研究报告 Research Report 7 Apr 2025 亚盛医药 Ascentage Pharma (6855 HK) 国内商业化表现稳健，全球化创新进入加速期 Domestic commercialization remains solid, while global innovation enters an accelerated phase [Table_yemei 观点聚焦 1] Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$45.40 目标价 HK$51.90 HTI ESG 5.0-4.4-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$15.81bn / US$2.03bn 日交易额 (3 个月均值) US$18.75mn 发行股票数目 348.27mn 自由流通股 (%) 70% 1 年股价最高最低值 HK$47.70-HK$15.70 注：现价 HK$44.85 为 2025 ...

证券研究报告 | 2025年04月07日 绿城中国（03900.HK） 优于大市 业绩承压，销售拿地优于行业平均 归母净利润-49%。2024 年公司实现营业收入 1585 亿元，同比增长 20.7%； 归母净利润 16 亿元，同比下降 49%。公司归母净利润下降的主要原因是计提 资产减值及公允价值减少共 49 亿元。 销售拿地优于行业平均。2024 年公司实现总销售面积 1409 平方米，同比下 降 9%；实现总销售金额 2768 亿元，同比下降 8%，显著优于行业平均水平， 位居行业前三。其中自投销售 1718 亿元，归属公司权益金额为 1206 亿元。 公司聚焦高能级城市，一、二线销售额占比高达 79%，首开去化率为 82%， 回款率达 104%，继续维持高位。分区域看，公司长三角、环渤海区域分别占 销售总额的 70%、13%。 2024 年公司新增项目 42 个，新增建面 418 万平方米，对应新增货值 1088 亿 元，同比下降 24%，但仍优于行业平均水平。公司新增土储中，北上杭占比 51%，一二线城市占比 92%，布局得到优化。截至 2024 年末，公司土储总货 值 4496 亿元，总建筑面积 ...

2025 年 4 月 7 日 公司研究 战略转型代谢性药物研发，减肥药数据表现优异 ——歌礼制药-B（1672.HK）2024 年年报点评 要点 事件：公司发布 2024 年年报，实现营业收入 128.3 万元（YOY- 97.7%），实 现净亏损 3.01 亿元（23 年同期亏损为 1.45 亿元）。公司收入下滑主要因新冠 疫情缓解后相关收入大幅减少，同时亏损加大主要源于肥胖症及代谢性疾病领域 研发投入的大幅增加所致。 战略全面聚焦，推进减肥与代谢性疾病管线。2024 年，歌礼制药对于公司管线 做出重大战略调整。公司决定终止病毒性疾病治疗管线，包括慢乙肝、HIV、RSV 在研产品，以及终止 MASH 治疗产品 ASC41 的临床推进。同时公司新增肥胖及 代谢性疾病临床管线，分别是 GLP 受体激动剂 ASC30 与 THR-β 激动剂 ASC47， 截至 24 年末，二者在海外均已推进至临床 I 期。24 年公司研发开支同比增长 39.5%至 3.02 亿元，其中代谢性疾病研发开支近 1 亿元，痤疮治疗产品因进入 临床 3 期产生研发开支近 8 千万元。公司账面尚有现金及现金等价物、定期存 款、可转让存单等 ...

2025 年 4 月 7 日 公司研究 业绩增长保持韧性，分红比例提升至 50% ——保利物业（6049.HK）2024 年度业绩点评 要点 事件：保利物业 2024 年营收同比+8.5%，归母净利润同比+6.8%。 保利物业发布 2024 年度业绩公告，实现收入 163.4 亿元，同比增长 8.5%；毛 利 29.8 亿元，同比增长 1.1%；净利率 9.1%，同比下滑 0.2pct，归母净利润 14.7 亿元，同比增长 6.8%；期末现金及银行结余约 119 亿元，较 2023 年末增加 7.8%。 点评：业务结构调整，增长韧性较强，外拓合同金额创新高，分红比例提升。 1) 业务结构调整，组织结构变革，经营效率有所提升。2024 年公司物业管理/ 非业主增值/社区增值业务分别实现收入 116.7/19.6/27.1 亿元，同比增速为 +15.0%/-6.4%/-3.9%，非业主增值业务、社区增值服务（含家装美居、车位销 售及房屋经纪租赁等地产后周期业务）由于房地产行业持续收缩，发展速度有所 减缓，而基础物管业务则由于在管规模持续扩张，收入保持稳健增长。伴随市场 竞争加剧，公司从组织模式、管理体系与管理工具 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" and is maintained [8] Core Insights - The company reported a strong performance in its 2024 financial results, with total revenue of 28.68 billion, a year-on-year increase of 3.9%, and a net profit attributable to shareholders of 3.01 billion, a year-on-year decrease of 5.5%. The overall performance met the upper expectations, and after accounting for a new impairment of investment properties of 0.33 billion, the performance was considered to be above expectations [2][6] Summary by Relevant Sections Financial Performance - The gross profit margin improved steadily, with an operating profit margin (OPM) performance exceeding expectations. In 2024, the gross margin increased by 1 percentage point to 49.4%, driven by improvements in e-commerce and direct sales discounts [9] - The OPM for the second half of the year increased by 0.9 percentage points to 8.9%, and when excluding the impairment of investment properties, the OPM increased by 3.3 percentage points to 11.2% [9] Revenue and Growth - The company maintained a healthy growth in channels, with revenue growth aligning closely with sales growth across all channels. The offline new retail accounted for 85% of total sales, and the inventory turnover ratio was stable at four months [9] - The revenue growth trend appears positive, although increased expenses are anticipated. The company expects to see growth in bulk sales, but the divestment of overseas business, which accounts for 2% of total sales, has caused some drag [9] Future Outlook - Short-term revenue growth may be challenging due to significant expense increases related to Olympic sponsorship and associated marketing costs. The company is expected to balance expenses with growth, but short-term revenue growth may not be evident [9] - In the medium to long term, the company is focusing on optimizing operational quality and seeking growth opportunities amid intensified competition. The management has been working on improving operational efficiency, which may lead to a healthier growth trajectory in the future [9]

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 2025 年 04 月 07 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 速腾聚创（02498.HK） 2024 年业绩点评：业绩符合预期，智驾&机 器人平台化布局有望持续兑现 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 1120 | 1649 | 2630 | 4202 | 5253 | | 同比(%) | 111.22 | 47.20 | 59.53 | 59.73 | 25.02 | | 归母净利润（百万元） | (4,336.63) | (481.83) | (246.66) | 123.96 | 438.62 | | 同比(%) | (107.63) | 88.89 | 48.81 | 150.25 | 253.86 | | EPS-最新摊薄（元/股） | (8.98) ...

证券研究报告 | 2025年04月07日 布鲁可（00325.HK） 优于大市 拼搭角色类玩具龙头背后之壁垒，长期 IP 矩阵建设之底气 布鲁可：立足多元 IP 打造拼搭角色类玩具龙头.公司成立于 2014 年，主营 拼搭角色类玩具的研发、生产及销售，2023 年以 GMV 计算在国内拼搭角 色类玩具行业市占率第一。2024 年受益 IP 建设、产品研发及渠道拓展， 收入同比增长 156%至 22.41 亿元。收入结构中，公司以 IP 文化为核心， 已获得约 50 个全球知名 IP 的授权，其中以奥特曼 IP 占比最高，收入 占比 48.9%，变形金刚 IP 占比 20.3%，自有 IP 英雄无限占比 13.8%。渠 道端以线下经销为主，收入占比 92.1%，同时构建了全渠道营销模式。 行业概况：中国拼搭角色类玩具市场 GMV 快速增长，海外市场发展提供新增 长机遇。据弗若斯特沙利文数据，2023 年中国拼搭角色类玩具市场 GMV 为 58 亿元，2019-2023 年复合增速达到 49.6%。且未来受益消费年龄层拓宽、 IP 经济和情绪消费需求的增长，2028 年 GMV 有望达到 325 亿元。除中国外 ...

证券研究报告 海吉亚医疗 (6078 HK) 港股通 受外部环境制约，看好恢复性增长 | 华泰研究 | | | 更新报告 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 07 日│中国香港 | 医疗服务 | 公司公告，24 年实现收入 44.5 亿元（+9.1%yoy），经调整净利润 6.0 亿元 （-15.6%yoy），低于 Wind 一致预测。公司 24 年收入降速主因年内医保环 境影响，利润端下滑叠加因素包括：1）核酸费用相关减值 5700 余万元；2） 税收增加近 2000 万元；3）财务成本增加 3700 万元；及 4）二期/新院转固 带来约 8500 万元折旧摊销费用。展望 25 年，考虑公司年内支出项目减少， 医保回款有望逐步回暖，叠加公司经营现金流充沛+持续精细化费用管控， 我们看好公司 25 年经调整利润回归 16%同比增长，维持"买入"。 医院业务：存量医院诊疗需求可观，外科手术持续增长 2024 年医院业务实现收入 43.2 亿元（+11.1%yoy），其中门诊业务收入 +20.8%yoy，住院业务收入+ 5.9%yoy。展望 2025 年，我们 ...

证券研究报告 公司研究 点评报告 九方智投控股（9636.HK） 庞倩倩 计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮 箱： pangqianqian@cindasc.com 营口碑等优势，充分受益于市场走势回暖，业绩有望进一步改善。我 们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.70/1.77/1.95 元。 风险因素：客群开拓发展不及预期；市场波动加剧；在手投资的资产 价格波动。 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 市场回暖预期充分兑现，研究及运营优势凸显 2025 年 4 月 7 日 事件：九方智投控股发布 2024 年度业绩公告，实现集团总收益 23.06 亿 元，同比增加 17.3%；实现集团股东应占溢利 2.72 亿元。订单侧，公司 2024 年度总订单金额约为 35.06 亿元，较上年同期增加约 49.3%；截止 2024 年年底公司合约负债为 14.89 亿元（2023 年同期为 6.89 亿元），将 主要于 2025 年确认收益。 总订单、用户规模等数据明显进 ...

公司研究 点评报告 九方智投控股（9636.HK） 庞倩倩 计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮 箱： pangqianqian@cindasc.com 证券研究报告 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 市场回暖预期充分兑现，研究及运营优势凸显 2025 年 4 月 7 日 事件：九方智投控股发布 2024 年度业绩公告，实现集团总收益 23.06 亿 元，同比增加 17.3%；实现集团股东应占溢利 2.72 亿元。订单侧，公司 2024 年度总订单金额约为 35.06 亿元，较上年同期增加约 49.3%；截止 2024 年年底公司合约负债为 14.89 亿元（2023 年同期为 6.89 亿元），将 主要于 2025 年确认收益。 总订单、用户规模等数据明显进步。得益于市场活跃度、公司投研体 系、运营能力的多方面提升，公司总订单金额达约人民币 35.06 百 万元，较同期增长 49.3%，付费用户数量达 18.1 万名，较同期增加 约 149.4%。退款率方面，金融软件销售及 ...