【中金医药】联邦制药（3933.HK）2024年报点评：主业稳健，三靶点GLP-1落地重磅交易 2024年业绩基本符合预期。 公司公布2024年业绩：收入137.59亿元，同比+0.1%；归母经调整净利 润26.3亿元，同比-2.4%，基本符合我们和 市场的预期。 我们认为此次授权有望加 速公司在海外的研发进展，期待后续更多的数据读出。 子公司联邦生物GLP-1/GIP/GCG受体激动剂UBT251授权给诺和诺德。 2025年 【中金医药】联邦制药（3933.HK）2024年报点评：主业稳健，三靶点GLP-1落地重磅交易 2024年业绩基本符合预期。 公司公布2024年业绩：收入137.59亿元，同比+0.1%；归母经调整净利 润26.3亿元，同比-2.4%，基本符合我们和 市场的预期。 子公司联邦生物GLP-1/GIP/GCG受体激动剂UBT251授权给诺和诺德。 2025年3月24日，公司宣布将GLP-1/GIP/GCG受体激动剂UBT251的 大中华区外全球权益授权给诺和诺德，后者支 付2亿美元预付款、最高达 18亿美元潜在里程碑付款、以及一定比例的销售分成。 UBT251目前处于临床早期阶段，用于治疗 ...

【中金医药】石药集团（1093.HK）2024年报点评：全年业绩符合预期，创新管线具备成长潜力 2024年业绩符合我们预期。 公司公布2024年业绩：收入290.09亿元，同比下滑7.8%；归母净利润 43.28亿元，同比下滑26.3%，经调整归母净 利润46.83亿元，同比下滑 25.4%，符合我们及市场预期。 集采背景下2024年成药业务收入承压，今年有望重回正增长。< 【中金医药】石药集团（1093.HK）2024年报点评：全年业绩符合预期，创新管线具备成长潜力 2024年业绩符合我们预期。 2024年公司研发费用51.91亿元 (YoY+7.5%，对应研发费用率17.9%)，公司预计今年研发费用将维持在高位。 公司深耕八大创新研发平台并深化AI技术应用，2024年公司实现5款药品 获批、66个IND批件以及3项突破性疗法 认定。 其中，我们预计SYHX2011(白紫2)将于1H26上市，多西他赛(白蛋白)26/27年递交3L胰腺癌/2L胃癌 NDA，HER2双 抗2LHER2阳性胃癌(联合化疗)有望于25年提交BLA。 公司公布2024年业绩：收入290.09亿元，同比下滑7.8%；归母净利润 43. ...

【民生宏观】百日新政尾声，特朗普急了？ 整体背景和叙事： 4月是百日新政的最后一个月，但是特朗普在外贸和外交上的建树并不多，这意味着4月的政策波动会更大： 外贸上，关税威胁多，但落地不多，获得外部妥协更少； 对华关税加征20%，但是仍未促成有效磋商； 俄乌止战磋商数轮，进展缓慢（黑海和能源基础设施停火）。 所以特朗普急了： 【民生宏观】百日新政尾声，特朗普急了？ 整体背景和叙事： 4月是百日新政的最后一个月，但是特朗普在外贸和外交上的建树并不多，这意味着4月的政策波动会更大： 外贸上，关税威胁多，但落地不多，获得外部妥协更少； 对华关税加征20%，但是仍未促成有效磋商； 俄乌止战磋商数轮，进展缓慢（黑海和能源基础设施停火）。 对等关税的宣布只是第一步，市场已经开始定价，更关键的是之后的谈判中其他国家的"对等"筹码，关注5个维 度： 适合大部分非美经济体： 1降低关税和部分非税壁垒（难度）：印度和英国已经开始主动表态。 2购买美货（难度）：聚焦能源、农产品、运输和科技设备，客观约束是美国的供给能力和安全审查。 适合美国盟友： 3投资美国（难度）：难点在于各国自身发展与投资美国的矛盾，以及对美投资的安全问题。 4 ...

【广发公用 姜涛/郭鹏】年报初窥：现金流改善装机高增，分红提升与市值管理 【广发公用 姜涛/郭鹏】年报初窥：现金流改善装机高增，分红提升与市值管理 以26家公司为样本，营收同比+0.3%，归母净利同比+5.4%。 1火电/水电盈利改善，归母净利同比+36%/+29%，城燃下滑14%； 2板块ROE为9.1%（前值9.0%），火电ROE修复至8.5%（+1.9 pct）。 3经营现金流同比+15.6%、投资现金净流出同比+22.7%，火电自由现金流持续改善； 4火电分红金额提升，华能发布市值管理方案。 以26家公司为样本，营收同比+0.3%，归母净利同比+5.4%。 1火电/水电盈利改善，归母净利同比+36%/+29%，城燃下滑14%； 2板块ROE为9.1%（前值9.0%），火电ROE修复至8.5%（+1.9 pct）。 3经营现金流同比+15.6%、投资现金净流出同比+22. 5龙头装机持续高增，但更重视风电。 6风光电价差异凸显，风电龙源2%、大唐-10%；光伏大唐-1%、华能-11% 7城燃毛差修复，但气量承压叠加接驳，业绩普遍偏弱，分红金额绝大多数稳中略增。 业绩期来临，# 行情从蓄势待发到顺势而为。 ...

随着首批OC证颁发，未来将持续吸引更多资源涌入低空经济领域，加速推动城市空中交通、物流运输、观光 民用无人驾驶航空器运营证获批，关注# 祥源文旅【申万出行链/申万零售社服】 # 核心事件：全球eVTOL商业化运营破冰 2025年3月28日，中国民航局向广东亿航通用航空、合肥合翼航空颁发民 用无人驾驶航空器运营合格证（OC），这是全球首张eVTOL运营证，标志着低空经济"载人时代"开启，具有重大 里程碑意义。 民用无人驾驶航空器运营证获批，关注# 祥源文旅【申万出行链/申万零售社服】 随着首批OC证颁发，未来将持续吸引更多资源涌入低空经济领域，加速推动城市空中交通、物流运输、观光旅游 等细分产业的创新变革。 # 核心事件：全球eVTOL商业化运营破冰 2025年3月28日，中国民航局向广东亿航通用航空、合肥合翼航空颁发民 用无人驾驶航空器运营合格证（OC），这是全球首张eVTOL运营证，标志着低空经济"载人时代"开启，具有重大 里程碑意义。 开拓出一片极具潜力的经济发展新蓝海。 # 重点关注祥源文旅 2025年元旦，祥源文旅旗下的祥源通航在丹霞山完成载人eVTOL首航，并在齐云山和花世界 逐步推进布局低空文旅项 ...

1.整体年报还是非常有诚意的，尤其是在年报中列出了未来3年将要获批的产品/新适应症。 【恒瑞医药】业绩点评补充：大家讨论的较多的问题 在第一版点评基础上稍微补充一下大家讨论比较多的问题。 预计2025年有HER2 ADC、止吐药HR20013、干眼病SHR8058、糖尿病复方HRX0701&HR20031等新产品获批，后 续增长动力十足。 【恒瑞医药】业绩点评补充：大家讨论的较多的问题 在第一版点评基础上稍微补充一下大家讨论比较多的问题。 1.整体年报还是非常有诚意的，尤其是在年报中列出了未来3年将要获批的产品/新适应症。 2.关于里程碑确认和内生增长的问题大家讨论的比较多。 24全年公司授权收入27亿（确认了merck的1.6亿欧元首付款和GLP-1系列的1亿美金）。 其中前三季度确认的是14.5亿（根据港股招股书），Q4确认了12.5亿。 Q4确认的里程碑比大家预期的1亿美金要更多，这里面推测有两种可能性，一种是有其他前期授权出去的产品的 里程碑，另一个是Hercules那个合作有19.9%的股权作为交易对价，可能这股权价值也一并确认了。 根据这个金额，我们倾向于Hercules的股权对价进行了确认。 这 ...

【德邦化工】卓越新能深度报告 # 生物柴油紧平衡格局延续 供给侧，在粮食基原料使用上限以及烃基生物柴油高速发展的双重挤压下，未来或以提高产能利用率为主，供给 侧新增投放或有限。 我们预计24-26年全球酯基生物柴油分别形成供需差35/-12/77万吨，或维持紧平 【德邦化工】卓越新能深度报告 # 生物柴油紧平衡格局延续 供给侧，在粮食基原料使用上限以及烃基生物柴油高速发展的双重挤压下，未来或以提高产能利用率为主，供给 侧新增投放或有限。 需求侧，近年伴随如印尼B40、马来西亚B30、欧盟REDIII、以及中国生物柴油试点等政策驱动下，需求增长的长 逻辑不改。 我们预计24-26年全球酯基生物柴油分别形成供需差35/-12/77万吨，或维持紧平衡态势。 # 渠道自主重构破贸易壁垒 业绩韧性角度看，公司已全面深度参与欧洲当地生物燃料交易市场，海外自主销售网络加持下销量修复可期，同 时废弃油脂成本优势预计长期托底价差，量增价稳下，业绩仍有向上预期。 需求侧，近年伴随如印尼B40、马来西亚B30、欧盟REDIII、以及中国生物柴油试点等政策驱动下，需求增长的长 逻辑不改。 综合来看，公司持续巩固出海竞争优势，有望转危 ...

大华股份发布2024年年报：2024年，公司实现营业收入321.81亿元（-0.12%），与23年相比基本维持稳定；实现归 母净利润29.06亿元（-60.53%），同比下滑较大主要系23年公司出售零跑汽车股权带来大额投资收益，导致23年基 期净利润较高所致；实现扣非净利润23.47亿元（-20.74%）。 分业务来看，2024年公司境内收入达158.87亿元（-5.95%），境外收入达162.94亿元（+6.31%）；境内收入中，to G收入达40.57亿元（-6.37%），to B收入达87.10亿元（-4.15%）。 2024年，公司持续加大对"全感知、全智能、全连接、全计算、全生态"的"五全"能力基座投入与建设，建立起行业 领先的"视频与非视频多模态感知、感知到认知智能全覆盖、多元化连接、端边云融合计算"的以视频为核心的物 联基础设施研发与解决方案闭环服务。 【西部计算机】大华股份：收入基本稳定，加速布局大模型及AIoT 大华股份发布2024年年报：2024年，公司实现营业收入321.81亿元（-0.12%），与23年相比基本维持稳定；实现归 母净利润29.06亿元（-60.53%），同比下滑较大主要 ...

【东财化工】百菌清、阿维菌素、甲维盐需求向好，价格维持上行 # 美洲地区需求增长，百菌清价格有望上涨。 百菌清是一种高效、低毒、广谱型杀菌剂农药，广泛应用于水果、蔬菜等真菌性病害的防治。 然而，在巴西、美国等主要市场，尤其是南美洲的大豆锈病防治领域，百菌清的需求依然强劲。 2024年，巴西因多雨潮湿天气导致大豆锈病大规模爆发，进一步推动了百菌清的市场需求。 供给端方面，百菌清市场格局清晰，新产能受限，行业集中度较高。 近年来，其市场格局发生了显著变化。 在欧洲，由于百菌清对水生生物存在潜在风险，多国已实施禁限用措施，导致当地需求有所减少。 然而，在巴西、美国等主要市场，尤其是南美洲 【东财化工】百菌清、阿维菌素、甲维盐需求向好，价格维持上行 # 美洲地区需求增长，百菌清价格有望上涨。 百菌清是一种高效、低毒、广谱型杀菌剂农药，广泛应用于水果、蔬菜等真菌性病害的防治。 近年来，其市场格局发生了显著变化。 在欧洲，由于百菌清对水生生物存在潜在风险，多国已实施禁限用措施，导致当地需求有所减少。 中国是全球主要生产国，但目前有效产能不足，市场供应紧张，推动价格高位运行。 此外，阿维菌素和甲维盐的复配需求也在增加，尤其 ...

项目概况：2025 年国网特高压设备 1 批招标公示金额 19.59 亿元，需求源于烟威工程、平圩电厂、大同 – 天津南 1000kV 交流工程。 国网特高压第一批中标结果公示 项目概况：2025 年国网特高压设备 1 批招标公示金额 19.59 亿元，需求源于烟威工程、平圩电厂、大同 – 天津南 1000kV 交流工程。 中标设备结构：以 1000kV 组合电器为核心（14.13 亿元，占比 72.12%），辅以 1000kV 电抗器（1.82 亿元，占比 9.31%）、二次设备（1.35 亿元，占比 6.87%），还包含钢结构及支 国网特高压第一批中标结果公示 平高主要系需要承接前系工程改扩建项目拿下两个标包，为考虑整体平衡性，难以再中新项目。 中标企业情况：38 家企业中标，人均中标 5155 万元。 山东电工电气日立高压开关有限公司（9.64 亿元）居首，河南平高电气股份有限公司（3.00 亿元）、保定天威保 变电气股份有限公司（1.82 亿元）次之。 中标设备结构：以 1000kV 组合电器为核心（14.13 亿元，占比 72.12%），辅以 1000kV 电抗器（1.82 亿元，占比 9.31%） ...