东方铁塔 8 月 28 日发布 2025 年中报，2025 年 H1 实现营业总收入 21.48 亿元，同 比增长 8.51%，实现扣非归母净利润 4.8 亿元，同比增长 77.95%；其中 2025Q2 实现营业总收入 11.93 亿元，同比增长 10.20%，环比增长 25.04%，实现扣非归母 净利润 2.76 亿元，同比增长 160.71%，环比增长 35.26%，公司业绩略超预期。 投资要点 ❑ 行业景气度稳中有升，公司经营稳定 钾肥迎来小景气，公司业绩稳中有升。根据百川盈孚数据，2025H1 氯化钾均价 为 2943.20 元/吨，同比增加 20.44%，环比增加 18.01%；2025Q1 氯化钾均价为 2897.74 元/吨，同比增加 16.5%，环比增加 16.38%；进入 2025Q2，氯化钾价格 反弹，截至 8 月 27 日国内氯化钾均价 3276 元/吨，相比今年低位上涨 30.21%， 行业景气有望恢复。根据百川盈孚数据，2025H1 氯化钾进口量为 628 万吨，同 比减少 2.34%；其中 2025Q1 氯化钾进口量为 354.60 万吨，同比下降 7.58%，环 比增长 4.4 ...

中报订单超预期，受益港机周期向上、"深海科技"新空间 ——振华重工点评报告 投资要点 ❑ 2025 上半年：业绩同比增长 12%；港机订单增速 27%超预期、呈加速增长趋势 证券研究报告 | 公司点评 | 专用设备 振华重工(600320) 报告日期：2025 年 09 月 02 日 1）业绩：营收 174 亿元，同比增长 1%；归母净利润 3.4 亿元，同比增长 12.4%。毛利率 10.8% （同比-1.3pct）、净利率 2.6%（同比+0.2pct）。 分业务结构：港机——营收 107 亿元、同比增长 8.3%，毛利率 10.6%、同比下滑 6.6pct，我 们预计核心因产品收入结构（岸桥、场桥）的确认节奏所致。海工装备——营收 37 亿元、同 比下滑 23%，毛利率 8.8%、同比提升 7.2pct，我们预计受益于订单结构+内部成本管控优化。 2）2025 上半年新签订单：港口机械订单 31.4 亿美元，同比增长 27%，呈现加速上升趋势。海 工和钢结构相关业务中标项目金额总计为 3.6 亿美元，同比下滑 70%。其中海工装备订单 2.7 亿美元、同比下滑 71%；钢结构业务 0.9 亿元，同比下滑 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 09 月 02 日 胜利叙事视角理解特朗普政策 ——债市专题研究 核心观点 胜利叙事的本质在于胜利即正义的叙事逻辑，更接近于传播学概念，客观事实只是基 础，更重要的是"二次加工"。胜利叙事视角下，中美关系持续缓和的概率或要高于对 抗升级。映射至大类资产，做陡美债收益率曲线或具有较高性价比，降息与秩序冲击 有望构成黄金价格的双重驱动。 ❑ 胜利叙事的内涵：既要"里子"也要"面子" 所谓输赢，均需要言之有物，我们可以通过特朗普政府对外宣传的各类材料中对 其所看重的胜利叙事内涵一探究竟。一方面，对于有利于己方的客观现实，特朗 普政府力求把握每一个可供宣传的政绩成果，持续通过舆论渲染胜利情绪，此即 构成胜利叙事的"里子"，确有其事谓之赢；另一方面，对于某些模棱两可或难以 求证的事件，特朗普政府也可通过舆论手段最大化为我所用，此即构成胜利叙事 的"面子"，只要相信的人数足够多，口头宣称的胜利也与事实上的胜利并无二致。 胜利叙事或更接近于传播学概念，客观事实只是基础，更重要的是"二次加工"。 ❑ 胜利叙事的本质：胜利即正义的叙事逻 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 09 月 02 日 浙商早知道 2025 年 09 月 02 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 资金：9 月 1 日全 A 总成交额为 27776 亿元，南下资金净流入 119.42 亿港元。 重要推荐 【浙商汽车 刘巍/白浪】长城汽车（601633）公司深度：聚焦产品优势，开拓"高端+海外"差异化新赛道 ——20250831 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大势：9 月 1 日上证指数上涨 0.46%，沪深 300 上涨 0.6%，科创 50 上涨 1.18%，中证 1000 上涨 0.84%，创业板指 上涨 2.29%，恒生指数上涨 2.15%。 行业：9 月 1 日表现最好的行业分别是通信（+5.22%)、综合（+4.27%)、有色金属（+3.46%)、医药生物（+2.79%)、 电子（+1.42%)，表现最差的行业分别是非银金融（-1.28%)、银行（-1.03%)、家用电器（-0.54 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" [6] Core Views - The company reported a slight decline in revenue and a significant drop in net profit due to challenges in the home furnishing sector, with total revenue of 315.32 billion yuan, down 1.16% year-on-year, and net profit attributable to shareholders of 841 million yuan, down 29.87% [1] - The supply chain operations remained stable, contributing 267.84 billion yuan in revenue, a year-on-year increase of 1.62%, and a net profit of 1.42 billion yuan, roughly unchanged from the previous year [1] - The real estate segment saw a revenue drop of 13.83% to 44.14 billion yuan, with a minimal net profit of 11 million yuan [1] - The rental and operation business of Meikailong generated over 200 million yuan in operating profit, but the fair value of investment properties decreased by over 2 billion yuan due to lower-than-expected rental growth, leading to a net loss of 2 billion yuan for Meikailong [1][2] Summary by Sections Financial Performance - In the first half of 2025, the company generated a net cash flow from operating activities of 17.9 billion yuan, an improvement compared to 22.1 billion yuan in the first half of 2024 [2] - The company maintained a robust cash position, allowing for a dividend of 0.7 yuan per share in 2025, indicating a high safety margin [2] Real Estate Sector - The real estate segment's profit contribution fell from 155 million yuan in the first half of 2024 to 11 million yuan in the first half of 2025, with significant improvements noted in the fundamentals of the Lianfa Group [3] - Total contract sales amounted to 13.41 billion yuan, a year-on-year increase of 29.19%, with equity sales reaching 8.96 billion yuan, up 56.27% [3] - The land reserve structure improved significantly, with over 79% of the land value in first- and second-tier cities, an increase of 13.61 percentage points from the end of 2024 [3][4] Profit Forecast and Valuation - The company is expected to maintain its ability to pay a dividend of 0.7 yuan per share in 2025, with a stock price target of 10-11 yuan, corresponding to a safety margin of 6-7% [5] - The marginal improvements in the real estate chain of Lianfa Group in sales and land reserves are expected to support future earnings recovery [5]

证券研究报告 | 公司点评 | 调味发酵品Ⅱ 宝立食品(603170) 报告日期：2025 年 09 月 01 日 25H1 收入稳健增长，盈利能力改善 ——宝立食品 2025 年半年报业绩点评报告 投资要点 ❑ 毛利率稳健增长，销售费用率略有提高 1）毛利率：25H1 实现 33.68%（同比+1.6pct），其中 25Q2 实现 34.68%（同比 +2.58pct）。 2）费用率：25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.45%/2.36%/1.99%/ 0.09%，同比变动分别为+0.50pct/-0.07pct/+0.04pct/+0.29pct；其中 25Q2 销售/管 理/研发/财务费用率分别为 16.47%/2.59%/2.03%/0.30%，同比变动分别为 +1.41pct/+0.10pct/+0.06pct/+0.51pct。 3）净利率：25H1 实现 9.63%（同比-0.06pct），其中 25Q2 实现 9.22%（同比 +0.57pct）。 ❑ 维持"增持"评级 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：杜 ...

❑ 收入及利润超预期，ICT 基础设施及服务收入占比提升至 76% 投资要点 25H1 公司实现营业收入 474.25 亿元，同比+24.96%，高于此前我们预期的 447.90-467.90 亿元，其中 ICT 基础设施及服务业务收入达到 360.42 亿元，同比 +37.80%， 占营业收入比重进一步由去年同比的 69%提升至 76%；实现归母净利 润 10.41 亿元，同比+4.05%，高于此前我们预期的 8.49-8.99 元；实现扣非归母净 利润 11.18 亿元，同比+25.10%。 证券研究报告 | 公司点评 | IT 服务Ⅱ 25Q2 单季，公司实现营业收入 266.35 亿元，同比+27.17%；实现归母净利润 6.92 亿元，同比+18.01%；扣非后归母净利润 7.09 亿元，同比+28.72%。我们判 断，公司收入实现较快增长，主要系公司 AI 服务器、交换机等产品销售受益于 国内 AI 基建。 好于预期，受益于 AI 服务器及交换机放量 ❑ 政企及国际业务放量，带动新华三营收大幅增长 ——紫光股份 2025 年中报点评 公司控股子公司新华三 25H1 实现营收 364.04 亿元，同 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 通用设备 申菱环境(301018) 报告日期：2025 年 09 月 01 日 Q2 有望开始业绩拐点，美国订单实现突破 ——申菱环境 25 年中报点评报告 投资要点 ❑ Q2 业绩同比+60%，毛利率显著改善 25H1 公司实现营收 16.8 亿元，YOY+29%，其中，数据服务营收 YOY+44%；工 业板块营收 YOY+99%；特种板块营收 YOY-20%；归母净利润 1.5 亿元， YOY+36%；毛利率 24.41%，同比-2.04pct；销售、管理、财务、研发费用率分 别为 5.10%/5.34%/0.60%/4.61%，同比分别-2.62pct/-0.56pct/+0.17pct/-0.62pct，期 间费用率持续优化。 ❑ 数据中心新签订单约同比翻倍，美国业务实现突破 25H1 公司数据服务板块营收同比增长 43.77%，营收增长主要来自于高能效创新 产品，包括新一代蒸发冷却产品、相变冷却、液冷产品等，与 H 公司、字节、 腾讯、阿里以及主要 COLO 商等重要头部客户的合作粘性进一步强化。 截至 25 年 8 月 29 日，公司 25 年数据服务新增订单约为 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [4] Core Views - The company is leveraging dual drivers from robotics and commercial aerospace, with comprehensive layouts in harmonic drives, dexterous hands, and sensors [1] - The company has established a three-tier growth curve focusing on EGR systems, new energy vehicle drive motors, and precision components, while actively expanding into aerospace and humanoid robotics [15] Summary by Sections Robotics: Layout of Harmonic Drives, Dexterous Hands, and Sensors - The company has strengthened its position in harmonic drives through its subsidiary, Weihan Intelligent, which focuses on precision harmonic drives and integrated joint actuators [16][19] - A strategic investment in Diedong Technology has been made to develop high-performance visual tactile sensors, which are crucial for robotic applications [29] - The dexterous hand developed by the company features a lightweight visual tactile skin, significantly enhancing performance compared to traditional sensors [35] New Energy Motor Components Business - The company has upgraded its motor core components to semi-assembly, significantly increasing product value and competitiveness [3] - The establishment of a new production base for lightweight components in Chongqing is set to enhance the company's capabilities in the new energy vehicle sector [42] Commercial Aerospace - The company has formed a strategic partnership with Galaxy Aerospace, focusing on the development of core precision components for satellite energy, communication, and control modules [50] - The business volume for satellite modules and drone projects has doubled in the first half of 2025, indicating strong growth potential [52] Financial Forecast - The company is projected to achieve revenues of 32.38 billion, 42.33 billion, and 53.42 billion yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively, with year-on-year growth rates of 35.1%, 30.7%, and 26.2% [8][56] - The net profit attributable to shareholders is expected to be 3.11 billion, 4.19 billion, and 5.13 billion yuan for the same years, with growth rates of 38.4%, 34.9%, and 22.4% respectively [8][56] Market Position - The company has successfully integrated into the supply chains of major clients in the automotive and aerospace sectors, enhancing its market presence and competitive edge [7][53] - The company’s stock is currently valued at a PE ratio of 31.6 for 2025, which is competitive compared to similar companies in the industry [56]

证券研究报告 | 公司点评 | 个护用品 线上为核心驱动，关注后续医研新品催化 ——登康口腔 2025H1 业绩点评报告 投资要点 ❑ 登康口腔披露 2025H1 业绩： 2025H1 公司实现营业收入 8.4 亿元，同比+19.7%，实现归母净利润 0.9 亿元，同 比+17.6%，扣非后归母净利润 0.7 亿元，同比+25.7%；25Q2 单季公司实现营业 收入 4.1 亿元，同比+20.1%，实现归母净利润 0.42 亿元，同比+19.7%，扣非后归 母净利润 0.34 亿元，同比+24.0%。公司 Q2 增长靓丽，业绩表现略超我们预期。 ❑ 线下渠道相对稳定，线上渠道持续高增 分产品：2025H1 公司成人牙膏业务实现营业收入 6.8 亿元，同比+23.0%，销售 占比提升至 80%；成人牙刷业务实现收入 0.8 亿元，同比+4.2%，销售占比约为 10%。成人牙膏业务表现优异。 分渠道：2025H1 公司线下渠道实现收入 5.4 亿元，同比-0.2%，销售占比约为 64%，仍为公司收入主要来源。其中经销/直供渠道收入分别为 5.1/ 0.2 亿元，分 别同比-0.5%/ +13.6%；2025H1 ...