证券研究报告 | 公司点评 | 服装家纺 投资要点 ❑ 公司发布 2025 年中报，25H1 实现收入 7.8 亿美元，同比+0.7%，归母净利润 7863 万美元，同比-14.5%，一方面高基数，由于巴黎奥运会 100 万双订单由 24H2 提前至 24H1 出货，另一方面受工厂产能爬坡效率不及预期影响。剔除 24H1 100 万双鞋提前出货影响，25H1 收入同比+4.5%，净利润同比-6.3%。 ❑ 运动品牌收入占比提升，新客户持续拓展 25H1 制造业务收入分品类来看，运动收入同比+8.2%，占比 48.5%；时尚收入同 比-2.6%，占比 25.4%；奢华收入同比-6.2%，占比 7.8%；休闲收入同比-9.2%， 占比 18.3%。运动品类主力客户持续成长，新客户放量，推动运动品类高增，奢 华和时尚品类主要系基数效应，100 万双鞋子由 24H2 提前至 24H1 出货；休闲 品类收入降低系公司主动调整，将产能分配给更优质的订单。预计 25H2 开始向 时尚及运动 2 个新客户交付，新客户逐渐放量，主力客户持续增长，保障公司稳 健增长。 量价拆分来看，25H1 出货量同比+3.8%至 2750 万 ...

澜起科技(688008) 报告日期：2025 年 09 月 03 日 服务器内存模组正加速向 DDR5 世代迈进，2024 年渗透率已超过 50%，预计在 2025 年将超过 85%。DDR5 内存接口芯片已规划六个子代产品，同时 JEDE 已开 展对 DDR6 相关标准的讨论，对应模组有望在 2029 年前后实现商业化应用。 JEDEC 还陆续定义多种新型内存模组架构，如用于服务器的 MRDIMM，及用于 台式机/笔记本电脑的 CUDIMM、CSODIMM、CAMM、LPCAMM 等，未来将 为公司注入新的增长动力。我们认为，公司的营运成长主要受惠于数据中心服务 器等对 DDR5 存储器的强劲需求，该领域需求的快速成长带动了 DDR5 存储器模 块及 RCD 芯片出货量大幅成长。 证券研究报告 | 公司点评 | 半导体 DDR5 快速渗透拉动业绩释放，多赛道共增夯实成长弹性 ——澜起科技公司点评报告 投资要点 25Q2 业绩再创新高 25H1，公司营收为 26.3 亿元，yoy+58%；归母净利润 11.59 亿元，yoy+95%。其 中 ， 互 连 类 芯 片 产 品 收 入 为 24.6 亿 元 ， y ...

证券研究报告 | 公司点评 | 文娱用品 晨光股份(603899) 报告日期：2025 年 09 月 03 日 IP 转型持续深入，期待后续业绩修复 ——晨光股份 2025H1 业绩点评报告 投资要点 ❑ 晨光股份披露 2025H1 业绩 2025H1 公司实现营业收入 108.08 亿元，同比-2%；实现归母净利润 5.57 亿元， 同比-12%；扣非后归母净利润 4.62 亿元，同比-19%。25Q2 单季公司实现营业收 入 55.64 亿元，同比-0.04%，实现归母净利润 2.39 亿元，同比-6%，扣非后归母 净利润 1.80 亿元，同比-25% 。 ❑ 传统业务短期承压，期待后续 IP 转型催化修复 传统核心业务： 2025H1 公司传统核心业务实现营收 39.01 亿元，同比-7%。其中 晨光科技（线上业务）实现收入 5.56亿元，同比+15%。分产品看，书写/学生/办 公文具分别实现收入 11.36/ 14.35/ 16.07 亿元，同比-0.2%/ -8.5%/ -8.5%。25Q2 单 季传统核心业务营收18.47亿元，同比-9%，其中晨光科技2.48亿元，同比+5%。 书写/学生/办公分 ...

证券研究报告 | 金融工程专题 金融工程专题 报告日期：2025 年 09 月 03 日 居民资金动向的高频跟踪 ——金融工程研究报告 核心观点 居民资金或仍在观望，当前更类似存量市场，科技行情持续性或有限。 ❑ 居民资金动向追踪的三个高频视角：ETF、龙虎榜、百度指数。 1、ETF 基金会在中报和年报中公布基金持有人中机构持有比例及个人持有比例数 据，基于此数据，我们可以针对性筛选个人投资者主导的 ETF，并高频跟踪其资 金流动。 2、由于东方财富证券主要布局互联网渠道，通过东方财富渠道线上开户的投资 者，大多会被分配到东方财富在拉萨的数个营业部，这也使得这些营业部的交易 数据成为居民资金集体行为的一个特殊代表。因此，我们将东方财富于拉萨的营 业部席位视作由居民资金主导，计算其每日在龙虎榜上的总成交额占万得全 A 成交额的比例，作为居民活跃度的代理指标。 3、百度指数同样是我们高频跟踪居民端情绪的重要参考。我们选取"股票开户"、 "牛市"、"抄底"三个关键词，相对全面地衡量居民资金面对追涨、抄底等不同 情景时的资金行为。 ❑ 综合构建的居民资金活跃度指标可实现对居民资金流向的高频追踪，并具备一 定择时能力。 ...

❑ 【浙商宏观 李超/林成炜/陈冀/祁星】宏观专题研究：美国国家资本主义苗头渐露——20250901 证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 09 月 03 日 ： zhangyanbing@stocke.com.cn 浙商早知道 市场总览 2025 年 09 月 03 日 ❑ 资金：周二沪深两市总成交额为 28749 亿元，南下资金净流入 92.8 亿港元。 ： 张延兵 执业证书编号：S1230511010020 重要观点 ： 021-80106048 重要点评 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 大势：周二上证指数下跌 0.5%，沪深 300 下跌 0.7%，科创 50 下跌 2.1%，中证 1000 下跌 2.5%，创业板指下跌 2.9%，恒生指数下跌 0.5%。 ❑ 行业：周二表现最好的行业分别是银行（+2.0%)、公用事业（+1.0%)、家用电器（+0.9%)、汽车（+0.4%)、石油 石化（+0.4%)，表现最差的行业分别是通信（-5.7%)、计算机（-4.1%)、电子（-3.9%)、国防军工（-2.6%)、建筑 材料（-2 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 物流 长久物流(603569) 报告日期：2025 年 09 月 02 日 上半年增收不增利，新一轮治超开启有望修复业绩 ——长久物流 2025 中报点评报告 投资要点 2025 年上半年实现营业收入 23.26 亿元，同比+27.54%；归母净利润 0.10 亿 元，同比-80.66%；扣非归母净利润 0.09 亿元，同比-82.79%。营收增长主要系 国际业务及新能源板块业务量增加所致。利润端承压，主要由于（1）受上游主 机厂价格调整影响，整车公路及海运运价均出现一定幅度下降；（2）公司海运 滚装船进行停泊修船，对利润贡献产生影响。 新一轮治超政策启动，合规运力龙头迎发展机遇 2025 年 7 月，交通运输部、公安部、工信部联合印发《车辆运输车专项治理行 动方案》，在全国范围内开展为期六个月的专项整治。我们认为，在行业"反内 卷"背景下，本次治超行动有望加速不合规运力的出清，推动行业运价合理回 归。公司作为国内领先的合规运输企业，拥有 2400 余台自有中置轴轿运车，有 望承接更多运输需求，提升市场份额。 折旧高峰期将过，成本端有望持续优化 公司于 2017-2018 年为 ...

重庆百货(600729) 报告日期：2025 年 09 月 02 日 调改延续，盈利提升 ——重庆百货年报点评报告 投资要点 luzichen@stocke.com.cn 1）百货：实施"1+6+N"调改策略。上半年持续推动城市奥莱店型-巴南汇、解 放碑商都 FILA 城市定制店、九龙商场银发主题店调改，调改成果逐步显现； 2）超市：生鲜+折扣、精致超市、品质超市三种业态并行，25H1 完成 27 家门店 的调改，调改后实现客流增量 52.8 万人次，增长 15%，POS 销售增长 14.7%， POS 净毛利增长 23.4%。 3）电器：直营店场景持续升级，打造"四首经济"，落地全国第一家全屋智能 COLMO 品牌店、重庆第一家小天鹅超级体验店，重庆首家卡萨帝城市会客中 心。 4）汽贸：累计调整门店 9 家，提升新能源车销售占比 ❑ 毛利率大幅改善，费用率有效控制。公司 2025H1 毛利率 28.43%，同比 +1.78pct，同比 2019 年同期 +10.26pct，销售/管理/研发/财务费用分别占比 14.96%/4.88%/0.08%/0.23%，同比+1.01pct/+0.18pct/-0.02 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 化学制品 松井股份(688157) 报告日期：2025 年 09 月 02 日 折旧摊销影响短期利润，技术创新奠基长期成长 ——松井股份中报点评 投资要点 ❑ 事件：2025 年上半年，公司实现营业收入 3.48 亿元，同比增长 7.48%，归母净 利润 1227.95 万元，同比下滑 69.84%，扣非归母净利润 1057.85 万元，同比下滑 69.42%。 ❑ 聚焦主业开拓新兴业务，毛利下滑+折旧摊销造成业绩承压 今年上半年，公司聚焦高端消费电子持续开拓市场，实现收入 2.44 亿元，乘用 车涂料业务表现强劲，实现收入 9782.84 万元，同比增长 109.60%，公司整体收 入表现可圈可点，但受产品、客户结构变化的影响，综合毛利率下滑 7.43 pct.至 42.63%。此外，在建项目转固后，资产折旧摊销、运营维护等费用有所增长，导 致公司利润有所承压。未来，随着产量持续增长，销售规模效应的逐步体现和运 营效率的优化，公司的盈利能力有望修复成长。 ❑ 以高端消费电子客户需求为导向，持续挖掘市场潜力与增量空间 在高端消费电子领域，公司与全球知名终端客户持续深入合作，在性 ...

投资要点 ❑ 英科医疗披露 2025H1 业绩： 2025H1 公司实现营业收入 49.13 亿元，同比+9%，实现归母净利润 7.10 亿元，同 比+21%，扣非后归母净利润 4.00 亿元，同比-18%；25Q2 单季公司实现营业收入 24.20 亿元，同比+5%，实现归母净利润 3.58 亿元，同比+2.5%，扣非后归母净利 润 1.54 亿元，同比-53%。 证券研究报告 | 公司点评 | 医疗器械 英科医疗(300677) 报告日期：2025 年 09 月 02 日 经营韧性凸显，盈利弹性可期 ——英科医疗 2025H1 业绩点评报告 ❑ 扣非后下滑较多主要受理财公允价值变动计入非经影响 25Q2公司交易性金融资产增多，交易性金融资产109亿元，同比增长55.4亿元。 而交易性金融资产的公允价值变动收益更多计入非经常性损益。2025H1 公司金 融资产&金融负债产生的公允价值变动收益 2.28 亿元，同比+151%，因此对扣非 后归母净利润的影响较大。25Q2 单季我们测算公司主营业务净利润（剔除息差 收入/汇兑/理财等因素影响）2.3 亿元，表现符合我们预期。 ❑ Q2 为公司业绩低点，看好下半年 ...

投资要点 ❑ 8 月 29 日，公司发布 2025 年中报：2025H1，公司实现营业收入 14.82 亿元，同 比-0.07%；实现归母净利润 1.48 亿元，同比+0.66%；加权平均净资产收益率为 6.05%，同比减少 0.49 个百分点。销售毛利率 22.98%，同比增加 1.03 个百分 点；销售净利率 11.60%，同比增加 0.13 个百分点。 新化股份(603867) 报告日期：2025 年 09 月 02 日 传统主业经营稳健，新项目驱动未来成长 ——新化股份 2025 中报点评 其中，2025Q2 实现营收 7.17 亿元，同比-2.97%，环比-6.22%；实现归母净利润 0.77 亿元，同比+7.77%，环比+7.00%；平均净资产收益率为 3.08%，同比减少 0.13 个百分点，环比增加 0.11 个百分点。销售毛利率 24.09%，同比增加 2.47 个 百分点，环比增加 2.16 个百分点；销售净利率 12.25%，同比增加 1.21 个百分 点，环比增加 1.26 个百分点。 点评 证券研究报告 | 公司点评 | 化学制品 ❑ 公司主业经营稳健，25H1 业绩同比略增 202 ...