证券研究报告 能源/基础材料 伊朗紧张局势或扰动部分能化品供应 华泰研究 2026 年 1 月 15 日│中国内地 动态点评 近日，伊朗国内针对物价上涨和货币贬值的抗议活动，已造成多地发生骚乱 并引发外部博弈。美国政府正在讨论针对伊朗的下一步措施，包括网络攻击、 实施制裁和军事打击等。若伊朗紧张局势进一步升级，或将引发市场对该国 及所在地区原油供应风险的担忧，导致油价进入高波动阶段，1 月 13 日 WTI/Brent 原油期货价格分别收于 61.15/65.47 美元/桶，较月初上涨 6.5%/7.6%。此外，伊朗是全球重要的尿素与甲醇供应国，若本次冲突持续 时间延长，可能扰动该国天然气供应，气头化工原料削减或将导致全球尿素 与甲醇出现局部缺口。具备降本增产能力及天然气业务增量的高分红能源寡 头、尿素产能较大和甲醇外售量较多的国内生产企业或将受益，推荐中国石 油（A/H）、中国海油（A/H）、华谊集团、中海石油化学。 伊朗国内冲突引发供应风险担忧，油价或进入高波动阶段 由于美国对伊朗制裁有所放松，伊朗原油产量自 20 年 7 月 193 万桶/天大幅 提升至 25 年 11 月 322 万桶/天。伊朗占据霍 ...

1 月 14 日，沪深北交易所将融资买入最低保证金比例由 80%上调至 100%， 这一调整清晰体现了监管逆周期调节的政策取向：融资是当前市场重要的增 量资金来源之一，开年来融资余额、融资交易占比持续走高，通过提高门槛 引导市场适度降杠杆。对比 2015 年类似的调整，我们认为本次调整有助于 平抑短期波动、稳定投资者预期，引导市场向节奏更健康、持续性更强的中 长期行情演化。对证券行业而言，短期两融增速或趋缓，但整体业务环境更 稳，建议关注资本实力、风控能力更强的头部券商配置机会，推荐中信 AH、 国泰海通 AH、广发 AH、中金 H。 将融资保证金比例由 80%提至 100% 证券研究报告 证券 融资保证金比例提升的信号意义 华泰研究 2026 年 1 月 15 日│中国内地 动态点评 2015 年股市快速上行过程中，除场内两融外，场外配资规模失控、结构复 杂，各类高杠杆资金叠加放大波动，监管上调保证金比例更多是快速压降系 统性风险。本轮调整发生在两融杠杆整体可控的区间内，与历史高风险阶段 并不相同。截至 1 月 13 日，市场平均维持担保比例约为 288%，反映出当 前融资客户整体安全垫较厚、杠杆并未出现结 ...

今日早参 2026 年 1 月 15 日 沈娟 银行与证券行业首席研究员 座机：0755-23952763 邮箱：shenjuan@htsc.com 庄汀洲 石油与化工行业首席研究员 座机：010-56793939 邮箱：zhuangtingzhou@htsc.com 今日热点 证券：融资保证金比例提升的信号意义 1 月 14 日，沪深北交易所将融资买入最低保证金比例由 80%上调至 100%，这一调整清晰体现了监管逆周期调节的政策取向：融资是当前市场 重要的增量资金来源之一，开年来融资余额、融资交易占比持续走高，通过 提高门槛引导市场适度降杠杆。对比 2015 年类似的调整，我们认为本次调 整有助于平抑短期波动、稳定投资者预期，引导市场向节奏更健康、持续性 更强的中长期行情演化。对证券行业而言，短期两融增速或趋缓，但整体业 务环境更稳，建议关注资本实力、风控能力更强的头部券商配置机会，推荐 中信 AH、国泰海通 AH、广发 AH、中金 H。 风险提示：监管政策变化，权益市场波动风险。 研报发布日期：2026-01-15 研究员 沈娟 SAC:S0570514040002 SFC:BPN843 汪煜 SAC: ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of 55.55 RMB, reflecting a 24x PE for 2026 [6][8]. Core Insights - The company is a leading player in the global yeast industry, holding a market share of 55% in China and 22% globally as of 2024, ranking first and second respectively by capacity [17]. - The report addresses concerns regarding revenue stability and profit volatility, indicating that domestic demand remains resilient while overseas markets present significant growth opportunities [17][18]. - Short-term profit margins are expected to improve as the company is currently at a cyclical low, with a projected net profit margin of 8.7% for 2024, below the historical average of 11.1% since 2000 [20]. Revenue Analysis - The company's revenue distribution for Q1-Q3 2025 shows a split of 56% domestic and 44% overseas, with traditional yeast demand in China expected to grow steadily due to the expansion of the baking industry [18]. - Yeast extract (YE) products are anticipated to replace traditional chemical flavor enhancers, with a theoretical demand space in China nearing 400,000 tons, indicating substantial growth potential [18]. - The overseas market is characterized by competitive advantages in differentiated dry yeast products, with successful penetration into major clients like Nestlé and Unilever [18]. Profit Analysis - The company is positioned for short-term profit elasticity and long-term reduction in profit volatility, driven by factors such as declining molasses prices and improved cost control capabilities [20]. - The anticipated procurement price for molasses in the new season is expected to be around 800-900 RMB per ton, a decrease of 250-350 RMB per ton year-on-year, which is likely to enhance profit margins in 2026 [20]. - Long-term profit stability is expected to be supported by enhanced pricing power, reduced capital expenditure impacts, and cost savings from overseas market expansions [20][21]. Market Position and Competitive Advantages - The company has established strong barriers to entry in the yeast production sector due to the high capital investment required and the complexity of cultivating high-quality strains [2]. - The demand side shows strong customer loyalty, particularly in B2B segments, supported by a vast distribution network and brand recognition [2]. - The company is actively expanding its production capacity, with plans to reach over 600,000 tons by 2030, which will help alleviate supply-demand imbalances and support market share growth [19].

证券研究报告 宏观 美国 12 月通胀反弹幅度低于预期 2026 年 1 月 14 日│中国内地 动态点评 12 月核心 CPI 环比增速不及预期，并未出现此前市场普遍预期的因政府关 门影响消退所带来的明显反弹。12 月核心 CPI 环比 0.2%，较 11 月（较 9 月复合增速，下同）边际上行 0.16pp，不及预期（彭博一致预期，下同） 的 0.3%，核心 CPI 同比持平于 2.6%，符合预期；12 月 CPI 环比 0.3%， 较 11 月边际上行 0.21pp，CPI 同比持平于 2.7%，均符合预期。由于 12 月 核心 CPI 环比不及预期，截至北京时间 23 点整，较数据公布前，联储降息 预期持平于 52bp，2y、10y 美债收益率均下行 2bp 分别至 3.45%、4.17%， 美元指数基本持平于 99，标普 500 期货先涨后跌基本持平。 从分项来看，此前预计受数据延迟收集影响而在 11 月偏低的服装、娱乐商 品等分项反弹，但新车二手车降温拖累核心商品通胀；服务通胀整体反弹， 特别是受政府关门影响较大的房租分项。具体来看， 往前看，关注企业在 1-2 月调价是否会带来短期通胀压力，我们 ...

证券研究报告 港股通 中银航空租赁 (2588 HK) 4Q25：机队规模持续扩张 2026 年 1 月 14 日│中国香港 租赁 | 华泰研究 | | 公告点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 1 月 | 14 日│中国香港 | 租赁 | 目标价(港币): | 91.00 | 中银航空租赁（BOCA）披露了 4Q25 运营数据。自有飞机数量环比提升 9 架，同比提升 16 架，达到 451 架。四季度公司交付的飞机数量达到 16 架， 同时出售了 8 架飞机（7 架自有+1 架代管）。资产端，机队规模的增长显 示公司仍然在稳步扩张，背后的驱动力是上游波音和空客的产能正在逐步修 复。根据空客披露的交付数据和 Forecast International 的估计数据，12 月 波音和空客可能合计交付了 200 架飞机，相比去年同期的 153 架有所提升。 我们认为上游 OEM 的产能改善有利于 BOCA 的资本开支投放和机队扩张， 公司资产规模有望增长。在负债端，公司全年融资额超过 40 亿美元，可能 创下 2020 年后的 ...

证券研究报告 布鲁可 (325 HK) 港股通 积木车及出海有望为 26 年增长亮点 | 华泰研究 | | | 动态点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 1 月 | 14 日│中国香港 | 消费轻工 | 目标价(港币): | 98.00 | 25 年以来，在"全人群+全价位+全球化"三全战略引领下，公司持续扩充 在手 IP 矩阵并有序推动新品商业化，IP 体系及产品矩阵不断丰富，国内外 渠道稳步拓展，竞争优势持续夯实。复盘看，25 年在传统玩具消费整体景 气偏弱的背景下，我们预计公司传统主业 25 年经营弱于市场预期，但 9.9 元星辰版产品、成人向、出海等新业务线表现突出，有望带动 25H2 收入环 比提速，26 年有望延续快速增长趋势；此外为配合新品推广和区域开拓， 公司在 25 年加大模具/人力等成本投入，阶段性扰动盈利能力，26 年亦有 望迎来修复。展望后续，伴随积木车、出海等业务线模式跑通，26 年收入 有望保持快速成长，中长期看公司建立并深耕的"布鲁可体系"护城河深厚， 未来在客群破圈、品类拓展 ...

证券研究报告 港股通 361 度 (1361 HK) 逆势下流水延续靓丽增长 2026 年 1 月 14 日│中国香港 服装 | 杨耀* | 联系人 | | --- | --- | | SAC No. S0570124070059 | yangyao@htsc.com | | | +(86) 755 8249 2388 | 基本数据 | 华泰研究 | | | 公告点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 1 月 | 14 日│中国香港 | 服装 | 目标价(港币): | 8.00 | | 361 度发布 | | 4Q25 营运表现：4Q25 361 度主品牌和童装品牌线下渠道零售 | | 樊俊豪 | 研究员 | | 金额均实现同比约 | | 10%的正增长，在高基数下延续稳健增长态势（4Q24： | | SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 | fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 | | 主品牌同增 | | 10%，童装同增 10-15% ...

今日早参 2026 年 1 月 14 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 陈慎 房地产行业首席研究员 座机：021 38476038 邮箱：chenshen@htsc.com 陈慎 房地产行业首席研究员 座机：021 38476038 邮箱：chenshen@htsc.com 今日热点 宏观：美国 12 月通胀反弹幅度低于预期 12 月核心 CPI 环比增速不及预期，并未出现此前市场普遍预期的因政府关 门影响消退所带来的明显反弹。12 月核心 CPI 环比 0.2%，较 11 月（较 9 月复合增速，下同）边际上行 0.16pp，不及预期（彭博一致预期，下同）的 0.3%，核心 CPI 同比持平于 2.6%，符合预期；12 月 CPI 环比 0.3%，较 11 月边际上行 0.21pp，CPI 同比持平于 2.7%，均符合预期。由于 12 月核心 CPI 环比不及预期，截至北京时间 23 点整，较数据公布前，联储降息预期 持平于 52bp，2y、10y 美债收益率均下行 2bp 分别至 3.45%、4.17%，美 元指数基本持平于 99，标普 500 期货先涨后跌基本持平。 风险提 ...

今日早参 2026 年 1 月 13 日 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 仇文竹 债券策略研究组长 座机：13910895671 邮箱：qiuwenzhu@htsc.com 今日热点 固定收益：开门红环比略有改善 1 月第二周，地产方面，新房热度下行明显，二手房略有上行但低于上年同 期，房价有待改善，土地成交指标低位运行，北京新政后成交热度有所反 复，后续待观察。生产端来看，工业方面，货运量同比降幅扩大，生产开工 率分化，焦化、化工边际偏强，高炉、地炼与汽车开工率下行；建筑业方 面，水泥供需降幅略有收窄，春节错位对生产阶段性利好，黑色供需偏弱运 行，库存小幅去化，沥青开工率有所回落，关注后续资金与项目落地情况。 外需方面，吞吐量同比回落但热度延续，运价指标略有分化，韩国与越南出 口韧性。消费方面，出行热度延续，汽车消费同比降幅缩窄。价格方面，生 产端扰动等对原油产生影响，黑色系价格上行。 风险提示：1)政策推进不及预期：政策落实节奏和落地效果存在不确定性， 经济修复速度可能偏缓。2)海外经济和地缘政治风险的不确定性：海外经济 ...