证券研究报告 汽车 汽车延续两新补贴，利好中高端车 华泰研究 2025 年 12 月 31 日│中国内地 动态点评 SAC No. S0570525020001 wanglixian@htsc.com +(86) 755 8249 2388 张高栋* 联系人 SAC No. S0570124120007 zhanggaodong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 (5) 5 14 24 33 Jan-25 May-25 Sep-25 Dec-25 (%) 汽车 沪深300 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 | | | 目标价 | | | --- | --- | --- | --- | | 股票名称 | 股票代码 | (当地币种) | 投资评级 | | 小鹏汽车-W | 9868 HK | 122.71 | 买入 | | 吉利汽车 | 175 HK | 27.07 | 买入 | | 比亚迪 | 002594 CH | 136.93 | 买入 | | 理想汽车-W | 2015 HK | 84.80 | 买入 | 汽车 增持 (维持) | 12 月 30 日，国家发展改革委 ...

证券研究报告 房地产 降低交易税费，释放需求稳定市场 ——住房增值税新政点评 华泰研究 2025 年 12 月 31 日│中国内地 动态点评 降低交易税费，释放需求稳定市场 12 月 30 日，财政部、税务总局两部委联合发布公告，明确自 2026 年 1 月 1 日起个人住房增值税新政，核心在于统一征收标准、降低交易成本。新政 将持有不满 2 年的住房交易增值税率从 5%降至 3%，并正式全面消除地域 差异，我们认为此举有望激活二手房流通效率，疏通改善需求置换链条，最 关键的是从税制改革的角度，体现中央"稳定房地产市场"的鲜明态度。需 求侧置换链条的改善，叠加供给侧品质优化，有望为有产品力的房企带来机 遇，重塑企业市场地位和竞争格局。 税率与适用规则双重优化 参照 2016 年发布的增值税政策，新政主要有两大调整：1. 大幅降低短期持 有交易税率。新政将原 5%的征收率统一降至 3%，这意味着涉及税费降幅 高达 40%。假设不含税房价为 100 万，新政前增值税及附加达 5.3 万，新 政后可减免 2.12 万；2.彻底取消一线城市政策差异。2024 年以前各地免征 年限以及征收方式不一，2024 年 10 ...

今日早参 2025 年 12 月 31 日 座机：021-28972202 邮箱：hekang@htsc.com 今日热点 宏观：12 月美国金融条件进一步放松 近期数据显示美国经济增长动能整体改善：三季度 GDP 增速超预期（彭博 一致预期，下同）；12 月以来居民消费仍有韧性，企业投资意愿边际修复， 地产仍然偏弱；10-11 月美国私人就业维持扩张，11 月 CPI 通胀也超预期降 温，但两者均不同程度受到政府关门扰动；企业雇佣意愿和首申数据指示就 业趋势性改善；12 月 PMI 边际放缓但仍处扩张区间。12 月金融条件进一步 放松，主要受美元走弱、美股上涨推动。往前看，关注 12 月非农就业（1 月 9 日）、12 月 CPI（1 月 13 日）、联储主席人选（1 月初宣布）以及美联储 1 月 FOMC 会议（1 月 27-28 日）。 风险提示：美国就业市场走弱速度超预期，美国流动性紧张缓解不及预期。 研报发布日期：2025-12-30 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 何康 策略首席研究员兼金融工程首 ...

证券研究报告 策略 资金透视：交易型资金热度回暖 2025 年 12 月 30 日│中国内地 国内周报 华泰研究 何康，PhD 研究员 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 王伟光* 研究员 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 闫萌* 研究员 SAC No. S0570525120001 yanmeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 上周 A 股市场收涨，交易型资金及宽基 ETF 为市场主要增量，1）散户资金 上周净流入超 300 亿元，融资资金单周净流入创 10 月以来新高；2）在季 末冲量、期权博弈催化下，A500ETF 上周净流入近 150 亿元，连续五周净 流入，投资者担忧冲量后年初有流出风险，但考虑到机构博弈期权中存在对 冲操作，年初抛压或相对可控。此外，资金仍存在一定压力，杠杆资金担保 比例回升至接近 11 月中旬位置，融资余额创历史新高，加仓空间或相对收 窄；且年末机构投资者面临业绩考核，风险偏好较低，配置意愿或受限。 关注点 1：交易型资金热情走 ...

Core Viewpoints - The report anticipates a continuation of high demand for AI computing power in 2026, driven by both domestic and international investment opportunities in the computing power supply chain [21][23] - The investment strategy focuses on three main lines: embracing AI computing power, new productive forces, and core assets [21][22] Group 1: AI Computing Power Chain - The report predicts a significant increase in demand for 800G and 1.6T optical modules in 2026, benefiting leading manufacturers and upstream material suppliers [21][23] - Domestic liquid cooling manufacturers are expected to accelerate their international expansion, leveraging China's manufacturing advantages to gain market share [21][23] - The report highlights the importance of super nodes in bridging the performance gap between domestic and foreign computing cards, with 2026 projected as a pivotal year for domestic super node deployment [21][23] Group 2: Core Assets - Despite a slowdown in revenue growth for the three major domestic telecom operators, improved operational efficiency and declining capital expenditures are expected to support steady profit and dividend growth [22][21] - The telecom operators are positioned to play a crucial role in AI transformation across various industries, adhering to prudent investment and project evaluation principles [22][21] Group 3: Emerging Industries - The "14th Five-Year Plan" outlines significant investment opportunities in emerging sectors such as commercial aerospace, low-altitude economy, and quantum technology [22][21] - The commercial aerospace sector is expected to accelerate due to favorable policies, increasing launch frequencies, and technological advancements in reusable rocket technology [22][21]

公募战略：新秩序下的格局重塑 华泰研究 证券研究报告 多元金融 2025 年 12 月 30 日│中国内地 专题研究 多元金融 增持 (维持) | 沈娟 | 研究员 | | --- | --- | | SAC No. S0570514040002 | shenjuan@htsc.com | | SFC No. BPN843 | +(86) 755 2395 2763 | | 汪煜 | 研究员 | | SAC No. S0570523010003 | wangyu017005@htsc.com | | SFC No. BRZ146 | +(86) 21 2897 2228 | | 孙亦欣* | 研究员 | | SAC No. S0570525070004 | sunyixin@htsc.com | +(86) 755 8249 2388 行业走势图 (15) (7) 2 11 19 Dec-24 Apr-25 Aug-25 Dec-25 (%) 多元金融 沪深300 资料来源：Wind，华泰研究 公募基金行业正经历系统性、高质量的改革转型。自 2023 年以来，政策由 三阶段费率压降起步，逐步延伸至业绩基准设定 ...

张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 今日早参 2025 年 12 月 30 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 仇文竹 债券策略研究组长 座机：13910895671 邮箱：qiuwenzhu@htsc.com 今日热点 宏观：12 月海外增长数据整体超预期 12 月美联储如期降息并启动扩表、联储主席人选博弈加剧；日央行加息、日 本释放干预日元信号；欧央行按兵不动；俄乌和平进程进入关键期；全球多 数市场在流动性宽松预期推动下整体上涨。增长数据方面，12 月美欧服务业 PMI 有所回升，美欧制造业延续走弱态势，日本制造业低位回升；通胀方 面，美国 11 月 CPI 降温超预期，主要受政府关门影响；市场方面，经济数据 整体好于预期，10 年期美债收益率上行，美国三大股指集体上涨，美元走 弱，欧元升值、日元贬值，大宗商品涨跌不一，布伦特原油下跌，黄金、 LME 铜大幅走高。 风险提示：联储独立性削弱，地缘政治不确定性。 研报发布日期：2025-12-29 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 S ...

看好发电机组供热改造解锁新机遇 华泰研究 证券研究报告 公用环保 2025 年 12 月 29 日│中国内地 专题研究 清洁供暖或支撑供暖强度提升，工业供热市场广阔 根据我们测算，2024 年我国热力终端消费量或达 91 亿吉焦，其中居民生活 /工业占比约 20/75%，对应工业供热市场规模 4908 亿元（~25 亿吨蒸汽）。 据我们测算，我国人均供暖用热量较全球主要经济体平均水平低 67%，热 源视角下，美国的天然气较中国的煤炭具有较为明显的价格优势，未来清洁 供暖比例提升有望支撑我国供暖强度提升。工业供热市场对于火电、核电和 垃圾焚烧来说是有效补充，电价下行周期中供热业务对发电企业的盈利增厚 将更为显著，未来发电机组或标配供热能力，我们测算 2030 年火电、核电、 垃圾焚烧、生物质发电机组或贡献 2259 亿新增工业供热市场。推荐福能股 份、中国核电。 供暖：我国人均用热量较低，清洁供暖有望打开供暖强度提升空间 据我们测算，2023 年中国住宅建筑空间供暖用热量 5703PJ，在全球主要经 济体中位列第一；但供暖人均用热量约 4.0GJ/人，较全球主要经济体平均 水平（12.22GJ/人）低 67%。 ...

今日早参 2025 年 12 月 29 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 今日热点 宏观：美增长和就业数据维持改善态势 上周公布的三季度 GDP 数据显示美国经济增长韧性延续，主要来自私人消 费和净出口贡献。美国财长贝森特提议联储未来修改通胀目标。日本公布 2026 财年预算，财政维持扩张态势；日本财政部释放干预日元的信号，并 宣布将削减超长债发行规模以稳定日债市场。乌克兰和平进程进入关键外交 博弈期。上周美债收益率小幅下行、美元回落、美股上涨。本周重点关注美 联储 12 月 FOMC 会议纪要（12 月 31 日）、泽连斯基与特朗普会面（12 月 28 日）、新联储主席人选（可能在 1 月第一周公布）。 风险提示：地缘政治不确定性，联储独立性受到超预期削弱。 研报发布日期：2025-12-28 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 胡李鹏 SAC:S0570525010001 SFC:BWA860 王子琳 SAC:S0570525090002 陈玮 SAC:S057052403000 ...

证券研究报告 环旭电子 (601231 CH) 投建光模块海外产能，协同日月光打 造一体化 AI 封装平台 | 华泰研究 | | | 更新报告 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 12 月 | 29 日│中国内地 | 消费电子 | 目标价(人民币): | 39.60 | 我们预测公司 25-27 年归母净利润为 16.9/25.3/33.1 亿元，对应 EPS 为 0.75/1.13/1.48 元。下调 25 年归母净利润预测幅度为 4%，主要由于通讯类 产品物料采购成本下降而影响售价；上调 26/27 年归母净利润预测 15%/21%，主要是考虑到 AI 眼镜业务和 AI 加速卡业务均承接大客户订单， 营收有望显著增长。考虑到公司 AI 眼镜和算力新业务成长潜力，且中长期 与日月光具有战略协同优势，给予公司 26 年 35 倍 PE（可比公司一致预期 均值 29 倍），上调目标价为 39.6 元（前值 16.0 元，对应 25 年 20x PE）。 维持买入。 环旭电子 12 月 17 日宣布在越南海防厂投建 ...