Summary of Conference Call Notes Industry Overview - The notes focus on the Macau gaming industry, highlighting the recovery of high-end consumption and its impact on gaming revenue growth [1][1]. Key Points - **Macau Gaming Revenue**: In January, Macau's gross gaming revenue reached MOP 22.63 billion, representing a year-on-year increase of 24%, significantly exceeding market expectations of 18.5% [1][1]. - **High-End Consumer Trends**: The growth in the gaming industry is primarily driven by high-end clientele, confirming the trend of high-end consumption recovery that has been noted since Q2 of the previous year [1][1]. - **Comparison with Sands Q4 Performance**: Sands' Q4 performance indicates that high-end (VIP + premium mass) segments continue to lead industry growth, while the recovery rate for the mass market is only at 95% of 2019 levels, compared to a 117% recovery rate for the premium mass segment, with a quarter-on-quarter increase of 6 percentage points [1][1]. - **February Outlook**: The upcoming Chinese New Year in February is expected to be dominated by the mass market, which may lead to a situation where visitor numbers increase but revenue does not, potentially causing a downward fluctuation in gaming revenue growth [1][1]. Investment Strategy - **Supply-Side Focus**: The investment strategy emphasizes a supply-driven approach, identifying Galaxy and Sands as the main winners in the next 1-2 years due to the benefits from new high-end supply, with both companies showing upward market share in Q4 [1][1]. Additional Insights - **Sands Q4 Margin**: Although Sands' Q4 margin was below expectations, management anticipates a potential slowdown in rebate marketing competition in 2026, which could lead to an upward trend in margins [2][2]. - **Other Beneficiaries**: Attention is also drawn to other companies benefiting from the high-end consumption recovery, including China Duty Free Group, Zhuhai Duty Free Group (key players at the Zhuhai-Macau border), and Zhongsheng Holdings [3][3].

2月2日复盘笔记：电网设备/光通信/光纤/AI应用/算力/白酒/商业航天等 ①商务部等9部门印发《2026"乐购新春"春节特别活动方案》，其中提到，鼓励金融机构与重点商户合作，策划春 节专属活动，推出消费红包、消费立减等优惠。 ②2月2日，阿里巴巴旗下。 春节期间，千问APP将联合淘宝闪购、飞猪、大麦、盒马、天猫超市、支付宝等阿里生态业务，以免单形式请全 国人民在春节期间吃喝 2月2日复盘笔记：电网设备/光通信/光纤/AI应用/算力/白酒/商业航天等 ①商务部等9部门印发《2026"乐购新春"春节特别活动方案》，其中提到，鼓励金融机构与重点商户合作，策划春 节专属活动，推出消费红包、消费立减等优惠。 ②2月2日，阿里巴巴旗下。 春节期间，千问APP将联合淘宝闪购、飞猪、大麦、盒马、天猫超市、支付宝等阿里生态业务，以免单形式请全 国人民在春节期间吃喝玩乐。 ③。 ①Meta将在公众号小牛研报纪要2030年前向康宁支付60亿美元，用于购置其AI数据中心用的光纤光缆。 此前据光电通信，2025年第四季，国内G.652.D光纤含税价平均约为25元/芯公里，较2025年第二季度的20元/芯公 里环比增长约25%。 ②微 ...

法币贬值风险 (Debasement 高盛关于贵金属市场（主要是黄金和白银）报告的主要内容总结，日期为2026年2月2日，基于几位核心分析师和 交易主管的观点： 核心观点与市场背景 主要驱动主题： 去美元化 (De-dollarisation)：这是最持久的主题。 各国央行持续增持黄金，全球持有的美债储备总量已低于黄金储备总量，且此趋势预计将在2026年延续。 高盛关于贵金属市场（主要是黄金和白银）报告的主要内容总结，日期为2026年2月2日，基于几位核心分析师和 交易主管的观点： 核心观点与市场背景 主要驱动主题： 去美元化 (De-dollarisation)：这是最持久的主题。 各国央行持续增持黄金，全球持有的美债储备总量已低于黄金储备总量，且此趋势预计将在2026年延续。 法币贬值风险 (Debasement ofFiat Currencies)：自2025年起，机构投资者因担忧法定货币长期贬值而寻求黄金等资产 进行配置。 去全球化 (De-globalization)与地缘政治秩序变化：地缘政治事件（如报告中提及的委内瑞拉和格陵兰岛相关事件） 及政策变动，导致投资者将黄金视为避险资产，这部分资金倾向 ...

茅台近期情况更新 2026-2-2 茅台近期情况更新 2026-2-2 根据部分经销商反馈，#茅台节前即将发货1*4整箱茅台，占用经销商3月份配额。 本次提前发货，主要系近期价格上涨，市场供需格局有所错配，公司灵活调整发货节奏，将少部分3月配额提前配 发货，预计将有助于稳定市场批价和黄牛炒作。 考虑目前茅台供需状况，我们#预计节前茅台价格将维持相对稳定。 根据新闻报道，李强清已于近日正式出任 根据部分经销商反馈，#茅台节前即将发货1*4整箱茅台，占用经销商3月份配额。 目前，i茅台APP月活跃用户(MAU)已突破1000万。 本次提前发货，主要系近期价格上涨，市场供需格局有所错配，公司灵活调整发货节奏，将少部分3月配额提前配 发货，预计将有助于稳定市场批价和黄牛炒作。 考虑目前茅台供需状况，我们#预计节前茅台价格将维持相对稳定。 根据新闻报道，李强清已于近日正式出任贵州茅台酒销售有限公司总经理（曾担任贵州茅台酱香酒营销有限公司 总经理），谢钦卿出任茅台酱香酒董事长。 i茅台APP自今年1月上线1499元/瓶飞天茅台(53度、500ml)后，活跃用户数明显增长。 ...

后续需重点关注：周一（即报告发布后）SGE持仓、国内ETF头寸变化，以及上海/纽约（SHFE/CMX）金银进口套 利窗口的变化。 中国与印度是关键实物买家： 两国零售端的实物买盘，尤其是对白银的需求，是本轮上涨（特别是白银）的重要推手。 中国投机资金通过SGE、SHFE和国内ETF重新涌入市场，是近期值得关注的持仓变化。 后续需重点关注：周一（即报告发布后）SGE持仓、国内ETF头寸变化，以及上海/纽约（SHFE/CMX）金银进口套 利窗口的变化。 中国与印度是关键实物买家： 两国零售端的实物买盘，尤其是对白银的需求，是本轮上涨（特别是白银）的重要推手。 中国投机资金通过SGE、SHFE和国内ETF重新涌入市场，是近期值得关注的持仓变化。 ...

核心指数表现 ： ： ： ： ： ： ： 市场整体走势 受有色金属板块抛售影响，中国股市大幅走低。 由于现货期货持续面临抛压，这一走势符合预期，尽管部分个股在开盘时出现了抄底买盘。 午后市场走势转弱，导致基准指数收于全天低点。 从 E 核心指数表现 ： ： ： ： ： ： ： 市场整体走势 受有色金属板块抛售影响，中国股市大幅走低。 由于现货期货持续面临抛压，这一走势符合预期，尽管部分个股在开盘时出现了抄底买盘。 午后市场走势转弱，导致基准指数收于全天低点。 从 ETF 成交量来看，在上证综指处于，但并未形成有效支撑。 其他积极方面，共封装光学（CPO）板块个股表现分化，投资者对中际旭创和新易盛的反应不一。 白酒板块同样表现出色 —— 春节前好于预期的销售情况继续为。 尽管市场走势低迷，但现金成交额仍保持合理的流动性，未见大幅激增。 资金流向 卖盘为买盘的。 我们买入白酒和电子元件，卖出存储芯片和化工产品。 在电气设备和 CPO 板块则呈现双向交易。 ...

Q4单季度有所承压，预计主要由于阶段毛利率及费用影响。 #非沙 调整即机会，Q4阶段费用扰动不改拐点趋势，持续重点推荐【天宇股份】 #Q4阶段毛利率、费用扰动，不改长期趋势。 公司发布2025年归母净利润盈利1.2亿元~1.6亿元，同比增长114.53%~186.05%。 全年维度业绩大幅增长，拐点明确，得益于非沙坦及制剂业务快速增长。 Q4单季度有所承压，预计主要由于阶段毛利率及费用影响。 #非沙坦、制剂有望保持快速增长、盈利水平加速修复，25年初以来持续推荐，逐渐跑出α。 非沙坦业务项目丰富，随着专利悬崖，仿制药订单和原研转移订单有望快速增加，接续布局的十几个项目有望快 速放量；CDMO业务持续放量，制剂业务处于快速增长通道。 前期大量产能建设已进入收获期，利用率持续爬升将带来利润率持续修复。 未来2-3年有望持续超预期，空间可观。 #沙坦业务见底、盈利触底回升、主业空间可观，沙坦价格自2021年始，经历四年下行调整，近一两年内已逐步筑 牢底部，盈利有限，行业有望逐步出清，触底回升。 调整即机会，Q4阶段费用扰动不改拐点趋势，持续重点推荐【天宇股份】 #Q4阶段毛利率、费用扰动，不改长期趋势。 公司发布2 ...

交易台 – 高盛中国市场收盘 上证综指-2.48% 科创50-3.88% 上证50-2.07% 创业板指-2.46% 沪深300-2.13% 中证500-3.98% 中国A股总成交额(万亿元人民币)2.61 受有色金属抛售影响，中国股市大幅走低。 由于现货期货持续面临抛售压力，此番走势符合预期，而部分个股在开盘时出现了逢低买入潮。 午盘涨势消退，导致基准指 交易台 – 高盛中国市场收盘 上证综指-2.48% 科创50-3.88% 上证50-2.07% 创业板指-2.46% 沪深300-2.13% 中证500-3.98% 中国A股总成交额(万亿元人民币)2.61 受有色金属抛售影响，中国股市大幅走低。 午盘涨势消退，导致基准指数收于全天低位。 从ETF成交量来看，在上证综指处于4020点附近时成交量激增，但并未形成有效支撑。 其他利好方面，CPO概念股在个股层面表现分化，投资者对中际旭创和新易盛的反应不一。 白酒板块也表现出色春节前好于预期的销售情况继续支撑一线白酒股价。 尽管走势难看，但成交额仍保持合理的流动性，并未出现大幅激增。 资金流向：卖盘为买盘的1.1倍。 我们买入白酒和电子元件，卖出存储和化工。 电 ...

【开源食饮】重视！茅台需求韧性超预期，大众品底部改善趋势明确 1、2025年茅台批价有较大幅度下降，有效刺激了需求。 进入四季度，i茅台大量放货背景下，线上仍然一瓶难求，同时传统渠道的茅台批发价格止跌回升，我们认为这是 白酒板块明显的底部信号，证明龙头产品价格回调后仍然具有相应的需求支撑。 目前来看，白酒需求层面逐步改善，随着宏观环境触底好转，部分商务需求小范围恢复，节前动 【开源食饮】重视！茅台需求韧性超预期，大众品底部改善趋势明确 1、2025年茅台批价有较大幅度下降，有效刺激了需求。 进入四季度，i茅台大量放货背景下，线上仍然一瓶难求，同时传统渠道的茅台批发价格止跌回升，我们认为这是 白酒板块明显的底部信号，证明龙头产品价格回调后仍然具有相应的需求支撑。 目前来看，白酒需求层面逐步改善，随着宏观环境触底好转，部分商务需求小范围恢复，节前动销逐步加速。 我们看好2026年白酒行业周期反转带来的投资机会。 2、春节作为食品消费旺季，备货需求释放有望提振板块。 新春佳节是食品饮料消费核心旺季，礼品采购、家庭团聚等场景带动大众品备货需求集中释放。 （4）卫龙美味：展望2026年，魔芋单品有望保持较快增长，产品仍 ...

Summary of Conference Call Records Industry Overview - The records focus on the tourism and travel industry, particularly in relation to the upcoming Chinese New Year holiday and associated consumer trends [1][2]. Key Points and Arguments - **Longest Spring Festival Holiday**: The 2026 Spring Festival will be from February 15 to February 23, lasting 9 days, marking the longest Spring Festival holiday in history. This extended holiday is expected to boost the tourism market's activity [1][1]. - **Consumer Subsidies**: The Ministry of Culture and Tourism announced the launch of a Spring Festival Consumption Month starting January 29, with activities continuing until early March. Over 360 million yuan in consumer vouchers and various discounts are expected to stimulate travel [1][1]. - **Travel Trends**: Domestic travel trends include southern trips to escape the cold and northern trips for ice viewing. Popular destinations for domestic flights during the Spring Festival include Sanya, Haikou, and Harbin [2][1]. - **Long-term Outbound Travel**: The "5 days off, 15 days off" policy combined with visa-free travel is expected to increase interest in long-term outbound travel [2][1]. Company-Specific Insights - **Three Gorges Tourism**: The company is expected to benefit from the growing demand from the silver economy, with plans to add two luxury inter-provincial cruise ships this year and another two in 2028, enhancing its product offerings [2][1]. - **Huangshan Tourism**: The completion of the East Huangshan Cableway is anticipated to increase the scenic area’s capacity by 50% by July 2026, driving secondary consumption growth. The company’s high-end hotel in Beihai is set to reopen in September 2025 [2][1]. - **Tianfu Culture and Tourism**: Positioned in the southwest ice and snow tourism sector, the company owns the Xiling Snow Mountain scenic area and has a 34.3% stake in Bipenggou, aiming to capitalize on the upcoming Winter Olympics to boost interest in ice tourism [3][1]. - **Jiuhua Tourism**: The company is expected to benefit significantly from the temple economy during the peak season of the Spring Festival [3][1]. - **Lion Peak Cableway**: Set to be completed by the end of 2026 and operational in 2027, this project is expected to contribute to secondary consumption growth [4][1]. - **Hotel Sector Outlook**: The demand for travel is anticipated to lead to an increase in both volume and pricing for hotels during the Spring Festival, with companies like ShouLai Hotel, Jinjiang Hotel, and Huazhu Group being highlighted [4][1]. Additional Recommendations - **Investment Opportunities**: Attention is drawn to Changbai Mountain (a leader in ice and snow tourism) and Xiangyuan Cultural Tourism (which has quality assets being continuously injected) as potential investment opportunities [5][1].