证券研究报告 公用环保 发电侧容量电价新规基本符合预期 华泰研究 2026 年 2 月 01 日│中国内地 动态点评 2026 年 1 月 30 日，国家发改委、国家能源局发布《关于完善发电侧容量电 价机制的通知》（发改价格〔2026〕114 号），各类电源容量电价机制完善 情况基本符合预期；抽蓄抽水、电网侧独立新型储能充电时视作用户，缴纳 上网环节线损费用和系统运行费用（全国平均约 1.6 和 6.1 分/千瓦时），充 放电量损耗需按照单一电量制用户缴纳输配电价（全国平均约 0.178 元/千 瓦时），此前各省执行情况不一，该要求一定程度或减少抽蓄和新型储能电 量收益。总体而言，容量电价机制的进一步完善有望提升调节电源的固定收 入占比，盈利稳定性有望提升，推荐火电龙头华能国际 AH/国电电力/华润 电力等、抽蓄运营龙头南网储能和装机增长潜力大的长江电力/湖北能源等。 煤电容量电价如期提升至不低于 165 元/千瓦，决定权下放至地方 "114 号文"提出：1）将通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升 至不低于 50%，与 2023 年 11 月 8 日国家发改委、国家能源局发布的《关 于建立煤电容量电价机 ...

证券研究报告 养老 FOF 如何实现绝对收益 ——基金选品系列研究之六 2026 年 1 月 31 日│中国内地 专题研究 前期报告中我们观察到近年公募 FOF 积极拥抱多资产和 ETF，在投资框架 上不断升级优化，部分产品业绩表现稳定优秀。在偏债混合型和债券型的养 老 FOF 中，通过比较稳健型养老 FOF 多个季度的业绩表现、最大回撤、夏 普比率等指标，我们发现多只产品波动较低，稳定性强，呈现绝对收益特征。 其中景顺长城保守养老目标一年持有 A、东方红颐安稳健养老一年持有 A、 鑫元鑫选稳健养老目标一年持有 A 在 2024Q2 至 2025Q4 区间内夏普比率 超过 2.5，最大回撤低于 1%，波动率低于 1.5%。 以景顺长城保守养老目标 FOF 为例，解析如何实现低波稳健收益 以夏普比率最高的景顺长城保守养老目标 FOF（A 类份额代码：019665， Y 类份额代码：022272）为例，通过其净值和持仓分析如何实现低波稳健 收益。结果发现，在资产配置层面，该 FOF 涵盖了美股、港股、A 股、黄 金、利率债、信用债等多类资产，2025 年季报中基金经理对宏观形势的判 断和资产配置的观点较为准确且有 ...

证券研究报告 港股通 2）流体晶平台机制：石药拥有全球领先的脂质体平台，而流体晶技术本质 为富有活性成分的脂质液体，在与组织中的液体接触时，脂质溶液转化为液 晶凝胶，活性成分被封装在其中，实现在人体内的长期缓释（可实现每月一 次或更长给药，平台同时适用多肽及小分子）； 3）平台价值：超长效流体晶平台全球范围内具备一定稀缺性，海外仅 Camurus 拥有类似平台（已和礼来达成合作），石药本次交易规模显著高 于此前 Camurus 的合作，我们认为主因该超长效平台的稀缺性及海外 MNC 对于海外减重市场规模潜力的判断进一步提升。 石药集团 (1093 HK) 长效代谢平台解锁重磅出海交易 | 华泰研究 | | | 公告点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 2 月 | 01 日│中国香港 | 化学制药 | 目标价(港币): | 19.25 | 公司公告，超长效多肽药物代谢 AI 发现平台的海外权益将以 12 亿美金预付 款，最高 35 亿美金研发里程碑，最高 138 亿美金潜在销售里程碑，以及最 高净销售额双位数 ...

证券研究报告 金融 券商业绩亮眼，战略投资者扩容 华泰研究 2026 年 2 月 01 日│中国内地 行业周报（第五周） 投资机会方面证券>保险>银行。市场交投高位活跃，上周 A 股日均成交额 3.06 万亿元，融资余额站稳 2.7 万亿元、再创新高。ETF 市场持续波动， 核心宽基 ETF 延续净流出，周内规模指数 ETF 份额合计下滑 918 亿份，资 产净值下滑 4002 亿元。证监会拟扩大战略投资者类型，明确几类特定机构 投资者可以作为战略投资者，将该类投资者界定为资本投资者。上市险企负 债端复苏趋势显著，目前估值仍有修复空间，建议配置优质龙头。上周青岛 银行、厦门银行披露业绩快报；行业开年信贷投放普遍前置，高息存款到期 释放的负债红利有望支撑全年息差企稳。 子行业观点 1）证券：上周 A 股日均成交额 3.06 万亿元，融资余额站稳 2.7 万亿元、再 创新高。券商密集披露业绩快报/预告，2025 年净利润高增，继续看好业绩 +市场共振下的券商板块修复机会。 2）保险：上周 A 股大盘整体运行平稳， 而 H 股表现更为强势。保险板块整体走强，多数个股录得上涨，其中中国 人寿 H 股上涨 11%，表现 ...

证券研究报告 金工 白银短期风险或依然处于高位 2026 年 2 月 01 日│中国内地 量化投资周报 三类商品子策略最新持仓均在农产品板块配置较高多头仓位 商品融合策略近两周（2026.01.16~2026.01.30，下同）上涨 0.09%，今年 以来上涨 0.02%。在三个子策略中，商品时序动量模拟组合近期表现较好， 商品时序动量模拟组合近两周上涨 1.79%，今年以来上涨 2.17%。时序动 量模拟组合中，近两周收益贡献靠前的品种是锌、石油气、棕榈油，收益贡 献分别为 0.43%、0.29%、0.28%，近期油脂油料类商品表现较强，组合因 做多相关商品而获取一定的正收益。近两周收益贡献靠后的品种是热轧卷 板、螺纹钢、豆粕，收益贡献分别为-0.04%、-0.07%、-0.1%。时序动量模 拟组合最新持仓中，仅做空铜和棉，对其它商品做多或不配置，其中能源化 工和农产品板块在整体持仓中的多头仓位占比较高。具体做多品种上，时序 动量模拟组合主要在豆油、棕榈油、锌、石油气等商品上配置有较多的多头 仓位。值得一提的是，期限结构和截面仓单模拟组合最新持仓也在农产品板 块配置有较高多头仓位。 海外金银比价仍处 50 ...

证券研究报告 洛阳钼业 (603993 CH/3993 HK) 港股通 第二金矿落地深化"铜+金"转型 华泰研究 更新报告 2026 年 2 月 01 日│中国内地/中国香港 有色金属 我们看好洛阳钼业的价值提升。1）看好铜、金价上行周期；2）公司是铜矿 行业国内龙头、成长性较好；3）公司新增重点布局品种-黄金，或迎来"铜" 估值向"铜+金"估值的转变。我们维持"买入"评级。 刚果金铜矿 25 年产量兑现超预期，扩产规划清晰 据公司公告《2025 年度业绩预增公告》、《第七届董事会第九次临时会议 决议公告》（26-1-16）：公司 25Q4 实现归母净利 57-65 亿元，较 25Q3 56 亿元环比有所增长，或与铜等金属价格环比上涨有关，25Q4 LME 铜价环比 +13.2%至 11092 美元/吨。公司通过技改提升生产效率，铜产量连续 4 个季 度上升，25Q1-4 分别为 17.1/18.3/19.0/19.8 万吨，全年铜产量达 74 万吨， 显著超过公司指引 60-66 万吨；公司规划 26 年铜产量进一步提升 76-82 万 吨。公司亦积极推进 KFM 二期建设，预计 27 年投产后新增铜产量 ...

长效代谢平台解锁重磅出海交易 | 华泰研究 | | | 公告点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 2 月 | 01 日│中国香港 | 化学制药 | 目标价(港币): | 19.25 | 公司公告，超长效多肽药物代谢 AI 发现平台的海外权益将以 12 亿美金预付 款，最高 35 亿美金研发里程碑，最高 138 亿美金潜在销售里程碑，以及最 高净销售额双位数比例的销售提成授权给阿斯利康。上述交易规模为年内国 内药企之最（截至 2026 年 2 月 1 日），堪比 25 年三生制药 PD-1/VEGF 与辉瑞的首付款规模。我们看好阿斯利康后续积极开启该平台海外临床，角 逐海外减重广阔市场。而石药集团 26 年归母净利润有望受益该笔交易预付 款确认实现表观高速同比增长。考虑本次超长效代谢平台BD后续临床推进， EGFR ADC 等重磅出海潜力，及年内潜在重磅管线数据读出，维持"买入"。 超长效代谢线：稀缺超长效资产获 MNC 青睐，全球竞争力得到验证 1）本次交易细则：对手方阿斯利康；交易对价为以 12 亿美金预 ...

证券研究报告 2026 年 2 月 01 日│中国内地 海外周报 核心观点 上周，恒指一度创出四年新高。下半周，港股随全球权益资产呈现 risk-off 特征，前期涨幅较高的科技和周期主线回调较多。我们认为当前市场回调更 多是上涨过快的背景下，偏鹰派美联储主席提名导致的技术性回撤。1 月下 旬反弹以来，情绪指数在短短 16 天内就从恐慌区间进入乐观区间，我们在 《恒生指数四年新高之后》（2026.1.28）中也提示以投资心态而非投机心 态看待港股机会。经历了如此调整后，当前的核心问题是波动的持续性和会 不会终结市场表现。当前情绪已在乐观区间，且拥挤度尚未明显回落，波动 短期或持续，但更多是回撤而不是反转。一季度市场空间的三个驱动因素— —流动性改善、资金面共振与盈利预期上修仍然成立。建议更应立足中期视 角，重视空间，淡化斜率。板块上以业绩确定性公司作为底仓，近期回调程 度较高的科技+周期耗材主线并未变化，可择机增配。 基本面：降本增效驱动盈利预期延续上修 策略 科技+周期耗材主线回撤而非反转 非金融预期盈利上修，预期营收基本持平。商品价格波动尚未传导至有色的 基本面预期。总量上，近 4 周，非金融彭博一致预期 ...

证券研究报告 固收 "看股或商品做债"为何不灵了？ 吴靖*，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 欧阳琳* 研究员 SAC No. S0570525070010 ouyanglin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2026 年 2 月 01 日│中国内地 利率周报 华泰研究 张继强 研究员 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 仇文竹* 研究员 SAC No. S0570521050002 qiuwenzhu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 SFC No. BXH064 SAC No. S0570124070133 zhuyimin@htsc.com 朱逸敏* 联系人 +(86) 10 6321 1166 报告核心观点 近日，传统"看股或商品做债"策略失效，背后源于两大力量交织：一是大 宗商品价格剧烈波动，其通胀效应与经济影响背离，对债市压制有限；二是 ...

概览：北京时间 1 月 29 日（周四）凌晨美联储公布 1 月议息会议决定，政 策利率维持在 3.5-3.75%，联储对经济和就业市场表述更加乐观，市场降息 预期变动不大；关注联储主席提名情况。 联储 1 月会议如期维持政策利率在 3.5-3.75%，决议声明以及鲍威尔记者会 表态对经济前景更加乐观。理事沃勒、米兰反对维持政策利率不变，要求降 息 25 个基点。决议声明对经济增长的描述从"温和"（moderate）调整为"稳 健"（solid），删除"就业市场下行风险上升"的表述，并指出失业率出现企稳 迹象，整体表述更加乐观；鲍威尔未回应是否留任联储理事等问题，对利率 前景也没有给出明确指引。截至北京时间凌晨 4:50，相较会议前，除黄金 外，市场整体变动不大：2026 年降息预期持平于 46bp；2y、10y 美债收益 率亦分别持平于 3.58%、4.25%；美元指数回落 0.2%至 96.4；标普 500、 纳指均上涨 0.1%，道指基本持平，黄金上涨 1.9%至 5374 美元/盎司。 基本面方面，鲍威尔表示，经济前景改善，就业市场下行风险与通胀上行风 险均有所减弱。增长方面，消费者支出保持韧性、企业投 ...