证券研究报告 保险 2026 险资入市规模或达 0.9 万亿 华泰研究 2026 年 2 月 09 日│中国内地 专题研究 **Acknowledgments** I would like to thank my supervisor, for his kind of support. I would like to thank my supervisor, for his kind of support. | 李健，PhD | 研究员 | | --- | --- | | SAC No. S0570521010001 | lijian@htsc.com | | SFC No. AWF297 | +(852) 3658 6112 | | 于明汇* | 联系人 | | SAC No. S0570124070107 | yuminghui@htsc.com | 行业走势图 (10) 2 13 25 36 Feb-25 Jun-25 Oct-25 Feb-26 (%) 保险 沪深300 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 | | | 目标价 | | | --- | --- | --- | --- | | 股票名称 ...

证券研究报告 证券 再融资优化助力发展 华泰研究 看好券商板块战略配置价值 再融资规则结构性松绑有望激活市场融资需求，我们预计券商投行业务将继 续边际改善，头部券商有望凭借专业能力夯实领先优势。且年初以来市场交 易活跃，全 A 日成交额进入 2 万亿新常态，融资余额保持韧性，维持 2.7 万亿元左右，为券商奠定良好经营环境。当前板块估值处于较低水平，截至 2 月 9 日 A 股大券商 PB LF 均值 1.44x，处于 2014 年以来 27%分位；H 股 中资券商指数 PB LF 0.85x，处于 2016 年以来 68%分位。我们看好市场+ 业绩共振下的券商板块战略配置价值，个股关注投行业务具备领先优势的头 部券商，如中信证券 AH、国泰海通 AH。 2026 年 2 月 09 日│中国内地 动态点评 2 月 9 日，沪深北交易所宣布优化再融资一揽子措施，包括支持优质上市公 司再融资发展第二增长曲线，放宽未盈利科创企业再融资间隔期，允许破发 企业合理融资并投向主营业务，同时提升再融资机制灵活性、便利性，强化 全链条监管。此前证监会曾于 2023 年 8 月优化再融资监管安排，本次是对 再融资政策的结构性松 ...

证券研究报告 房地产 香港房价加速上涨，去化周期改善 ——香港房地产月度跟踪 华泰研究 2026 年 2 月 09 日│中国内地 动态点评 1 月以来港资房企股价表现亮眼，主要由于香港房地产市场延续复苏势头， 尤其房价上涨速度较快。住宅方面，1 月香港房价创本轮复苏以来（即 25 年 4 月以来）最大单月环比涨幅，春节错位影响下私人住宅成交量同比大幅 增长；此外，25 年末竣工未售+在建未售库存继续收缩，去化周期已回归至 历史正常区间，12 月住宅租金再创历史新高。商业地产方面，25 年香港零 售业销货价值止跌回升，写字楼净吸纳量创 2018 年以来新高，但商业租金 的全面复苏仍需等待，高端零售、中环写字楼等业态可能率先迎来结构性修 复。我们继续看好香港市场占比高的港资房企的重估机遇，有望在香港地产 复苏的β趋势下迎来戴维斯双击，同时股息率也带来一定支撑。重点推荐头 部港资开发商和领展房产基金。 陈慎 研究员 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 (12) (3) 6 14 23 Feb ...

证券研究报告 公司 Q4 毛利率 20.1%超预期，能源业务持续高景气，归母净利 9.40 亿美 元低于公司官网披露的市场一致预期（10.52 亿美元），主要受公司比特币 持仓贬值及股权激励费用大增影响。智驾端，FSD 将全面转向订阅制并取 消买断选项，此外业绩会上马斯克表示监督版 FSD 有望 2 月获欧洲审批， 副总裁陶琳表示特斯拉已在中国建立数据中心，辅助驾驶无需数据出境。 Robotaxi 领域，奥斯汀 Robotaxi 车队已混入少量无安全员车辆运行，标志 从"测试+安全员"向公开无人运营迈出关键一步；Cybercab 计划 4 月启动工 装生产。机器人端，面向量产的 Optimus Gen3 将于 Q1 亮相，Model S/X 宣布将停产，弗里蒙特产线将改造用于机器人生产，远期产能目标 100 万 台/年；此外公司 2026 年 CapEx 指引超 200 亿美元创历史新高。 全球范围 L4 高阶智驾催化不断 ①全球自动驾驶监管框架正在加速形成，联合国自动驾驶全球法规草案于 1 月通过，计划 6 月表决生效；全球监管框架统一将降低跨区域合规成本，利 好具备全球化能力的 L4 企业。②Waymo ...

证券研究报告 Enphase Energy (ENPH US) TPO 模式与新品迭代支撑业绩修复 | | | 公司发布 4Q25/FY25 业绩，4Q25/FY25 公司实现营收 3.43/14.73 亿美元， 同比-10.3%/10.7%，经营利润率 6.54%/10.69%，同比-7.78/+4.88 pct，净 利润 0.39/1.72 亿元，同比-37.7%/+67.7%。公司营收规模符合此前业绩指 引，但扣除 0.023 亿美元安全港收入后略低于预期。4Q25 营收同比下滑主 要系 3Q25 安全港抢装，部分需求提前释放；收入规模下降叠加关税成本上 升，固定成本摊薄效应减弱，导致利润率亦有所下滑。根据公司指引，26Q1 由于前期抢装和 IRA 税收抵免政策调整，预计为 2026 全年业绩低点，我们 看好公司新品放量和 TPO 模式铺开，叠加美国电价上涨和欧洲储能支持政 策，有望迎来量利修复，维持"增持"评级，给予公司目标价 51 美元。 美国电价上涨+欧洲政策调整，利好户用/工商业光储新业态 美国电价与欧洲户储政策有望支撑光储需求。根据 Monitoring Analytics， PJM 区域 9 ...

1 月行业价差改善或助力盈利景气回暖 证券研究报告 能源/基础材料 2026 年 2 月 09 日│中国内地 行业月报 华泰研究 受锂电储能增长预期、原油价格震荡上行、北半球供暖季等因素驱动，主要 提价产品为荷兰 TTF、丁二烯、碳酸锂、对硝基氯苯等。而在前期供方挺价 回调、检修装置复产、下游高价接受度减弱等影响下，主要跌价产品为甲基 三氯硅烷、PLA、己二胺、烯草酮原药等。 1 月行业整体价差环比扩大，26 年有望迎景气回暖 26 年 1 月末 CCPI-原料价差为 2631，处于 2012 年以来 15%分位数，较 25 年末 2500 点环比扩大，受产油国地缘冲突影响，国际油价震荡上行，叠加 资源品涨价情绪外溢、春节前补库需求提振，多数化工品价差环比改善。1 月提价产品主要受锂电储能增长预期、油价上行支撑、北半球冬季寒潮影响 等因素驱动。我们认为近年来行业盈利已处底部，在反内卷等政策引导下， 供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎改善。中长期而言，伴随欧美高 能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，出海/出口成为国 内化工行业的重要增长引擎，供需修复下 26 年行业景气有望上行。 1 月 PM ...

证券研究报告 Tesla 物理 AI 战略全面提速 ——智驾&机器人双周报 1 华泰研究 2026 年 2 月 09 日│中国内地 动态点评 近期智驾与机器人板块均出现回调，我们认为主要系短期催化落地后的获利 回吐，叠加春节前板块间轮动。展望后续，智驾方面，FSD 入华或加速推 进（特斯拉已经在中国建设有训练中心，数据无需出境），有望成为年内重 要催化，β 较弱背景下智驾板块有望实现超额受益，重点推荐地平线机器人、 科博达、速腾聚创、禾赛科技、耐世特等。机器人方面，特斯拉审厂催化持 续、静待订单及量产落地，26 年 T 链重心转向量产保供，具备海外产能与 批量交付能力的核心厂商有望获得更高话语权，并且 2026 年有望成为国产 本体上市元年，我们重点推荐三花智控、拓普集团、敏实集团、银轮股份等， 本体关注小鹏汽车等。 Tesla 发布 Q4 业绩，物理 AI 战略全面提速 公司 Q4 毛利率 20.1%超预期，能源业务持续高景气，归母净利 9.40 亿美 元低于公司官网披露的市场一致预期（10.52 亿美元），主要受公司比特币 持仓贬值及股权激励费用大增影响。智驾端，FSD 将全面转向订阅制并取 消买断选项， ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for several key companies in the communication and AI computing chain, including沃尔核材, 奥飞数据, 锐捷网络, 中国移动, 新易盛, 中际旭创, 万国数据, 天孚通信, and 亨通光电 [8][39]. Core Insights - The North American cloud service providers (CSPs) have shown a significant increase in capital expenditures, with a year-on-year growth of 66.64% in Q4 2025, totaling $117.6 billion. This trend is expected to continue into 2026, with a projected capital expenditure of $570.77 billion, reflecting a 53.2% increase [2][12][13]. - Major CSPs such as Microsoft, Amazon, Meta, and Google are optimistic about their capital spending for 2026, with Microsoft estimating $115.2 billion, Amazon $161.3 billion, Meta $123.7 billion, and Google $170.5 billion [2][12][13]. - The report emphasizes the potential for growth in the global AI computing chain, including components like optical modules, liquid cooling, copper connections, and switches, driven by the increasing demand for computing power [1][11]. Summary by Sections Market Overview - The communication index fell by 6.95% last week, while the Shanghai Composite Index and Shenzhen Component Index decreased by 1.27% and 2.11%, respectively [1][11]. Key Companies and Dynamics - The report identifies a primary investment theme in the communication industry for 2026, focusing on the AI computing chain, with recommended companies including 中际旭创, 新易盛, 天孚通信, and others [3]. - The report highlights the strong performance of the four major North American cloud providers, collectively known as MAMG, which includes Microsoft, Amazon, Meta, and Google, with a total capital expenditure of $372.55 billion in 2025 [2][12]. Company Recommendations - Specific companies are recommended for investment based on their growth potential and market position, including: - 沃尔核材 (Target Price: 43.21) [39] - 奥飞数据 (Target Price: 31.17) [39] - 锐捷网络 (Target Price: 102.51) [39] - 中国移动 (Target Price: 126.20) [39] - 新易盛 (Target Price: 476.71) [39] - 中际旭创 (Target Price: 626.68) [39] - 万国数据 (Target Price: 45.83) [39] - 天孚通信 (Target Price: 211.92) [39] - 亨通光电 (Target Price: 25.73) [39]

证券研究报告 2026 年 2 月 09 日│中国内地 行业周报（第六周） 本周观点：国际安全形势不确定性增强，重视军贸发展机遇 近期国际安全形势不确定性增强，美伊于 2 月初于阿曼举行了间接谈判，但围绕伊 朗核计划、弹道导弹及地区影响力的核心分歧依然严重，冲突风险并未消除。此外 高市早苗在日本大选获胜，继续担任日本首相，后续的国防政策或将对周边地区造 成影响。近期多国加大国防建设力度，例如美国国防部下属机构防务安全合作局 30 日发表的声明，美国务院已批准一项总额达 66.7亿美元的对以色列大规模军售方案， 其中包括 30 架"阿帕奇"攻击直升机和 3250 辆联合轻型战术车；此外美国务院已 批准一项对沙特阿拉伯的军售方案，其中包括 730 枚"爱国者"导弹及其相关设备， 总价值达到 90 亿美元，军贸市场活跃度明显提升。 国际军贸市场活跃度有望持续提升，而供给端集中度较高，我国是少数能够提供整 套优质解决方案的装备供应商，因此武器装备的海外需求有望提升，建议重视军贸 市场投资机会。 中长期观点：关注新装备建设周期下的新结构 展望"十五五"，国防和军队现代化将实现高质量推进，实现由"量"的增值转向"质" 的 ...

证券研究报告 百龙创园 (605016 CH) 阿洛酮糖酶制剂获批打开增长新空间 2026 年 2 月 09 日│中国内地 食品 阿洛酮糖酶制剂获批加速国内市场打开。供给端：公司当前建有 1.5 万吨产 能，位居全球第二、国内第一，众多企业规划产能建设项目，由于当前阿洛 酮糖产线投资成本高，不少厂商和下游食品企业虽有技术储备和规划，但因 工艺不成熟、经济账不划算，并无实际落地，我们判断供给增长或相对理性。 需求端：当前国内头部企业已率先开启产业化布局，抢占新一代健康代糖市 场先机，据蒙牛乳业公众号，优益 C 率先添加新一代天然代糖 D-阿洛酮糖 打造全新配方，实现"甜而不腻、减卡轻负担"的口感升级，彻底告别传统代 糖的异味残留问题，成为行业首个应用该成分的品牌。 展望 26 年：产能释放有望带动收入加速成长，高盈利水平有望维持 公司业务全球布局、绑定海外强势贸易商，借助全球健康化 beta 与自身竞 争力/产能释放，成长性有望延续。我们判断国内功能糖干燥扩产与综合提 升项目产能有望于 26H1 完工，其规划 1.3 万吨益生元产能，但当前看膳食 纤维需求更佳，产能或优先供应膳食纤维产品，带动公司膳食纤维业务打 ...