证券研究报告 SK 海力士 (000660 KS) AI 全栈存储的价值重估 | 华泰研究 | | 深度研究 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 1 月 18 日│韩国 | 半导体 | 目标价(韩元): | 1,100,000.00 | 历史上存储被视为典型的周期性商品，特征是资本支出在景气驱动下的扩张 和收缩循环以及同质化的产品竞争。我们认为当前不仅是存储周期的上行阶 段，更是由 AI 算力瓶颈驱动的超级周期。我们看好 SK 海力士受益于布局 HBM、HBF、传统 DRAM 和 eSSD 等关键环节，具备捕捉新存储层级放量 红利的全栈优势，或将经历从周期股向 AI 成长股的估值重构。重申"买入"。 HBM 龙头地位持续巩固，DRAM 全栈完善，形成双引擎增长格局 HBM 的带宽、能效与封装难度远高于传统 DRAM，而 AI 芯片算力利用率高 度依赖 HBM 供给，使其成为 GPU/ASIC 系统扩建的核心瓶颈之一。得益于 TSV 良率、MR-MUF 键合技术与 1β/1γ节点的领先积累，海力士在 HBM3E/4 客户认证 ...

证券研究报告 大盘或进入高波动状态 2026 年 1 月 18 日│中国内地 量化投资周报 本周观点：大盘或进入高波动状态，建议均衡配置 上周我们提示了国防军工行业的高拥挤风险，随着国防军工调整，其高拥挤 风险已解除，行业轮动模型也重新选回国防军工。不过，从国防军工流出的 资金并没有选择红利等避险方向，反而流入了存储芯片、电网设备等同样在 高位的板块，造成了 A 股内部各行业较极致的分化和较快的轮动。用各行 业 20 日收益率的标准差来刻画行业分化度，发现历史上较高的行业分化度 一般都出现在大盘情绪过度乐观或过度悲观时期，此后大盘的高波动通常接 踵而至。当前，主要宽基指数期权的隐含波动率已显著高于历史波动率。面 对可能出现的高波动，我们建议投资者采用均衡配置来应对。 A 股技术打分模型：主要宽基指数均看多 A 股技术打分模型旨在充分挖掘技术面信息刻画市场状态，基于对当前市场 状态的理解，从价格、量能、波动、趋势、拥挤等维度形成对未来的打分观 点。今年以来，模型对万得全 A 多空择时收益-0.08%，同期万得全 A 收益 5.62%，超额收益-5.70%；上周模型超额收益-0.57%。模型最新信号显示 A 股主 ...

证券研究报告 华兰股份 (301093 CH) 依托药企客户优势，深度布局 AI 制药 2026 年 1 月 18 日│中国内地 医疗器械 公司 4Q25 起持续加码 AI 制药，增资入股科迈生物、成立 AI 医药委员会等。 我们认为公司受益于卡式瓶组件 2026 年收入持续增长，并看好 AI 赋能药 物研发的广阔蓝海市场，维持"买入"评级。 增资入股晶泰孵化的科迈生物，以客户优势赋能参股企业 全资子公司灵擎数智 11M25 增资 2000 万元入股苏州科迈生物（交易后持 股 9.53%）并获得优先收购权，我们看好本次入股合作：1）科迈生物是成 立于 2021 年由晶泰科技与百奥赛图联合创办的数字化抗体发现公司，标的 发展受益于股东技术融合，百奥赛图对免疫学研究与湿试验有深刻的理解， 晶泰科技在机器学习、AI 蛋白质生成、结构预测上具备技术沉淀；2）华兰 股份作为覆盖全球 40 多个国家、拥有 1000 余家药企客户的药物封装方案 龙头，将为科迈生物提供市场入口与客户对接渠道，加速其商业化落地。 看好公司布局 AI 制药赛道 弗若斯特沙利文预计全球 AI 赋能药物研发市场由 2023 年 119 亿美元增至 ...

证券研究报告 连连数字 (2598 HK) 快速增长的独立跨境支付服务商 2026 年 1 月 16 日│中国香港 其他多元金融 | 华泰研究 | | 首次覆盖 | 投资评级(首评): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 1 月 16 日│中国香港 | 其他多元金融 | 目标价(港币): | 10.20 | | | | SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 陈宇轩* 研究员 SAC No. S0570524070010 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 | 收盘价 (港币 截至 1 月 15 日) | 6.99 | | --- | --- | | 市值 (港币百万) | 7,845 | | 6 个月平均日成交额 (港币百万) | 58.65 | | 52 周价格范围 (港币) | 5.50-18.00 | 股价走势图 (39) (9) 22 53 83 Jan-25 May-25 ...

证券研究报告 中广核矿业 (1164 HK) 港股通 看好贸易修复及价格弹性兑现 2026 年 1 月 16 日│中国香港 其他金属非金属新材料及加工 公司 1 月 15 日公布 2025 年第四季度运营报告，公司四季度旗下矿山生产 702.5tU 天然铀，贸易方面则以 76.26$/lbs 接收 1592tU 天然铀，并以 79.90$/lbs 交付 2117tU 天然铀；全年维度来看，公司旗下矿山生产 2699.0tU 天然铀，以 73.95$/lbs 接收 4046tU 天然铀，并以 73.92$/lbs 交付 4613tU 天然铀。我们认为 25 年整体生产运营情况符合预期，且天然铀国际贸易业 务 25H2 交付价格相对 25H1 有明显修复，25FY 来看接收/交付天然铀价格 整体相当，我们看好国际贸易业务盈利在 2025 全年维度得以修复。我们重 申公司是业绩对现货弹性最大的天然铀生产商之一（26~28 年销售框架协议 定价机制中现货价格占比达 70%），继续看好全球核能复兴共振下，天然 铀价持续位于上行通道，带动公司盈利、估值双击。维持"增持"评级。 25 年产量持平微降，26~27 年产销规模 ...

各地区同店增长环比进一步提速 | 华泰研究 | | | 公告点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 1 月 | 16 日│中国香港 | 可选消费 | 目标价(港币): | 35.10 | 六福集团公布 3QFY26（25 年 10-12 月）经营数据：集团零售值同比+26% （增速环比+8pct），其中中国内地同比+26%（增速环比+6pct），中国港 澳及海外同比+20%（增速环比+7pct）。季内集团各市场销售表现延续上半 财年势头，在相对较高基数下，增速环比继续实现增长，表现亮眼。在金价 持续创新高的背景下，集团有效的产品差异化和销售策略带动定价首饰收入 快速增长。2026 年 1 月 1 日至 7 日，公司整体同店销售优于第三季度。我 们看好产品及渠道结构优化带动六福集团业绩持续改善，维持"买入"评级。 高基数下 3QFY26 延续向上势头，港澳及海外市场同店增长靓丽 从同店销售（SSSG）情况来看，3QFY26 集团各地区销售表现环比进一步 向好。1）分区域看，港澳及海外同店销售同比+16%（增速环 ...

证券研究报告 银行 企业端发力支撑信贷 华泰研究 2026 年 1 月 16 日│中国内地 动态点评 企业端发力支撑信贷 12 月社融增量 2.21 万亿元(Wind 一致预期 1.82 万亿元)，同比少增 6462 亿元，存量同比增速 8.3%，较上月末-0.2pct。12 月社融同比少增主因政府 债波动，企业中长贷发力。从全年看，25 年社融累计 35.6 万亿元，同比多 增 3.34 万亿元，主要由政府债支持多增；企业端是信贷主力，居民信贷需 求整体有待提振。考虑风格均衡、日历效应与红利价值，银行配置性价比有 所提升。推荐个股：1）优质区域行南京、成都、渝农 AH；2）股息稳健的 上海、工行 H、建行 H。 居民信贷收缩，企业端发力支撑 12 月贷款新增 9100 亿元(Wind 一致预期 6794 亿元)，同比少增 800 亿元。 12 月贷款存量同比增速+6.4%，较 11 月末持平。12 月居民贷款减少 916 亿元，同比多减 4416 亿元，其中短贷、中长贷分别同比多减 1611 亿元、 少增 2900 亿元。居民消费意愿仍待提振，居民短贷同比多减。企业贷款新 增 1.07 万亿元，同比多增 5 ...

证券研究报告 湖南裕能 (301358 CH) 穿越周期的铁锂正极龙头 2026 年 1 月 16 日│中国内地 新能源及动力系统 首次覆盖湖南裕能并给予"买入"评级，给予 26 年 22 倍 PE，目标价 114.18 元。公司为磷酸铁锂龙头企业，技术积淀深厚，成本及费用控制优异，在行 业下行周期表现较强盈利韧性，未来行业供需有望反转开启涨价周期，高压 实产品研发及客户导入领先行业，看好公司在上行周期中实现量价利齐升。 行业：磷酸铁锂需求增速高，有望步入涨价周期 磷酸铁锂凭借低成本、长循环、高安全的优势，在动力电池正极的渗透率中 稳步提升，且高增长的储能领域中磷酸铁锂为绝对主流路线，22-24 年磷酸 铁锂行业需求复合增速达 72%，远高于电池行业整体 38%的增速。往后看， 我们预计 25-27 年铁锂需求增速达 63%/49%/29%，需求仍然具备相较于锂 电行业整体的超额增速，25-27 年铁锂产能利用率达 72%/75%/81%，供需 有望逐步逐年收紧，需求高速增长+新增供给放缓+企业反内卷共识一致背 景下，我们认为未来三年磷酸铁锂有望步入涨价周期。此外，在碳酸锂价格 上涨的背景下，铁锂厂商也有望实 ...

证券研究报告 阿里巴巴-W (9988 HK/BABA US) 港股通 千问焕新，AI 赋能大消费的协同初现 华泰研究 更新报告 2026 年 1 月 16 日│中国香港/美国 互联网 1 月 15 日，阿里巴巴举办"有问必答"千问新版本发布会，宣布千问 APP 全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪和高德等阿里业务生态，实现点外 卖、买东西和订机票等 AI 购物功能，并已面向所有用户开放测试，旨在引 领 AI 行业从"聊天对话"迈入"办事时代"，覆盖数字世界与物理世界的 生活场景。我们认为阿里巴巴在中国互联网中具有 AI+大消费全场景覆盖的 稀缺性，通过生态聚合和业务打通，有望构建一站式解决用户需求的差异化 用户心智。我们看好阿里巴巴依托其自身领先的 AI 和云计算基础设施规模 和技术实力，充分赋能其丰富的大消费场景布局。在坚定投入下有望率先捕 捉 AI 时代流量入口重新分配带来的格局重塑与商业化变现机会。维持"买 入"评级。 千问用户量快速破圈，深挖用户需求成为长期粘性关键 会上管理层宣布：千问 APP 上线近两月，C 端月活用户数已突破 1 亿，远 超管理层预期。伴随用户规模的有效破圈，商业化机遇应运而生 ...

台积电 (TSM US) 证券研究报告 AI 需求真实不虚，晶圆供应仍是瓶颈 2026 年 1 月 16 日│美国 半导体 1 月 15 日，我们在台北线下参加台积电业绩会，管理层传递的整体感受是 AI 需求"非常真实"（AI demand is real）且"晶圆供应仍是瓶颈"（Silicon is still the bottleneck）。 公司指引乐观：1）上调 AI 服务器处理器收入增 速： 预计未来五年（2024-2029）收入 CAGR 从之前的 40%区间中段上调 至"中高个位数 50%"（Mid-to-high 50%）；2）2026 年资本开支激增： 预计 2026 年 CapEx 为 520-560 亿美元（2025 年约 410 亿美元），同比大 幅增长；3）2026 年收入指引：公司预计美元收入同比增长接近 30%；4） 上调长期收入目标：将公司整体长期收入 CAGR 目标从之前的 15%-20%上 调至 25%。管理层指引未来三年的资本开支规模将"显著高于"2023-2025 年周期。我们认为：1）资本开支的大幅上调直接验证了 AI 需求的长期性和 可持续性；2）长期收入增速目标的 ...