证券研究报告 港股通 双周期演进路径清晰且盈利弹性可期 2026 年 2 月 24 日│中国香港 饮料 现代牧业作为乳业上游核心龙头，我们预计其周期演绎路径清晰且稳步向 好：25 年处于行业周期底部区域，肉牛价格边际回暖、原奶价格仍处低位， 公司报表表观利润亏损逐步收敛，现金盈利韧性凸显，叠加收购中国圣牧持 续推进，规模壁垒或持续强化；26 年有望步入周期复苏启势阶段，奶肉共 振逐步启动，量价修复、减值改善与潜在并购协同或形成合力，业绩弹性有 望逐步释放；我们判断奶肉双周期共振高点或将在 28 年显现，届时"奶稳 肉强"格局或确立，公司盈利基础持续筑牢，盈利弹性有望充分释放。 25 年复盘：周期底部磨底，现金盈利韧性凸显 26 年展望：周期复苏启势，奶肉共振有望释放盈利弹性 基本数据 中性假设下，我们预计 26 年原奶供需紧平衡、奶价企稳回升，肉牛价格继 续上行，叠加收购中国圣牧有望 26 年完成交割，公司有望实现盈利改善： 28 年高点展望：奶肉双周期共振高点，"奶稳肉强"格局或确立 | 收盘价 (港币 截至 2 月 23 日) | 1.41 | | --- | --- | | 市值 (港币百万) | 11 ...

证券研究报告 港股通 双周期演进路径清晰且盈利弹性可期 2026 年 2 月 24 日│中国香港 饮料 现代牧业作为乳业上游核心龙头，我们预计其周期演绎路径清晰且稳步向 好：25 年处于行业周期底部区域，肉牛价格边际回暖、原奶价格仍处低位， 公司报表表观利润亏损逐步收敛，现金盈利韧性凸显，叠加收购中国圣牧持 续推进，规模壁垒或持续强化；26 年有望步入周期复苏启势阶段，奶肉共 振逐步启动，量价修复、减值改善与潜在并购协同或形成合力，业绩弹性有 望逐步释放；我们判断奶肉双周期共振高点或将在 28 年显现，届时"奶稳 肉强"格局或确立，公司盈利基础持续筑牢，盈利弹性有望充分释放。 25 年复盘：周期底部磨底，现金盈利韧性凸显 26 年展望：周期复苏启势，奶肉共振有望释放盈利弹性 中性假设下，我们预计 26 年原奶供需紧平衡、奶价企稳回升，肉牛价格继 续上行，叠加收购中国圣牧有望 26 年完成交割，公司有望实现盈利改善： 28 年高点展望：奶肉双周期共振高点，"奶稳肉强"格局或确立 我们认为，28 年是奶肉双周期共振的高点：中性假设下，我们预计 28 年国 内生鲜乳均价温和上行至 3.6 元/kg（预期稳健复苏）， ...

证券研究报告 可选消费 海外看中国：高端消费复苏启示录 可选消费 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 曾珺 研究员 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 惠普 研究员 SAC No. S0570524090006 SFC No. BSE005 孙丹阳 研究员 SAC No. S0570519010001 sundanyang@htsc.com SFC No. BQQ696 +(86) 21 2897 2038 张霜凝* 研究员 SAC No. S0570525070015 zhangshuangning@htsc.com 华泰研究 复盘 2025 年海外集团在华经营表现，我们认为我国高端消费初显回暖信号。 以 LVMH 为例，FY3Q25 中国区销售额回正，录得中-高个位数同比增长 （vs1H25 亚太区：-9%），改善趋势逐步显现。品类上看，消费者重视价 值与体验，从面子走向里子，高端服务消费领先复苏，高端商品表现分化。 拉长看 ...

证券研究报告 电力设备与新能源 2025 年全球气电回顾与展望：增长远 超年初预期，2026 年有望再创辉煌 华泰研究 2026 年 2 月 24 日│中国内地 动态点评 2025 回顾:美国领跑全球燃机需求增长，供电方案呈多元化趋势 根据 McCoy,4Q25 全球燃机新签订单 34GW，同/环比+134%/+42%，创十 年以来单季度新高（>10MW 口径，下同）。2025 全年全球燃机新签订单 合计 100GW，同比+75%，增速同比加快 42pct。全球燃机需求共振，2025 全年美国市场以 159%的同比增速领跑全球，订单占比 44%；非美市场亦实 现了 40%的订单同比增速，其中亚洲、中东等区域订单占比 22%、17%。 分企业看，三大主机厂商订单高增下有所分化。我们估算 GEV、西门子能 源、MHI 2025 年新增燃机订单 30、36、24GW，同比+48%、+197%、+51%， 2025 年市占率为 30%、36%、24%，同比-5、+15、-3pct，得益于均衡的 市场布局和完备的产品矩阵，西门子能源 2025 年实现了市占率大幅增长。 数据中心订单需求持续高增，推动订单销售均价提升。以 ...

证券研究报告 航天军工 长征十号一级箭体实现受控海上溅落 华泰研究 2026 年 2 月 23 日│中国内地 行业周报（第七周） 本周观点：长征十号一级箭体实现受控海上溅落，火箭运力瓶颈加速 突破 (4.0) (2.0) 0.0 2.0 4.0 传 媒 计 算 机 电 子 通 信 建 材 有 色 金 属 航 天 军 工 机 械 设 备 汽 车 煤 炭 电 力 设 备 与 新 能 源 教 育 和 人 力 资 源 轻 工 制 造 基 础 化 工 钢 铁 综 合 环 保 建 筑 与 工 程 家 用 电 器 房 地 产 开 发 社 会 服 务 医 药 健 康 证 券 公 用 事 业 多 元 金 融 交 通 运 输 银 行 保 险 农 林 牧 渔 石 油 天 然 气 纺 织 服 装 食 品 饮 料 商 业 贸 易 房 地 产 服 务 (%) 2026 年 2 月 11 日，我国在文昌航天发射场成功组织实施长征十号运载火箭 系统低空演示验证与梦舟载人飞船系统最大动压逃逸飞行试验。可回收火箭 的进展是商业航天板块的重要催化，也是加速航天产业发展、建设航天强国 的关键之一。随着我国可回收火箭逐渐成熟，发射运力提升的同时带来发 ...

Investment Rating - The report maintains an "Overweight" rating for the securities and banking sectors [9]. Core Insights - The report highlights the structural relaxation of refinancing policies, which is expected to improve profitability in the banking sector. The central bank's Q4 monetary policy report emphasizes the implementation of personal credit repair measures, supporting micro-entities [1][28]. - The report identifies investment opportunities in the order of securities > insurance > banking, with a focus on the potential for marginal improvements in the brokerage business due to the recent refinancing policy adjustments [12][24]. Summary by Sections Securities Sector - The optimization of refinancing measures announced by the exchanges is expected to lead to marginal improvements in the brokerage business, with leading firms likely to solidify their advantages through professional capabilities. The Chinese brokerage index performed better than the Hang Seng index during the holiday period, increasing by 0.20% [2][13]. - Recommended stocks include leading brokerages such as CITIC Securities, Guotai Junan, and GF Securities, as well as quality regional firms like Guoyuan Securities [3][12]. Insurance Sector - The report notes a mixed performance in the insurance sector, with property insurance companies showing gains while life insurance companies mostly declined. China Property & Casualty Insurance rose by 5%, while China Taiping fell by 4% [24][25]. - Investors are advised to focus on quality leaders in the insurance sector, with a preference for defensive stocks like China Ping An and China Life Insurance for conservative investors [24][25]. Banking Sector - The banking sector is experiencing a recovery in performance, with Q4 profits improving and net interest margins stabilizing. The report indicates a year-on-year increase in social financing, primarily due to the pre-positioning of government bonds and a rebound in off-balance-sheet financing [28][37]. - Recommended stocks include quality regional banks such as Nanjing Bank and Chengdu Bank, which are expected to perform well due to their strong fundamentals [3][28].

2026 年 2 月 23 日│中国内地 动态点评 汽车 增持 (维持) | 宋亭亭 | 研究员 | | --- | --- | | SAC No. S0570522110001 | songtingting021619@htsc.com | | SFC No. BTK945 | +(86) 21 2897 2228 | | 张硕* | 研究员 | | SAC No. S0570524110001 zhangshuo023124@htsc.com | | | | +(86) 21 2897 2228 | 郭春麟* 联系人 SAC No. S0570124110001 guochunlin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 证券研究报告 汽车 国产机器人亮相春晚有望点燃市场热情 ——智驾&机器人双周报 2 华泰研究 行业走势图 (15) (6) 3 12 21 Feb-25 Jun-25 Oct-25 Feb-26 (%) 汽车 沪深300 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 | | | 目标价 | | | --- | --- | --- | --- | | 股票名称 | 股票代码 | ...

证券研究报告 据猫眼专业版，26 年春节档（廿八至初七共 9 天，其中初七为预估）总票 房将达 57.37 亿元，同比 25 年春节档（除夕至初七共 8 天，同比口径下同） 下降 39.7%，较 24 年春节档（初一至初八共 8 天）下降 28.4%；观影人次 约 1.19 亿，同降 36.2%；平均票价约 48.1 元，同降 5.3%。26 年春节档《飞 驰人生 3》以绝对优势领跑票房，其余影片票房分化较大，"口碑为王"趋 势下行业需继续提升品控和工业化水准。标的上，关注热门电影出品方和院 线龙头公司，包括大麦娱乐、万达电影。产业链标的还有博纳影业、猫眼娱 乐。 传媒 华泰研究 2026 年 2 月 23 日│中国内地 专题研究 26 年春节档票房同降约 40%，观影人次疲弱 观影人次、均价双降，或因高基数、假期出游增加、内容匹配度不足 春节档票房遇冷，观影人次疲弱 根据猫眼专业版，26 年春节档观影人次较 25 年同降 36.2%；平均票价（含 服务费）较 25 年同降 5.3%。我们认为观影人次和平均票价下降的主要原因 包括：1）25 年春节档大 IP 加持下票房创新高形成高基数；2）26 年春节 假期 ...

今日早参 2026 年 2 月 24 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 今日热点 宏观：美国高院驳回"特朗普关税"后的波折与推演 继美国国际贸易法院与联邦巡回上诉法院先后裁定"特朗普关税"违法后 （参见《法院裁决能阻止特朗普加征关税吗？》，2025/5/30），当地时间 2026 年 2 月 20 日（周五），美国最高法院判定特朗普依据《国际紧急经济 权力法》（IEEPA）征收的"对等关税"和"芬太尼关税"违法。如我们此前 预测，最高法院判决后，特朗普政府当日提出替代性关税政策，表示将依据 美国《1974 年贸易法》第 122 条在常规关税基础上对全球商品加征 10%的 关税，并很快次日在社交媒体 Truth Social 上表示将对部分国家关税上调至 15%，但未公布具体国家列表（参见《最高法院挑战"特朗普关税"后续如 何？》，2025/11/12）。然而，我们认为特朗普关税风波并不会由此平息，不 仅后续关税政策仍有变数，围绕已征收的大量关税返还的机制和体量也仍悬 而未决。IEEPA 关税被驳回彰显了美国"三权分立"体 ...

春节假期出行旺盛，看好全年表现 华泰研究 2026 年 2 月 24 日│中国内地 动态点评 交通运输 增持 (维持) 证券研究报告 交通运输 | 沈晓峰 | 研究员 | | --- | --- | | SAC No. S0570516110001 | shenxiaofeng@htsc.com | | SFC No. BCG366 | +(86) 21 2897 2088 | | 林霞颖 | 研究员 | | SAC No. S0570518090003 | linxiaying@htsc.com | | SFC No. BIX840 | +(86) 10 6321 1166 | | 黄凡洋，CFA | 研究员 | | SAC No. S0570519090001 | huangfanyang@htsc.com | | SFC No. BQK283 | +(86) 21 2897 2228 | 耿岱琳 联系人 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 (10) (2) 6 13 21 Feb-25 Jun-25 Oct-25 Feb-26 (%) 交通运输 沪深 ...