证券研究报告 北鼎股份 (300824 CH) 25 年内销品牌高增驱动盈利释放 2026 年 3 月 27 日│中国内地 小家电 公司披露 2025 年报，公司实现营收 9.51 亿元，同比+26.13%，归母净利 1.14 亿元，同比+63.35%，其中，25Q4 营收同比+21.14%，归母净利同比 -0.01%。公司 2025 年收入与利润均实现较快增长，利润弹性显著强于收入， 主要受益于内销品牌业务增长、收入结构优化、毛利率提升及费用率有效控 制。我们认为，北鼎作为高端小家电稀缺标的，国内品牌业务成长逻辑仍在 兑现，盈利能力改善趋势亦在延续。且公司计划每 10 股派发 1.15 元现金红 利。维持"买入"评级。 国内品牌业务维持较高景气，海外业务表现仍偏弱 北鼎中国业务增长主要受益于以旧换新等促消费政策拉动以及公司自身策 略优化，而海外自主品牌业务则受到更为审慎的经营策略、关税壁垒及地缘 政治因素扰动，收入有所承压。OEM/ODM 业务在外部环境波动下仍实现小 幅增长，体现出一定经营韧性。分业务看，2025 年"北鼎 BUYDEEM"收入 7.78 亿元，同比+32.64%，其中北鼎中国收入 7.2 ...

证券研究报告 港股通 JS 环球生活 (1691 HK) 收入稳增，净利扰动后或修复 2026 年 3 月 27 日│中国香港 小家电 公司公布 2025 年年报：实现营业总收入 16.60 亿美元，同比+4.1%；毛利 5.34 亿美元，同比+4.6%，毛利率 32.2%，同比+0.2pct；净亏损 0.19 亿美 元，上年同期盈利 0.09 亿美元；归母净利净亏损 0.24 亿美元；经调整净利 润同比+338.0%至 0.31 亿美元。我们认为，公司经营层面已出现改善，但 报表利润仍受到非经营性项目扰动：一方面，上年同期存在较大规模的金融 资产公允价值收益及出售附属公司收益；另一方面，2025 年仍确认 4,097.5 万美元股份奖励开支，并确认 960.9 万美元金融资产公允价值亏损，拖累净 利表现。考虑到以上非经常性项目为一次性影响，维持"买入"评级。 九阳分部：收入企稳，盈利修复值得关注 2025 年九阳分部来自第三方客户收入 10.32 亿美元，同比+1.1%；但分部 业绩提升至 1,295 万美元，较 2024 年的 736 万美元明显改善，反映出国内 业务在竞争环境下通过产品结构优化、经营提效 ...

证券研究报告 美团-W (3690 HK) 港股通 看好竞争趋缓下外卖利润的长期修复 2026 年 3 月 27 日│中国香港 互联网 美团公布 4Q25 业绩：收入 921 亿元，yoy+4.1%，超 VA 一致预期 0.1%（简 称预期），经营利润亏损 161 亿元，基本符合预期，经调整净利润-151 亿 元，低于预期 15.9%。公司本季度外卖业务亏损好于预期，在运营侧本季度 公司：1、外卖聚焦高质量增长，高客单价订单与高价值用户优势稳固；2、 即时零售供给持续深化，医药健康、闪购多数品类保持双位数增长；3、Keeta 香港单季盈利、沙特接近盈亏平衡，盈利兑现节奏超预期。我们认为行业非 理性补贴竞争不可持续，公司具备用户心智、履约网络与 AI 赋能的优势， 我们仍看好竞争趋缓下的外卖利润长期修复，且海外盈利能见度提升，维持 买入评级。 4Q 核心本地商业亏损好于预期，后续竞争趋缓下外卖利润有望修复 收入端，4Q25 公司收入 921 亿元，yoy+4.1%，超预期 0.1%，其中核心本 地商业收入 648 亿元，yoy-1.1%，基本符合预期，同比下滑主因外卖补贴 冲减收入。公司 4Q 新业务收入 27 ...

证券研究报告 中国移动 (600941 CH/941 HK) 港股通 通信+算力+智能三大赛道稳步前行 华泰研究 年报点评 2026 年 3 月 27 日│中国内地/中国香港 中国移动发布 2025 年度业绩：公司营业收入同比增长 0.9%至 10502 亿元；归 母净利润同比下降 0.9%至 1371 亿元，低于我们此前预测（1454 亿元），主要 系传统业务收入略有承压，可比口径（剔除套餐收入分拆纳税影响）归母净利润 同比增长 2%。公司拟派发 2025 年度全年股息 5.27 港元，派息率提升至 75%， 公司预计 2026 年派息率将稳中有升。数智化时代，公司在"AI+"赛道迎来了 更广阔的发展机遇，网、云、端各项业务均有望受益，长期而言，我们看好公司 作为全球电信运营商龙头的经营韧性与竞争力，维持"买入"评级。 传统业务收入及移动 ARPU 略有承压 数字化业务方面，公司重点发力 AI 领域，强化智算资源供给，在数智生活、 数智生产、数智治理等场景发挥创新牵引作用。细分来看，2025 年算力服 务收入同比增长 11%至 898 亿元，其中，数据中心/云算服务收入分别同比 增长 8.7%/13.9%， ...

平台化与全球化战略加速推进 证券研究报告 2026 年 3 月 27 日│中国内地 计算机应用 石基信息 (002153 CH) 公司发布 2025 年年度报告，实现营业收入 27.9 亿元，同比下降 5.35%， 收入下降主要由于主动调整第三方硬件配套业务收入，减少低毛利业务，实 现归母净利润-1.66 亿元，同比减亏 16.44%。其中，25Q4 营业收入 8.61 亿元，同比下降 7.63%，归母净利润-1.87 亿元，同比减亏 12.76%，符合 业绩预告。2025 年经营性现金流 3.19 亿元，24 年同期为 0.67 亿元。2025 年公司平台化与全球化战略持续深化，SaaS 业务年度可重复订阅费（ARR） 达到约 6.27 亿元，同比增长约 20%，海外业务收入同比增长 15.33%至 6.91 亿元，占收入比重提升至 24.78%，全球化布局正从投入期逐步进入收获期。 我们看好公司 2026 年海外业务增长潜力，维持买入评级。 2026 年公司将持续深化全球化与平台化战略，多业务板块有望迎来加速增 长。酒店信息系统业务将推进 DAYLIGHT PMS 在已签约国际酒店集团的 全球批量上线，深 ...

证券研究报告 珍酒李渡 (6979 HK) 港股通 加大去库力度，万商模式稳步推进 2026 年 3 月 26 日│中国香港 公司公布 2025 年度业绩：收入 36.5 亿元，同比-48.3%；归母净利润 5.4 亿元，同比-59.3%；经调整净利润 5.2 亿元，同比-68.8%。其中 25H2 收入 11.5 亿元，同比-60.7%；归母净利润-0.36 亿元，经调整净利润-0.90 亿元， 同比均转负。公司年报业绩低于我们预期（预期收入 54.4 亿元/归母净利润 11.6 亿元），低于/超出原因主要是 25H2 公司主动加大渠道去库存力度， 进一步减少渠道库存为 26 年业务发展奠定基础，导致 H2 收入端承受较大 压力。公司自 25 年 6 月推出万商联盟模式并于 9 月采纳联盟商权益支付计 划；公司同时决议将联盟商权益支付计划扩展至本集团其他产品系列的经销 商，以促进销售、吸引优质经销商及提升品牌知名度。展望看，公司品牌端 具备独特的基因与多元化的营销体系，区域与产能扩张有望不断落地。维持 "买入"评级。 需求承压导致营收下滑，万商联盟模式持续推进 据公告，价格端，25 年高端/次高端/中端及以 ...

证券研究报告 中信证券 (600030 CH/6030 HK) 港股通 业绩新高彰显龙头实力 华泰研究 年报点评 净利润与总资产均创新高 全年归母净利 301 亿元，突破历史新高（次高为 2021 年 231 亿元）；总资 产 2.1 万亿元，相较年初+22%，同创历史新高。测算年末剔除客户保证金 后的杠杆率为 4.89x，同比+0.29x、较 Q3 末+0.07x，扩表+提杠杆趋势延 续。从资产结构看，年末金融投资规模 9583 亿元，较年初+11%、季度环 比+3%，投资资产体量进一步提升。费用端，公司全年管理费 331 亿元， 同比+10%；管理费率 44%，经调后同比-7.5pct，规模效应下显著下降。 大类资产配置结构调整 从资产配置结构看，公司 2025 年增配股票类投资、减配固收类资产。年末 交易性金融资产中的股票规模 2563 亿元，同比+28%（其中包括衍生品业 务对冲持仓）；其他权益工具（OCI）规模 1237 亿元，同比+36%、季度环 比+23%，其中互换便利及高股息资产配置或均有贡献。固收类资产 3737 亿元（包括交易性金融资产中的债券、其他债权、债权投资），同比-11%， 年内长 ...

证券研究报告 港股通 华润饮料 (2460 HK) 卸下包袱后 26 年再出发 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 | 华泰研究 | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 3 月 26 日│中国香港 | | 饮料 | 目标价(港币): | 15.01 | | 25 年实现收入/归母净利润 | 110.0/9.9 亿元，同比-18.6%/-39.8%；其中 | 25H2 | 吕若晨 | 研究员 | | 实现收入/归母净利润 | 48.0/1.8 亿元，同比-18.8%/-64.6%，符合业绩预告（此 | | SAC No. S0570525050002 SFC No. BEE828 | lvruochen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 | | 前业绩预告预计公司 | 25 年归母净利润同比减少约 40%）。具体来看，25 | | | | | | | | 王可欣 | 研究员 | SAC No. S0570524020001 SFC No. BVO215 wangkexin019215@ht ...

证券研究报告 港股通 金力永磁 (300748 CH/6680 HK) 毛利率显著提升，行业领先地位稳固 华泰研究 年报点评 2026 年 3 月 26 日│中国内地/中国香港 其他金属非金属新材料及加工 金力永磁发布年报，2025 年实现营收 77.18 亿元（yoy+14.11%），归母净 利 7.06 亿元（yoy+142.44%），扣非净利 6.20 亿元（yoy+264.00%）。其 中 Q4 实现营收 23.45 亿元（yoy+34.04%，qoq+25.65%），归母净利 1.90 亿元（yoy+101.94%，qoq-9.67%）。公司归母净利同比大幅增长，且稀土 回收、具身机器人等多个新业务开花，维持增持评级。 25 年公司毛利率大幅提升，稀土回收业务实现盈利加成 公司 2025 全年综合毛利率达 21.18%，较上年 11.13%提升 10.05 个百分 点。公司目前持有稀土回收企业银海新材 51%的股权并实现并表。根据公 司资源优化配置的需要，公司各工厂生产过程中产生的磁泥、边角料等可回 收物，可以供应给银海新材进行回收加工。银海新材年产 5,000 吨稀土产 品废弃物综合利用项目已取得 ...

证券研究报告 智明达 (688636 CH) 看好公司在新兴领域的业务拓展 2026 年 3 月 26 日│中国内地 其他军工 智明达发布年报，2025 年实现营收 7.09 亿元（yoy+61.87%），归母净利 1.02 亿元（yoy+425.27%），扣非净利 9748.63 万元（yoy+704.06%）。 其中 Q4 实现营收 1.97 亿元（yoy-13.94%，qoq-8.99%），归母净利 2020.32 万元（yoy-29.39%，qoq-53.76%）。低于我们此前 1.21 亿元归母净利润的 预期，主要原因为公司弹载业务毛利率下滑所致。目前公司多项业务景气度 较好，在商业航天、无人装备等新兴领域保持了良好发展势头，我们看好公 司在国防和商业航天领域的发展潜力，维持"买入"评级。 多项业务实现快速增长，总体毛利率维持稳定 2025 年公司机载业务实现收入 4.20 亿元，yoy+50.85%；毛利率为 51.65%， +6.47pct；弹载业务实现收入 1.19 亿元，yoy+167.09%，毛利率为 9.34%， -24.98pct，毛利率下滑主要系公司部分产品按照低于正常价格的暂定价确 ...