证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 龙头白马持续反弹，大众品 Q2 业绩表现分化 ——食饮行业周报（2025 年 7 月第 3 期） 投资要点 食饮观点：新老消费板块轮动延续，以白酒、乳制品为代表的龙头白马本周 继续反弹；大众品 Q2 业绩表现分化，新消费相关标的 Q2 业绩预期此前持续 调整，但依旧实现快速增长，部分标的受制于传统渠道改革，业绩仍在调整 阶段。综合来看，白酒板块我们认为综合头部酒企谨慎假设下的利润底和高 ROE、高分红、高股息可以推算市值底部区间，当前头部酒企股价下行空间 或有限，具备一定配置价值，基于此当前推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老 窖。新消费短期虽有所回调，但长期动力仍在，下半年蓄势后有望卷土重 来，关注股价低位/低估值及后续有催化的潜力标的，当前推荐卫龙美味、 伊利股份、万辰集团；白酒当前推荐贵州茅台、山西汾酒。 白酒板块：茅台将全力完成年度既定目标，白酒板块当前仍处低位，关注低 位下板块轮动的反弹机会，优选品牌势能较强的香型龙头酒企。我们认为综 合头部酒企谨慎假设下的利润底和高 ...

关注超万亿存单供给和央行流动性到期扰动 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 未来一周，资金压力或将减小，DR001 中枢有望回落至 1.35%至 1.40%区间，但仍有 点状摩擦概率；存单资金压力缓解但供需压力仍在，未来一周到期规模超万亿，存单 收益率或震荡下行。 ❑ 流动性：资金小幅收紧，未来一周关注税期扰动 过去一周，资金明显收紧，银行体系净融出规模也明显减少。受到跨季后央行持 续净回笼影响，大行净融出规模回落至 4.65 万亿，周四可以看到全市场资金情绪 明显收紧；但是周五资金紧张程度缓解，临近税期的背景下，或是出于市场对月 中央行买断式逆回购落地的期待。 证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 07 月 20 日 资金层面，未来一周，税期结束后，未来一周资金压力或将明显减小，DR001 中 枢有望回落至 1.35%至 1.40%区间。但是，一方面，跨月渐近叠加政府债供应规模 减少，央行大概率陆续净回笼，目前逆回购余额近 1.73 万亿，未来一周还有 2000 亿元 MLF 到期，央行可操作空间大，资金平稳性仍然高度依赖于央行配合情况， 另一方面，当前 ...

证券研究报告 经营回归，产品决胜 ——如何看待扫地机下半年竞争格局 2025年7月20日 行业评级：看好 分析师 马莉 邮箱 mali@stocke.com.cn 证书编号 S1230520070002 ◆ 经营回归：各企业更加注重经营质量，提价利好竞争缓和从而带动净利率改善 3）经过我们测算，追觅提价幅度在6%以上时虽然销量或有下滑但利润仍会环比增加，如果追觅维持利润诉求，则其提价或有一定 持续性。 风险提示： 国补政策变化：市场竞争加剧等风险；国际贸易政策变化风险；测算偏差风险。 2 • 国内追觅提价，其他龙头已经开始跟随： 1）追觅国内618后环比大幅提价，618后三周累计提价幅度达到20%。 2）石头和云鲸从618后的第三周（W28）开始跟随，环比提价幅度分别在4%和8%。 • 海外提价动作已经初见端倪：石头Prime Day大促期间在德国市场收缩折扣力度，折扣力度在九折或几乎未打折。 ◆ 产品决胜：高溢价需要产品力支撑，提价的后半程更考验产品内功，以实现规模和利润的共赢 • 国内市场：洗地机器人是重要创新方向，上半年成为趋势性产品，关注下半年各家的迭代上新。 • 海外市场：石头Prime Day收缩 ...

证券研究报告 中报利空出尽，基本面仍向上 ——煤炭行业周报（7月第3周） 行业评级：看好 2025年7月20日 分析师 樊金璐 邮箱 fanjinlu@stocke.com.cn 电话 13466717654 证书编号 S1230525030002 摘要 1.煤炭板块收跌，跑输沪深300指数。截止2025年7月18日，中信煤炭行业收跌0.74%，沪深300指数上涨1.09%，跑输沪深300指数1.83个百分点。全板块整周6只股价上涨，31只下跌。ST 大洲涨幅最高，整周涨幅为4.89%。 2.重点煤矿周度数据：中国煤炭运销协会数据，2025年7月11日-2025年7月17日，重点监测企业煤炭日均销量为731万吨，周环比增加2.8%，年同比增加4.7%。其中，动力煤周日均销量较 上周增加3.2%，炼焦煤销量较上周增加1.9%，无烟煤销量较上周增加1%。截至2025年7月17日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）3128万吨，周环比减少4%，年同比增加19.8%。今年 以来，供给端，重点监测企业煤炭累计销量136784.8万吨，同比减少3.6%；其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比-4.8%、-3.5%、7% ...

金融工程专题 报告日期：2025 年 07 月 18 日 2025H1：从市值到超额收益 ——主动量化研究系列 证券研究报告 | 金融工程专题 核心观点 针对 2025H1 指增策略高超额表现，本报告讨论了三个问题：与市值相关性；是否非 市值不可；如何复现相关策略收益。核心结论是：超额收益中枢抬升与市值相关；极 致市值暴露非必要；可通过调整市值分布复制典型产品业绩。 ❑ 高超额收益是否与市值相关 是。风格维度，2025H1 市值分组效应最强，多头组超额最高，其次是中盘。行 业维度，域内小市值风格表现相对稳定，且收益更高。 ❑ 市值与中盘的逻辑关联 中盘，即非线性市值，以三次曲线刻画大小盘之外的市值分组。定量看，中证 1000 和中证 500 为中盘集中域。从分组重合度看（十分组），市值最小、次小 组，与中盘最小、次小组高度重合（中盘内唯二具有显著超额的分组）。 ❑ 为获取超额收益，极致市值偏离是否必须 否。与 2023 年和 2024H2 相比，2025H1：可提供正超额收益的市值分组更多， 组间分化更为平滑，收益更高，各组收益更为稳定。在相近市值偏离下，超额收 益更高；为获取更高超额，极致小盘非必须选择。 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 07 月 18 日 浙商早知道 2025 年 07 月 18 日 ： 张延兵 执业证书编号：S1230511010020 ： 021-80106048 ： zhangyanbing@stocke.com.cn 市场总览 重要推荐 重要观点 重要点评 ❑ 【浙商教育与人力资源 段联/马莉/刘梓晔/冯翠婷】粉笔（02469）公司更新：AI 刷题系统班助力夺回市占、增厚 利润的奇点时刻？——20250716 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 大势：周四上证指数上涨 0.4%，沪深 300 上涨 0.7%，科创 50 上涨 0.8%，中证 1000 上涨 1.1%，创业板指上涨 1.8%，恒生指数下跌 0.1%。 ❑ 行业：周四表现最好的行业分别是国防军工（+2.7%)、通信（+2.4%)、电子（+2.2%)、医药生物（+1.8%)、钢铁 （+1.4%)，表现最差的行业分别是银行（-0.4%)、交通运输（-0.4%)、环保（-0.3%)、公用事业（-0.2%)、建筑装 饰（-0.2%)。 ❑ 资金：周四 ...

证券研究报告 合规时代开启，全球竞赛加速 ——稳定币行业深度报告 行业评级：看好 2025 年 7 月 17 日 分析师 刘雯蜀 分析师 童非 研究助理 张致远 邮箱 liuwenshu03@stocke.com.cn 邮箱 tongfei01@stocke.com.cn 邮箱 zhangzhiyuan@stocke.com.cn 证书编号 S1230523020002 证书编号 S1230524050005 摘要 2 1、稳定币：币值稳定的数字货币 • 稳定币是锚定法币、商品或加密资产的加密数字货币，通过足额抵押或算法调节供应量维持价值稳定。相较传统支付，稳定币依托区块链实现点 对点实时清算，交易成本低（如币安$ENA合约资金费率仅为0.25%，2023 Q3全球平均汇款成本为6.18%）、高效（只需几秒到几分钟内，传统 时间需3-5天）、门槛低（稳定币最低只需几美元即可转账）。稳定币已广泛用于交易撮合、DeFi、供应链金融及跨境支付，成为数字经济生态的 重要基石。 2、核心催化：香港《稳定币条例》8月1日实施，美国推进GENIUS法案 95% • 2025年6月6日，香港特区政府在宪报发布公告，指定202 ...

证券研究报告 | 行业专题 | 非银金融 非银金融 报告日期：2025 年 07 月 17 日 业绩延续向好，分化有所收敛 ——2025 年中报业绩前瞻 投资要点 业绩前瞻 2025H1，预计非银行业业绩延续景气，保险行业分化有所收敛，寿险 NBV 平均 增速 34.1%，净利润总体改善，证券行业净利润同比增长 46.4%。 保险行业业绩前瞻：预计寿险 NBV 延续快增 （1）寿险 NBV：2025H1，我们预计主要上市险企的 NBV 同比延续快增，分化 有所收窄，预计平均增速 34.1%，具体为新华保险（45.9%）＞中国平安 （41.8%）＞中国太保（32.7%）＞中国人寿（16.1%）。从驱动因素看，预计新 单保费表现继续分化，新业务价值率或均有提升，有 3 重因素利好价值率的改 善：①预定利率相比去年同期更低。②费用率下降：按监管要求，各险企应深化 执行个险渠道的"报行合一"，作为主力渠道的个险队伍销售费用率预计下降。 ③业务结构优化：压缩趸交业务规模，持续增加期交类产品销售。从各家之间的 增速分化程度看，预计有所收窄，归因在今年一季度业务推进节奏差异后，二季 度节奏或有相关调整，故整体上半年的同比表 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" [4] Core Insights - The main brand of the company shows steady growth, with a low single-digit increase in revenue for Q2 2025, while Saucony's revenue grew by over 20% year-on-year, with a strategic adjustment in e-commerce channels leading to a reduction in low-priced products and tighter discounts [1][2] - The company expects Saucony's revenue to grow by 30-40% for the full year, maintaining its guidance despite a slowdown in Q2 due to strategic adjustments [2] - The Direct-to-Consumer (DTC) strategy will officially start in Q4 2025, aiming to optimize retail structure and improve operational efficiency [2] Financial Summary - The projected revenue for 2025 is approximately 14.39 billion, with a year-on-year growth of 6% [4] - The expected net profit for 2025 is around 1.37 billion, reflecting a year-on-year increase of 10.92% [4] - The earnings per share (EPS) is projected to be 0.50 yuan for 2025, with a price-to-earnings (P/E) ratio of 9.86 [4]

证券研究报告 | 浙商早知道 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 重要观点 报告日期：2025 年 07 月 17 日 浙商早知道 2025 年 07 月 17 日 2、行业 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大势：7 月 16 日上证指数下跌 0.03%，沪深 300 下跌 0.3%，科创 50 上涨 0.14%，中证 1000 上涨 0.3%，创业板 指下跌 0.22%，恒生指数下跌 0.29%。 行业：7 月 16 日表现最好的行业分别是社会服务（+1.13%)、汽车（+1.07%)、医药生物（+0.95%)、轻工制造 （+0.94%)、农林牧渔（+0.85%)，表现最差的行业分别是钢铁（-1.28%)、银行（-0.74%)、有色金属（-0.45%)、 非银金融（-0.43%)、建筑装饰（-0.42%)。 资金：7 月 16 日全 A 总成交额为 14617.34 亿元，南下资金净流入 16.03 亿港元。 【浙商宏观 李超/林成炜/陈冀/祁星】宏观 ...