证券研究报告 老凤祥 (600612 CH) 金价快涨致业绩承压，静待渠道调整 成效 华泰研究 年报点评 聚焦运营效率提升，推进渠道优化与改革赋能 截至 2025 年 3 月末，"老凤祥"品牌共计拥有连锁营销网点 5,541 家，其 中 2024 年净减少 156 家，1Q25 净减少 297 家，主要系公司主动进行渠道 优化调整，以提升整体渠道质量与运营效率。从门店类型上看，公司着重布 局"藏宝金"、"凤祥喜事"主题店的发展，并升级传统店，以适应新的消费 场景。同时，公司推进线上线下融合转型发展，组建成立电商部，优化升级 老凤祥品牌的线上新形象，拓宽消费者群体。 2025 年 4 月 30 日│中国内地 零售 老凤祥公布年报及一季报：2024 年收入 567.9 亿元（同比-20.5%），归母 净利润 19.5 亿元（同比-11.9%），符合此前业绩快报（19.5 亿元）；1Q25 收入 175.2 亿元（同比-31.6%），归母净利润 6.13 亿元（同比-23.6%），一 季度业绩下滑主要受到高金价影响（1Q25 黄金首饰消费量同比-27%），但 降幅环比（4Q24 归母净利润同比-30.4%）小幅改善 ...

证券研究报告 金龙鱼 (300999 CH) 毛利率继续改善，看好 25 年业绩弹性 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 农产品加工 | 金龙鱼发布一季报，2025 年 Q1 实现营收 590.79 亿元（yoy+3.15%、 qoq-6.83%），归母净利 9.81 亿元（yoy+11.23%、qoq-8.35%），扣非净利 8.62 亿元（yoy+253.91%）。在原材料价格低位、公司持续加大渠道开拓及 产品推新等因素推动下，公司 25Q1 营收保持同比增长、毛利率同环比均有 改善，我们看好 2025 年公司盈利弹性，维持"增持"评级。 毛利率继续改善，25Q1 业绩表现亮眼 在厨房食品、饲料及油脂科技销量及盈利能力均同比提升的背景下，公司 25Q1 取得了营收及盈利的双重改善、表现亮眼。25Q1 营收延续增长，同 比+3.15%；毛利率同比+1.69pct、环比+0.18pct；归母净利润同比+11.24%。 具体：1）厨房食品：估算销量同比保持增长，主系公司对销售渠道的持续 深耕；价格则 ...

证券研究报告 赣锋锂业 (1772 HK/002460 CH) 港股通 费用环增对公司一季度净利形成拖累 | 华泰研究 | | 季报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 30 日│中国内地/中国香港 | 稀有金属 | 赣锋锂业发布一季报，2025 年 Q1 实现营收 37.72 亿元（yoy-25.43%、 qoq-24.28%），归母净利-3.56 亿元（前值 24Q4：-14.34 亿元，yoy+18.93%、 qoq+75.18%），考虑到公司在行业底部持续扩张上游优质资源和中游冶炼 产能，待行业景气反转有望获得较大业绩弹性，维持增持评级。 公司一季度毛利率环比修复，但费用环增对公司净利形成一定拖累 公司 25Q1 毛利率为 12.95%，环比+0.81pct，根据 SMM，碳酸锂现货价格 一季度均价为 7.58 万元/吨，环比持平；锂辉石（CIF）一季度均价 834.4 美元/吨，环比上涨 5.8%，此外公司旗下矿山 Mt Marion（持有 50%股权） 一季度成本下降幅度明显，环比下降 34.2%，矿端盈利增长支撑公司一季度 毛利率环比修复。费用方面，公司 ...

营收净利双增，持续推进降本增效 | 华泰研究 | | 季报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 30 日│中国内地/中国香港 | 白色家电 | 公司发布 1Q25 业绩：1Q25 实现营收 791.18 亿元/同比+10.1%，归母净利 润 54.87 亿元/同比+15.09%，净利表现基本符合我们的预期（55 亿元）。我 们认为，1Q25 公司经营稳健增长主要得益于：1）内销市场把握以旧换新 政策机会，家空产业新引入 POP 渠道提高库存和周转效率；2）海外市场 通过产品创新和渠道拓展提速，市场份额提升并实现盈利改善；3）数字化 改革深化，营运能力提升驱动费率下降。展望后续，我们预计公司将继续巩 固优势业务，稳步推进战略发展产业，维持"买入"评级。 证券研究报告 海尔智家 (6690 HK/600690 CH) 港股通 国内卡萨帝品牌延续高增长，海外新兴市场销售表现亮眼 1）中国：1Q25 公司通过深化数字库存、数字营销等变革，加速零售模式 转型，提升营运效率。1Q25 中国市场收入同比+7.8%，其中卡萨帝增幅超 20%。此外，公司上线 POP 客户数字库存模式， ...

证券研究报告 河钢资源 (000923 CH) 据公司交易所互动平台信息（2024-10-16），公司铜二期项目已于 2024 年 年底完成建设，预计两年达产期，矿石量达 1100 万吨，对应铜产量 7 万吨， 并伴生黄金。随着该项目爬产，公司有望打开成长空间。公司计划 2025 年 铜产/销量提升至 3.2、2.9 万吨。 维持"买入"评级 铁矿石继续承压、铜矿打开成长空间 | 华泰研究 | | | 更新报告 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 钢铁 | 河钢资源 2024 年实现营收 55.82 亿元（yoy-4.86%），归母净利 5.66 亿元 （yoy-37.95%）。其中 Q4 实现营收 9.31 亿元（yoy-50.54%，qoq-33.29%）， 归母净利-1143.05 万元（yoy-104.65%，qoq-111.42%）。25Q1 实现营收 12.36 亿元（yoy-23.32%，qoq+32.74%），归母净利 1.26 亿元（yoy-47.59%， qoq+1200.83%）。公司铜二期项目已于 2024 ...

证券研究报告 水井坊 (600779 CH) 经营节奏平稳，战略理性务实 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 饮料 | 公司发布 24 年报/25 一季报：24 年实现营收/归母净利 52.2/13.4 亿（同比 +5.3%/+5.7%），24Q4 营收/归母净利 14.3/2.2 亿（同比+4.7%/-12.3%）； 25Q1 实现营收/归母净利 9.6/1.9 亿（同比+2.7%/+2.2%）。25Q1 业绩表现 基本符合我们此前预期（25Q1 收入/归母净利同比+3%/+1%）。收入端， 24Q1 春节期间公司积极促动销，Q2、Q3 积极维护渠道健康和价值链稳定， Q4 保持正常回款节奏。利润端，公司全年保持精细化费用投放，盈利能力 保持稳健。展望 25 年，公司重视渠道健康度，消费者培育赋能动销；中长 期视角下，公司产品升级创新/品牌高端化/营销突破三大核心战略稳步推进， 我们仍期待终端动销边际向上，持续修复，维持"买入"评级。 营业收入稳增，市场培育精耕 产品端，24 年高档/中档酒营收 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" with a target price of 100.10 RMB [6][7]. Core Views - The company reported a revenue of 24.71 billion RMB in 2024, a year-on-year increase of 41.1%, and a net profit of 2.11 billion RMB, up 30.9% year-on-year, exceeding previous expectations [1]. - In Q1 2025, the company achieved a revenue of 5.99 billion RMB, representing a 36.9% year-on-year growth, and a net profit of 500 million RMB, which is a 59.6% increase year-on-year [1]. - The growth is attributed to product innovation and optimization of the product structure, along with increased foreign exchange gains [1]. - The company is expected to maintain a long-term upward trend despite short-term disruptions from increased tariffs on domestic goods by the US [1]. Revenue and Profit Analysis - In 2024, the revenue from the energy storage business surged by 184% year-on-year, with total revenues from charging storage, smart innovation, and smart audio categories reaching 12.67 billion RMB, 6.34 billion RMB, and 5.69 billion RMB respectively, with year-on-year growth rates of 47.2%, 39.5%, and 32.8% [2]. - Online and offline revenues for 2024 were 17.6 billion RMB and 7.11 billion RMB, reflecting increases of 43.0% and 36.7% respectively, with independent site revenue growing by 101.3% [2]. Cost and Margin Insights - The gross margin for 2024 was 43.7%, a slight increase of 0.1 percentage points year-on-year, primarily due to product structure optimization [3]. - The sales expense ratio was 22.5%, up 0.3 percentage points year-on-year, driven by increased marketing and platform costs [3]. - The R&D expense ratio increased to 8.5%, up 0.45 percentage points year-on-year, while the financial expense ratio decreased to 0.1% due to increased foreign exchange gains [3]. Profit Forecast and Valuation - The forecasted net profits for 2025, 2026, and 2027 are 2.42 billion RMB, 2.83 billion RMB, and 3.34 billion RMB respectively, with corresponding EPS of 4.55 RMB, 5.32 RMB, and 6.29 RMB [4]. - The average PE for comparable companies in 2025 is expected to be 22 times, and the company is assigned a 2025 PE of 22 times, leading to a target price of 100.1 RMB [4]. Financial Metrics Overview - The projected revenue for 2025 is 30.95 billion RMB, reflecting a growth rate of 25.25% [5]. - The net profit for 2025 is expected to be 2.42 billion RMB, with a growth rate of 14.26% [5]. - The company’s ROE is projected to be 21.65% in 2025, indicating strong profitability [5].

证券研究报告 小熊电器 (002959 CH) 25Q1 毛利率明显波动 公司 2025Q1 毛利率为 36.81%，同比-1.7pct。我们预计，并表罗曼智能 （ODM 占比较高，毛利率低于公司品牌业务）对毛利率有所影响。 25Q1 费用率表现分化，政府补贴减少、经营质量提升 2025Q1 公司期间费用率同比-1.66pct。各项费用表现差异较大，销售费用 率同比-2.55pct（收入规模提升、增效优化）；管理费用率同比+0.42pct（或 主要为并表影响）。研发费用率同比+0.68pct（品类拓展，研发投入持续加 码）；财务费用率同比-0.2pct（利息收入增长）。25Q1 公司扣非净利润实现 同比增长，剔除政府补贴扰动后经营质量改善（24Q1 补贴 2000 万，25Q1 仅 100 万）。 继续看好 25 年公司国内业务恢复 25Q1 线上放量，费用率优化 | 华泰研究 | | 季报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 30 日│中国内地 | 小家电 | 公司公布 2025Q1 业绩：实现营收 13.2 亿元（同比+10.58%），归母净利 1.3 亿元（同比 ...

证券研究报告 新城控股 (601155 CH) 减值影响消减，净利重回显著增长 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 房地产开发 | 公司 2025 年 4 月 29 日发布一季报，2025Q1 实现营收 97.4 亿元，同比 -32.2%；归母净利润 3.04 亿，同比+34.0%，EPS0.13 元。公司净利恢复 增长，商业运营稳健发展，开发业务减值影响逐步消减，维持" 买入"。 收入结构改善、减值影响趋弱，净利显著提升 期内公司收入下降，但净利显著增长，原因在于：1. 尽管开发结算收入收 缩，但商业收入稳步提升，收入结构的改善推动整体毛利率同比+4.8pct 至 29.5%；2. 减值影响消退。期内公司不再计提减值，而去年同期有 2.1 亿资 产减值损失。公司 21-24 年资产和信用减值累计已达 202 亿，截至 24 年末， 存货跌价准备达 116 亿，占存货比重已达 11%，此外销售均价走势亦可说 明减值影响趋弱。期内公司地产销售面积/销售额分别为 65.8 万方/51.0 亿 元，同比 ...

1Q 收益水平仍较弱，但有望改善 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 航空运输 | 春秋航空 1Q25 营收 53.17 亿，同增 2.9%，归母净利润 6.77 亿，同降 16.4%， 相比我们预期的 6.0 亿高 13%，或主因公司收益水平下降幅度小于预期。 同时公司 2024 年营业收入 200.00 亿，同增 11.5%，归母净利润 22.73 亿， 同增 0.7%。短期行业票价尚未明显回暖，但伴随供需结构改善，收益水平 有望借助旺季提升。往后展望，我国低成本航空仍有渗透空间，我们认为公 司具备成长性，且其低成本模式经营效率较高，经营指标与盈利能力业内领 先，叠加飞机利用率仍在回升中，公司盈利兑现度较高。维持"买入"。 1Q25 收益水平拖累毛利率，但税前利润同比仍小幅提升 1Q25 或由于高基数，票价同比较弱，我们测算单位客公里收益同比下降约 3.5%。运力端公司主要投放至国际线，ASK 同增 66.1%，同时国内线 ASK 同降 3.3%，整体同增 6.9%。整体客座率同降 0.6pc ...