证券研究报告 科技 英伟达吸收 Groq 定义 AI 下半场！ 华泰研究 2026 年 1 月 12 日│美国 专题研究 Groq 交易是英伟达迄今披露的最大一笔交易，规模明显高于其 2019 年以 69 亿美元收购 Mellanox。我们认为，Groq 所掌握的低时延推理核心 IP 在 战略层面的重要性，已与当年 Mellanox 的互连与网络技术处于同一量级。 该交易进一步凸显英伟达对确定性、Batch Size = 1 推理的前瞻性布局，契 合行业向 Agentic AI 演进的整体趋势。通过将 Groq 的确定性"反射式引擎" 深度整合至 CUDA 与 GPU 技术栈，英伟达正加速推动 Agentic 经济走向主 流，并在其已确立优势的 AI"上半场"基础上，逐步奠定低时延为核心特 征的"下半场"的技术与规则框架。 Acqui-hire 模式锁定 Groq 的 LPU 人才与核心 IP 英伟达对价约 200 亿美元获得 Groq 推理技术的授权、收购部分知识产权， 并引入 Groq 核心工程团队，包括创始人兼 CEO Jonathan Ross（原 TPU 架构师）与总裁 Sunny Madra。此次 ...

证券研究报告 房地产 国际镜鉴：中国商业不动产 REITs 前景 ——商业不动产 REITs 系列二 华泰研究 2026 年 1 月 12 日│中国内地 专题研究 C-REIT 正式进入"基础设施+商业不动产"的全品类发展时代，参照海外 REITs 的发展，我们认为商业不动产 REITs 潜在资产体量可观，充沛存量、 证券化高适配度、市场高认可度都有望成为加速发行的催化剂。我们认为这 对于商业地产相关企业而言，有望进一步打通融投管退闭环，提升资产流动 性，进而有望进一步推动相关资产以及企业的价值重估，我们认为深度布局 商业地产以及商管服务的企业将充分受益。 海外 REITs：商业不动产数量约占一半，稳健资产存在估值溢价 参照美国和日本的商业不动产REITs，呈现两大共性：1.商业不动产为REITs 的核心底层资产。美国和日本商业不动产 REITs 数量占比分别为 43%/55% （25 年 11 月末，日本为单一业态 REITs 中占比）；2. 收入波动性影响风 险溢价，因此也造成估值差异。两国的酒店 REITs 股息率最高、办公楼最 低，原因在于酒店更易受经济波动影响。两大区别：1. 资产差异。美国得 益于 ...

证券研究报告 科技 关注 NV Rubin 升级：计算/网络/系统 华泰研究 2026 年 1 月 12 日│中国内地 行业周报（第二周） 本周观点 市场方面，上周通信（申万）指数上涨 1.66%，同期上证综指上涨 3.82%， 深证成指上涨 4.40%。美国当地时间 1 月 5 日，英伟达 CEO 黄仁勋在 CES 2026 会上介绍新一代 Rubin 平台，我们观察到 Rubin 系列在计算、网络和 系统三个层面完成升级，随着 Vera Rubin NVL72 机柜导入市场，北美 AI 算力链有望引来新一轮需求，建议关注光模块、铜连接、液冷等产业链。 周专题：CES 2026：关注英伟达 Rubin 升级：计算/网络/系统 美国当地时间 1 月 5 日，英伟达创始人兼 CEO 黄仁勋在 CES 2026 上对 Rubin 平台进行了详细介绍，我们观察到：1）计算层面：Rubin GPU 推理 性能提升至 5 倍、训练性能提升至 3.5 倍；Vera CPU 的数据分析性能和压 缩性能均为前代 Grace CPU 的 2 倍；2）网络层面，NVLink 6 使 GPU 间 互连带宽提升至 3.6 TB/s（ ...

今日早参 2026 年 1 月 12 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 今日热点 宏观：再度上调 2026 年美国 GDP 增长预测 在 2025 年 11 月 3 日发布的美国年度展望《不均衡的经济"再加速"》中， 我们对 2026 年美国 GDP 全年同比增速的预测为 2.3%，高于彼时彭博一致 预期（1.8%）。两个月后的今天，我们重申对美国总体增长偏强的预测，尤 其考虑到 2026 年包括中期选举在内的多重因素将推动特朗普政府实施更为 宽松的财政、货币、及地产相关政策（参见《特朗普为何急于搞活美国地产 市场？——美国宏观深度报告系列之一》，2025/12/16）。然而，考虑到 11- 12 月政府关门对增长的技术性扰动、AI+相关投资增长或将再度超预期，我 们将 2026 年美国 GDP 增速进一步上调至 2.6%。 同时，关税传导总体低于 预期、租金通胀温和、关税或将边际下调、叠加新增就业增长明显收缩，我 们小幅下调对 2026 年美国通胀走势的预测。然而，统计上"高增长、温和 通胀"的基准预测掩盖了或将恶化的 ...

证券研究报告 工业/基础材料 传统顺周期与电子卫星新材料共振期 华泰研究 2026 年 1 月 12 日│中国内地 行业周报（第二周） 本周观点：施工实物量指标开年改善，商业航天催化不断 2026 年开年以来，水泥磨机开工率、混凝土搅拌站运转率和建筑钢材成交 等多项施工实物量同比改善明显，叠加 12 月建筑业 PMI 环比改善和 26 年 投资靠前发力，且上周国常会部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，我 们看好传统顺周期板块中的钢结构、玻纤等细分品类表现。我国 2025 年 12 月向 ITU 申请了超 20 万颗卫星的频轨资源，而美国联邦通信委员会（FCC） 批准太空探索技术公司（SpaceX）新增部署 7500 颗第二代"星链"卫星 的申请，商业航天中耐高温材料、太阳翼能源系统中的钙钛矿材料和 UTG 玻璃等需求有望迎来放量期。建议 26Q1 均衡布局新兴产业成长与传统板块 红利，重点推荐精工钢构、四川路桥、中材国际、中国核建、鸿路钢构、中 国巨石、华新建材、上峰水泥、东方雨虹、凯盛科技。 上周细分行业回顾 截至 01 月 09 日，全国水泥价格环比-0.1%；水泥出货率 38.7%，周环比/ 同比-1 ...

电力设备与新能源 电池出口退税下调,看好海外产能布局 企业 华泰研究 2026 年 1 月 12 日│中国内地 动态点评 宣布阶梯式下调电池出口退税，利好 26 年抢出口及格局优化 证券研究报告 26 年 1 月 9 日，中国财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退 税政策的公告》，宣布自 26 年 4 月 1 日起至 26 年 12 月 31 日，将电池产 品的增值税出口退税率由 9%下调至 6%，2027 年 1 月 1 日起，取消电池产 品增值税出口退税。我们认为出口退税率的下调短期将推动电池 26 年抢出 口，加剧锂矿、六氟磷酸锂等环节的供需紧张，长期将推动国内落后产能出 清，优化电池行业格局，利好海外产能布局企业，推荐宁德时代、亿纬锂能、 天赐材料、新宙邦、尚太科技、富临精工。 政策意图或为抑制出海低价竞争，长期有望优化电池格局 根据财政部及国家税务总局的文件，其电池的出口退税率从 9%逐步下调至 6%、0%。根据电池联盟，25 年 1-11 月国内电池出口合计 260.3GWh，占 总销量的 18.4%。假设出口电池 FOB 离岸均价为 0.5 元/Wh，则退税率从 9%下调至 6%/0%将 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of HKD 14.00, corresponding to a PE ratio of 14.6 times FY2026E [1][4]. Core Insights - The company showcased its significant position in the global AI industry during the Lenovo Tech World event, highlighting collaborations with major chip manufacturers like NVIDIA, AMD, Intel, and Qualcomm [1]. - The launch of the Lenovo Qira personal AI superintelligence marks a strategic shift from application-level to system-level AI, enhancing user engagement and creating a differentiated software ecosystem [3]. - The company is expected to benefit from the global upgrade of the AI hardware and software ecosystem, with projected non-HKFRS net profits of USD 1.664 billion, USD 1.854 billion, and USD 2.083 billion for FY26, FY27, and FY28 respectively, reflecting growth rates of 15.5%, 11.4%, and 12.4% [4]. Summary by Sections AI Infrastructure - The company launched a new AI inference server, ThinkSystem SR675i, in collaboration with AMD, optimized for large-scale data center scenarios [2]. - A partnership with NVIDIA was announced to establish an AI cloud super factory, leveraging NVIDIA's accelerated computing platform [2]. Personal AI Development - The Lenovo Qira personal AI superintelligence integrates seamlessly across Lenovo PCs, tablets, and Motorola devices, enhancing user experience with capabilities like context awareness and task switching [3]. Financial Projections - The company forecasts revenues of USD 75.844 billion, USD 83.447 billion, and USD 91.865 billion for FY26, FY27, and FY28, with respective growth rates of 9.8%, 10.0%, and 10.1% [9]. - Non-HKFRS EPS is projected to be USD 0.12, USD 0.14, and USD 0.15 for FY26, FY27, and FY28 [4].

证券研究报告 中国石化 (600028 CH/386 HK) 港股通 公司有望受益于重组后的一体化优势 | 华泰研究 | | 动态点评 | | --- | --- | --- | | 2026 年 | 1 月 09 日│中国内地/中国香港 | 石油化工 | 1 月 8 日，经国务院批准，中国石化集团与中国航油宣布拟实施重组。我们 认为，若此次重组顺利实施，两家企业将整合航油产销一体化，打通海外航 油贸易，优化成品油零售体系，增强我国航空燃料产业国际竞争力。同时， 中国石化股份有限公司有望在产业链一体化下受益，但或将面临关联交易增 加，叠加炼油与化工板块有望迎来盈利低谷下的筑底反弹，公司业绩有望迎 来修复，维持 A/H"买入"评级，目标价 7.98 元/6.26 港元。 中国石化集团与中国航油官宣重组，有望增强我国航煤产业竞争力 1 月 8 日，经报国务院批准，中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集 团有限公司拟实施重组。中国石化集团是全球第一大炼油公司和我国第一大 航油生产商，25 年前三季度原油加工量及航煤产量分别为 186.4/25.7 百万 吨，同比变化-2.2%/+6.5%。中国航油是亚洲最大的集航 ...

Investment Rating - The industry investment rating is "Overweight" [6] Core Views - The report highlights that the demand for mining machinery is expected to remain strong due to high global copper prices, which have risen over 30% since the beginning of the year, reaching nearly $12,000 per ton [2][5] - The export of excavators is becoming a key growth driver, with December export growth accelerating by 8 percentage points month-on-month, particularly in large excavators, which saw a year-on-year growth of over 60% [2][4] - The domestic market for excavators is anticipated to gradually recover, supported by major infrastructure projects and a potential revival in the real estate sector [4][5] Summary by Sections Excavator Sales and Exports - In December 2025, excavator sales reached 23,000 units, with domestic sales of 10,000 units (up 11% year-on-year) and exports of 13,000 units (up 27% year-on-year) [1] - The export of second-hand machinery has also seen significant growth, with year-on-year increases of 69% and 80% in October and November, respectively, indicating effective clearance of existing equipment [3] Domestic Market Recovery - The report notes that the domestic sales of small and medium excavators improved in December, while large excavators continued to show resilience despite a slowdown in growth [4] - Key infrastructure projects, such as those along the Yarlung Tsangpo River, are expected to support the recovery of domestic demand for construction machinery [4][5] Recommendations for Key Companies - The report recommends several companies for investment, including SANY Heavy Industry, XCMG, Liugong, and Hengli Hydraulic, all of which are expected to benefit from the ongoing demand in both domestic and international markets [8][17]

今日早参 2026 年 1 月 09 日 何康 策略首席研究员兼金融工程首席研究 员 座机：021-28972202 邮箱：hekang@htsc.com 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 仇文竹 债券策略研究组长 座机：13910895671 邮箱：qiuwenzhu@htsc.com 今日热点 策略：景气拐点初现的驱动有哪些？ ——中观景气与战术配置 月报 12 月全行业景气指数拐点初现，与 PMI 超预期回升相印证。分板块看，上游 资源、公共产业、TMT、必选消费近 3 个月景气改善幅度居前：1）涨价驱 动品种：有色、煤炭、部分化工品、造纸、普钢等；2）AI 链深化：AI 应用 端进展提速，游戏、软件景气改善，算力端存储、被动元件等景气爬坡； 3）资本品和中间品：电新、自动化设备、工程机械等景气改善，由于 26 年 春节较晚，出口订单或前置；4）大众消费品：乳制品、啤酒、养殖等景气 回升；5）基建链：12 月建筑业 PMI 回升至荣枯线上方；6）独立景气周期 品种，如军工电子等。我们建议继续布局春季行情，成长和周期均衡配置 ...