证券研究报告 先声药业 (2096 HK) 港股通 SIM0500 获里程碑，年内有望 PoC | 华泰研究 | | 事件点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 2 月 04 日│中国香港 | 生物医药 | 目标价(港币): | 19.82 | 2 月 3 日，公司公告其收到艾伯维就 SIM0500 的 4,000 万美元里程碑付款。 该分子临床开发合作进展积极，我们预计其有望年内读出 I 期临床数据。公 司已达成多项 10 亿美元级 BD 出海，创新研发体系与平台技术能力得到验 证。目前公司已授权产品开发进程稳步推进，先必新舌下片、NMTi 载荷 ADC 平台等有望成为下一轮出海重点，公司全球竞争力有望持续兑现。维持"买 入"。 预计临床 I 期开发顺利，有望年内数据读出 SIM0500 是公司自主开发的 BCMA/GPRC5D/CD3 三抗 TCE，于 2025 年 1 月授权艾伯维，现已获 FDA 的 FTD 认定。目前本品处于中美 I 期临床阶段， 国内剂量爬坡持续推进，美国于 2025 年中完成首例患者给药。本 ...

易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 今日早参 2026 年 2 月 04 日 固定收益：基数效应下的收支放缓——2025 年 12 月财政数据点 评 2025 年 12 月，税收、非税收入在高基数下有所下滑，一般预算支出降幅收 窄，政府性基金支出在地方债结存限额支撑下延续韧性。全年看，第一本账 收支水平略低于年初预算，与 25 年一般政府债发行节奏前置、财政资金拨 付偏缓（或预备 26 年开门红）等有关。政府性基金预算亦有缺口，但支出 端完成度明显高于过去三年，全年广义财政力度仍不低。具体看： 风险提示：债券资金使用节奏低于预期，政策性金融工具规模低于预期。 研报发布日期：2026-02-03 研究员 张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145 吴宇航 SAC:S0570521090004 SFC:BXH064 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 仇文竹 债券策略研究组长 座机：13910895671 邮箱：qiuwenz ...

澳优 (1717 HK) 25 年国内业务承压但海外市场亮眼 2026 年 2 月 03 日│中国香港 食品 我们预计公司 2025 年收入 74.8 亿元，同比+1.1%，净利润 2.4 亿元，同比 +1.3%，对应 25H2 收入预计同比-3.4%，净利润预计同比-35.4%。据国家 统计局，25 年中国新生人口数量为 792 万人，同比净减少 162 万人，对国 内婴配粉行业的需求形成压力；据尼尔森，25 年国内婴配粉行业销售额小 幅下滑，其中销量同比小幅下滑。我们预计公司 25H2 国内的羊奶粉与牛奶 粉 BU 的收入均未恢复增长，但海外业务预计延续了较好的收入成长，主因 集团对于海外团队的激励机制进行梳理，海外团队的积极性进一步提升，国 内的成熟打法（如会员模式等）在海外市场效果显著；叠加海外市场竞争压 力相对较小，且公司拥有美国 FDA 配方批文、荷兰奶源等差异化优势等。 利润端，行业竞争加剧对 25H2 利润形成拖累，期待后续改善。维持"增持"。 收入端：25 年国内业务有所拖累，海外业务延续较好的收入成长 据国家统计局，25 年中国新生人口数量为 792 万人，同比净减少 162 万人， 对国 ...

证券研究报告 航天军工 大飞机引领下国产商发前景广阔 华泰研究 2026 年 2 月 03 日│中国内地 动态点评 +(86) 10 6321 1166 王兴 研究员 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 马强*，PhD 研究员 +(86) 755 8249 2388 SAC No. S0570525110002 maqiang@htsc.com 朱雨时* 研究员 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 田莫充* 研究员 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 航天军工 增持 (维持) 鲍学博* 研究员 SAC No. S0570525080004 baoxuebo@htsc.com (8) 10 28 45 63 Feb-25 Jun-25 Oct-25 Jan-26 (%) 航天军工 沪深300 资料来源：Wind，华泰研究 2 月 3 日，2026 年新加坡航展开幕，国产商用飞机 C919 ...

证券研究报告 乳制品：乳饮料&营养品&深加工业务表现亮眼 必选消费 海外看中国：消费恢复呈结构性分化 华泰研究 2026 年 2 月 04 日│中国内地 动态点评 我们梳理了海外必选消费品公司中国区业务的表现：部分高端消费出现回暖 迹象，中档及大众价格带的改善尚不显著；外资品牌受损于弱需求环境下"去 品牌化"的行业趋势及对渠道变革相对滞后的反应速度，整体表现承压。部 分外资品牌在中国市场的复苏进度或落后于本土品牌，因此未必能作为行业 复苏的先行指标，多数公司在中国市场仍面临消费偏弱、渠道变革、竞争加 剧及库存压力等挑战，而实现增长的企业主要依靠自身品牌与渠道的 alpha。 烈酒：外部环境承压，中国区业务表现有所分化 海外烈酒龙头主要是高端洋酒品牌，多数公司中国区营收占比不高。受需求 萎缩和消费场景承压的影响，中国白酒市场目前仍处于深度调整期，与此相 对应，25 年至今海外烈酒巨头在中国市场业绩表现普遍承压，且下半年压 力较上半年多有所加剧。其中保乐力加和帝亚吉欧中国区业务均有拖累；人 头马君度销售额企稳（扣除春节效应），内部呈现结构分化。展望 26 年， 帝亚吉欧管理层整体保持谨慎态度，其管理层预计筑底过程 ...

证券研究报告 房地产 上海收储新政的创新与意义 华泰研究 2026 年 2 月 03 日│中国内地 动态点评 据新华网消息，2 月 2 日，上海收购二手住房用于保障性租赁住房项目工作 实质性启动，精准对接新市民、青年人、大学毕业生、各类人才等群体的租 赁需求。上海试点方案兼顾去库存、控增量、稳需求与"商品+保障"双轨 制，有望通过降低二手房供给稳定二手房价预期，疏通改善置换链条，进而 强化行业信心。我们认为上海作为一线城市，对收储二手房的积极推进有代 表意义，为房地产市场存量去化与行业转型注入新动能。我们看好"三好" 房企、优秀商业运营商、港资房企、高分红物管公司的投资机遇。 供需精准匹配，租赁与购置联动 浦东新区、静安区和徐汇区三个核心区率先成为试点区域，房源上将着重房 型匹配、布局合理、配套成熟、交通便捷等特点，尽量精准匹配人才"职住 平衡"需求。实操上，三区存在差异化：浦东是典型的以旧换新，优先内环 内、2000 年以前、70 平以下、400 万内房源标准，需同步购买浦东一手房， 以房票监管模式联动新房需求；静安亦针对本区置换需求，但购入一二手房 均可，新房优先。主打片区化收储，优先布局产业园区、核心商 ...

| 华泰研究 | | | 动态点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 2 月 | 03 日│中国内地 | 乘用车 | 目标价(人民币): | 130.63 | 2 月 1 日，比亚迪发布产销快报，1 月乘用车总销量 21 万辆，同比-30%、 环比-50%；其中出口销量突破 10 万辆，同比+51%、环比-25%。我们认为 公司受需求前置和主动去库影响，1 月销量同环比大幅下滑，系淡季主动调 结构，为春节后新车和新技术发布蓄力。我们看好公司 26 年出口销量超 130 万辆，期待公司超充、智驾等领域的新技术进展，维持"买入"评级。 国内：受需求前置和主动去库影响，1 月销量同环比大幅下滑 分品牌看，1 月王朝+海洋系列/方程豹/腾势/仰望销量 17.8/2.2/0.6/0.04 万 辆，同比-36%/+247%/-49%/+44%。1 月内销同环比大幅下滑，源于供需两 端压力。1）需求端，26 年新能源购置税增加 5%，导致需求于 25 年底提 前释放，叠加地方置换补贴申请窗口 1 月底才全面铺开，消费者持币 ...

证券研究报告 伊利股份 (600887 CH) 大象起舞再上新征程 望来日之途—利润端：盈利能力提升仍为主线，增量业务附加值较高 1）液奶业务中，26 年奶价有望企稳，散奶价格回暖后，小乳企发动价格竞 争的空间相对有限，短期看行业竞争有望缓和，26 年公司经营趋势有望同 比改善，龙头乳企同比降低促销有望带来毛利率向上的弹性；中长期看龙头 乳企之间的竞争有望走向"理性协同"，形成更稳健的产业生态。2）多元 化业务中，达能营养品业务 2020 年以来 20%-25%的营业利润率或为伊利 提供参照；参考恒天然大中华区餐饮服务业务 21-24 财年的毛利率均值 （19.9%）与净利率均值（10.6%），伊利对于深加工业务的利润率目标 （5%-10%）或存达成的可能性，我们预计不会对公司整体利润率形成拖累。 我们与市场观点不同之处 部分投资者对乳制品行业的未来发展空间预期较为悲观，认为常温奶已步入 存量竞争时代，低温品类兴起但全国化趋势难以实现。我们认为，伊利在产 品/供应链/渠道/营销等多维度保持行业领先地位，后续有望不断打开成长边 界，公司正逐步往全乳品类拓展，打造成人营养、乳品深加工等增长新引擎。 盈利预测与估值 ...

证券研究报告 比亚迪 (002594 CH) 1 月销量承压，海外和技术双驱动 | 华泰研究 | | | 动态点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 2 月 | 03 日│中国内地 | 乘用车 | 目标价(人民币): | 130.63 | 智驾方面，截至 25 年底，公司辅助驾驶车保有量 256 万辆，每天生成数据 超 1.6 亿公里，通过规模优势驱动数据的快速积累，或有望同步提升智驾体 验性和用户黏性。续航和超充方面，26 年公司将重点落实"全民长续航"， 即增加新车/改款的纯电续航，提升日常通勤的体验。目前公司已对秦 PLUS、 海豹 05、秦 L、海豹 06 和宋 Pro 的插混版续航升级。同时，公司通过构建 全场景热管理+电池自加热+智能充电控制体系，增加冬季充电速度和续航 完成率，技术推广下有望加速提升北方严寒地区的新能源渗透率（如 25 年 东北地区新能源渗透率不足 50%）。 盈利预测与估值 考虑到汽车行业竞争加剧，以及存储抬升公司成本，我们微调 25-27 年收入 为 8200/9553/11 ...

证券研究报告 顾往昔之路：多年深耕铸就全球乳业龙头，护城河深厚 公司竞争优势体现在：1）产品端：成功打造出安慕希/金典等多个百亿级单 品，产品力出色；2）供应链端：对上游奶源的深度掌控+中游智能工厂的精 益生产+下游分销体系的精耕细作共筑高韧性&高效率并存的供应链体系； 3）渠道&营销端：持续进行渠道深耕和多元营销。21 年以来，伴随奶价下 行，乳制品行业阶段性承压，公司通过精细化的品类布局与多元化的渠道拓 展积极蓄势，巩固液奶业务的基础上储备多元化业务。 望来日之途—收入端：强化多元业务布局，全乳龙头指日可期 伊利股份 (600887 CH) 大象起舞再上新征程 2026 年 2 月 03 日│中国内地 食品 数十载深耕成就优秀乳业龙头，伊利具备把握重要发展机遇的能力，构建了 产品/供应链/渠道/营销等壁垒；在 21 年以来的行业下行期，公司积极蓄势， 为液奶经销商纾压、顺势推出性价比产品，并储备多元化业务等。展望未来， 短期看液奶需求有望回暖，竞争缓和有望带动盈利能力向上，中长期看全乳 品类拓展，公司将持续打造成人营养、乳品深加工等增长新引擎，且增量业 务的附加值较高，预计后续的盈利能力提升仍为发展主线。 ...