证券研究报告 高途集团 (GOTU US) 业绩超预期，看好全年利润改善 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 5 月 | 16 日│美国 | K12 | 教育 | 高途发布 25Q1 财报：收入约 15 亿元，同比增长约 58%（显著好于指引上 限的 50.8%）；营业利润约 3480 万元，同比转正；non-GAAP 净利润约 1.4 亿元，显著好于彭博一致预期的 0.7 亿元，主要得益于核心业务的持续快速 增长以及 AI 赋能下运营效率的持续改善。公司宣布 1 亿美金额度的新一轮 回购计划，持续强化股东回报。我们预计 25 年随着公司更加注重增长与利 润的平衡，全年亏损同比有望大幅收窄，维持"买入"。 核心业务收入维持高速增长，AI 赋能产品创新 Q1 K12 业务约占总收入 85%，同比增速超 80%，其中传统学习服务同比 增速超过 35%，素质素养新业务连续 4 个季度实现纳新和收入的三位数增 长。Q1 大学生及成人业务约占总收入的 10%，其中 25 年 2 月推出"吴彦 祖带你学口语"明星课程，通过"明星 ...

证券研究报告 有道 (DAO US) | 华泰研究 | | | 季报点评 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 5 月 | 16 日│美国 | K12 | 教育 | 有道公布 25Q1（以下简称 Q1）业绩：收入 13.0 亿元，yoy-6.7%；经营利 润 1.0 亿，yoy+247.7%，创一季度历史新高，显著超 VA 一致预期（3990 万元）。公司在"AI 原生"战略下持续聚焦高需求场景，加速 AI 能力在教 育和营销领域商业化落地，盈利能力持续改善。维持"买入"。 AI 驱动核心业务稳健增长 25Q1 公司学习服务/智能硬件/在线营销业务分别实现收入 6.02/1.90/5.05 亿元（yoy-16.1%/+5.1%/+2.6%），其中学习服务聚焦高需求场景，有道领 世 Q1 销售额同比增长超 25%（24Q4 为 10%，环比加速），AI 升学规划师 全新升级并有效带动续报率提升；AI 订阅服务 Q1 销售额近 7000 万，同比 增速超 40%，AI 翻译性能大幅提升带动用户使用率增长。在线营销服务持 续拓展海内外机会，与 Google 和 ...

证券研究报告 贝壳 (BEKE US) 1Q 新房收入大超预期，经纪人提效显著 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 5 月 | 16 日│美国 | 互联网 | 贝壳 1Q 业绩：营收同比增长 42%至 233 亿元，高于 VA 一致预期 4%（下 同）。1Q 经纪业务人均单量增长显著，存量房人均 GTV 同比提升超 9%。 分业务看，存量房、新房、家装、租赁的营收同比分别增长 20%、64%、 22%、64%。毛利率同比下降 4.5pct 至 20.7%，主系固定薪酬成本同比增 加 6 亿。得益于管理费用改善，经调整净利润同比上涨 0.1%至 14 亿。展 望 2Q，我们预期家装业务或首次实现利润打平，存量房和新房 GTV 同比 增速 12%和 25%。贝壳 24 年经纪人数量同比提升 17%，导致固定成本上 涨。我们预期伴随着 25 年 GTV 加速增长，经纪人效率与三费占比将持续 优化，推动公司净利润率实现逐季度提升；近期推出的 AI 系列工具亦有望 改善各业务效率。我们上调目标价至 27.02 美元，维持"买入"评级。 1Q ...

证券研究报告 阿里巴巴-W (9988 HK/BABA US) 港股通 核心业务表现稳健，业绩符合预期 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 5 月 | 16 日│中国香港/美国 | 互联网 | 阿里巴巴 4QFY25 总收入 2,365 亿元，同增 6.6%，略逊于 VA 一致预期的 同增 7.2%；经调整 EBITA 为 326 亿元，同增 36.1%，经调整 EBITA 利润 率 13.8%，基本符合 VA 一致预期的 13.9%。全站推渗透率提升和提佣举措 帮助下，本季度淘天变现率延续同比提升趋势，并带动淘天利润表现超出市 场预期（yoy+8.4% vs 一致预期 yoy+2.3%）。云业务收入同比增长 17.7%， 略超出市场预期的 16.9%。展望后续，我们预计淘天将持续释放商业化能力， 兑现稳健的 CMR 增长趋势，而云业务线在强劲的需求及持续迭代的大模型 供给支持下或进一步加速增长。维持"买入"评级。 淘天集团：持续释放商业化能力 淘天集团 4QFY25 收入同增 8.7%至 1,014 亿元，好于 VA 一致预期的同 ...

证券研究报告 高途集团 (GOTU US) 业绩超预期，看好全年利润改善 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 5 月 | 16 日│美国 | K12 | 教育 | 高途发布 25Q1 财报：收入约 15 亿元，同比增长约 58%（显著好于指引上 限的 50.8%）；营业利润约 3480 万元，同比转正；non-GAAP 净利润约 1.4 亿元，显著好于彭博一致预期的 0.7 亿元，主要得益于核心业务的持续快速 增长以及 AI 赋能下运营效率的持续改善。公司宣布 1 亿美金额度的新一轮 回购计划，持续强化股东回报。我们预计 25 年随着公司更加注重增长与利 润的平衡，全年亏损同比有望大幅收窄，维持"买入"。 核心业务收入维持高速增长，AI 赋能产品创新 Q1 K12 业务约占总收入 85%，同比增速超 80%，其中传统学习服务同比 增速超过 35%，素质素养新业务连续 4 个季度实现纳新和收入的三位数增 长。Q1 大学生及成人业务约占总收入的 10%，其中 25 年 2 月推出"吴彦 祖带你学口语"明星课程，通过"明星 ...

证券研究报告 阿里巴巴-W (9988 HK/BABA US) 港股通 核心业务表现稳健，业绩符合预期 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 5 月 | 16 日│中国香港/美国 | 互联网 | 阿里巴巴 4QFY25 总收入 2,365 亿元，同增 6.6%，略逊于 VA 一致预期的 同增 7.2%；经调整 EBITA 为 326 亿元，同增 36.1%，经调整 EBITA 利润 率 13.8%，基本符合 VA 一致预期的 13.9%。全站推渗透率提升和提佣举措 帮助下，本季度淘天变现率延续同比提升趋势，并带动淘天利润表现超出市 场预期（yoy+8.4% vs 一致预期 yoy+2.3%）。云业务收入同比增长 17.7%， 略超出市场预期的 16.9%。展望后续，我们预计淘天将持续释放商业化能力， 兑现稳健的 CMR 增长趋势，而云业务线在强劲的需求及持续迭代的大模型 供给支持下或进一步加速增长。维持"买入"评级。 淘天集团：持续释放商业化能力 淘天集团 4QFY25 收入同增 8.7%至 1,014 亿元，好于 VA 一致预期的同 ...

展望 25 年，我们预期链家经纪人显著提效，助力存量房市占率持续提升。 1Q 存量房市场反弹，贝壳人均单量增长显著，存量房人均 GTV 同比提升 超 9%。我们看好公司持续受益于 AI 技术加速落地带来的效率红利。AI 找 房助手布丁与小区 MR 技术已深入前端找房流程，助力提升转化效率。20 万经纪人使用 AI 签约和房源助手后，委托率与成交率分别提升超 30%与 10%。"设牛"AI 提升家装设计效率，与"贝刻智慧工地"缩短施工验收全 周期，AI 助手"孙小圣"也承接大量基础运营任务。 盈利预测与估值 证券研究报告 贝壳 (BEKE US) 1Q 新房收入大超预期，经纪人提效显著 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 5 月 | 16 日│美国 | 互联网 | 贝壳 1Q 业绩：营收同比增长 42%至 233 亿元，高于 VA 一致预期 4%（下 同）。1Q 经纪业务人均单量增长显著，存量房人均 GTV 同比提升超 9%。 分业务看，存量房、新房、家装、租赁的营收同比分别增长 20%、64%、 22%、64%。毛利率同比下降 4. ...

证券研究报告 有道 (DAO US) "AI 原生"战略驱动盈利能力持续增强 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 5 月 | 16 日│美国 | K12 | 教育 | 有道公布 25Q1（以下简称 Q1）业绩：收入 13.0 亿元，yoy-6.7%；经营利 润 1.0 亿，yoy+247.7%，创一季度历史新高，显著超 VA 一致预期（3990 万元）。公司在"AI 原生"战略下持续聚焦高需求场景，加速 AI 能力在教 育和营销领域商业化落地，盈利能力持续改善。维持"买入"。 AI 驱动核心业务稳健增长 25Q1 公司学习服务/智能硬件/在线营销业务分别实现收入 6.02/1.90/5.05 亿元（yoy-16.1%/+5.1%/+2.6%），其中学习服务聚焦高需求场景，有道领 世 Q1 销售额同比增长超 25%（24Q4 为 10%，环比加速），AI 升学规划师 全新升级并有效带动续报率提升；AI 订阅服务 Q1 销售额近 7000 万，同比 增速超 40%，AI 翻译性能大幅提升带动用户使用率增长。在线营销服务持 ...

证券研究报告 策略 制造：军工、通用设备、农机等景气爬坡，新能源景气回升 制造景气延续分化，其中边际改善较明显的包括：1）军工电子：台股 MLCC 营收同比增速年初以来显著回升，一季报显示或进入技术性主动补库、产能 周期进一步出清；2）航空装备：4 月军工级海绵钛价格同比降幅继续收窄； 前瞻来看，25Q1 军工电子/航空装备合同负债+预收账款同比增速回升，或 反映在手订单改善；3）通用设备：3 月国内金属加工产量同比增速回升， 前瞻指标日本机床出口订单额同比大幅回升；4）农业机械：3 月大中型拖 拉机产量同比转正，农业机械出口额同比增速回升；5）新能源：风电供需 双向改善，电池、光伏需求有企稳迹象，供给进一步出清。 消费：乳制品、调味品、个护用品等景气改善 2025 年 5 月 15 日│中国内地 策略月报 核心观点 我们的中观景气模型显示，4 月全行业景气指数继续下行、与 PMI 回落相印 证，但斜率有所放缓。结合景气趋势、前瞻指标和一季报，财报和中观景气 改善能够交叉验证的品种包括：1）TMT 中的元件-存储链、通信设备（数 通链）、计算机设备、软件开发；2）部分制造行业率先迈过产能周期拐点， 或产能加速 ...

今日早参 2025 年 5 月 16 日 何康 策略首席研究员兼金融工程联席首席 研究员 座机：021-28972202 邮箱：hekang@htsc.com 夏路路 互联网行业首席研究员 座机：85221214164 邮箱：xialulu@htsc.com 今日热点 策略：财报和中观景气改善的交集 我们的中观景气模型显示，4 月全行业景气指数继续下行、与 PMI 回落相印 证，但斜率有所放缓。结合景气趋势、前瞻指标和一季报，财报和中观景气 改善能够交叉验证的品种包括：1）TMT 中的元件-存储链、通信设备（数通 链）、计算机设备、软件开发；2）部分制造行业率先迈过产能周期拐点，或 产能加速出清、且需求有企稳迹象，包括军工电子、航空装备、通用设备、 农业机械、电池、风电设备、光伏设备等；3）内需消费中必选和大众消费 品景气率先回升，包括乳制品、餐饮-调味品、个护用品等； 4）部分周期品 涨价或价格企稳，包括贵金属、稀土、钢铁、水泥等。 风险提示：国内经济复苏不及预期；外需不及预期；模型失效风险。 研报发布日期：2025-05-15 研究员 重点公司 腾讯控股（700 HK,买入）：1Q 游戏广告超预期,微信小 ...