证券研究报告 电力设备与新能源 Q4 风光业绩承压，看好盈利修复与太 空光伏趋势 华泰研究 2026 年 2 月 05 日│中国内地 动态点评 电力设备与新能源 增持 (维持) 资料来源：Wind，华泰研究 SpaceX 宣布收购 xAI，打造太空-地面-算力生态，光伏龙头研发积累深厚， 跨界优势显著，风电企业或受益于前瞻投资布局。 风电：风机涨价订单交付支撑产业链盈利修复 回顾 25Q4，整机厂由于国内低价陆风项目集中交付，风机业务毛利率承压， 叠加 136 号文后电站转让单位利润或有所下降，导致业绩低于 Wind 一致预 期；零部件环节由于季节性因素导致收入下滑，业绩略低于 Wind 一致预期， 部分公司受制于海风出货偏少、战略转型计提减值以及加大产能投入，盈利 空间短期承压。展望 2026 年，风机涨价订单陆续交付有望支撑产业链盈利 修复，海风项目开工加速为装机持续增长奠定基础。 光伏：毛利率和现金流或为企业生命线 | 刘俊 | 研究员 | | --- | --- | | SAC No. S0570523110003 | karlliu@htsc.com | | SFC No. AVM464 | +(8 ...

证券研究报告 农林牧渔 中央一号文件强调加快推进智慧农业 华泰研究 2026 年 2 月 04 日│中国内地 动态点评 (6) 3 12 20 29 Feb-25 Jun-25 Oct-25 Feb-26 (%) 农林牧渔 沪深300 资料来源：Wind，华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) | 姚雪梅* | 研究员 | | --- | --- | | SAC No. S0570525100001 | yaoxuemei@htsc.com | +(86) 21 2897 2228 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 季珂* 研究员 SAC No. S0570525080003 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王煜坤* 联系人 SAC No. S0570125120001 wangyukun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 重点推荐 | | | 目标价 | | | --- | --- | --- | --- | | 股票名称 | 股票代码 | (当地币种) | 投资评级 | | 温氏股份 ...

富临精工 (300432 CH) 证券研究报告 公司 2 月 3 日公告：1）与宁德时代拟共同增资子公司江西升华，2）拟合 资新建年产 50 万吨草酸亚铁项目。我们看好公司与下游龙头客户深化战略 协同，同时通过一体化闭环降低生产成本，强化锂电材料业务竞争力，凭借 技术溢价与成本优势持续受益。维持买入评级。 宁德再增资，持续强化大客户产业协同 公司于 1 月公告定增预案，引入宁德时代为战略投资者（发行后预计持有公 司股份 12%），双方将就锂电正极材料、储能/机器人/低空等领域展开合作。 此次公司进一步公告与宁德时代拟共同增资控股江西升华，其中宁德拟增资 7.5 亿元，完成后将持股江西升华由 19%增至 33%。我们认为此次增资或主 要系考虑到定增在审核阶段，宁德先以增资形式支持公司磷酸铁锂正极材料 产能扩张，后续随着定增完成，公司将定增资金增资到江西升华，我们预计 或不会降低公司对于江西升华的控股比例。我们继续看好公司与宁德不断深 化全产业链合作，提升公司订单韧性、规模化能力。 扩张上游原材料产能，助力一体化降本 公司此次公告子公司江西升华拟与大龙汇成合资建设年产 50 万吨草酸亚铁 项目，其中江西升华持股 ...

证券研究报告 Uber (UBER US) 进入 Robotaxi 叙事的重要验证期 2026 年 2 月 05 日│美国 互联网 Uber 公布 4Q25 业绩：总交易额为 541 亿美元，同比增长 22.5%，高于 VA 一致预期 1.7%，收入 143.7 亿美元，同比增长 20.1%，略高于预期 0.2%； 经调整 EBITDA 为 24.9 亿美元，同比增长 35.0%，高于预期 0.5%；GAAP 归母净利润为 3.0 亿美元，同比下降 95.7%，主要受股权投资公允价值变动 及一次性会计项目扰动。指引方面，公司对 1Q26 总交易额给出 520-535 亿美元指引区间，中值较预期高约 1%，而经调整 EBITDA 指引为 23.7-24.7 亿美元，中值较预期低约 1.2%。整体来看，4Q25 业绩和 1Q26 指引均呈 现增长小幅超预期但利润略逊预期。公司持续推进"混合供给网络"战略， 管理层预计 2026 年底前完成 15 个城市的 AV 部署，后续逐步扩大覆盖； 并多家企业建立深度合作，形成多元化供应体系，并通过战略投资 Waabi 和 Nuro 等锁定产能，目标在 2029 年成为全球最 ...

今日早参 2026 年 2 月 05 日 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 刘俊 电力设备与新能源行业首席研究员 座机：85293275834 邮箱：karlliu@htsc.com 姚雪梅 农林牧渔行业首席研究员 邮箱：yaoxuemei@htsc.com 樊俊豪 金控研究部负责人暨可选消费首席研 究员 邮箱：fanjunhao@htsc.com 今日热点 固定收益：沿着五大叙事与情绪钟摆找机会 近期市场波动明显加大，背后既受到资金和情绪钟摆的推动，又受到几大宏 观叙事的变化影响，具体包括：1）商品超级周期的演绎节奏和斜率；2）商 品涨价推动全球宏观象限或从复苏逐渐转向过热；3）流动性环境面临的扰 动与结构性机会；4）AI 链的分化是否会迎来收敛；5）春节前后的国内市场 的变化。配置策略上，短期市场波动率预计将维持高位，但市场情绪如钟 摆，在趋势未变的情况下，恐惧往往带来机会，同时关注宏观叙事变化背后 蕴含的趋势性机会。 风险提示：1）美国关税政策对经济的滞后效应；2）海外通胀超预期；3） 如果出口限制蔓延到长单，对中国月度消 ...

Investment Rating - The report maintains an "Overweight" rating for the coal industry [1] Core Insights - The ongoing negotiations regarding Indonesia's coal production quotas for 2026 have led some mines to suspend spot coal exports, which is expected to impact China's monthly average thermal coal consumption and imports by 0.5% and 4.2% respectively [2][3] - The export quota dispute is identified as the primary cause of the current fluctuations in Indonesia's coal supply, with the government planning to reduce the export quota from 790 million tons in 2025 to around 600 million tons in 2026 [2] - The report suggests that the impact of spot export restrictions on China's coal supply and demand is limited, as long-term contracts account for 90% of coal imports from Indonesia [3] - If the export restrictions extend to long-term contracts, the potential impact on China's monthly thermal coal consumption could reach 4.9% and imports could drop by 42% [4][8] - China's domestic coal production capacity is deemed sufficient to counteract supply disruptions, with the ability to cover approximately 36 million tons of coal supply, equivalent to 2.1 months of imports from Indonesia [5] Summary by Sections - **Export Quota Negotiations**: Indonesian mines are pausing spot coal exports due to disputes over production quotas, which may lead to a more flexible and self-driven export limitation by companies [2] - **Impact on China**: The suspension of spot exports is projected to have a minor effect on China's coal consumption and imports, with a maximum potential impact of 170 million tons per month if spot exports are completely halted [3] - **Domestic Response**: China's coal production capacity is capable of adjusting to maintain supply levels, mitigating the potential impact of Indonesian export restrictions [5] - **Price Implications**: If the export restrictions persist, it could lead to an increase in coal prices, benefiting companies with significant exposure to spot coal [8]

证券研究报告 交通运输 加码航空/油运，配置公路 华泰研究 2026 年 2 月 05 日│中国内地 专题研究 看好春运催化航空，交易油运运价上行，配置公路 展望 2 月，春运旺季开启，我们看好三条投资主线：1）航空：春节假期较 长，二次出行、反内卷、返乡/学生/旅游客流重叠等有望催化新一轮行情。 我们坚定看好行业供需格局改善，行业高景气从高客座率向票价提升传导， 首选三大航 A/H。2）油运：1 月委内瑞拉/伊朗局势升级，合规油运市场运 力不足，往后展望，地缘扰动有望进一步催化油运运价上行。3）公路：贵 金属价格剧烈波动，2 月市场波动率或放大，作为稳定型红利的公路板块具 备配置价值，叠加近期货运高景气、春运旺季到来，首选皖通高速 H，招商 公路。此外，我们优选部分个股：极兔速递（海外电商高增），嘉友国际（非 洲陆港通车量高增+中蒙回升），东航物流（景气修复+高股息），顺丰控 股 A/H（估值底部+盈利修复）。 航空：看好春运数据催化；机场：关注新产能投产对利润的影响 25 年民航客座率高位提升至 85.1%，票价同比前低后高。短期我们看好春 运数据成为新一轮股价催化，主因 26 年春节假期较长、二次出行、 ...

证券研究报告 Uber (UBER US) 进入 Robotaxi 叙事的重要验证期 2026 年 2 月 05 日│美国 互联网 Uber 公布 4Q25 业绩：总交易额为 541 亿美元，同比增长 22.5%，高于 VA 一致预期 1.7%，收入 143.7 亿美元，同比增长 20.1%，略高于预期 0.2%； 经调整 EBITDA 为 24.9 亿美元，同比增长 35.0%，高于预期 0.5%；GAAP 归母净利润为 3.0 亿美元，同比下降 95.7%，主要受股权投资公允价值变动 及一次性会计项目扰动。指引方面，公司对 1Q26 总交易额给出 520-535 亿美元指引区间，中值较预期高约 1%，而经调整 EBITDA 指引为 23.7-24.7 亿美元，中值较预期低约 1.2%。整体来看，4Q25 业绩和 1Q26 指引均呈 现增长小幅超预期但利润略逊预期。公司持续推进"混合供给网络"战略， 管理层预计 2026 年底前完成 15 个城市的 AV 部署，后续逐步扩大覆盖； 并多家企业建立深度合作，形成多元化供应体系，并通过战略投资 Waabi 和 Nuro 等锁定产能，目标在 2029 年成为全球最 ...

证券研究报告 富临精工 (300432 CH) 龙头合作、一体化布局助推盈利释放 2026 年 2 月 05 日│中国内地 新能源及动力系统 公司 2 月 3 日公告：1）与宁德时代拟共同增资子公司江西升华，2）拟合 资新建年产 50 万吨草酸亚铁项目。我们看好公司与下游龙头客户深化战略 协同，同时通过一体化闭环降低生产成本，强化锂电材料业务竞争力，凭借 技术溢价与成本优势持续受益。维持买入评级。 宁德再增资，持续强化大客户产业协同 公司于 1 月公告定增预案，引入宁德时代为战略投资者（发行后预计持有公 司股份 12%），双方将就锂电正极材料、储能/机器人/低空等领域展开合作。 此次公司进一步公告与宁德时代拟共同增资控股江西升华，其中宁德拟增资 7.5 亿元，完成后将持股江西升华由 19%增至 33%。我们认为此次增资或主 要系考虑到定增在审核阶段，宁德先以增资形式支持公司磷酸铁锂正极材料 产能扩张，后续随着定增完成，公司将定增资金增资到江西升华，我们预计 或不会降低公司对于江西升华的控股比例。我们继续看好公司与宁德不断深 化全产业链合作，提升公司订单韧性、规模化能力。 扩张上游原材料产能，助力一体化降本 公 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of RMB 43.00 [5][4]. Core Insights - The company is expected to achieve a revenue of RMB 59.2 billion in 2025, a decrease of 2.5% year-on-year, while the net profit attributable to the parent company is projected to be RMB 1.85 billion, an increase of 12.2% year-on-year, exceeding previous expectations [1]. - The company is accelerating its layout in the optical communication sector, having acquired control of Chengdu Guangchuanglian Technology, which enhances its capabilities in high-speed optical transmission products [3]. - The company is focusing on integrating AI strategies and expanding its business in areas such as optical modules and power distribution units [1]. Revenue Breakdown - Consumer electronics revenue is projected to be RMB 21.3 billion in 2025, up 10.9% year-on-year, becoming the largest revenue source due to increased sales driven by market promotions [2]. - Communication products are expected to generate RMB 18.39 billion, down 11.5% year-on-year, primarily due to reduced product prices from lower material procurement costs [2]. - Automotive electronics revenue is forecasted to decline by 24.5% year-on-year to RMB 4.51 billion, impacted by reduced outsourcing orders from key customers and weak demand [2]. - Medical products are expected to see a revenue increase of 12.8% year-on-year, reaching RMB 0.38 billion [2]. Financial Projections - The company forecasts net profits of RMB 1.85 billion, RMB 2.70 billion, and RMB 3.71 billion for 2025, 2026, and 2027 respectively, with corresponding EPS of RMB 0.77, RMB 1.13, and RMB 1.55 [4]. - The report anticipates a significant growth in data center business revenue due to the release of new production capacity in Vietnam and the integration of Chengdu Guangchuanglian [4]. - The target price adjustment reflects a 38x PE for 2026, compared to a previous target of 35x PE for 2025 [4].