证券研究报告 地产股筹码进一步出清 华泰研究 2026 年 1 月 23 日│中国内地 动态点评 地产持仓再创新低，推荐关注核心城市资源充沛的房企 1 月 23 日，截至 25Q4 末的房地产板块持仓数据公布。四季度申万房地产 指数震荡下跌，公募基金与北上资金持仓比例再度创出新低，筹码进一步出 清。当前市场尚在筑底企稳中，我们更看好以一线城市为代表的核心城市复 苏节奏，建议围绕以下主线关注房地产行业投资机会：1、兼具"好信用、好 城市、好产品"的"三好"地产股，如华润置地、中国海外发展、招商蛇口、滨 江集团、绿城中国、建发国际集团、中国金茂等；2、依靠运营能力在市场 调整中掌握现金流生命线的房企，如新城控股、龙湖集团等；3、受益于香 港市场复苏的香港本地房企，如领展房产基金等；4、受益于稳健现金流、 具备分红优势的物管企业，如绿城服务、华润万象生活、招商积余等。 25Q4 公募基金地产股持仓市值与比例均创出新低 根据 Wind 的数据，25Q4 房地产板块的基金持仓总市值为 388 亿元，环比 下降 31%。地产板块持仓市值占股票投资市值比重为 0.43%，环比下降 0.19pct。板块相对标准行业配置比例低 ...

证券研究报告 银行 华泰研究 2026 年 1 月 24 日 | 中国内地 动态点评 增持 (维持) | 12 月至今中信银行指数回调 8.4pct,主要受地产舆情、降息预期、资金风 | 沈娟 | 研究员 | | --- | --- | --- | | | SAC No. S0570514040002 | shenjuan@htsc.com | | 格切换影响,指数估值降至 0.65xPB、近 5 年 65%分位,部分优质个股 25E | SFC No. BPN843 | +(86) 755 2395 2763 | | 股息率近6%。险资开门红同比高增,预计后续新增保费对高股息、低波动 | | | | 的优质银行股仍有配置需求:银行开年投放积极,息差降幅明显收窄,盈利 | 贺雅亭 | 研究员 | | | SAC No. S0570524070008 | heyating@htsc.com | | 有望改善,地产链影响或较为可控。南京、宁波、兴业等 8家银行披露 25A | SFC No. BUB018 | +(86) 10 6321 1166 | | 业绩快报，其中６家营收提升、5 家利润改善，我们预计 20 ...

证券研究报告 金工 AI 量化的当下与未来 2026 年 1 月 22 日│中国内地 深度研究 人工智能 100：AI 量化的过去、现在与未来 本文是华泰人工智能系列的第 100 篇研究报告。过往的八年半里，我们亲 历了量化投资行业的这场深刻变革：技术路径上，从早期的机器学习，演进 到深度学习，再到如今以大语言模型为代表的新范式。应用场景上，从早期 的因子合成，拓展至因子挖掘与端到端建模，进而渗透到组合优化、行业轮 动、资产配置、流程管理等投资的各个环节。行业认知上，从最初的质疑与 观望，逐渐转向接纳与尝试，直至今日的全面拥抱。第 100 篇研究，既是 对过往足迹的回顾，也是对未来征途的眺望。 AI 量价端到端策略的演进 在量价研究普遍内卷的当下，端到端建模不仅是效率的提升，亦是一种回归 原始数据的研究范式。我们已实现从日频、周频等低频数据到逐笔成交、 level2 高频数据的全面覆盖，通过引入 GRU 及 Transformer 等架构，模型 得以直接在原始数据空间中学习量价数据间的内在联系。展望未来，全频段 融合或是关键，未来的端到端模型或将致力于打破时间尺度与数据形态的边 界，一方面通过对比学习等技术实 ...

证券研究报告 工业/基础材料 重视顺周期建材均衡配置机会 华泰研究 2026 年 1 月 22 日│中国内地 动态点评 政策持续推进房地产止跌回稳，重视传统与新兴均衡配置机会 1 月 21 日住建部部长倪虹在接受采访时表示，今年将着力稳定房地产市场， 继续因城施策、精准施策，发挥好房地产融资"白名单"制度的作用，支持 房企合理的融资需求，支持居民刚性和改善性住房需求。我们认为积极的房 地产政策仍然有望加速地产止跌回稳，目前地产端数据已较为充分地反映在 建材股股价和估值，上市公司通过国内市占率提升、海外业务拓展和品类扩 张，个别公司已开始逐步体现收入端改善迹象。短期我们建议重视建材板块 传统顺周期与新兴科技成长的均衡配置机会，推荐东方雨虹、中国联塑、兔 宝宝、伟星新材、北新建材。 地产债务化解路径逐步明朗，建材公司减值或有改善 1 月 21 日万科公告"21 万科 02"债券持有人会议高票通过核心展期议案， 以"首付 40%现金兑付+小额持有人保障+明确资产增信"的组合拳，为行 业探索出一条理性协商的债务化解路径。消费建材板块前期信用减值已相对 充分，除业务更偏向工程属性的防水材料外，大部分企业单项减值计提已超 ...

证券研究报告 百龙创园 (605016 CH) 需求高景气支撑 Q4 业绩增长提速 | 华泰研究 | | | 公告点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 1 月 | 22 日│中国内地 | 食品 | 目标价(人民币): | 28.00 | | | | | | 吕若晨 | 研究员 | | SAC No. S0570525050002 | lvruochen@htsc.com | | --- | --- | | SFC No. BEE828 | +(86) 755 8249 2388 | 基本数据 | 收盘价 (人民币 截至 1 月 22 日) | 22.48 | | --- | --- | | 市值 (人民币百万) | 9,442 | | 6 个月平均日成交额 (人民币百万) | 116.66 | | 52 周价格范围 (人民币) | 16.17-28.55 | 股价走势图 (6) 15 36 57 78 Jan-25 May-25 Sep-25 Jan-26 (%) 百龙创园 沪深300 资料来源：Wind ...

港股通 回购彰显成长信心，产品持续出奇创新 证券研究报告 泡泡玛特 (9992 HK) | 华泰研究 | | | 动态点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 1 月 | 22 日│中国香港 | 消费轻工 | 目标价(港币): | 410.00 | 公司近日开启股份回购，1 月 19 日、21 日两次回购合计 190 万股，回购金 额 3.1 亿港元。公司曾于 4M23-2M24 持续回购，累计约 2465 万股，金额 约 4.6 亿港元，平均单笔 36 万股。本轮回购的单笔金额及股数均超过以往， 彰显公司对成长前景信心。公司在门店运营精细度、场景氛围、情感体验等 方面不断精进，已长期论证的 IP 创新、品类创新能力持续发力，不断带动 新 IP、新玩法出圈。我们看好公司在 26 年加快 IP 结构多元化、均衡化， 乐园、动画内容、甜品、饰品等业态加快落地，培育新增长点并强化 IP 情 感连接，缓解市场对时尚风险的担忧。维持"买入"评级，继续重点推荐。 新品玩法、创意不断出新，持续验证 IP 运营能力 近期公司多 ...

今日早参 2026 年 1 月 23 日 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 仇文竹 固定收益：三个角度尝试增厚收益 随着基金销售新规落地，近期二永债明显修复。往后看，需求端超调压力缓 解，但股市、通胀、利率供给扰动仍存，一季度债市或延续震荡，但也不乏 交易机会。机构行为存在分化，保险开门红分红险销售亮眼，中小保险有拉 久期需求，银行配置摊余成本法信用债专户或带来中长久期信用债配置需 求。理财面临净值化挑战和分红险分流，春节前谨防取现需求规模回落。债 基短期压力缓解，中期仍面临"收益增厚和持有体验"等挑战。信用债 ETF 是机构发展重点，但年前冲量后近期明显回落，成分券超跌。综上，近期建 议继续票息打底，通过波段、品种、杠杆等增厚收益。基金、理财可继续下 沉挖掘 2 年期以内城投债，关注 5 年期二永债波段机会、4 年中高等级骑乘 机会，保险等可逢调整增配 5 年及以上中高等级信用债。 风险提示：股市走强超预期，刺激经济政策超预期。 研报发布日期：2026-01-22 研究员 张继强 SAC:S0570518110002 SFC: ...

周大福 (1929 HK) 港股通 同店增长环比提速并开启国际扩张 证券研究报告 2026 年 1 月 22 日│中国香港 可选消费 周大福公布 3QFY26（2025 年 10-12 月）经营数据：集团零售额同比+17.8% （增速环比+13.7pct），其中中国内地/中国港澳及其他市场同比分别 +16.9%/+22.9%，增速环比分别+13.9pct/+11.5pct。季内集团各地区同店销 售增速环比进一步加快，主因消费者逐步接受高金价，尤其是中国内地定价 首饰销售表现亮眼。随着黄金珠宝的春节消费旺季即将到来，以及集团在标 志性系列产品方面不断发力、渠道优化稳步推进，我们看好周大福基本面持 续向好，维持"买入"评级。 珠宝消费氛围回暖，内地及港澳同店销售增速环比提升 得益于期内金价快涨及居民珠宝消费热情回升，3QFY26 集团在中国内地和 港澳的同店销售增速（SSSG）全面加速。3QFY26 中国内地/港澳 SSSG 同比分别+21.4%/+14.3%，增速环比分别+13.8pct/+8.1pct。分产品看，内 地计价黄金首饰/定价首饰 SSSG 同比分别+13.1%/+53.4%；港澳分别 +43.2% ...

Investment Rating - The report maintains an "Overweight" rating for the real estate development and services sectors [7] Core Insights - The approval of Vanke's debt extension plan alleviates short-term pressure on leading real estate companies, contributing to a stabilization of market expectations and creating favorable conditions for the industry to "stop falling and stabilize" [1][3] - The threefold guarantees in Vanke's proposal, including optimized repayment arrangements, fixed repayment schedules, and enhanced credit measures, are crucial for easing liquidity pressures and balancing creditor interests [2][3] - The ongoing debt reduction efforts among major real estate companies are essential for addressing industry pain points and are a focal point for risk prevention policies [4] Summary by Sections Investment Recommendations - The report recommends investing in "three good" real estate stocks characterized by good credit, good cities, and good products, such as China Resources Land, China Overseas Development, and Longfor Group [5] - It also highlights companies with strong operational capabilities that can manage cash flow during market adjustments, such as China Resources Land and New Town Holdings [5] - Local Hong Kong real estate firms benefiting from market recovery, like Sun Hung Kai Properties, are also recommended [5] - Companies with stable cash flow and dividend advantages, such as Greentown Service and China Resources Mixc Lifestyle, are highlighted as attractive investment opportunities [5] Key Company Insights - Longfor Group's commercial operations continue to grow, while development sales have decreased year-on-year, indicating a focus on quality land acquisition [13] - Greentown Service maintains its annual performance guidance and emphasizes cash dividends and share buybacks, showcasing its competitive advantages in service quality and brand premium [14] - Greentown China reported a 23% year-on-year decline in revenue, but its sales performance remains better than the industry average, with a focus on improving debt structure and cash flow [15] - Link REIT, as Hong Kong's first listed REIT, is expected to benefit from factors like RMB appreciation and population recovery, leading to valuation recovery [14] - China Overseas Development's revenue decreased by 4% year-on-year, but its development scale and operational advantages remain strong, with plans for new project launches [15] - China Jinmao's revenue increased by 14% year-on-year, driven by improved project turnover and margin [16]

证券研究报告 科技/工业/基础材料 商业航天拉动不锈钢及高温合金需求 华泰研究 2026 年 1 月 22 日│中国内地 动态点评 关注火箭端上游新材料投资机遇：箭体航天不锈钢&发动机高温合金 随着火箭发射进入规模化与可复用时代，"箭体用航天不锈钢+发动机用高温 合金"正逐步演化为新一代运载火箭材料体系。结构系统方面，不锈钢成为 星舰、朱雀三号等中美新一代复用火箭的共同选择，主因其低成本、耐高温、 易加工等综合优势明显；动力系统方面，高温合金是液体火箭发动机燃烧室、 喷管、涡轮泵等热端部件的基础材料，增加发动机耐高温高压能力。我们认 为，商业航天的快速发展带动航天不锈钢材料和高温合金材料景气上行，建 议关注：1）已切入不锈钢火箭贮箱、壳段及管路配套体系的特种不锈钢厂 商；2）掌握核心牌号熔炼与锻造能力的高温合金龙头企业。 历史：铝合金占据主导地位，不锈钢与高温合金应用有限 过去，在"固体/一次性液体火箭"的传统范式下，铝合金是火箭材料的绝 对主角，不锈钢和高温合金长期处于配角。在箭体材料方面，铝合金长期占 据绝对主导地位，经历铝镁、铝铜、铝锂的三代发展，广泛应用于箭体蒙皮、 贮箱、级间段等大部分结构，而不锈钢 ...