证券研究报告 安琪酵母 (600298 CH) 看好全球酵母龙头价值回归 2026 年 1 月 14 日│中国内地 公司为全球酵母行业龙头企业，24 年国内/全球市占率为 55%/22%（按产 能），分别列第 1/2。本文旨在剖析公司投资价值，回答市场关心的收入稳 健性与利润波动性问题。收入端，国内传统酵母/酵母衍生品/海外市场将构 成公司未来收入增长的核心驱动，国内需求具备韧性，海外市场大有可为。 利润端，我们判断安琪短期利润率已处周期低点，25/26 榨季糖蜜价格下行 的背景下，26 年公司利润率有望延续改善趋势；长期看，定价权彰显/成本 控制能力强化/资本开支高峰期已过等有望支撑安琪利润率波动性弱化。 论壁垒：从供需两侧深挖公司龙头地位炼就之路 供给侧：酵母生产难度较大（高品质菌种培育工艺繁杂）且需重资产投入（单 吨酵母生产线所需投资超 2 亿），进入壁垒坚固。此外，酵母技术研发依赖 不断积累的渐进性创新，进一步强化了公司的先发优势。需求侧：酵母行业 下游客户以 B 端为主，C 端为辅，普遍具备较强的需求粘性。公司通过庞大 的渠道网络形成对下游客户的广泛覆盖（渠道下沉至县镇级），凭借技术指 导跟进服务、 ...

证券研究报告 宏观 美国 12 月通胀反弹幅度低于预期 2026 年 1 月 14 日│中国内地 动态点评 12 月核心 CPI 环比增速不及预期，并未出现此前市场普遍预期的因政府关 门影响消退所带来的明显反弹。12 月核心 CPI 环比 0.2%，较 11 月（较 9 月复合增速，下同）边际上行 0.16pp，不及预期（彭博一致预期，下同） 的 0.3%，核心 CPI 同比持平于 2.6%，符合预期；12 月 CPI 环比 0.3%， 较 11 月边际上行 0.21pp，CPI 同比持平于 2.7%，均符合预期。由于 12 月 核心 CPI 环比不及预期，截至北京时间 23 点整，较数据公布前，联储降息 预期持平于 52bp，2y、10y 美债收益率均下行 2bp 分别至 3.45%、4.17%， 美元指数基本持平于 99，标普 500 期货先涨后跌基本持平。 从分项来看，此前预计受数据延迟收集影响而在 11 月偏低的服装、娱乐商 品等分项反弹，但新车二手车降温拖累核心商品通胀；服务通胀整体反弹， 特别是受政府关门影响较大的房租分项。具体来看， 往前看，关注企业在 1-2 月调价是否会带来短期通胀压力，我们 ...

证券研究报告 港股通 中银航空租赁 (2588 HK) 4Q25：机队规模持续扩张 2026 年 1 月 14 日│中国香港 租赁 | 华泰研究 | | 公告点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 1 月 | 14 日│中国香港 | 租赁 | 目标价(港币): | 91.00 | 中银航空租赁（BOCA）披露了 4Q25 运营数据。自有飞机数量环比提升 9 架，同比提升 16 架，达到 451 架。四季度公司交付的飞机数量达到 16 架， 同时出售了 8 架飞机（7 架自有+1 架代管）。资产端，机队规模的增长显 示公司仍然在稳步扩张，背后的驱动力是上游波音和空客的产能正在逐步修 复。根据空客披露的交付数据和 Forecast International 的估计数据，12 月 波音和空客可能合计交付了 200 架飞机，相比去年同期的 153 架有所提升。 我们认为上游 OEM 的产能改善有利于 BOCA 的资本开支投放和机队扩张， 公司资产规模有望增长。在负债端，公司全年融资额超过 40 亿美元，可能 创下 2020 年后的 ...

证券研究报告 布鲁可 (325 HK) 港股通 积木车及出海有望为 26 年增长亮点 | 华泰研究 | | | 动态点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 1 月 | 14 日│中国香港 | 消费轻工 | 目标价(港币): | 98.00 | 25 年以来，在"全人群+全价位+全球化"三全战略引领下，公司持续扩充 在手 IP 矩阵并有序推动新品商业化，IP 体系及产品矩阵不断丰富，国内外 渠道稳步拓展，竞争优势持续夯实。复盘看，25 年在传统玩具消费整体景 气偏弱的背景下，我们预计公司传统主业 25 年经营弱于市场预期，但 9.9 元星辰版产品、成人向、出海等新业务线表现突出，有望带动 25H2 收入环 比提速，26 年有望延续快速增长趋势；此外为配合新品推广和区域开拓， 公司在 25 年加大模具/人力等成本投入，阶段性扰动盈利能力，26 年亦有 望迎来修复。展望后续，伴随积木车、出海等业务线模式跑通，26 年收入 有望保持快速成长，中长期看公司建立并深耕的"布鲁可体系"护城河深厚， 未来在客群破圈、品类拓展 ...

今日早参 2026 年 1 月 14 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 陈慎 房地产行业首席研究员 座机：021 38476038 邮箱：chenshen@htsc.com 陈慎 房地产行业首席研究员 座机：021 38476038 邮箱：chenshen@htsc.com 今日热点 宏观：美国 12 月通胀反弹幅度低于预期 12 月核心 CPI 环比增速不及预期，并未出现此前市场普遍预期的因政府关 门影响消退所带来的明显反弹。12 月核心 CPI 环比 0.2%，较 11 月（较 9 月复合增速，下同）边际上行 0.16pp，不及预期（彭博一致预期，下同）的 0.3%，核心 CPI 同比持平于 2.6%，符合预期；12 月 CPI 环比 0.3%，较 11 月边际上行 0.21pp，CPI 同比持平于 2.7%，均符合预期。由于 12 月核心 CPI 环比不及预期，截至北京时间 23 点整，较数据公布前，联储降息预期 持平于 52bp，2y、10y 美债收益率均下行 2bp 分别至 3.45%、4.17%，美 元指数基本持平于 99，标普 500 期货先涨后跌基本持平。 风险提 ...

证券研究报告 港股通 361 度 (1361 HK) 逆势下流水延续靓丽增长 2026 年 1 月 14 日│中国香港 服装 | 杨耀* | 联系人 | | --- | --- | | SAC No. S0570124070059 | yangyao@htsc.com | | | +(86) 755 8249 2388 | 基本数据 | 华泰研究 | | | 公告点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 1 月 | 14 日│中国香港 | 服装 | 目标价(港币): | 8.00 | | 361 度发布 | | 4Q25 营运表现：4Q25 361 度主品牌和童装品牌线下渠道零售 | | 樊俊豪 | 研究员 | | 金额均实现同比约 | | 10%的正增长，在高基数下延续稳健增长态势（4Q24： | | SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 | fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 | | 主品牌同增 | | 10%，童装同增 10-15% ...

今日早参 2026 年 1 月 13 日 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 仇文竹 债券策略研究组长 座机：13910895671 邮箱：qiuwenzhu@htsc.com 今日热点 固定收益：开门红环比略有改善 1 月第二周，地产方面，新房热度下行明显，二手房略有上行但低于上年同 期，房价有待改善，土地成交指标低位运行，北京新政后成交热度有所反 复，后续待观察。生产端来看，工业方面，货运量同比降幅扩大，生产开工 率分化，焦化、化工边际偏强，高炉、地炼与汽车开工率下行；建筑业方 面，水泥供需降幅略有收窄，春节错位对生产阶段性利好，黑色供需偏弱运 行，库存小幅去化，沥青开工率有所回落，关注后续资金与项目落地情况。 外需方面，吞吐量同比回落但热度延续，运价指标略有分化，韩国与越南出 口韧性。消费方面，出行热度延续，汽车消费同比降幅缩窄。价格方面，生 产端扰动等对原油产生影响，黑色系价格上行。 风险提示：1)政策推进不及预期：政策落实节奏和落地效果存在不确定性， 经济修复速度可能偏缓。2)海外经济和地缘政治风险的不确定性：海外经济 ...

证券研究报告 科技 英伟达吸收 Groq 定义 AI 下半场！ 华泰研究 2026 年 1 月 12 日│美国 专题研究 Groq 交易是英伟达迄今披露的最大一笔交易，规模明显高于其 2019 年以 69 亿美元收购 Mellanox。我们认为，Groq 所掌握的低时延推理核心 IP 在 战略层面的重要性，已与当年 Mellanox 的互连与网络技术处于同一量级。 该交易进一步凸显英伟达对确定性、Batch Size = 1 推理的前瞻性布局，契 合行业向 Agentic AI 演进的整体趋势。通过将 Groq 的确定性"反射式引擎" 深度整合至 CUDA 与 GPU 技术栈，英伟达正加速推动 Agentic 经济走向主 流，并在其已确立优势的 AI"上半场"基础上，逐步奠定低时延为核心特 征的"下半场"的技术与规则框架。 Acqui-hire 模式锁定 Groq 的 LPU 人才与核心 IP 英伟达对价约 200 亿美元获得 Groq 推理技术的授权、收购部分知识产权， 并引入 Groq 核心工程团队，包括创始人兼 CEO Jonathan Ross（原 TPU 架构师）与总裁 Sunny Madra。此次 ...

证券研究报告 房地产 国际镜鉴：中国商业不动产 REITs 前景 ——商业不动产 REITs 系列二 华泰研究 2026 年 1 月 12 日│中国内地 专题研究 C-REIT 正式进入"基础设施+商业不动产"的全品类发展时代，参照海外 REITs 的发展，我们认为商业不动产 REITs 潜在资产体量可观，充沛存量、 证券化高适配度、市场高认可度都有望成为加速发行的催化剂。我们认为这 对于商业地产相关企业而言，有望进一步打通融投管退闭环，提升资产流动 性，进而有望进一步推动相关资产以及企业的价值重估，我们认为深度布局 商业地产以及商管服务的企业将充分受益。 海外 REITs：商业不动产数量约占一半，稳健资产存在估值溢价 参照美国和日本的商业不动产REITs，呈现两大共性：1.商业不动产为REITs 的核心底层资产。美国和日本商业不动产 REITs 数量占比分别为 43%/55% （25 年 11 月末，日本为单一业态 REITs 中占比）；2. 收入波动性影响风 险溢价，因此也造成估值差异。两国的酒店 REITs 股息率最高、办公楼最 低，原因在于酒店更易受经济波动影响。两大区别：1. 资产差异。美国得 益于 ...

证券研究报告 科技 关注 NV Rubin 升级：计算/网络/系统 华泰研究 2026 年 1 月 12 日│中国内地 行业周报（第二周） 本周观点 市场方面，上周通信（申万）指数上涨 1.66%，同期上证综指上涨 3.82%， 深证成指上涨 4.40%。美国当地时间 1 月 5 日，英伟达 CEO 黄仁勋在 CES 2026 会上介绍新一代 Rubin 平台，我们观察到 Rubin 系列在计算、网络和 系统三个层面完成升级，随着 Vera Rubin NVL72 机柜导入市场，北美 AI 算力链有望引来新一轮需求，建议关注光模块、铜连接、液冷等产业链。 周专题：CES 2026：关注英伟达 Rubin 升级：计算/网络/系统 美国当地时间 1 月 5 日，英伟达创始人兼 CEO 黄仁勋在 CES 2026 上对 Rubin 平台进行了详细介绍，我们观察到：1）计算层面：Rubin GPU 推理 性能提升至 5 倍、训练性能提升至 3.5 倍；Vera CPU 的数据分析性能和压 缩性能均为前代 Grace CPU 的 2 倍；2）网络层面，NVLink 6 使 GPU 间 互连带宽提升至 3.6 TB/s（ ...