浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 华润啤酒（291.HK）：2024 年高端化 林闻嘉 趋势确定性最强的啤酒玩家之一 浦 首席消费分析师 银 richard_lin@spdbi.com 国 基于强大的产品矩阵和渠道运营能力，我们认为华润啤酒业务收入结 (852) 2808 6433 际 构的持续高端化依然具有较强的确定性。同时，管理层对于白酒深刻 桑若楠，CFA 的理解和强大的愿景也加强了市场对其白酒业务未来增长的信心。作 消费分析师 为唯一啤白双轮驱动的中国酒业公司，华润相较对手具有更强的增长 serena_sang@spdbi.com 空间，因此值得相对更高的估值。我们用 SOTP 对华润进行估值（以 (852) 2808 6439 公 15倍EV/EBITDA来估值其啤酒业务，以12倍P/E来估值其白酒业务）， 司 2024年3月19日 最终得到目标价 47.0港元。我们维持华润啤酒“买入”评级。 研  喜力与纯生带动啤酒收入持续高端化：2023 年，喜力销量同比增 究 长接近 60%，纯生销量同比增长高双位数，带动公司次高端及以上 评级 产品销量同比增长 18.9%。在消费分级的趋势下，华润在高 ...

业绩简评 3月 18 日，公司公告，23 年营业收入389.32 亿元，同比+10.4%； 归母净利51.53 亿元，同比+18.6%，业绩符合预期。 经营分析 啤酒业务：喜力高增，ASP态势良好，吨成本H2 承压。 23 年啤酒量+0.5%，ASP 同比+4.0%；营业收入同比+4.5%。次高及 以上销量250 万吨（占比+3.5pct 至 22.4%），同比+19%（喜力+60% 至 60万吨）。预计全年纯生+16%突破 80万吨、老雪翻倍、勇闯和 SX 中低个位数增长。H2 销量同比-4.6%、吨价同比+2.8%、收入同 比-2.0%；次高及以上销量同比+10%（占比+3.1pct），主要系 Q3 天 气、消费力疲弱拖累，Q4 量价保持增长。 23 年吨成本同比+1.1%，毛利率同比+1.7pct 至 40.2%，H2 吨成本 同比+4%，系销量下滑导致规模效应减弱，叠加结构优化导致成本 港币(元) 成交金额(百万元) 自然上行。23 年销售费率同比+0.1pct,行政及其他费率同比- 70.00 1,200 1.4pct(剔除一次性费用后同比-1.2pct)，系紧日子政策成效显 63.00 1,000 ...

申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 简单金融 成就梦想 食品饮料 | 公司研究 外部承压不改结构升级趋势 白酒期待整合收效 2024年3月18日 华润啤酒 (0291:HK) 买入 事件：公司发布 2023 年业绩，根据公司公告，2023 年公司实现营业额 389.32 亿元，同比增长 10%，归属于公司股东利润为51.5亿元，同比增长19%。23H2公司实现营业额150.6亿元，同 比增长6%，归属于公司股东利润为5亿元，同比下降7%。公司公告2023年派息率59%，其中 维持 包括23年中期分红每股0.287元，末期分红每股0.349元，特别分红每股0.3元人民币。公司业 绩符合预期。 市场数据：2024年3月18日 投资评级与估值：考虑到啤酒结构升级进入中后程，且终端需求复苏需要时间，行业竞争存在加剧 收盘价（港币） 37.95 风险，下调 2024~2025 年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预测 2024-2026年公司归母净利 恒生中国企业指数 5,848.15 润为63.35/74.74/86.59亿，（前次202 ...

公司研 究 证 券研究 报 告 食品饮料 2024年03月19日 华 润啤酒（00291.HK）2023年报点评 强 推 （维持） 目标价：53.0港元 高端化扎实推进，特别分红亮眼 当前价：37.95港元 事项： 华创证券研究所  公司发布2023年报，2023年实现营业收入389.3亿元，同增10.4%；核心EBIT 71.0亿元，同增30%；归母净利润51.53亿元，同增18.6%；核心净利润52.6 证券分析师：欧阳予 亿元，同增16.3%。23H2收入同增5.7%至150.6亿，核心EBIT同增152%至 7.6 亿，归母净利润同降 7%至 5.04 亿，核心净利润同降 25%至 5.4亿。庆祝 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 30周年特别派息0.3元/股，全年派息0.936元/股，分红率从2022年的41%提 执业编号：S0360520070001 升至59%。 证券分析师：范子盼 评论：  23H2宏观及天气扰动销量，全年喜力纯生提速为亮点。23H2啤酒业务实现收 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 入139.7亿元，同降2%；其中销量同比-4.6%，主要系旺季高基数下， ...

M N 2024 年 3 月 19 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 华润啤酒 (291 HK) 全年派息比例 59%，啤酒高端化趋势不变，白酒稳步发展 0 目标价 69.8港元 华润啤酒2023年下半年营收/净利，分别同比+6%/-7%，营收略低于市场预期而 (此前目标价 69.8港元) 利润超预期。2023年，公司成立30周年之际，给出特别分红将派息比例提升至 潜在升幅 83.7% 59%。同时，本轮业绩公布是金沙酒业并表后首个完整财年，管理层在业绩会 当前股价 38.0港元 上强调了未来对于啤、白双发展的全面发展壮大规划战略。对于啤酒业务，管 中国必选消费 理层表示，次高端及以上产品持续拉动公司整体营收及利润增长的同时，确认 了内地啤酒行业长期高端化增长逻辑。喜力和纯生的持续增长势头不变，2023 黄铭谦 年销量分别增长 60%+/10%+，预计两品牌 2024 年的销量将分别达到 75-80 万 (852) 3900 0838 吨和 100 万吨。对于白酒业务，金沙和摘要仍处于发展初期，尽管发展定位和 josephwong@cmbi.com.hk 战略不同，首要目标都是在短期维稳价格， ...

交银国际研究 公司更新 消费 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年3月19日 港元37.95 港元43.90↓ +15.7% 华润啤酒 (291 HK) 高端化仍然强韧；白酒逆转指日可待 个股评级  业绩符合预期，但下半年增速放缓： 2023 年销售额同比增长 10.4%，归母净 利润同比增长 18.6%至 51.5 亿人民币（符合市场预期）。利润率有所改善 买入 （毛利率同比+2.9个百分点，净利润率同比+0.9个百分点）。下半年中低端啤 酒销售放缓，整体啤酒收入的同比增速放缓至-2.0%（23 年上半年为同比增长 9.0%）。 宣布派发特别股息，整体股息率为2.7%，派息率为 59%（高于去年 1年股价表现 的 40%）。 291 HK 恒生指数 10%  啤酒 - 虽然总体销量偏软，但高端化仍在继续： 华润啤酒的高端化仍在继续 0% （23 年上/下半年次高端及以上的产品销量分别同比增长 26%/10%），而中低 -10% 端价格段的销量则加速下滑（23 年上/下半年的销量同比变化-0.5%/-8%）。 -20% 2023 年，次高端及以上的销量同比增长 19%（指引目标为高于 20%的同比增 -3 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整 性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而 引致的任何損失承擔任何責任。 (於香港註冊成立的有限公司) (股份代號: 291（港幣櫃台）及 80291（人民幣櫃台）) 截至二零二三年十二月三十一日止年度的末期業績  本集團於二零二三年的綜合營業額為人民幣38,932,000,000元，較二零二二年增長10.4%。  本集團於二零二三年的未計利息及稅項前盈利及本公司股東應佔溢利為人民幣 6,961,000,000元及人民幣5,153,000,000元，分別較去年上升33.2%及18.6%。  啤酒業務方面，本集團二零二三年整體啤酒銷量較去年同期上升 0.5%至約 11,151,000 千 升。次高檔及以上啤酒銷量約2,500,000千升，較去年上升18.9%，其中，「喜力®」、「雪 花純生」、「老雪」和「紅爵」等產品於二零二三年銷量同比均錄得快速的雙位數增長。  「喜力®」品牌啤酒於二零二三年銷量同比錄得接近 60.0%的強勁增長，圓滿實現本集團與 喜力®合作的第一個五 ...

於香港註冊成立的有限公司 Incorporated in Hong Kong with limited liability LEADER OF THE NEW WORLD OF THE BEER INDUSTRY ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整 性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而 引致的任何損失承擔任何責任。 (於香港註冊成立的有限公司) (股份代號: 291 (港幣櫃台)及80291(人民幣櫃台)) 截至二零二三年六月三十日止六個月之中期業績 ⚫ 本集團於二零二三年上半年的未經審計之綜合營業額為人民幣 23,871,000,000 元， 較去年同期上升 13.6%。 ⚫ 本集團於二零二三年上半年的未計利息及稅項前盈利及本公司股東應佔溢利為人 民幣 6,245,000,000 元及人民幣 4,649,000,000 元，分別較去年同期上升 21.1%及 22.3%。 ⚫ 啤酒業務方面，本集團二零二三年上半年整體啤酒銷量較去年同期上升 4.4%至約 6,571,000 千升。二零二三年上半年次高檔及以上啤酒銷量約 1,444,000 千升，較去 年同期增長26.4%，產品結構持續提升。其中，「喜力®」品牌的銷量錄得接近60% 增長。 ⚫ 本集團於二零二三年上半年的啤酒平均銷售價格較去年同期上升 4.4%。 ⚫ ...

会 華潤啤酒(控股)有限公司 China Resources Beer (Holdings) Company Limited 於香港註冊成立的有限公司 Incorporated in Hong Kong with limited liability löwen TO THE NEW WORLD OF BEER 啤酒新世界 R U VALE 年報 2022 Annual Report 股份代號 Stock Code : 00291 Tack Ti TO THE NEW WORLD OF BEER 本次年報主題闡述了本集團「啤酒新世界的 答案」的戰略主題，並利用冰櫃元素展示了 其「中國品牌+國際品牌」的豐富產品組合。 二零二二年，面對複雜多變的市場環境，本 集團在這「3＋3＋3」企業發展戰略中第二個 三年的收官之年堅定不移地實踐高端化發 展，推進「啤白雙賦能」的商業模式，為「做 啤酒新世界的領導者」和「做酒類新世界的探 索者」奠定堅實的基礎。隨著本集團邁入發 展戰略的第三個三年，其將以堅定的決心和 信心，不斷創造新的價值和增長點。如同在 封面中冰櫃玻璃上的「！」號一樣，本集團將 在面對市場的疑問下給出肯定和令人驚 ...