DoorDash (DASH US) 增长再投资下短期利润略逊预期 2025 年 11 月 07 日│美国 互联网 证券研究报告 DoorDash 公布 3Q25 业绩：GOV（总交易额）达 250.2 亿美元，yoy+25.1%， 超 VA 一致预期（下称预期）1.9%；收入 34.5 亿美元，yoy+27.3%，超预 期 2.6%，主要得益于月活用户显著增长和平均订单金额及频率的同比提升； GAAP 净利润 2.4 亿美元，预期 2.9 亿美元；调整后 EBITDA 为 7.5 亿美 元，yoy+42%，基本符合预期。4Q 交易额指引中值高于预期 1.7%，而调 整后 EBITDA 指引中值低于预期 10.6%。公司本季度核心经营指标增长表 现亮眼，但是利润端不及预期，主因运营成本的上升和 Deliveroo 的整合。 同时公司提出 26 年将增加数亿美元的再投资，可能会带来短期盈利压力， 但是我们认为有利于中长期的持续发展，并看好公司在国际业务和多品类垂 直方向的增长潜力，维持买入评级。 总交易额超预期，核心品类与国际扩张双驱动 3Q25 公司订单量达 7.76 亿单，yoy +21%，超预期 0.4% ...

证券研究报告 绿城服务 (2869 HK) 2026 年度投资峰会速递— 向着 2025 年指引目标坚实迈进 2025 年 11 月 07 日│中国香港 物业管理 11 月 6 日绿城服务出席了我们组织的 2026 年度投资峰会，会上公司重申维 持年初提出的业绩指引不变，现金优先考虑分红和回购，已于 10 月开启新 一轮回购。此外，公司分享了盈利能力提升和应收账款管控的若干手段。我 们继续看好公司通过提质增效持续兑现α属性，进一步发挥在服务品质、品 牌溢价、生活服务布局等方面的竞争优势，维持"买入"评级。 投资者关注的要点： 1、关于业绩指引，公司重申维持年初指引，即 25 年物业服务营收同比双 位数增长，整体毛利率同比+0.5pct、销售管理费用率同比-0.5pct，核心经 营利润同比+15%，经营性现金流净额覆盖归母净利润 1 倍以上，市拓单年 合同金额 40 亿元。此外，未来 3-5 年重视效益改善优于营收增长，争取核 心经营利润保持双位数增长。 2、关于现金使用计划，公司强调优先考虑分红和回购，25 年派息率不低于 历史平均水平（50%），10 月以来已经开启新一轮回购。公司基本不会考 虑同质化物业收 ...

2026 年度投资峰会速递— 寿险 NBV 强劲增长，财险 COR 向好 华泰研究 动态点评 2025 年 11 月 07 日│中国内地/中国香港 保险 证券研究报告 中国平安 (601318 CH/2318 HK) 11 月 6 日中国平安出席了我们组织的 2026 年度投资峰会，会上公司对寿险 和财险业务的增长前景表达信心，分析了投资端的配置结构变化及未来趋 势，并梳理了公司战略计划及推进情况。 核心亮点： 1、25 年全年寿险 NBV 有望保持增长。前三季度公司寿险 NBV 同比增速达 46.2%，主要受 NBV margin 提升的驱动，新单保费同比小幅增长 2%。分 渠道看，前三季度代理人渠道和银保渠道 NBV 分别同比增长 23.3%和 170.9%。代理人渠道，截至 3Q25 末公司代理人数量达 35.4 万，规模已经 逐步企稳，未来随着分红险转型的顺利推进、代理人报行合一进入稳态，代 理人渠道 NBV 有望保持稳健增长。银保渠道待拓展银行网点数仍然可观， 或保持增长韧性。此外，公司坚持推进分红险转型，2026 年开门红产品或 主要以分红险为主。 2、财险承保表现有望向好。前三季度公司财险 CO ...

2025 年 11 月 07 日│中国内地 食品 | 华泰研究 | | | 动态点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 11 月 | 07 日│中国内地 | 食品 | 目标价(人民币): | 89.52 | | | | | | 吕若晨 | 研究员 | 11 月 6 日盐津铺子出席了我们组织的 2026 年度投资峰会，会上公司分享 了主要渠道与品类的经营近况和战略：当前电商渠道调整的影响逐步减弱， 26 年公司定量流通渠道以魔芋为核心，持续拓展头部 KA/北方区域，营收 有望维持高增，零食量贩/会员制商超依托 SKU 导入亦有望维持亮眼表现， 看好公司进入品类品牌驱动收入增长与利润率提升的良性通道，"买入"评 级。 证券研究报告 盐津铺子 (002847 CH) 2026 年度投资峰会速递 ——品类品牌战略驱动价值增长 投资者关注的要点： 产品端：公司今年进行组织架构调整，以产品趋势与成长性进行管理与资源 划分，主要分为辣味（主要包括魔芋、豆干等）、健康（深海零食、鹌鹑蛋）、 甜味（果冻、烘焙等）三大事业部，其 ...

11 月 6 日石头科技出席了我们组织的 2026 年度投资峰会，就市场关注的经 营近况及发展战略等问题做了分享，综合来看：1）随着国补政策的调整， Q4 公司开展价格补贴但比例缩小，活水版方案使公司在产品和价格的布局 上都更灵活地应对压力；2）海外业务相对稳定，Q4 营收有望延续前三季度 的趋势；3)割草机器人预计明年在海外开售，打造第二成长曲线。国内价格 补贴带来的利润压力或于 25Q4 改善，明年扫地机和割草机器人的出海稳步 推进，我们看好明年公司的经营边际改善的确定性，维持"买入"评级。 核心亮点： 证券研究报告 石头科技 (688169 CH) 2026 年度投资峰会速递— Q4 维持自补，明年边际改善有弹性 2025 年 11 月 07 日│中国内地 小家电 1、Q4 继续开展价格补贴但比例缩小，且活水洗地新品有望缓解补贴压力。 今年 6 月以来扫地机、洗地机多个省市相继暂停以旧换新补贴或调整补贴规 则，为避免上述政策调整对国内动销产生拖累，公司随即推出价格补贴。 25Q4 公司将继续开展价格补贴。但双十一前夕公司推出新品 P20 活水版， 填补了公司在活水洗地机领域的产品空白。凭借新品效应，我们 ...

证券研究报告 中国石油 (601857 CH/857 HK) 2026 年度投资峰会速递— 天然气业务降本增量彰显核心竞争力 华泰研究 动态点评 2025 年 11 月 07 日│中国内地/中国香港 石油化工 11 月 6 日中国石油出席了我们组织的 2026 年度投资峰会，会上公司解读了 今年前三季度以及 Q3 单季的经营情况，同时深入介绍了天然气业务的增长 亮点，并重申了近年的分红派息情况。考虑公司天然气业务降本增量潜力， 抵御油价波动的韧性显著提升，维持 A/H"增持"评级。 核心亮点： 1、前三季度公司原油产量同比+0.8%至 714 百万桶，实现价格同比-14.7% 至 65.55 美元/桶，可销售天然气产量同比+4.6%至 3977 十亿立方英尺，单 位油气操作成本同比-6.1%至 10.79 美元/桶。前三季度油气与新能源分部坚 持稳油增气，加强成本费用管控，优化新能源业务布局和发展策略，但受国 际油价大幅下跌的不利影响，板块经营利润同比下降 192 亿元至 1251 亿元。 2、前三季度公司销售天然气 2185.4 亿立方米，同比+4.2%，其中国内销量 1708.9 亿立方米，同比+4.9% ...

Group 1: Macroeconomic Overview - In October, the issuance of policy financial tools is expected to marginally boost credit, although government bond issuance is projected to decline year-on-year due to a high base, leading to a decrease in new social financing [1][2] - The manufacturing sector in the US and Europe showed unexpected recovery in October, indicating a global manufacturing cycle still in recovery despite ongoing US government shutdowns [1][2] - Japan's economic recovery is supported by stable export growth and a resilient labor market, with the Nikkei 225 index reaching a historical high [2] Group 2: Electric Power Equipment and New Energy - The Q3 performance of the electric power equipment sector showed significant divergence, with non-UHV main networks outperforming other segments, driven by strong overseas demand and domestic construction needs [4] - Non-UHV main networks reported a 38.2% year-on-year increase in net profit, while distribution and meter segments faced declines of 23.6% and 28.4% respectively [4] - The outlook for the sector remains positive, with expectations of continued high capacity utilization and revenue growth from overseas markets [4] Group 3: Semiconductor Industry - Huahong Semiconductor reported Q3 revenue of $635.2 million, a year-on-year increase of 20.7%, with a gross margin of 13.5%, exceeding company guidance [7] - The company anticipates Q4 revenue between $650 million and $660 million, indicating a sequential growth of approximately 3.1% [7] - The strong performance is attributed to high capacity utilization and price increases, particularly in the analog and power management segments [7] Group 4: Aluminum Industry - China Hongqiao, a leading player in the electrolytic aluminum sector, is expected to benefit from rising aluminum prices and is implementing share buybacks and high dividends to enhance investor returns [8] - The supply-demand imbalance in the electrolytic aluminum market is projected to become more pronounced in 2025-2026 due to near-capacity domestic production and slow overseas capacity release [8] Group 5: Pharmaceutical Industry - Xiansheng Pharmaceutical is entering a phase of commercializing multiple innovative products, with significant growth potential in overseas markets [11] - The company has achieved approvals for several new indications for its innovative drugs, indicating a strong pipeline and potential for revenue growth [11] Group 6: Consumer Goods - Uni-President China reported a net profit of 2.01 billion yuan for the first three quarters of 2025, a year-on-year increase of 23.1%, with Q3 profit rising by 8.4% [12] - The company is focusing on enhancing its brand and optimizing its cost structure, which has led to improved profit margins [12] Group 7: Gaming Industry - Giant Network highlighted the strong performance of its new game "Supernatural" and the potential of AI applications in its gaming business during the recent investment summit [15] - The company is actively developing new products, which are expected to drive future growth [15] Group 8: Financial Services - CITIC Securities reported steady growth in its wealth management and investment business, with a strong project pipeline in its investment banking division [15] - The company maintains a buy rating due to its solid competitive position and positive business outlook [15]

证券研究报告 港股通 华虹半导体 (1347 HK) 2025 年 11 月 07 日│中国香港 半导体 单价增长和运营效率提升是亮点 华虹 3Q25 收入 6.352 亿美元，同比+20.7%，环比+12.2%，符合公司指引。 毛利率 13.5%，同比+1.3pct，环比+2.6pct，优于公司指引。我们认为毛利 率超预期的主要原因包括：1）产能利用率维持高位；2）提价动作带来 Q3 ASP 环比提升 5.2%。公司指引 4Q25 营收 6.5 亿-6.6 亿美元（中值环比 +3.1%），指引毛利率 12%-14%。分领域来看，模拟与电源管理收入同比 +32.8%至 1.648 亿美元，主要得益于其他电源管理产品需求增加。独立式 非易失性存储器增长强劲，收入同比+106.6%至 6,060 万美元，主要得益于 闪存产品需求增加。展望 Q4 及明年，我们认为：1）ASP 或继续稳步提升， 公司整体盈利能力向好；2）九厂产能处于持续扩张阶段，目前月产能正从 3-4 万片爬坡至更高水平，公司预计到明年年中将达到 6-6.5 万片/月，持续 贡献收入增长；3）公司有望受益于 AI 相关电源管理和存储领域的旺盛需求， ...

回购+高分红，公司强化投资者回报 | 华泰研究 | | | 更新报告 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 11 月 | 07 日│中国香港 | 基本金属及加工 | 目标价(港币): | 35.22 | 中国宏桥 (1378 HK) 港股通 证券研究报告 公司拟进行 30 亿港元回购计划，高分红彰显信心与股东回报 根据公司年中公告，继上半年斥资 26 亿港元回购 1.87 亿股之后，公司宣布 将视市场情况在公开市场启动新一轮股份回购计划，预计回购总金额不低于 30 亿港元。此外，公司近三年分红率分别达 46.8%、47.0%和 63.4%，且 自 2020 年以来始终保持在 45%以上，充分彰显了公司对未来发展的坚定信 心以及对股东回报的高度重视。 盈利预测与估值 考虑三季度以来铝价持续上行，叠加公司电力成本下降，我们上调公司 25-27 年 归 母 净 利 润 至 256.25/254.26/257.60 亿 元 （ 较 前 值 +18.31%/21.72%/17.56%）。公司 2017 年以来 PE 均值为 ...

2026 年度投资峰会速递— 盈利与分红双重增长带来价值重估 投资者关注的要点： 1、核心业务运营表现有望达成全年指引。公司 1-9 月零售气增长呈中低单 位数（1H25：2.2%），工业用户高单位数增长为主要贡献，我们预计全年 零售气量增速有望重回 5%；LNG 接收站高效运行，我们预计全年负荷率 85%-90%；LPG 1-9 月高单位数增长，考虑到 Q4 资源变化，我们预计全年 有望实现小幅增长；原油年产量有望稳定在 800 万桶。我们认为，尽管零 售气增速受外部环境略有承压，但工业端支撑与 LNG 产业链协同效应显著， 全年各项业务表现有望达成全年指引。 证券研究报告 昆仑能源 (135 HK) 2025 年 11 月 07 日│中国香港 燃气及分销 11 月 6 日昆仑能源出席了我们组织的 2026 年度投资峰会，会上公司介绍了 核心业务运营趋势与重要进展，包括零售气量增长、LNG 产业链协同、LPG 销售及原油业务表现，同时回应投资者关于毛差趋势、中长期规划、非气业 务及分红政策等核心关切，明确全年业务指引落地节奏与未来"燃气+新能 源"发展方向。我们看好公司长期价值重估，盈利与分红具备双重增长空 ...