堵后门，地方债务加速转向表内。2019 年开始，地方政府债发行提速，每 年增速保持在 15%以上；而城投债务近十年增速呈波动下降趋势，2024 年为 3.8%，创下近十 年最低增速。地方政府债和城投债务的"增速差"使得地方债务格局出现结构性 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 公牛集团(603195) 报告日期：2025 年 09 月 04 日 业绩短期承压，积极孵化新业务赋能远期成长 ——公牛集团 25H1 业绩点评报告 投资要点 ❑ 公牛集团披露 25H1 业绩： 2025H1 公司实现营业收入 82 亿元，同比-3%，实现归母净利润 21 亿元，同比- 8%，扣非后归母净利润 18 亿元，同比-3%。25Q2 单季公司实现营业收入 42 亿 元，同比-7%，归母净利润 11 亿元，同比-17%，扣非后归母净利润 10 亿元，同 比-9%。 ❑ 需求疲弱下公司业务短期承压，新能源业务仍实现亮眼增长 （1）电连接：2025H1 公司电连接业务实现收入 36.62 亿元，同比-5.37%。受消 费需求整体疲弱拖累，我们预计 25Q2 公司转换器业务表现短期承压，但公司仍 积极推新持续推动产品向高端化、时尚化升级，我们看好公司转换器业务未来通 过产品结构的不断优化来实现相对稳健的表现。新品类方面，电动工具业务快速 完成了海外产品从 0 到 1 的开发能力构建，同时渠道端聚焦综合类五金店，快速 建立了覆盖超 3 万家的终端渠道体系。我们看好公司 ...