宏观点评报告 陷入"决策僵局"中的美联储 证券研究报告 2025 年 12 月 07 日 核心结论 从降息预期的节奏来看，市场除了定价了 2025 年 12 月降息之外，2026 年 仍需降息 2 次左右。数据显示，2025 年 12 月降息 25 个 bp 的概率高达 87%， 2026 年 4 月和 7 月各降息 25 个 bp 的概率分别为 41%和 32.4%。 从近期来看，非农和通胀数据的缺失，使得基本面处于难以准确估量。首先， 就业的不同数据打架，劳动力市场真实情况被掩盖。根据 ADP 公布的数据， 11 月私营部门就业人数减少 3.2 万，低于经济学家预估中值的增加 1 万，证 明裁员力度加大。但是截至 11 月 28 日当周，初请失业金人数减少 2.7 万， 至 19.1 万人。另外，11 月 21 日当周持续领取失业金人数也有所降低至 193.9 万人。首申数据的回落表明，在经历政府停摆与政策不确定性后，企业更倾 向于通过"冻结招聘"而非直接裁员来控制成本。与此同时，续请人数持续 盘踞高位，印证了市场吸纳能力的疲软，失业者再就业周期被拉长。其次， 从价格来看，出口商、进口商与消费者围绕关税成 ...

随着西部证券完成对国融证券的彻底收购，国融证券的核心管理层也进行了不小调整。派遣自己高管进 驻的同时，国融证券原董事长张智河已经降职转任为了副董事长。 运营商财经网 付桢/文 张智河在国融证券已经工作十多年了，是公司侯守法时代就在的资深高管了。据悉他是山东籍，拥有研 究生学历。此外对于他的个人信息，在公开资料中鲜少出现。 需要关注的是，就在张智河成为公司一把手一年后，西部证券就开始了对国融证券的收购。收购完成 后，西部证券其实对国融证券的调整并不多，保留了原先国融证券众多高管原职。张智河虽然转任为公 司没有太多实权的副董事长，但也算是平稳过渡了。 张智河其实早先曾在滨州人民银行工作，后来他才进入券商工作。2004年2月，张智河进入中信证券 （山东）任职，在其工作了七年多就离开了。需要注意的是，在张智河才入职时，公司名为中信万通证 券，直到2014年公司才更名为中信证券（山东）。 西部证券已派出副总经理、董事会秘书黄斌空降国融证券出任董事长。很显然，黄斌是国融证券的一把 手了。 而中信证券（山东）就是中信证券在山东省的分公司。因此，张智河早年其实是在中信体系内工作的， 还一度做到中信证券（山东）总经理一职。但是 ...

Core Viewpoint - Changsha Zuxing New Materials Co., Ltd. has been approved for IPO by the Beijing Stock Exchange, marking it as the 84th company to pass the review this year, with a focus on aluminum pigments and fine spherical aluminum powder in the new materials industry [1]. Company Overview - Zuxing New Materials was established in 2007 and specializes in the research and development of aluminum pigments and fine spherical aluminum powder, which are categorized under functional powder materials in the non-ferrous metal sector [1]. - The company's products are utilized in various strategic emerging fields, including chemicals, modern pesticides, refractory materials, self-heating materials, new energy (solar electronic slurry), aerospace (solid propellants, lightweight alloys), and nuclear waste treatment [1]. - The aluminum pigments produced by Zuxing are widely used in coatings, printing inks, and plastics, with applications in automotive, 3C products, home appliances, aircraft, ships, engineering machinery, and construction materials [1]. Shareholding Structure - Liang Xiaobin holds 50,577,500 shares, accounting for 52.14% of the total share capital, making him the controlling shareholder and actual controller of the company [2]. IPO Details - Zuxing plans to publicly issue no more than 23 million shares, with a potential additional issuance of up to 3.45 million shares through an over-allotment option, bringing the total to a maximum of 26.45 million shares [3]. - The company aims to raise approximately 208.11 million yuan, which will be allocated to projects including the construction of a 5,000-ton high-purity fine spherical aluminum powder production facility and a 1,000-ton high-performance aluminum pigment for powder coatings [3]. Regulatory Review - The review committee has requested further clarification on the authenticity of sales, particularly regarding major orders and customer relationships, to ensure compliance with internal control mechanisms [4][5].

Core Viewpoint - Changsha Zuxing New Materials Co., Ltd. has successfully passed the initial public offering (IPO) application review by the Beijing Stock Exchange, marking it as another national-level specialized and innovative "little giant" enterprise approved for listing [1] Company Overview - Zuxing New Materials is a leading company in the domestic aluminum pigment industry, focusing on the research, production, and sales of fine spherical aluminum powder and aluminum pigments [1] - The company's products are widely used in coatings, inks, plastics, and cover high-end manufacturing sectors such as automotive, 3C electronics, household appliances, and aerospace [1] - Zuxing New Materials has developed seven core technologies, successfully breaking the long-standing foreign monopoly in the mid-to-high-end aluminum pigment sector, and has become an internationally recognized aluminum pigment manufacturer [1] Technological Innovation - The company has participated in the formulation of all five industry standards for aluminum pigments used in coatings, with Zuxing acting as the primary drafting unit for three of these standards [1] - As of now, Zuxing New Materials holds 48 invention patents, 41 utility model patents, and has 27 patents pending, establishing significant technological barriers and industry influence [1] Strategic Development - The success of Zuxing New Materials' IPO is a practical implementation of Western Securities' strategy to enhance financial services and support the growth of regional stocks [2] - The company aims to align closely with national strategies and the needs of the real economy, focusing on enhancing financial service efficiency and directing resources to key areas supported by the state [2] - Zuxing New Materials is committed to fostering new productive forces and contributing to the high-quality development of technology-driven enterprises, thereby supporting the modernization of China [2]

智通财经记者 | 刘婷 日本央行行长植田和男周一强烈暗示本月可能加息，引发日本股债双杀。分析师表示，日本央行很可能在两周后重启中 断了10个月的加息周期，但预计不会再次引发全球金融市场动荡。 2024年3月，日本央行将关键利率上调10个基点至0%-0.1%，这是日本自2007年以来首次加息，也标志着日本退出了坚 持8年之久的负利率时代。当年7月底，日本央行加息15个基点至0.25%，同时宣布逐季缩减购债规模，此举成为去年8 月初全球金融市场动荡的导火索。今年1月24日，日本央行实施了第三次加息，将政策利率上调25个基点至0.5%。利率 互换市场最新定价显示，日本央行12月加息的可能性升至近80%。 植田和男周一在名古屋表示，将在12月18-19日的议息会议上考虑上调政策利率，并酌情做出决定。他还指出，与几个 月前相比，美国关税政策及其对全球经济的不确定性已显著下降，因此，以适当的速度加息不会抑制日本经济。 受植田和男讲话的影响，周一，日本国债收益率大幅走高，10年债收益率一度升至1.875%，创2008年6月以来的最高水 平；日经225指数收跌1.9%，日元对美元汇率升至155.4左右。 西部证券海外分析师张 ...

Core Viewpoint - The article emphasizes the importance of cultural construction in the financial industry, particularly for securities firms, as a means to achieve high-quality development and fulfill social responsibilities [1][2][3]. Group 1: Cultural Construction and Financial Development - The 20th Central Committee of the Communist Party of China has outlined the need for financial institutions to focus on their core businesses and improve governance, which provides direction for the high-quality development of securities firms [1]. - Western Securities integrates cultural construction into its development strategy, emphasizing core values of "integrity, professionalism, regulation, and innovation" to enhance service quality for the real economy [2][3]. - The company aims to internalize and externalize Chinese financial culture, which draws from traditional wisdom and aligns with modern financial missions, thereby guiding its operational principles [3][4]. Group 2: Practical Implementation of Financial Culture - Western Securities has established a comprehensive system based on the "Five Musts and Five Must Nots" to enhance service quality and maintain risk management [4]. - The company has implemented a series of educational and training programs to instill a culture of integrity and compliance among employees, ensuring that these values are integrated into all aspects of management [3][8]. - The firm has engaged in various initiatives to support rural revitalization and regional coordination, including a 50 million yuan education poverty alleviation plan and investments in agricultural projects [5][6]. Group 3: Financial Services and Innovation - Western Securities has formed long-term partnerships with 19 large industrial groups to enhance service quality for provincial state-owned enterprises, raising over 10 billion yuan in equity financing for three local state-owned enterprises [6]. - The company focuses on strategic emerging industries, providing financial support for sectors like new energy and high-end manufacturing, and has sponsored 17 companies in these fields to go public [7]. - A robust compliance management system has been established to ensure adherence to regulations, with a focus on preventing conflicts of interest and maintaining operational integrity [8].

在具体实践中，西部证券融合黄河文化、渭水文化中的"诚信朴实"基因，传承"解放思想、实事求是"的 延安精神内核，提出"金融至诚、价值致远"的企业宗旨，并通过开展定期、系统化的培训教育活动，持 续强化员工的诚信认知与责任担当意识，将诚信文化深度融入公司经营管理全过程。公司还通过举 办"守正行稳、合规致远"系列专题培训，持续开展适当性管理、廉洁从业、反洗钱等主题教育活动，系 统性培育全员合规意识，推动合规文化深入人心。 徐朝晖表示，"五要五不"从道德基石、价值内核、经营准则、发展动力到制度保障，层层递进、有机贯 通，系统构建起中国特色金融文化的完整体系，为全面提升服务实体经济质效、坚定不移走好中国特色 金融发展之路提供了强大的价值引领和精神动力。 推动金融服务精准直达 徐朝晖认为，金融文化的生命力在于实践。西部证券以"回归本源、服务实体"为根本导向，在乡村振 兴、区域协调、科技创新等重点领域开展了一系列卓有成效的实践。 在全面建设社会主义现代化国家新征程的关键时期，党的二十届四中全会对金融高质量发展作出重要部 署，中国特色金融文化正成为推动金融机构行稳致远的内在力量。"十五五"规划建议也指出，要扎实推 进文化强国建 ...

■"夯实文化软实力 积极履责显担当" 系列专题报道 在全面建设社会主义现代化国家新征程的关键时期，党的二十届四中全会对金融高质量发展作出重要部 署，中国特色金融文化正成为推动金融机构行稳致远的内在力量。"十五五"规划建议也指出，要扎实推 进文化强国建设。作为扎根西部的国有上市券商，西部证券深刻把握"五要五不"核心要义，将文化建设 融入发展战略、经营管理和服务体系，走出了一条以文化软实力提升服务实体经济质效的特色路径。 西部证券党委书记、董事长徐朝晖日前在接受中国证券报记者专访时表示，公司以"诚信、专业、规 范、创新"为核心价值观，推动中国特色金融文化内化于心、外化于行，在服务国家战略、支持实体经 济中展现责任担当，为金融强国建设贡献西部力量。 筑牢高质量发展价值根基 在徐朝晖看来，文化是金融行业稳健发展的根本支撑。中国特色金融文化既汲取中华优秀传统金融智慧 的养分，又立足新时代金融工作的使命任务，为金融机构"为何发展、为谁服务"提供了根本遵循。 "践行'五要五不'，不仅是证券行业守住风险底线的立身之本，更是提升服务实体经济质效的必然选 择。"徐朝晖表示，西部证券将"诚实守信、以义取利、稳健审慎、守正创新、依法 ...

在全面建设社会主义现代化国家新征程的关键时期，党的二十届四中全会对金融高质量发展作出重要部 署，中国特色金融文化正成为推动金融机构行稳致远的内在力量。"十五五"规划建议也指出，要扎实推 进文化强国建设。作为扎根西部的国有上市券商，西部证券（002673）深刻把握"五要五不"核心要义， 将文化建设融入发展战略、经营管理和服务体系，走出了一条以文化软实力提升服务实体经济质效的特 色路径。 西部证券党委书记、董事长徐朝晖日前在接受中国证券报记者专访时表示，公司以"诚信、专业、规 范、创新"为核心价值观，推动中国特色金融文化内化于心、外化于行，在服务国家战略、支持实体经 济中展现责任担当，为金融强国建设贡献西部力量。 ● 本报记者 徐昭 刘英杰 筑牢高质量发展价值根基 "践行'五要五不'，不仅是证券行业守住风险底线的立身之本，更是提升服务实体经济质效的必然选 择。"徐朝晖表示，西部证券将"诚实守信、以义取利、稳健审慎、守正创新、依法合规"的理念全面融 入公司治理，通过制度建设、教育培训和考核激励，推动文化从理念认同转化为行动自觉。 在践行"以义取利"方面，西部证券构建了立体化帮扶长效机制。近年来，公司拨付自有资金50 ...

在全面建设社会主义现代化国家新征程的关键时期，党的二十届四中全会对金融高质量发展作出重要部 署，中国特色金融文化正成为推动金融机构行稳致远的内在力量。"十五五"规划建议也指出，要扎实推 进文化强国建设。作为扎根西部的国有上市券商，西部证券深刻把握"五要五不"核心要义，将文化建设 融入发展战略、经营管理和服务体系，走出了一条以文化软实力提升服务实体经济质效的特色路径。 西部证券党委书记、董事长徐朝晖日前在接受中国证券报记者专访时表示，公司以"诚信、专业、规 范、创新"为核心价值观，推动中国特色金融文化内化于心、外化于行，在服务国家战略、支持实体经 济中展现责任担当，为金融强国建设贡献西部力量。 在徐朝晖看来，文化是金融行业稳健发展的根本支撑。中国特色金融文化既汲取中华优秀传统金融智慧 的养分，又立足新时代金融工作的使命任务，为金融机构"为何发展、为谁服务"提供了根本遵循。 "践行'五要五不'，不仅是证券行业守住风险底线的立身之本，更是提升服务实体经济质效的必然选 择。"徐朝晖表示，西部证券将"诚实守信、以义取利、稳健审慎、守正创新、依法合规"的理念全面融 入公司治理，通过制度建设、教育培训和考核激励，推动文化从 ...