研究结论 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能 存在遗误 固定收益 | 专题报告 情绪偏乐观，追涨性价比在下降 2025 年 5 月小品种月报 报告发布日期 2025 年 06 月 03 日 | 齐晟 | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521120001 | | | | | 建议在 3Y 左右做下沉挖掘：固定收益市场 | 2025-05-27 | | --- | --- | | 周观察 | | | 存单利率重回下行时间点或早于预期：固 | 2025-05-26 | | 定收益市场周观察 | | | 降准是对债市行情的确认还是催化？ | 2025-05-22 | 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ⚫ 企业永续债：一级市场方面，5 月发行企业永续债 82 只，合计融资 1037 亿元，相 较上月下降约 37%；同时偿还规模降至 723 亿元，环比大幅下降 49%，最终实现 ...

固定收益 | 动态跟踪 波动行情中有韧性，继续下沉挖掘 固定收益市场周观察 研究结论 | 报告发布日期 | | --- | 报告发布日期 2025 年 06 月 03 日 | 齐晟 | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521120001 | | 杜林 | dulin@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860522080004 | | 王静颖 | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860523080003 | | 建议在 3Y 左右做下沉挖掘：固定收益市场 | 2025-05-27 | | --- | --- | | 周观察 | | | 存单利率重回下行时间点或早于预期：固 | 2025-05-26 | | 定收益市场周观察 | | | 降准是对债市行情的确认还是催化？ | 2025-05-22 | 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 有关分析师的申明，见本报告最后部分。 ...

有色、钢铁行业 行业研究 | 行业周报 美债危机叠加关税冲击，关注黄金板块的 投资机会 ——有色钢铁行业周观点（2025 年第 22 周） 核心观点 投资建议与投资标的 风险提示 国内宏观经济增速放缓；美国通胀增速放缓；原材料价格波动 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2025 年 06 月 03 日 看好（维持） 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 | 积极关注稀土等战略金属板块的投资机 | 2025-05-18 | | --- | --- | | 会：——有色钢铁行业周观点（2025 年第 | | | 20 周） | | | 铁矿价格出现明显松动，继续关注钢铁板 | 2025-05-11 | | 块的投资机会：——有色钢铁行业周观点 | | | （2025 年第 19 周） | | | 铁矿价格出现明显松动，积极关注钢铁板 | 2025-04-27 | | 块的投资机会：——有色钢铁行业周观点 | | | （2025 年第 17 周） | | 有关分析师的 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Pinduoduo with a target price of $135.58 per ADS [5][12]. Core Views - The Q1 performance of Pinduoduo fell short of expectations, with revenue of CNY 956.7 billion, a year-over-year increase of 10.2%, but below the Bloomberg consensus estimate of CNY 1,016.0 billion [9]. - Non-GAAP net profit for Q1 was CNY 169.2 billion, a significant decline of 44.7% year-over-year, also missing the consensus estimate of CNY 278.8 billion [9]. - The report highlights that while advertising revenue showed good performance, commission income was under pressure due to increased merchant support policies and adjustments in the Temu business [9]. Financial Forecasts and Investment Recommendations - Revenue projections for Pinduoduo are adjusted to CNY 4,403 billion, CNY 4,883 billion, and CNY 5,250 billion for 2025, 2026, and 2027 respectively [3][11]. - Non-GAAP net profit estimates are revised to CNY 1,072 billion, CNY 1,317 billion, and CNY 1,499 billion for the same years [3][11]. - The report employs a Sum-of-the-Parts (SOTP) valuation method, estimating the main e-commerce platform's value at $143.9 billion, the Duoduo grocery business at $5.9 billion, and the Temu business at $42.7 billion [12][14]. Key Financial Metrics - For 2025, the expected operating revenue is CNY 440,349 million, with a year-over-year growth of 12% [10]. - The projected operating profit for 2025 is CNY 112,152 million, reflecting a 3% increase from the previous year [10]. - The report anticipates a gross margin of 61.1% and a net margin of 22.1% for 2025 [10].

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [5] Core Views - The company is expected to achieve significant growth with a focus on global expansion, particularly through its Galaxy series [1] - Earnings per share (EPS) forecasts for 2025-2027 are projected at 1.36, 1.54, and 1.94 RMB respectively, with a target price set at 20.40 RMB or 22.26 HKD, based on a 15x PE ratio [2] Financial Information - Revenue is projected to grow from 179,204 million RMB in 2023 to 424,141 million RMB in 2027, reflecting a compound annual growth rate (CAGR) of approximately 18% [4] - Operating profit is expected to increase significantly from 3,806 million RMB in 2023 to 18,417 million RMB in 2027, with a notable growth rate of 100.8% in 2024 [4] - Net profit attributable to the parent company is forecasted to rise from 5,308 million RMB in 2023 to 19,553 million RMB in 2027, despite a projected decline in 2025 [4] - The company’s gross margin is expected to improve slightly from 15.3% in 2023 to 16.7% in 2027 [4] - The net profit margin is projected to stabilize around 4.5% to 4.6% from 2025 to 2027 [4] - The return on equity (ROE) is anticipated to increase from 6.6% in 2023 to 13.8% in 2027 [4] Sales Performance - In May 2025, the company’s total sales reached 235,200 units, marking a year-on-year increase of 46.4% [9] - The Galaxy series saw a remarkable sales increase of 273.2% year-on-year in May 2025, with 101,800 units sold [9] - The company is expanding its international presence, with plans to enter new markets in Southeast Asia and Europe [9]

造纸轻工行业 行业研究 | 行业周报 本周文化纸价格下跌，包装纸价格上涨 ——造纸产业链数据每周速递（2025/05/30） 核心观点 ⚫ 本周轻工制造行业指数上涨 0.14%，跑赢大盘 1.23pct；造纸子板块下跌 0.52%， 跑赢大盘 0.57pct。本周沪深 300 指数下跌 1.08%，轻工制造(申万)指数上涨 0.14%，跑赢大盘 1.23pct，在 28 个申万一级行业中位列第 15 位；二级行业中，造 纸子板块下跌 0.52%，跑赢大盘 0.57pct。本周轻工四大子板块按涨幅由大到小分别 为文娱用品、包装印刷、造纸和家具板块，分别上涨 1.87%、1.46%、-0.52%、- 1.08%。 产业链数据跟踪 投资建议与投资标的 | 近期木浆系纸品价格下行：——造纸产业 | 2025-05-18 | | --- | --- | | 链数据每周速递（2025/05/16） | | | 本周木浆系纸品价格下跌：——造纸产业 | 2025-05-11 | | 链数据每周速递（2025/05/11） | | | 本周成品纸价格下跌：——造纸产业链数 | 2025-05-05 | | 据每周速递（202 ...

投资策略 | 定期报告 报告发布日期 2025 年 06 月 02 日 | 张书铭 | 021-63325888*5152 | | --- | --- | | 17 | zhangshuming@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860517080001 | | 张志鹏 | zhangzhipeng@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860522020002 | | 进入政策观察期：——策略周报 0525 | 2025-05-25 | | --- | --- | | 关税降级提振市场风险偏好：——策略周 | 2025-05-19 | | 报 0518 | | | 逆周期政策提振市场信心：——策略周报 | 2025-05-12 | | 0512 | | | 物来顺应：——策略周报 0505 | 2025-05-06 | | 以稳为主：——策略周报 0428 | 2025-04-28 | | 缺乏稳定一致预期：——策略周报 0421 | 2025-04-20 | | 市场或仍将保持高波动：——策略周报 | 2025-04-17 | | 0414 | | ...

因子表现监控 公募基金指数增强产品表现跟踪 风险提示 量化模型失效风险、 市场极端环境冲击。 杨怡玲 yangyiling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040002 金融工程 | 动态跟踪 研究结论 Growth 风格登顶，EPTTM 一年分位点因 子表现出色 风格表现监控 ——东方因子周报 本周市场正收益风格集中在 Growth 风格上，负收益风格表现在 Size 风格上。 EPTTM 一年分位点是中证全指成分股中，本周表现最好的因子。 | Neural ODE：时序动力系统重构下深度学 | 2025-05-27 | | --- | --- | | 习因子挖掘模型：——因子选股系列之一 | | | 一六 | | | 广发中证全指电力公用事业 ETF 投资价值 | 2025-05-20 | | 分析：——FOF 系列研究之七十五 | | | DFQ-diversify：解决分布外泛化问题的自 | 2025-05-07 | | 监督领域识别与对抗解耦模型：——因子 | | | 选股系列之一一五 | | | FOF 专业买手偏好哪些基金之 2025Q1 季 | 2025-04- ...

尊界 S800 上市 48 小时大定超 2100 辆， 继续关注华为链相关公司 ——汽车行业周报（0526-0601） 核心观点 投资建议与投资标的 从投资策略上看，继续关注华为链整车及汽零，2025 年具备竞争力的自主品牌及在智驾 技术方面领先的新势力企业将继续扩大市场份额；预计部分央国企通过自身改革及加强 对外合作等，实现困境反转。建议持续关注部分汽车行业央国企及人形机器人链、华为 产业链、小米产业链、T 链、智驾产业链公司。 建议关注：上汽集团、江淮汽车、比亚迪、长安汽车、中国重汽、广汽集团、宇通客 车；新泉股份、银轮股份、岱美股份、拓普集团、嵘泰股份、经纬恒润、爱柯迪、沪光 股份、保隆科技、精锻科技、贝斯特、瑞鹄模具、上声电子、双林股份、华阳集团、华 域汽车、伯特利、德赛西威、科博达、星宇股份、三花智控、继峰股份、上海沿浦、福 耀玻璃、浙江荣泰等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、上游原材料价格波动影响、车企价格战压力。 汽车与零部件行业 行业研究 | 行业周报 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2025 年 06 月 02 日 中性（维持） | 姜雪晴 | jiangxue ...

广西基地成型与强化市值管理，有望驱动 公司价值重估 核心观点 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 40,856 | 44,645 | 44,438 | 47,234 | 47,969 | | 同比增长 (%) | 6.1% | 9.3% | -0.5% | 6.3% | 1.6% | | 营业利润(百万元) | 1,594 | 1,493 | 1,442 | 2,163 | 2,265 | | 同比增长 (%) | -21.9% | -6.4% | -3.4% | 50.0% | 4.7% | | 归属母公司净利润(百万元) | 861 | 911 | 922 | 1,278 | 1,283 | | 同比增长 (%) | -32.8% | 5.8% | 1.2% | 38.7% | 0.4% | | 每股收益（元） | 0.40 | 0.43 | 0.43 | 0.60 | 0.60 | | 毛利率(%) | 8.3% | 7.2% | ...