Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy (Maintain)" [5] Core Views - The company is facing significant pressure on its performance, with a projected revenue decline of 20.5% in 2024 and a further decline of 31.6% in Q1 2025. The net profit attributable to the parent company is expected to decrease by 11.9% to 1.95 billion yuan in 2024 and by 23.6% to 610 million yuan in Q1 2025 [1][4] - The company is adjusting its channel strategy and enhancing product innovation to cope with market challenges. This includes closing inefficient stores and increasing online business efforts [2][3] - The company is focusing on producing trendy products and enhancing its smart manufacturing capabilities to meet consumer demands [3] - The company is implementing deep reforms to promote long-term development, with a focus on high-quality growth [4] Financial Performance - In 2024, the company achieved a revenue of 567.9 billion yuan, down 20.5% year-on-year, with a gross margin of 8.9%, an increase of 0.6 percentage points [1] - The net profit attributable to the parent company for 2024 is projected to be 1.95 billion yuan, a decrease of 11.9% year-on-year [1] - For Q1 2025, the company expects a revenue of 175.2 billion yuan, down 31.6% year-on-year, with a net profit of 610 million yuan, down 23.6% [1] Operational Strategy - The company is reducing the number of physical stores while enhancing its online presence, with a total of 5,838 marketing outlets at the end of 2024, a net decrease of 156 stores [2] - The company is also focusing on product innovation by launching series themed around national trends and collaborating with well-known IPs [3] - The company is enhancing its operational capabilities, with inventory decreasing by 4.1% to 11.82 billion yuan by the end of 2024 [3] Future Outlook - The company anticipates a continued decline in performance for 2025, with a projected revenue drop of 24% [4] - The long-term strategy includes optimizing channels and products to lay a foundation for future growth [4] - The company expects net profits for 2025 to be 1.48 billion yuan, a decrease of 24% [9]

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [5] Core Views - The company reported a revenue of 22.3 billion yuan in 2024, a year-on-year increase of 3%, with a net profit attributable to shareholders of -570 million yuan. In Q1 2025, the revenue was 5 billion yuan, a year-on-year decrease of 5%, while the net profit attributable to shareholders was 100 million yuan, a year-on-year increase of 448% [1][2] - The global sales of new energy vehicles reached 18.24 million units in 2024, a year-on-year increase of 24%, with domestic sales at 12.87 million units, up 36%. In Q1 2025, global sales were 4.1 million units, a year-on-year increase of 29%, and domestic sales were 3.08 million units, up 47% [1] - The company's seat business generated 3.1 billion yuan in revenue in 2024, compared to 655 million yuan in the previous year, achieving annual breakeven for the first time [1] Financial Performance - In Q1, the company achieved a gross margin of 16.3%, an increase of 1.6 percentage points year-on-year, and a net profit margin of 2.1%, up 1.8 percentage points year-on-year. This improvement was primarily due to significant growth in the performance of its subsidiary, Grammer [2] - The company had a sufficient order backlog, with 21 projects for passenger car seats confirmed as of February 28, 2025, and a diverse customer base. The company is expanding its production bases in Europe and Southeast Asia [3] - Revenue from new products in 2024 included 400 million yuan from air outlets and 120 million yuan from vehicle refrigerators, with the latter achieving profitability [3] Earnings Forecast and Valuation - The company's net profit forecasts for 2025-2027 have been adjusted to 660 million yuan, 990 million yuan, and 1.35 billion yuan, respectively, with corresponding P/E ratios of 24, 16, and 12 times [3]

规模稳步扩张，净息差略有下行。2025Q1 净利息收入同比增长 1.3%， 2024 年同比增长 1.1%，增速略有提升。 规模方面，2025Q1 末总资产同比增长 3.6%，其中贷款总额、金融投资 分别同比增长 4.8%、11.7%。信贷投向上，绿色贷款和科技贷款分别较 上年末增长 9.4%、9.9%，高于各项贷款增速，绿色银行发展稳步推进。 此外，2025Q1 末存款总额同比增长 10.3%，远高于贷款增速，存款规模 双位数高增为信贷投放夯实基础。 净息差方面，2025Q1 净息差为 1.80%，较 2024 年下降 2bp。2024 年 末兴业银行按揭占比 18.9%，排名上市银行第七，因此一季度重定价压力 相对较大。测算 2025Q1 生息资产收益率较 2024 年下降 26bp 至 3.18%。 但存款挂牌利率下调、负债结构优化等举措有效缓解负债成本压力， 2025Q1 末存款占负债比重较 2024 年末提升 0.4pct 至 57.9%，测算 2025Q1 计息负债成本率较 2024 年下降 27bp 至 1.83%。 事件： 4 月 29 日，兴业银行发布 2025 年一季度报告。2025Q1 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 05 01 年 月 日 保利发展（600048.SH） 多因素致业绩下滑，销售规模稳居榜首 毛利率下滑和计提减值致 2024 年业绩承压。2024 年公司营业收入 3116.7 亿元， 同比减少 10.1%；归母净利润 50 亿元，同比下降 58.6%；扣非后归母净利润 42.6 亿元，同比下降 63.9%。公司业绩大幅下滑主要由于：（1）低毛利项目结转导致 公司 2024 年毛利率同比下降 1.9pct 至 14.1%；（2）投资净收益同比减少 19.1% 至 17.9 亿元；（3）计提资产减值损失和信用减值损失分别为 50.6 和 6.7 亿元，同 比分别增加 0.1 和 6.3 亿元，资产减值损失中包含存货跌价准备 49.7 亿元，主要 为厦门、昆明、东莞、武汉、德阳、佛山等地项目。2025 年一季度实现营业收入 542.7 亿元，同比增长 9.1%；毛利率 16.1%，同比下降 2.5pct；归母净利润 19.5 亿元，同比减少 12.3%。鉴于公司 85 亿元定向可转债发行获批，为确保发行顺 利，公司延迟审议 2024 年度利润分配 ...

公司报告 | 年报点评报告 陕建股份（600248） 证券研究报告 减值损失拖累业绩，省外&海外业务保持较高增长 业绩仍有所承压，维持"买入"评级 24 年公司期间费用率为 4.36%，同比+0.17pct，销售、管理、研发、财务 费用率分别同比+0.00pct、+0.22pct、-0.12pct、+0.07pct，资产、信用减 值损失为 68.15 亿，同比多损失 11.73 亿，综合影响下，公司 24 年净利率 为 2.39%，同比-0.24%；2025 年 Q1 净利率为 1.76%，同比-0.52%。现金流 方面，24 年公司 CFO 总额为-81.86 亿，同比多流出 7.17 亿，收付现比分 别为 88.85%、95.67%，同比+10.9pct、+11.39pct，25Q1 公司 CFO 净额为 -65.92 亿，同比少流出 21.23 亿。 风险提示：基建投资不及预期，市场拓展不及预期，坏账及减值准备风险。 | 财务数据和估值 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 ...

事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年公司实现营收 55.11 亿 元，同比-27.26%，归母净利润 11.79 亿元，同比-53.43%。单季度来看，2024Q4 营收 12.48 亿元，同比-35.18%，环比-10.22%，归母净利润 1.69 亿元，同比- 66.25%，环比-37.83%；2025Q1 营收 10.26 亿元，同比-10.05%，环比-17.79%， 归母净利润 1.19 亿元，同比-61.11%，环比-29.57%。 证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 05 01 年 月 日 紫光国微（002049.SZ） 2024 年实现归母净利润 11.79 亿元，同比-53.43% 特种集成电路：2024 年深圳国微电子收入 25.77 亿元，同比-42.57%，净利润 10.85 亿元，同比-52.21%，收入和净利润均出现大幅下滑主要系 2024 年订单量和价格 均出现下滑。但是经过近 2 年深度调整后，2025 年公司订单较 2024 年出现较大 变化，中长期看行业发展乐观。盈利能力方面，2024 年毛利率 71.69%， ...

九阳股份（002242.SZ） 盈利水平环比上行，期待公司景气回升 事件：公司发布 2025 年一季报。公司 25Q1 实现营业收入 20.0 亿元， 同比-3.2%；归母净利润为 1.0 亿元，同比-21.9%；扣非归母净利润为 1.1 亿元，同比-15.1%。 证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 05 01 年 月 日 核心品类零售端恢复增长态势。根据奥维云数据，2025 年一季度九阳 品牌线上破壁机/空气炸锅品类销额同比+8.1%/+5.0%，市占率同比 提升 2.23pct/0.33pct 至 43.4%/19.8%。 盈利水平环比有所回升。1）毛利率：25Q1 公司毛利率 26.3%，同比 -0.6pct。2）费率端：25Q1 销售/管理费/研发/财务费率分别为 13.1%/4.4%/4.4%/-1.2%，同比变动-0.1pct/持平/+0.2pct/-0.1pct。 3）净利率：25Q1 净利率为 5.0%，同比-1.3pct，环比+4.5pct。 盈利预测与投资建议：考虑到公司 25Q1 利润率环比修复明显，我们 预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4. ...

公司报告 | 季报点评 建设银行（601939） 证券研究报告 资负规模积极扩张，质量稳健 事件： 建设银行发布 2025 年一季度财报。公司实现营收约 1901 亿元， YoY-5.40%；归母净利润 834 亿元，YoY-3.99%；不良率 1.33%，拨 备覆盖率 237%。 点评： 2025 年一季度，建设银行营收 1901 亿元（YoY-5.40%），其中净利息 收入 1419 亿元（YoY-5.21%），占营收比重 74.7%；非息收入 481 亿 元，同比下降 5.96%。拨备前利润、归母净利润分别同比-5.81%、-3.99%。 非息收入方面。2025 年一季度，公司手续费及佣金收入 375 亿元，同比 -4.63%，较 2024 年末改善 4.72pct。另外，投资净收益依旧亮眼，一季 度营收 43 亿元，同比增长 145.83%。 2025 年一季度，建设银行净息差录得 1.41%，环比下行 10bp，同比 -16bp。结合 2024 年底公司生息资产收益率和计息负债成本率来看，因 2024 年 LPR 多次调整，新年存量贷款重定价可能是公司 2025 第一季度 净息差下行的主要原因。另外 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 05 01 年 月 日 稳健医疗（300888.SZ） 消费业务高速高质增长，靓丽业绩超出预期 2024 年公司收入同比+10%/归母净利润同比+20%。1）2024 年收入为 89.8 亿元，同比+10%； 归母净利润为 7.0 亿元，同比+20%；扣非归母净利润为 5.9 亿元，同比+43%；非经常损益主要 系政府补助及公允价值变动损益。2）盈利质量：2024 全年毛利率同比-1.7pct 至 47.3%；销售/管 理/财务费用率同比分别-0.3/-1.0/-0.3pct 至 25.2%/7.5%/-1.1%；期内计提资产减值损失 2.4 亿 元（同比减少 1.5 亿元）；综合以上，净利率同比+0.6pct 至 8.3%。3）单四季度：2024Q4 收入为 29.1 亿元，同比+34%；归母净利润为 1.4 亿元，净利率为 5.3%。4）公司 2024 年合计拟分配现 金股利 3.79 亿元，股利支付率约为 54%，以 2025 年 4 月 30 日收盘价计算的股息率约为 1.2%。 2025Q1 公司收入同比+36%/归母净利润同比+3 ...

食品饮料/食品加工 龙大美食（002726.SZ） 扭亏为盈，努力改善 2025 年 05 月 01 日 投资评级：增持（维持） 日期 2025/4/30 | 当前股价(元) | 6.23 | | --- | --- | | 一年最高最低(元) | 8.20/5.60 | | 总市值(亿元) | 67.23 | | 流通市值(亿元) | 67.10 | | 总股本(亿股) | 10.79 | | 流通股本(亿股) | 10.77 | | 近 3 个月换手率(%) | 76.43 | 张宇光（分析师） 方勇（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003 2024 年扭亏为盈，经营现金流转正 2024 年公司营收 109.9 亿元、同比-17.5%，归母净利润 0.21 亿元，同比扭亏。 2025Q1 营收 25.5 亿元、同比+1.01%，归母净利润 0.04 亿元，同比-85.9%。2024 年经营净现金流净额 3.93 亿元，经营现金流转正。因猪价低迷，我们下调 2025-2026 年 ...