智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，需求疲软+产能快速投放，供大于求，大众品价格2021- 2025年持续下跌，价、利、估值受损。2025年部分大众品价格或已经触底，预计2026年价格开启向上周 期，假设需求改善，则价格向上弹性和持续性更强。重点推荐餐饮供应链和乳业产业链。餐饮"价"逻辑 已经开始演绎，有望推动价、利、估值同步提升，同时有望跟随服务消费受益。肉牛周期+原奶周期， 乳业产业链确定性强。 国联民生证券主要观点如下： 复盘本轮大众品经营周期：供大于求，价、利齐跌 需求疲软+产能快速投放，供大于求，大众品价格2021-2025年持续下跌，价、利、估值受损。供给： 2017-2022年是大众品资本开支快速扩张时期，2017-2022年资本开支复合增速14%;经历2年左右建设周 期，2020-2025年是产能投放大年，供给大幅扩张。需求：2021年之后需求较疲软，近两年餐饮需求增 速从2020年之前的双位数增速回落至低个位数。价格：2021年开始持续下跌，大众品龙头企业出厂均价 高点至今普遍回落。 1、速冻：量略增(仍有渗透率提升逻辑)、价大幅下降。需求：餐饮大盘疲软，但速冻板块仍有渗透率 提升逻 ...

ST逸飞首次公开发行股票募集资金总额111,340.25万元，募集资金净额为99,209.65万元。ST逸飞最终募 集资金净额比原计划多52475.99万元。ST逸飞于2023年7月25日发布的首次公开发行股票并在科创板上 市招股说明书显示，该公司拟募集资金46,733.66万元，用于逸飞激光锂电激光智造装备三期基地项目、 精密激光焊接与智能化装备工程研究中心建设项目、补充流动资金。 ST逸飞首次公开发行股票发行费用总额为12,130.60万元(相关费用均为不含税金额)，其中保荐及承销费 用9,195.83万元。 中国经济网北京2月25日讯ST逸飞(688646.SH)今日股价下跌，截至收盘报43.93元，跌幅2.62%。 ST逸飞于2023年7月28日在上交所科创板上市，发行数量2,379.0652万股，发行价格46.80元/股。ST逸飞 的保荐机构(主承销商)为民生证券股份有限公司(现为国联民生（601456）证券股份有限公司)，保荐代 表人为张艳朋、吕彦峰。 ...

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 2月24日，国联民生在互动平台回答投资者提问时表示，公司将结合经营业绩、现金流状 况及未来发展规划制定2025年度利润分配方案，具体方案经董事会、股东会批准后将及时披露。 ...

（编辑 王雪儿） 证券日报网讯 2月24日，国联民生在互动平台回答投资者提问时表示，截至2025年9月30日，公司股东 总数为91934户。公司将于2025年度报告中披露截至2025年12月31日的股东总数。 ...

在居民风险偏好较低、大量居民存款到期、银行存款利率持续下调等多重因素的影响下，部分居民或将 其资金从存款"搬家"至保险产品。当前保险行业热销的分红型险种具备收益率相对较高、波动率相对较 低等优势，契合银行客户的稳健配置需求。后续随着保险公司持续加强与银行网点的合作，分红型险种 有望进一步承接居民的挪储资金。 净息差收窄及竞争加剧使得银行对中收和保险服务赋能的重视程度提升 智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，银保渠道有望成为2026年推动寿险行业保费和NBV增长 的重要来源，而头部公司优势有望扩大。在居民对收益率稳健的金融产品需求旺盛、银行看重中收贡 献、银保渠道"报行合一"继续深化等推动下，银保渠道的新单保费和NBVMargin有望稳中向好，进而能 支撑银保NBV实现正增长。而头部保险公司凭借更丰富的产品、更优质的服务能获得客户青睐，银保 会倾向于加强与头部保险公司的合作，该行预计头部保险公司在银保渠道的市场份额有望继续提升。 国联民生证券主要观点如下： 居民存款"搬家"需求旺盛带动银保渠道新单保费增长 深耕银保渠道及康养生态圈布局领先的保险公司有望提升其在银保渠道的份额 在"报行合一"推动银保渠道费 ...

Group 1: Heavy Truck Market Outlook - In 2025, the heavy truck wholesale sales are expected to reach 1.144 million units, representing a year-on-year increase of 26.8% driven by the "old-for-new" policy, with domestic sales projected at 799,000 units (+32.7%) and exports at 341,000 units (+17.4%) [1] - The heavy truck industry is entering a new upward cycle after three years of decline, with strong demand from non-Russian regions such as the Middle East and Southeast Asia becoming key growth drivers [2] - The proportion of diesel heavy trucks is declining, while natural gas heavy trucks are expected to maintain stable growth, and new energy heavy trucks are anticipated to lead sales growth [2] Group 2: Bus Market Outlook - The bus industry is entering a new cycle characterized by "domestic demand stabilization and high export growth," with wholesale sales of large and medium buses projected at 122,000 units in 2025, a year-on-year increase of 5.1% [3] - Domestic sales of large and medium buses are expected to be 65,000 units (-10.6%), while exports are projected at 59,000 units (+34.6%), with strong performance in the new energy bus segment [3] - In 2026, the bus market is expected to see continued domestic demand growth, with wholesale sales projected at 146,000 units (+20.0%) and exports at 78,000 units (+32.0%), driven by the "old-for-new" policy and increasing penetration of new energy buses in overseas markets [4]

资金动向 公司于2026年2月向子公司民生证券首期增资2亿元，用于财富管理业务发展和信息技术投入，后续将根 据整合进度分期拨付剩余资金。 近期事件 子公司国联民生承销保荐涉及的一起证券虚假陈述责任纠纷案已进入二审程序，由山东省高级人民法院 受理，未来判决结果可能对公司业务产生影响。 经济观察网 国联民生股票近期值得关注的事件主要包括公司整合进展、资本运作和诉讼案件等方面。 公司项目推进 国联民生计划在2026年6月前完成国联民生证券与民生证券的法人合并，以进一步推进业务整合。 以上内容基于公开资料整理，不构成投资建议。 ...

颠覆传统互联网的免费路径 传统互联网软件的典型路径是先用免费换用户规模，凭借"用户数和时长"换议价权，然后在广告、会员 订阅、增值服务、交易抽佣里变现，免费背后的底层原因无非是边际成本极低。即多一个用户或多一次 点击，成本却可以被带宽与存储规模效应稀释，从而达到近似为零的边际成本。 云计算时代也出现过类似的"先免费/低价再扩张"，但云的计费单位很快变成 CPU/存储/带宽/请求数， 客户也习惯了"按量计费"。云能收费，是因为它交付的是明确的资源和SLA(服务提供商与客户签订的 服务等级协议)。但当行业依旧处在"模型价格战"时，智谱却出现了涨价的信号，这意味着大模型时代 的"计量单位"从流量(DAU/时长)转向Token(推理消耗)，而Token的消耗在越来越多场景里是刚需。 大模型时代的变化：Token变成"可计量的生产资料"，不再是"免费流量" 大模型把"对话/写代码/生成内容"这类看似是由软件供应商提供的服务，变成了强依赖算力的在线推理 服务。对模型厂商而言，每一次回答都要实打实地消耗GPU、显存、带宽与电力；对用户来说，每一 次"让模型多想一会儿、写一段更长的代码、跑一个更复杂的任务"都对应更多Toke ...

Group 1: Economic Outlook - The probability of the Federal Reserve continuing to cut interest rates this year remains high due to structural pressures on the economy and employment [1][16] - The U.S. GDP annualized quarter-on-quarter growth rate unexpectedly declined to 1.4% in the fourth quarter, indicating potential economic risks [1][16] - The K-shaped economic divergence in the U.S. is becoming more pronounced, with middle and low-income groups facing limited consumption capacity due to high inflation and stagnant wages [1][16] Group 2: Market Reactions - The overseas markets experienced significant movements during the Spring Festival, with oil prices leading among major assets due to the Iranian situation, while software stocks faced pressure from AI concerns [2] - The U.S. stock market was buoyed by earnings expectations and a recovery in risk appetite, despite concerns over potential fiscal pressures from the ruling on tariffs [2] Group 3: Geopolitical Factors - Geopolitical events, particularly the U.S.-Iran negotiations and developments in U.S.-China relations, are influencing global risk preferences and commodity prices [7][8] - The upcoming visit of former President Trump to China is seen as a critical moment for risk management and rule reconstruction between the two largest economies [8] Group 4: Tariff Developments - The Supreme Court's ruling that tariffs imposed by Trump were illegal represents a significant setback, leading to the potential return of approximately $175 billion in tariffs, which could exacerbate U.S. fiscal pressures [11][13] - Trump's administration is responding with temporary global tariffs under Section 122, which may reduce the impact of previous tariffs [11] Group 5: Investment Opportunities - Despite concerns over excessive investment in AI, the current adjustment in the AI sector is viewed as healthy, with structural opportunities still present, particularly in scarce hardware and quality model targets [5] - Gold is expected to regain its pricing value as volatility stabilizes, while oil prices may improve as supply-demand dynamics shift in the first quarter [7]

骏马驰春，万象更新。值此农历丙午马年到来之际，我谨代表国联民生证券，通过《中国基金报》向广大投资者、合作伙伴以及所有关心中国资本市场的 朋友们，致以最诚挚的新春问候与最美好的节日祝福！愿大家在新的一年里鸿运当头、投资顺遂、阖家安康！ 旧岁已展千重锦，新年再进百尺竿。展望丙午马年，站在"十五五"的全新起点，我们对中国经济与资本市场的未来充满信心。中国经济将在"高质量、可 持续"的基调下，呈现内需潜力释放、科技产业融合、绿色转型加速的鲜明特征。宏观政策协同发力，"双宽"基调的财政货币政策环境有望推动物价合理 回升与企业盈利改善，为市场提供扎实的基本面支撑。资本市场将继续释放改革红利。围绕"防风险、强监管、促高质量发展"的主线，政策制度红利将持 续释放，多层次资本市场改革将继续深化，并购重组加速推进，进一步优化资本配置效率；中长期资金规模和占比将进一步扩大和上升，市场波动率系统 性下降，为"慢牛"奠定基石。 新的一年，国联民生证券将始终秉持"合规、稳健、诚信、创新"的价值观，认真贯彻落实中央经济工作会议精神，聚焦服务实体经济、服务居民财富管理 的主责主业，着力服务产业客户、金融机构客户和零售客户三类客群，以培育新质 ...