| 2025 年深度行业分析研究报告 artic i 正文目录 | 投资委,点 | | --- | | PFA:港在应用空间广阔的创新性心脏电生理技术… | | 初识快速性心律失常及电生理手术 | | PFA 有望成为电生理疗法的后起之秀 . | | 全球市场：行业高速发展，驱动因素明确 | | PFA 全球市场高速增长. MNC 行业龙头积极布局 . | | 三管齐下持续驱动行业高速增长 . | | 技术产品升级更新,提供更佳解决方案. | | 疗法渗透率持续提升 . | | 适应在有望持续拓展 | | 中国市场：超百亿潜在规模，国产及进口存量大厂有望胜出 . | | 立足当下:PFA 市场处于发展萌芽期,国产进度不输外资 | | 展望未来：PFA 潜在规模超百亿元,放量曲线或陡峭…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………22 | | 长期格局：进口与国产同台共舞，大厂长期胜出概率更高 | | 公司研究 | | 微电生理 ...

证券研究报告 宏观 入境游增长继续加速，热点扩散 华泰研究 2025 年 1 月 07 日│中国内地 专题研究 研究员 易峘 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 吴宛忆 SAC No. S0570524090005 SFC No. BVN199 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年来，受中国扩大免签、全球通胀环境下境内商品及服务消费凸显极 致性价比和极致丰富度、全球旅游需求释放等因素催化，出现"井喷式"增 长。12 月 17 日，中国过境免签政策进一步延长至 240 小时（10 天），入境 游的人次和收入增长在 Q3 出现再度加速迹象、且入境"热点"起始地进一 步扩散，对中国境内消费拉动效应有望进一步上升。本文梳理入境游的宏观 影响，并分析入境游结构的变化。 1. 2024 年 3 季度入境游人次创疫情后新高 2024 年前三季度，中国港澳台居民及外国人出入境从 23 年同期的约 1.4 亿人次跳升 60.2%至 2.3 亿人次，恢复至 19 年同期的 95%，且 3 季度明显 加快——2024 年三季度中国港澳台居民及外国人 ...

证券研究报告 多元金融 ETF 月报：宽基崛起，蓄势出新 华泰研究 2025 年 1 月 07 日│中国内地 行业月报 核心观点 2024 年是 ETF 市场浓墨重彩的发展之年，中央汇金为代表的资金大举增持、 中证 A500ETF 等产品新发如火如荼，推动股票 ETF 资产净值年内接近翻倍 增长至 2.9 万亿，全市场 ETF 资产净值年末达 3.7 万亿。结构上宽基占比年 内提升 17pct 至 58%，是驱动行业增长的主力军；沪深 300 仍为最主要的 挂钩标的，总规模近万亿；中证 A500 产品规模快速突破 2500 亿。竞争格 局上，龙头集中度持续提升、马太效应不断加强、中游排名变化大。产品端 上证 180ETF 落地，债券 ETF 扩容，丰富产品矩阵。政策鼓励支持，个人 养老金推开至全国，ETF 联接基金纳入投资范围，有望带来长期增量资金。 12 月末股票 ETF 资产净值合计 2.89 万亿元，环比增长 1%，延续 24 年初 以来的增长态势；结构上，股票型 ETF 资产净值占全部 ETF 的比例 78%， 12 月环比持平；其中，挂钩沪深 300ETF 规模最大，合计达 9853 亿元，占 全部 ...

证券研究报告 图南股份 (300855 CH) 高温合金全面布局,纵横拓展深耕航发 | 华泰研究 | | | 首次覆盖 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 1 月 | 07 日│中国内地 | 航空航天 | 首次覆盖图南股份并给予买入评级，基于公司精铸机匣稀缺性凸显，并兼具 了铸造、变形高温合金熔炼能力，产业链纵横布局有望打开新增长极，目标 价 27.75 元。公司大型复杂薄壁结构件等"爆款"产品有望夯实业绩基础， 同时机加业务布局有望受益于产业链外协比例提升，助推中长期业绩增长。 高温合金：盛世降至，崛起的国防刚需 在现代航空发动机中，高温合金材料的用量占发动机总重量的 40%～60%。 新型号迭代、航发维修后市场或促高温合金行业在中长期维持较高景气度。 据我们测算，2021-2030 年我国军用航发用高温合金年均市场达 213.23 亿 元，2022-2030 年 CAGR 达 29.45%。 掌握"母合金熔炼+精密铸造成型"核心技术，公司进入高速成长阶段 公司是国内少数能同时批产变形高温合金、铸造高温合金的企业之一。 2018-2023年公司铸造高温合金、变形高温 ...

证券研究报告 电力设备与新能源 俄乌管道停运或致欧洲电价上行，利 好储能需求 华泰研究 2025 年 1 月 06 日│中国内地 动态点评 25 年 1 月起俄乌天然气管道停运，运输协议终止或将影响欧洲 5%的天然气 进口量（参考华泰能源转型组《浅析德国大选和乌克兰管道停运对天然气影 响》250101），我们认为俄乌管道停运将带动欧洲天然气价格上行，从而抬 高电力价格，欧洲户储需求有望回暖。同时我们也看好 25 年新兴市场户储 及全球大储的需求。逆变器板块股价除了 10 月初的脉冲式上涨外，自 24 年 8 月以来处于调整状态，配置性价比边际改善。我们继续看好储能高景气， 推荐阳光电源、德业股份、上能电气，关注锦浪科技、固德威、盛弘股份。 欧洲户储：俄乌管道停运或致欧洲气价上行，25 年欧洲户储需求有望回暖 25 年 1 月起俄乌天然气管道停运，运输协议终止将造成欧洲天然气进口 5% 的供给缺口，欧洲天然气价格已从 24 年 2 月 23 日 22.9 欧元/MWh 低点上 涨至 25 年 1 月 6 日的 49.6 欧元/MWh，此次停运或将导致欧洲天然气价格 继续上行。天然气发电机组是欧洲批发电价的边际定 ...

证券研究报告 基础材料/能源 传统淡季下行业偏弱，静待需求复苏 华泰研究 2025 年 1 月 06 日│中国内地 行业月报 12 月行业整体价差偏弱，部分产品节前或存补库需求 12 月末 CCPI-原油价差约 458，处于 2012 年以来 20%以下分位数，受油价 高位以及供需偏弱等影响价差仍有承压。12 月提价产品主要系丙烯酸、丁 二烯、制冷剂等供给端行业检修以及厂家挺价意愿较强等品种，受传统淡季 影响多数产品价格价差仍处于偏弱水平。我们认为，近期部分产品库存有所 消化，伴随春节临近，下游或存阶段性补库需求；长期伴随国内地产、消费 等领域政策端持续发力，终端需求有望逐步迎来改善，叠加供给侧自我调整， 2025 年或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。 行业供需错配压力仍存，PMI 延续荣枯线之上态势 据国家统计局，2024 年 1-11 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计 同比+9.6%，虽仍处于近十年以来相对高位，但增速较 21-23 年已显著放缓。 我们认为，竞争格局的恶化导致 22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下 移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧迎来持续的自我 ...

证券研究报告 金工 2024 年 AI 策略回顾：文本量价齐飞， 行业轮动出色 华泰研究 2025 年 1 月 05 日│中国内地 量化投资周报 2024 年文本选股组合绝对收益 23.41%，相对中证 500 超额 17.95% 截至 2024 年 12月 31 日，文本 FADT_BERT 组合 2024 年绝对收益 23.41%， 超额收益 17.95%。自 2009 年初回测以来年化收益率 40.20%，相对中证 500 超额年化收益 32.74%，组合夏普比率 1.40。 2024年全频段融合因子相对全A等权超额20.29%，AI中证1000增强超额5.07% 截至 2024 年 12 月 31 日，全频段融合因子 2024 年 TOP 层相对全 A 等权 基准的超额收益为 20.29%，5 日 RankIC 均值为 0.121，自 2017 年初回测 以来 TOP 层年化超额收益率 30.92%，5 日 RankIC 均值 0.115。根据全频 段融合因子构建的 AI 中证 1000 增强组合 2024 年绝对收益为 6.26%，超额 收益为 5.07%，自 2017 年初回测以来相对中证 100 ...

证券研究报告 房地产 地产领先指标因淡季来临有所回落 华泰研究 2025 年 1 月 05 日│中国内地 行业周报（第一周） 12 月房地产市场活跃度继续回落，二手房价格由涨转跌 得益于地产政策效果的滞后释放，以及年末翘尾等因素，24 年 12 月新房和 二手房网签成交面积同比继续改善。但从领先指标来看，房地产市场活跃度 连续 2 个月回落，二手房价格环比由涨转跌。随着 1 月传统淡季的来临， 我们预计短期房地产量价表现仍将偏弱。 行情回顾 上周沪深 300 指数下跌 5.17%，房地产开发板块下跌 7.66%，恒生指数下 跌 1.64%，中华内房股指数 CNY 下跌 2.70%，恒生物业服务及管理指数下 跌 2.05%。 重点公司及动态 在确认市场筑底之前，我们更看好在核心城市拥有更多资源并且运营稳健的 房企；同时业绩具备韧性、现金流稳健的物管公司亦有望受益于市场止跌回 稳。重点推荐：1） A 股开发：城投控股、城建发展、滨江集团、招商蛇口、 新城控股； 2）港股开发：华润置地、中国海外发展、建发国际集团、越秀 地产； 3）物管公司：绿城服务、华润万象生活、保利物业、中海物业。 风险提示：行业政策风险；行业 ...

证券研究报告 基础材料 贵金属或偏强运行，基本金属或震荡 为主 华泰研究 2025 年 1 月 05 日│中国内地 行业周报（第一周） 本周观点：贵金属或偏强运行，基本金属或震荡为主 上周美国公布 12 月 ISM 制造业 PMI49.3%，高于市场预期。基本金属方面， 铜上周需求边际走弱但强于季节性，后续中美贸易摩擦预期升温，预计铜价 短期或延续震荡，铝价延续去库，尽管氧化铝价格下跌幅度加快，但需求支 撑铝价震荡运行，节前预期铝价或震荡。贵金属方面，上周长端美债收益率 调整，伴随特朗普上任美国总统，加关税预期或逐步升温，我们认为金价或 延续偏强震荡。锂方面，根据 SMM 周度库存样本数据，国内库存数据累库， 短期需求延续偏强情况下，我们认为碳酸锂价格或震荡运行。 重点公司及动态 金价预计高位偏强，本周推荐低估值山东黄金（H 股） 子行业观点 1）基本金属：需求季节性走弱，基本金属价格或震荡；2）贵金属：上周 金价震荡，后续或仍然偏强震荡；3）稀土：供需双弱，稀土价格或震荡运 行；4）锂：需求端旺盛格局延续，碳酸锂价格或震荡。 风险提示：经济形势不及预期、政策调整、需求低迷、价格波动等。 | 有色金属 | 增 ...

证券研究报告 银行 江苏联合银行获批筹建，省联社改革 提速 华泰研究 2025 年 1 月 05 日│中国内地 动态点评 江苏联合银行获批筹建，省联社改革提速 近日，国家金融监管总局批复同意筹建江苏农村商业联合银行股份有限公司 （以下简称"江苏农商联合银行"），要求自批复之日起 6 个月内完成筹建工 作。筹备多年的江苏省联社改革方案正式落地，本次改革将采取设立联合银 行的模式，在保持农商行原有法人地位的同时，有助于提高管理效率、发挥 金融服务优势。江苏省经济实力较强，辖内农信机构经营稳健且风险可控， 联合银行成立后，能进一步形成规模效应并获取更多金融牌照，有助于更好 统筹全省农信资源、拓宽业务范围、防范化解中小银行风险。 省联社转型提速，江苏改革落地 筹备多年的江苏农信省联社改革方案正式落地。江苏是全国农村信用社改革 先行先试的省份，江苏省联社是全国首家省联社。省联社代表政府在对农信 机构进行管理、协调和服务等职能方面发挥积极作用。但随多数农信社完成 股份改造，内外环境发生较大变化，省联社职能定位不清、功能不足等问题 逐步显现，近年来多个省份加快推进省联社改革。2024 年 9 月 10 日，江苏 省联社发布 ...