证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 03 月 04 日 从存款搬家到资产重置 ——金融参考之一 总量研究/银行 历史上，存款搬家从未出现，对此市场存在一定误区。其根源在于，大家普遍 混淆了储蓄与存款这对概念。事实上，国内仅发生过"储蓄搬家"，背后反映 的是居民资产再配置行为的变化。本文从宏观金融视角入手，发现国内存款定 期化趋势于 2025 年出现拐点，参考日本经验，定期存款存在趋势性减少的可能。 溢出的资金可能向保险、理财等零售资管资产转移。 ❑ 核心观点： 1.存款搬家，从字面意义上理解，是指将现有存款（存量）转移成为其它类 型的资产，反映居民对存量资产的再配置。但历史上，国内存款余额持续攀升， 从 120 万亿（2015 年）增长到 327 万亿（2025 年末），其中居民存款也从 51 万亿增长到 166 万亿。期间，虽经历多轮"牛市"，却并未出现存款余额显著 减少迹象，说明典型的"存款搬家"在国内并不存在。 2.相比存量的持续增长，存款增速（流量）呈现的周期性变化，主要反映的 是居民"储蓄-分配"行为的变化。根据货币金融理论，储蓄是收入中剔除消费 的部分，可以视为居民对收入的初次分配；在此 ...

3月2日，卡塔尔能源公司宣布，由于公司旗下两处能源设施当天遭到来自伊朗的无人机袭击，决定暂停 生产液化天然气。作为全球最重要的天然气生产国之一，2025年，卡塔尔出口了约8220万吨液化天然 气，占全球出口总量的19.2%。与此同时，伊朗危机持续升温，导致霍尔木兹海峡船运几近停滞，多艘 原定在卡塔尔及阿联酋装载液化天然气的油轮已推迟或改变航线计划，进一步加剧全球天然气供应风 险。3月2日，欧洲天然气期货价格飙升至一年高点48欧元/兆瓦时，涨幅达到50%。 天然气供应受阻，国际气价预计阶段性上涨 据IEA统计，截至2025年10月底，全球在建LNG产能共2.39亿吨/年(含2025年已投产/部分投产的项目)， 其中，卡塔尔NFE项目设计产能3200万吨/年，是在建规模最大的LNG项目，原定于2026年启动生产， 如今受到伊朗打击影响，项目已经暂停。这意味着2026年全球天然气存量和增量市场都会受到巨大冲 击，将导致全球天然气价格出现阶段性上涨。 招商证券发布研报称，伊朗危机持续，卡塔尔能源公司宣布停产，同时霍尔木兹海峡船运几乎停滞，加 剧全球天然气供应风险。其中，卡塔尔NFE项目暂停，这意味着2026年全球天然 ...

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，昨夜，荷兰TTF天然气(2604)价格大涨至54.29欧/MWh，两 天涨幅接近翻倍。此次天然气急涨主要系美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁及卡塔尔能源LNG产能受 袭。该行预计将对全球能源供给带来较大冲击，当前库存水平较低的欧洲首当其冲，且影响持续性可能 超预期，将有望推动新一轮的户储需求爆发。 招商证券主要观点如下： 欧洲天然气大涨 昨夜，荷兰TTF天然气(2604)价格大涨至54.29欧/MWh，两天涨幅接近翻倍。此次天然气急涨，主要受 美伊冲突影响，伊朗目前禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，实际上将海峡关闭。此外，卡塔尔能源下属 的LNG制造工业园Ras Laffan遭到袭击，卡塔尔能源宣布不可抗力，已停止生产LNG。 将对全球能源供给带来较大冲击 卡塔尔是全球前三大LNG出口国，相关运输均需通过霍尔木兹海峡，供应量约占全球LNG供给20%，以 亚洲国家为主，约10%左右出口至欧洲。2025年欧洲约10%左右的LNG来自于卡塔尔，虽然直接依赖程 度不高，但一方面，欧洲当前天然气库存水平为近6年较低水平，仅略高于2022年同期;另一方面，欧洲 主要依赖的美国LNG可能会被亚 ...

招商证券发布研报称，Token出海驱动算力规模扩张，从而带动电力需求激增。该行测算，到2030年， 数据中心用电量占我国全社会用电量比重有望达到4%左右。穿越周期，重资产、低淘汰(HALO)的公用 事业企业迎来价值回归，是典型的HALO行业，在AI颠覆、地缘政治动荡的环境下，有望成为资金的确 定性选择。 穿越周期，重资产、低淘汰(HALO)的公用事业企业迎来价值回归 AI时代，软件层面的技术颠覆层出不穷，而HALO资产"看得见、摸得着"，具备进入门槛高、业务模式 稳定、现金流可预测、难以被AI颠覆等优势，可提供防御性价值。公用事业是典型的HALO行业，在AI 颠覆、地缘政治动荡的环境下，有望成为资金的确定性选择。 投资建议：持续看好传统电力龙头长江电力、国电电力，建议关注优质区域电力标的皖能电力、福能股 份、申能股份、桂冠电力、涪陵电力等。 到2030年，数据中心用电量占比有望达到4%左右 根据IDC的预测，2025-2028年我国智能算力(精度FP16)将由1037.3 EFLOPS增长至2781.9EFLOPS，年均 增速为38.9%。为了研究算力规模扩张带来的用电量增长情况，该行构建了一个基于单Toke ...

来源：瑞恩资本RyanbenCapital 2026年3月2日，来自深圳的深圳市飞速创新技术股份有限公FS.COM Limited(简称"飞速创新")在港交所 披露聆讯后的招股书，或很快在香港主板挂牌上市。其于2025年5月27日、2025年12月10日先后两次递 表。 飞速创新，于2026年1月23日获中国证监会境外发行上市备案通知书，可发行不超过1.035亿股境外上市 普通股、27名股东拟将所持合计3.60亿股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市 流通。 https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107950/documents/sehk26030203720_c.pdf 飞速创新聆讯后招股书链接： 主要业务 飞速创新，成立于2009年，作为企业级网络解决方案的全球领军企业，通过公司的在线销售平台 FS.com ，提供可扩展、具成本效益及一站式网络解决方案，包括高性能网络设备、可扩展网络设备操 作系统及云网络管理平台。公司的解决方案支持场景包括高性能计算、数据中心、企业网络和电信，凭 借以平台为核心，在线赋能的方式，满足全球客户对企业级高性能网络解决方 ...

格隆汇3月3日｜招商证券国际发报告指，上调九毛九(9922.HK)评级由"持有"至"买入"，同时轻微上调 目标价6%，由2.8港元升至3港元，仍有46.3%的上升空间。该行指，太二品牌顺利摆脱长达3年的下行 周期，实现结构性重启，成为本次调升评级的核心逻辑。报告表示，九毛九2025年业绩一次性减记、门 店升级改造顺利落地，为其2026年发展奠定全新基础。当前股价对应2027年中期预期市盈率仅11倍，处 于行业周期低位，是布局高弹性复苏标的的优质切入点。 ...

1)分品牌看：25年IF主品牌收入1.67亿美元，同比+26.9%;Innococo收入0.10亿美元，同比-63.2%，25H2 看，IF主品牌收入0.83亿美元，同比+14.5%，增速放缓主要系下半年部分备货在6月体现导致，innococo 品牌受渠道大商内部管理问题影响，6月开始中断发货，12月才有所恢复，导致H2同比大幅下滑。2)分 区域看：25年中国内地收入1.59亿美元，同比+9.4%，中国香港+中国台湾地区收入0.12亿美元，同比 +40%，海外地区收入0.05亿美元，同比+47.3%，其中澳大利亚、菲律宾及老挝等市场均实现翻倍以上 增长，公司中国内地以外区域低基数+品牌及渠道扩张策略下实现高增。3)分产品看：25年椰子水产品 收入1.72亿，同比+14.1%，收入占比提升至94.5%，其他椰子水相关产品、其他饮料、植物基零食分别 同比-55.2%、-12.6%、-96.7%。 毛利率受汇率影响下降，营销及一次性费用支持拖累利润 25年公司毛利率32.9%，同比下降3.8pcts，主要系外汇波动，以及低毛利率1L产品占比提升影响结构所 致，成本端相对平稳;销售及分销费用率5.0%，同比提升1.6 ...

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，给予IFBH(06603)"增持"评级，考虑到行业处于成长期+业绩 修复弹性大。公司25年收入/经调整归母净利润分别同比+11.9%/-22.0%，其中25H2收入/经调整净利润 同比-4.5%/-55.1%，收入受innococo大幅下滑影响，利润端则受汇率影响毛利率、营销及上市费用支出 增加拖累。 招商证券主要观点如下： 椰子水行业当前正处于风口期 IF主品牌延续增长，innococo运营调整阶段性下滑，海外市场高增 1)分品牌看：25年IF主品牌收入1.67亿美元，同比+26.9%;Innococo收入0.10亿美元，同比-63.2%，25H2 看，IF主品牌收入0.83亿美元，同比+14.5%，增速放缓主要系下半年部分备货在6月体现导致，innococo 品牌受渠道大商内部管理问题影响，6月开始中断发货，12月才有所恢复，导致H2同比大幅下滑。2)分 区域看：25年中国内地收入1.59亿美元，同比+9.4%，中国香港+中国台湾地区收入0.12亿美元，同比 +40%，海外地区收入0.05亿美元，同比+47.3%，其中澳大利亚、菲律宾及老挝等市场均实现翻倍以上 增长 ...

证券板块 证券类 APP 发展态势良好，行业活跃度显著提升，用户参与意愿与市场吸引力持续走高。据易观千帆最新发布的数 据，2026 年 1 月，证券服务应用领域的月度活跃用户规模达到 1.84 亿，环比增长 5.11%，同比增长 13.86%。多家券 商增速亮眼，华泰证券旗下的"涨乐财富通"与国泰海通的"国泰海通君弘"稳居行业前列，1 月份月活分别为 1281.5 万、1100.99 万，环比分别增长 5.73%、5.85%。此外，平安证券的"平安证券"App 当月活跃用户数为 937.28 万，较 上月提升 5.56%；招商证券的"招商证券"、中信证券的"中信证券信 e 投"、国泰海通的"国泰海通通财"以及中信 建投证券的"蜻蜓点金"、广发证券的"广发易淘金"等应用，月活用户均突破 700 万大关，环比增长率均在 4%以上。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注 AH 溢价率较高、有收并购主题的券商；建议关注短期受益于科技股上市的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业 务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的 ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2026 年 3 月 1 日 美伊局势有没有约束条件？ ——宏观与大类资产周报 频率：每周 国内方面，地方两会已落下帷幕，从各省市对 2026 年两会的设定目标来看， 预计 2026 年全国目标设定将偏谨慎，大概率在 4.5-5%之间。 海外方面，1）央行宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率由 20%下调至 0%，意在抑制人民币过快升值速度。2）美国和以色列于 2 月 28 日对伊朗发 动空袭，3 月 1 日伊朗媒体证实哈梅内伊遇害。霍尔木兹海峡关闭是核心转折 点。若国际油价飙升至 100 美元/桶上方，年内美国经济面临显著的下行风 险，因此，美国大概率控制该事件的事态发展程度，但目前中东形势严峻程度 远超去年 6 月，WTI 原油价格有望摸到 75-80 美元/桶。当然，我们仍维持上 周判断，WTI 原油全年中枢或在 65-70 美元/桶区间。 资产方面，地缘局势与油价攀升隐忧或令权益资产短期受挫，PPI 方向资产大 概率继续受益。 货币流动性跟踪（2 月 24 日——2 月 28 日） 节后央行"缩短放长"，实现净回笼，资金价格整体下行 ❑ 流动性复盘： 本周，资金到期压力 ...