投资要点 历经两年波折，公司经营逐渐走回正轨。站在当下，2025 年 12 月底孙进总担任 执行总裁后，公司产品与渠道拓展加速增长，公司迎来新的发展拐点。 FY2026H1 财报：自营为核心驱动，盈利能力明显改善 迎来新拐点，优质渠道品牌再出发 ——东方甄选 FY2026H1 点评报告 东方甄选 FY2026H1（25 年 6-11 月）营业收入 23 亿元，同比增长 5.7%；根据公 告，剔除与辉同行去年并表收入的基数影响，FY2026H1 收入同比增加 17%。 FY2026H1 的 GMV 达 41 亿元，剔除与辉同行基数影响，同比增加 16.4%。其中 自营品 GMV 达到 21.6 亿元（同比增速 22%），占比达到 52.8%，成为增长的核 心驱动。 FY2026H1 毛利率 36.4%，提高 2.8pcts，主要是受自营品高毛利产品影响（如软 糖、益生菌等）；FY2026H1 销售费用率和管理费用率分别下降 2 pcts 和 14.3 pcts ，主要是因为去年同期与辉同行相关费用、收入恢复增长后规模效应逐渐显 现。FY2026H1non-GAAP 净利润达到 2.6 亿元，对应 GMV 的利润 ...

证券研究报告 | 行业点评 | 机械设备 机械设备 报告日期：2026 年 01 月 31 日 SpaceX 申请部署百万颗卫星，商业航天受益全球太空资源竞速 ——商业航天行业点评报告 投资要点 事件：SpaceX 申请部署百万颗卫星，以构建超大规模太空数据中心 SpaceX 于 2026 年 1 月 30 日向美国联邦通信委员会（FCC）提交申请，计划发射 并运营一个由至多 100 万颗卫星组成的星座，名为"轨道数据中心系统"（SpaceX Orbital Data Center System）； 该计划旨在构建一个具备超大规模计算能力的太空数据中心，为全球数十亿用户 提供 AI 推理、机器学习和边缘计算等服务。 太空数据中心：AI 算力有望向太空升维 卫星将被部署在 500 公里至 2000 公里高度的不同轨道壳层内，利用太阳能供电， 并通过激光链路与地面及其他卫星高速通信； 太空数据中心可利用太空的低温环境实现自然散热，能有效降低能源和基础设施 成本，满足 AI 算力的快速增长需求。 太空算力 vs 地面数据中心相比（尤其在规模扩大至 GW 级）： 1）成本：利用廉价的太空能源（全天候不间断高强度的光伏 ...

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 宏观专题研究 报告日期：2026 年 02 月 01 日 1 月 PMI：生产蓄力开门红 —2026 年 1 月 PMI 数据解读 核心观点 1 月制造业采购经理指数（PMI）为 49.3%，比上月下降 0.8 个百分点，重返 收缩区间。从结构上看，制造业企业生产指数有所放缓但仍处于扩张区间， 而市场有效需求仍显不足，生产存在蓄力开门红特征。从行业角度来看，消 费品制造业生产指数放缓拖累较多，但装备制造业、高技术制造业为代表的 新动能仍处于扩张区间。 1 月份，综合 PMI 产出指数为 49.8%，非制造业商务活动指数亦有所回落。 综合来看，随着春节临近，部分制造业行业进入传统淡季，建筑业景气下降， 1 月经济活动相较上月总体放缓。 ❑ 1 月生产放缓但仍处于扩张区间，蓄力开门红 1 月生产指数 50.6%，比上月回落 1.1 个百分点，仍处于扩张区间，表明制造业生 产活动保持扩张，此外，生产相关的原材料库存量回落、用工景气平稳。1 月生产 指数下降的首要原因是消费品制造业生产指数较上月下降超过 4 个百分点至 50% 以下，拖累整体生产指数运行，显示消费品制造业 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 02 月 01 日 边际思维看超额储蓄变化 ——流动性与同业存单跟踪 市场普遍关注 2026 年高息存款到期总量等，我们认为从边际思维出发的超额储蓄变 化或更为重要。"风险厌恶—预防性资金需求—超额储蓄"的逻辑链条始于 2022 年， 按我们测算，2022 年和 2023 年全社会新增超额储蓄分别为 6.4 万亿、6.2 万亿，而 2024 年和 2025 年超额储蓄分别减少（释放）1.6 万亿、6 万亿，2026 年超额储蓄或将继续 释放，进而对股债房商等大类资产价格产生重要影响。 ❑ 边际思维在研究 2026 年高息定期存款到期上更为重要 总量思维和边际思维在研究事物上的侧重点略有不同。总量思维侧重于事物全 貌，边际思维则侧重于事物的边际变化。总量思维聚焦整体累计的结果，描述 "整体有多少、总收益/总成本是多少"；边际思维聚焦最后一单位的变化，回 答"多做 / 多增加一单位，会带来什么新增结果"。 具体到定期存款到期上，我们认为当前市场关注点普遍在于"定期存款总量到期 多少"等总量思维，而忽视了储户存款具备自然增长 ...

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 财政蓄力备开局，"投资于人"显现 ——2025 年 1-12 月财政数据解读 核心观点 2025 年 12 月财政收支双缓，结构上"投资于人"支出时序进度更快，"投资于物"蓄 力，新型政策性金融工具、地方政府债务结存限额下达地方、"两新"超长期特别国债 资金下达有助于支持 2026 年一季度经济开局向好。 12 月全国一般公共预算收入同比增长-25%（前值-0.02%），四大税种均有所放缓，其 中增值税、消费税、企业所得税为负增长，个人所得税保持较高增长，除基数影响外， 体现经济的生产端及消费端内生动力仍有提振空间，个人所得税在加强监管下增速较 高；12 月全国一般公共预算支出同比增速为-1.77%（前值-3.7%）。从 2025 年内的支 出进度上来看，社会保障和就业支出、节能环保支出和卫生健康支出超过年初预算的 100%，而农林水支出进度为 86.7%偏低，结构上"投资于人"的特征显现。 12 月第二本账（政府性基金预算）收入增速仍承压，其中 12 月全国政府性基金预算 收入同比增速录得-11.7 %（前值-15.8%），政府性基金支出增速 1.5%（前值 2 ...

证券研究报告 | 行业专题 | 机械设备 机械设备 报告日期：2026 年 01 月 30 日 AI 引领成长崛起，反内卷周期反转，出海进一步提速 ——机械行业 2025 年度业绩前瞻 投资要点 ❑ 2026 年投资策略 1、周期反转：工程机械、工业气体、船舶 工程机械：周期反转向上，海外与国内共振 工业气体：周期底部，气价有望企稳回升，行业整合提速 2、成长崛起：具身智能、可控核聚变、光伏设备、锂电设备、半导体设备、 AIDC、PCB 设备 具身智能：应用——算力——资本，三重拐点叠加，期待具身智能飞轮启动 可控核聚变：招标提速，设备先行 光伏设备：太空光伏星辰大海，HJT/钙钛矿设备+电池制造将受益 锂电设备：储能需求带动景气向上，固态电池产业化拐点已至 半导体设备及 EDA：自主可控重要性凸显，国产替代势在必行，市场扩容叠加 格局优化 AIDC：AI 需求持续高景气，看好柴发国产替代、量价齐升，燃气轮机国内龙头 空间加速打开 PCB：AI 催化行业量+价齐升，国内龙头空间加速打开 3、出海提速：对美战略乐观，非美行稳致远 对美战略乐观，精选景气：贸易争端缓和，寻觅中期选举的刺激方向、联储降息 周期与 A ...

证券研究报告 | 公司点评 | 游戏Ⅱ 四季度迎来产品线收获期，25 年全年利润高增 ——吉比特点评报告 投资要点 事件： 公司发布 2025 年业绩预告。2025 年公司预计归母净利润 16.9-18.6 亿元，上年同 期 9.45 亿元，同比增长 79%-97%；扣非归母净利润同比增长 88%-105%。单四 季度来看，预计归母净利润 4.8-6.5 亿元，同比增长 66%-125%，环比变化- 16.2%-13.7%。 宏观经济增速大幅下滑导致游戏消费受损，新游上线进度或质量不及预期，国际 贸易政策变化等。 利润高增主要得益于多款新上线产品 新游表现亮眼验证公司研发与发行实力，存量产品稳健运营提供业绩安全垫。具 体来说，2025 年全年公司成功推出《杖剑传说》《问剑长生》《杖剑传说》《道友 来挖宝》等多款新游戏，它们凭借优质的内容品质及有效的推广策略，快速获得 市场认可，为公司贡献了显著利润增量。特别是《杖剑传说》，上线约一月流水 便达到 4.24 亿元，25Q3 流水 7.42 亿元；根据七麦数据，其 2025 年 12 月仍冲至 App Store 游戏畅销榜前 40 水平。同时，公司存量游戏产品持 ...

分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 证券研究报告 | 行业深度 | 汽车零部件 投资要点 乘用车整椅：设计壁垒高；高端车型利润厚；板块估值提升空间大 ——乘用车整椅行业深度系列报告（一） 汽车零部件 报告日期：2026 年 01 月 29 日 行业评级: 看好(维持) 研究助理：顾淳晖 guchunhui@stocke.com.cn 相关报告 1 《汽车轻量化浪潮下，以塑代 钢空间广阔》 2025.12.23 2 《 具身智能与新能源车：此 时此刻恰如彼时彼刻》 2025.12.04 3 《新能源应用驱动行业增长， 龙头持续受益国产化、集成化、 高端化产业趋势》 2025.02.21 http://www.stocke.com.cn 1/54 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 座椅重要程度高：为安全件、驾乘者接触最久的内饰件，近年配置持续提高 我国 GB&QC/T、美国 FMVSS、欧盟 ECE 均对座椅有安全要求，如我国《GB 15083- 2019》要求整椅需通过座椅靠背及头枕吸能试验、座椅靠背及其调节装置的强度 试验等多项检测 ...

证券研究报告 | 行业深度 | 汽车零部件 汽车零部件 报告日期：2026 年 01 月 29 日 乘用车整椅：设计壁垒高；高端车型利润厚；板块估值提升空间大 ——乘用车整椅行业深度系列报告（一） 投资要点 行业评级: 看好(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 研究助理：顾淳晖 guchunhui@stocke.com.cn 相关报告 1 《汽车轻量化浪潮下，以塑代 钢空间广阔》 2025.12.23 2 《 具身智能与新能源车：此 时此刻恰如彼时彼刻》 2025.12.04 3 《新能源应用驱动行业增长， 龙头持续受益国产化、集成化、 高端化产业趋势》 2025.02.21 http://www.stocke.com.cn 1/54 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 座椅重要程度高：为安全件、驾乘者接触最久的内饰件，近年配置持续提高 我国 GB&QC/T、美国 FMVSS、欧盟 ECE 均对座椅有安全要求，如我国《GB 15083- 2019》要求整椅需通过座椅靠背及头枕吸能试验、座椅靠背及其调节装置的强度 试验等多项检测 ...

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 换届前按兵不动，换届后扩表加码可期 ──1 月美联储议息会议传递的信号 核心观点 预计联储主席换届前利率政策可能按兵不动。换届后，考虑到再通胀压力制约，以及 当前美国存在金融稳定隐忧，2026 年扩表或是联储宽松阻力最小的方向，购债扩表规 模年内存在进一步加码的可能性。 近日美元快速下行受日本汇率干预预期影响，从过往经验来看，干预或只能阶段性缓 解日元贬值压力，或难改长期贬值趋势。我们认为在美元短期快速下探后，可能逐步 反弹。 ❑ 联储如期按兵不动，并启动准备金管理工具恢复购债 利率区间方面，美联储按兵不动符合会前市场定价，联邦基金目标利率维持在 3. 50%-3. 75%区间；鲍威尔在会后问答中也指出，政策利率已经处于估算的中性区 间（但较为靠近区间上沿）。数量政策方面，12 月公告的"准备金管理工具"（RMP, Reserve Management Purchase）按计划启动。 失业率方面，联储本月表述较为乐观，认为失业率呈现企稳迹象。 通胀方面，联储本月表述同样较为乐观，认为可能在关税的基数效应过后重新向 2%回归。 此外，在会后问答中，对于政治压力、汇率 ...