| 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 5 月 | 02 日│中国内地/中国香港 | 稀有金属 | 天齐锂业发布一季报，2025 年 Q1 实现营收 25.84 亿元（yoy-0.02%、 qoq-13.82%），归母净利 1.04 亿元（yoy+102.68%、qoq+104.73%），扣 非净利 4442.55 万元（yoy+101.13%）。存货错配影响减弱,公司一季度业绩 修复明显,考虑公司 24 年存在的不利因素已逐步消除,且公司旗下资源禀赋 优异,未来矿端成本优势依旧突出,我们维持增持评级. 成本错配情况明显缓解，公司一季度盈利能力环比明显修复 证券研究报告 天齐锂业 (9696 HK/002466 CH) 公司一季度业绩实现明显修复 25Q1 公司综合毛利率、净利率分别为 44.31%/30.28%，同比分别-4.08pct、 +62.41pct，环比分别+8.16pct/+89.08pct。毛利率和净利率环比提升主因公 司控股子公司锂矿定价周期缩短，成本错配影响大幅减弱，且锂化合物及衍 生品产销量同比增长，联营公司投资收 ...

证券研究报告 长江电力 (600900 CH) 24 年电量创新高，财务费用持续下降 华泰研究 年报点评 经营预测指标与估值 2025 年 5 月 02 日│中国内地 发电 长江电力发布 2024 年年报和 2025 年一季报：2024 年实现营收 844.92 亿 元（yoy+8.12%），归母净利 324.96 亿元（yoy+19.28%），其中 4Q24 归母 净利 44.71 亿元，位于我们 4Q24 业绩前瞻预期区间 33.75-48.75 亿元的上 沿。1Q25 公司实现营收 170.15 亿元（yoy+8.68%），归母净利 51.81 亿元 （yoy+30.56%），归母净利超出我们预期上限的 48.36 亿元，主要是营收超 预期和财务费用低于预期。2024 年公司 DPS 为 0.943 元（含税），分红比 例 71%，股息率 3.2%。看好公司六库联调和上游龙盘（未投产）/两河口水 库为公司下游水电站带来电量增发效应及金沙江下游水风光储一体化发展， 维持"买入"评级。 2024 年发电量创新高，2025 年力争发电量达 3000 亿千瓦时 2024 年，公司境内六座水电站发电量同比+7.1 ...

证券研究报告 迈为股份 (300751 CH) 净利率承压，非光伏业务未来可期 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 5 月 | 02 日│中国内地 | 专用设备 | 公司 24 年/25Q1 资产+信用减值损失合计 5.16/1.80 亿元，收入占比 5.25%/8.07%，同比+3.78/+7.83pp，主要系光伏行业整体承压，公司部分 订单验收迟缓，个别客户继续履约能力较弱所致。24 年毛利率/净利率 28.11%/ 9.80%，同比-2.40/-1.01pp，毛利率下降主要系 24Q4 会计政策变 更所致。25Q1 毛利率 29.10%，同比/环比-1.84/+10.61pp，净利率 6.98%， 同比/环比-3.87/-2.83pp。25Q1 公司毛利率边际回暖。 24 年经营性现金流大幅下降，在手订单承压 公 司 24 年 /25Q1 经 营 活 动 净 现 金 流 额 5.61/-3.52 亿元， 同 比 -92.57%/-5227.89%，主要系 24 年集中兑付银行承兑汇票大幅增加，以及 25Q1 客户回款速度较慢所 ...

中国通号发布一季报，2025 年 Q1 实现营收 67.34 亿元（yoy+2.84%、 qoq-42.47%），归母净利 5.62 亿元（yoy-7.08%、qoq-50.56%），扣非净利 5.57 亿元（yoy-6.30%）。一季度为轨交设备公司确收较少的季度，公司业 绩基本符合预期。在轨交新增需求持稳情况下，更新改造需求有望为公司带 来业绩持续增厚，海外业务与低空经济有望开辟公司远期新增长曲线。维持 公司"买入"评级。 25Q1 利润率有所承压，费用率有效控制 公司 25Q1 毛利率 27.23%，yoy-0.18pct。25Q1 净利率 9.74%，yoy-1.21pct。 期间费用率方面，25Q1 期间费用率为 15.10%，yoy-0.39pct。分项来看， 公司 25Q1 销售费用率 2.44%，yoy-0.22pct；研发费用率 5.64%， yoy-0.11pct；管理费用率 7.29%，yoy-0.17pct；财务费用率-0.26%， yoy0.11pct。公司毛利率与净利率略有承压，主要系产品结构有所调整，计 提部分信用减值损失所致。公司控费效果有所显现，费用率略有下降。 证券研究报告 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 包装印刷 奥瑞金(002701) 报告日期：2025 年 05 月 02 日 ——奥瑞金点评报告 投资要点 ❑ 公司公布 2024&2025Q1 业绩： 24 年公司实现营收 136.7 亿元，同比-1.2%，实现归母净利润 7.9 亿元，同比 +2.1%，实现扣非归母净利润 7.6 亿元，同比+2%，其中 Q4 收入 28.16 亿元，同 比-10.2%，实现归母净利润 0.29 亿元，同比-57%，实现扣非归母净利润 0.17 亿 元，同比-74%。25Q1 营收 55.7 亿元，同比+57%，归母净利润 6.65 亿元，同比 +138%，扣非归母净利 1.89 亿元，同比-28%，24 年业绩稳定，25Q1 并表中粮包 装业绩高增。 ❑ 境内两片罐压力明显，三片罐稳健 并表中粮拉动收入高增，期待两片盈利罐筑底回升 1）分产品：24 年金属包装产品及服务收入 121.23 亿元，同比+0.7%，毛利率 18.13%，同比+1.3pct，为收入核心，24 年公司三片罐业务的稳定增长，二片 罐业务各主要业绩指标同比提升，盈利水平提高，灌装服务/其他收入 1.66/13.84 亿 ...

投资要点 重庆啤酒(600132) 报告日期：2025 年 05 月 04 日 Q1 业绩略超预期，吨成本改善亮眼 ——重庆啤酒 25Q1 业绩点评报告 ❑ 事件：公司 25Q1 年实现收入 43.55 亿元，同比+1.46%；实现归母净利润 4.73 亿元，同比+4.59%；实现扣非归母净利润 4.67 亿元，同比+4.74%。25Q1 收入 符合预期，业绩略超预期。 ❑ 25Q1 销量恢复增长，产品结构保持平稳 25Q1 公司啤酒业务实现营业收入 43.55 亿元（同比+1.46%），销量为 88.35 万吨 （同比+1.93%），吨价为 4804 元（同比-0.34%）。 分产品来看，25Q1 高档啤酒收入 26.03 亿元(同比+1.21%)、占比下降 0.23pct 至 61.33%；主流啤酒营收 15.50 亿元(同比+1.99%)、占比提升 0.71pct 至 36.52%； 经济档啤酒营收 0.91 亿元（同比+6.09%）、占比提升 0.09pct 至 2.14%。 我们预计 25Q1 产品结构表现延续 24 年趋势，预计嘉士伯、大理、风花雪月、 乐堡等表现较优，乌苏、重庆略有承压。 ❑ 区 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for Yiling Pharmaceutical [2][8] Core Views - A turning point has been observed, with innovation leading the next journey for the company [2] - In 2024, the company reported a revenue of 6.51 billion yuan, a decrease of 36.9% year-on-year, and a net profit attributable to shareholders of -720 million yuan, down 153.6% year-on-year. In Q1 2025, revenue was 2.36 billion yuan, a decrease of 6.5% year-on-year, but net profit attributable to shareholders was 330 million yuan, an increase of 7.3% year-on-year [2][4] Financial Summary - **Revenue Forecasts**: - 2024: 6.51 billion yuan - 2025: 9.03 billion yuan (38.7% growth) - 2026: 10.05 billion yuan (11.3% growth) - 2027: 11.14 billion yuan (10.8% growth) [4] - **Net Profit Forecasts**: - 2024: -725 million yuan - 2025: 1.24 billion yuan (270.9% growth) - 2026: 1.44 billion yuan (16.4% growth) - 2027: 1.64 billion yuan (14.0% growth) [4] - **Earnings Per Share (EPS)**: - 2024: -0.43 yuan - 2025: 0.74 yuan - 2026: 0.86 yuan - 2027: 0.98 yuan [4] - **Valuation Ratios**: - Price-to-Earnings (P/E) ratio for 2025 is projected at 18 times, with a target price of 18.5 yuan based on a P/E of 25 times [4][8] Market Performance - The company’s stock price as of April 30, 2025, was 13.74 yuan, with a target price of 18.5 yuan indicating potential upside [4][8] Innovation and Growth Drivers - The company is recognized as a leader in innovative traditional Chinese medicine, with a robust pipeline of new products expected to contribute to revenue growth [2][8] - The report highlights the expected recovery in core product categories and the steady advancement of the innovation pipeline as key growth drivers [2][8]

证券研究报告 造纸：文化纸提价助力盈利回升，包装用纸有所承压 文化用纸方面，1Q25 行业提价函集中落地，教辅教材招标旺季需求有所支 撑，Q1 双胶纸、铜版纸价格分别上涨约 0.7%/3.9%，我们预计文化纸吨盈 利环比改善。4 月社会需求有所转淡，晨鸣复产或增大供给压力，Q2 价格 走势或有波动。包装用纸方面，因淡季需求较弱，且 4Q24 抢出口对节后出 口需求有所透支，年初以来箱板纸、瓦楞纸价格分别下降约 7.0%/10.1%， 短期内出货偏弱且供应充足，或延续低位调整趋势。 制浆：关税政策不确定性加剧价格动荡 1Q25 进口针叶浆、阔叶浆均价较年初分别上涨约 0.7%/0.5%，主因海外浆 厂减产及节后补库需求释放。但 3 月后受下游需求走弱、美国"对等关税" 政策及港口库存高位影响，浆市信心承压下价格有所回落。二季度受传统行 业淡季影响，下游需求承压，压制浆价上行空间。后续伴随期末库存持续下 降，外盘报价坚挺及进口量下降，我们预计浆价跌势有望缓解。 盈利能力环比向好，产业一体化布局有望巩固成本优势 太阳纸业 (002078 CH) Q1 利润率环比向好，产能建设稳步推进 | 华泰研究 | | 季报点评 ...

证券研究报告 司太立 (603520 CH) 公司发布 24 年年报和 25 年一季报， 2024 年实现营收 23.50 亿元 （yoy+7.02%），归母净利-4909.90 万元（yoy-211.00%），扣非净利-5412.99 万元（yoy-251.56%）。其中 4Q24 实现营收 5.46 亿元（yoy-3.43%），归母 净利-5807.48 万元（yoy-1281.68%），利润下滑主因公司新增原料药及制剂 产能完成建设新增折旧及制剂推广导致销售费用增加。1Q25 实现营收 6.86 亿元（yoy+6.79%），归母净利 1434.43 万元（yoy+16.79%），扣非净利 1117.09 万元（yoy+13.63%）。考虑到公司收入稳健增长，若碘价下行及技 改投入见效，有望推升毛利率，维持"增持"评级。 碘价维持高位，毛利承压 公司 24 年毛利率 19.4%，-4.9pct，主因上游大宗商品涨价带动成本上涨（进 口碘单价 24 年维持 64-70 美元/kg 高位 vs 21 年 30-35 美元/kg，海关统计 数据平台）。我们认为若碘价后续逐渐回落，叠加公司技改项目投入，毛利 率水 ...

证券研究报告 上海建工 (600170 CH) Q1 需求恢复缓慢，静待改善 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 5 月 | 02 日│中国内地 | 建筑施工 | 公司发布一季报：2025Q1 实现营收 403 亿元，同比-46.1%，归母净利-1.79 亿元，同比-162%，扣非净利-1.44 亿元，同比-196%。我们认为公司历史 以来 Q1 收入占比较低，20Q1-24Q1 平均贡献比例约 8.9%，25Q1 受复工 缓慢、订单执行放缓影响，收入下滑较多，预计对全年影响相对较小，公司 作为上海城市建设主力军，24 年上海市场新签订单占集团新签比例达 72%， 长三角区域业务比重达 83%，经营稳健度较高，维持"增持"评级。 25Q1 毛利率同比提升，收入下滑费用率被动抬升侵蚀归母净利率 25Q1 公司综合毛利率为 7.54%，同比+1.37pct。期间费用率为 8.59%，同 比 +3.04pct 。 其 中 ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.32%/5.22%/1.76%/1 ...