特朗普政府经济团队正在调整对外传递的信息策略，面对疲软的就业数据和持续的通胀压力，顾问们建 议总统向选民传递一个新的信息：请等到明年。 在椭圆形办公室的闭门会议上，其他顾问告诉特朗普，如何公开应对疲软的就业数据取决于他自己，他 可以通过指向未来来轻松避开这些信息。 一位高级政府官员表示，顾问们向他保证，随着2025年接近尾声，经济指标将显示改善。 白宫发言人Kush Desai在声明中表示，政府"专注于推动供给侧改革，确保数万亿制造业投资，实施将 重振美国工业主导地位的历史性贸易协议"。 经济现实与政治压力 尽管特朗普继续吹嘘经济强劲，但一些重要的经济数据点仍然落后。月度就业增长已经放缓，通胀仍在 困扰消费者，房屋在全国范围内仍被视为无法负担。 10月5日，据报道，特朗普的顾问们在私下谈话中并没有纠结于不稳定的经济数据，而是描绘了乐观的 前景，坚称数据将在2026年第一季度开始改善。包括高级政府官员在内的知情人士透露，顾问们向特朗 普保证经济指标将在2025年年底前显示改善。 特朗普本人也改变了调子。尽管经济在他成功竞选连任的过程中起到了关键作用，但现在他似乎更愿意 把重点放在移民、犯罪，以及跟他眼中的敌人" ...

今年7月的政治局会议要求治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理。此后出台的政策措施显示，政 府将会重点预防新的过剩产能，逐步压降已有的过剩产能，并遏制国内低价倾销的行为。 短期内，调降产能的措施往往会引起制造业投资减速，宏观政策需要保持相对宽松，通过提振内需减轻 供给侧改革对经济增长和就业的影响。和2016-17年的供给侧改革不同，当前中国外部面临贸易战，内 部房地产市场仍处于磨底阶段。建议宏观政策保持逆周期扩张，直至房地产市场企稳。积极的财政政策 需要进一步加大民生支出，增加低收入阶层的社保福利，实现基本公共服务的均等化。同时引进劳动者 收入稳定增长机制，改善收入预期，并积极推动房地产市场止跌回稳，增加资本市场对投资者的回报， 提振消费信心。 长远来看，我国服务业的发展潜能巨大。我国服务业占GDP的比重约为55%，大幅低于发达国家接近 70%的水平。在通信、教育、医疗、养老、物业管理、金融理财、旅游、文化体育及娱乐等领域，需求 旺盛而供给不足，有必要进一步开放市场增加服务产能。政策层面应进一步破除行业垄断，降低准入门 槛，对民间企业放开，对外资企业开放，充分释放服务业供给和消费的潜力，形成对制造业去产能的结 ...

01合约参考运行区间：螺纹（2900-3300），热卷（3100-3500） 2025年9月30日 南华期货钢材四季度展望 ——曙光微露，动能欠乏 1 观点概要 需求端：地产端量价企稳仍需时间，传导至开发投资端滞后性显著，对应地产耗钢需求持续疲软。基建 方面，新能源新增装机抢装潮已过，而狭义基建在化债背景下资金面偏紧，加上"十四五"收官阶段新项目有 限，整体用钢需求难有起色。制造业内需受"反内卷"政策导向影响，加之设备更新、以旧换新等政策效应渐 退，三季度以来已逐步呈现走弱迹象。外需方面，间接出口因中国产品性价比优势和海外降息潜在支撑，预 计仍具韧性；直接出口虽受海外需求带动，但更多受成本替代逻辑驱动，与国内价格呈"跷跷板"效应。随着价 格优势收窄、新接订单一般以及去年四季度高基数效应的显现，今年四季度直接出口的高增长态势恐难持 续。鉴于去年同期基数较高，四季度钢材总消费同比增速或将显著放缓。 供给端："反内卷" 政策虽为长期方向，但目前对钢铁行业尚未产生实质影响，不过市场对供给端 "政策 底" 的预期正逐步形成。当前行业高供应与需求承接乏力的矛盾已显现，后续或面临负反馈减产压力；但与此 同时，原料端价格底部 ...

Group 1 - The core issue of the current "involution" competition is the mismatch between supply and demand, characterized by strong supply and weak demand in quantity, as well as structural misalignment [1][2] - To address "involution" competition, it is essential to focus on long-term mechanisms such as legal system, policy system, and fiscal and tax system reforms, in addition to short-term supply-demand balance policies [1][2] - The current structural issues in demand require improvements in the legal framework, including the recent amendments to the Anti-Unfair Competition Law and the ongoing revisions of the Price Law and Bankruptcy Law [2][3] Group 2 - The transition from survival-oriented consumption to development-oriented consumption necessitates new quality, quantity, and structural demands from residents [2] - Strengthening the policy system in key areas is crucial, including the establishment of a unified national market policy framework and regulations to prevent unfair competition [3] - Enhancing the fiscal and tax system is vital to mitigate the "involution" phenomenon, which involves clarifying the responsibilities between central and local governments and reforming tax collection methods [3]

核心观点及策略 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 7 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 氧化铝周报 2025 年 9 月 29 日 工信部方案助力 氧化铝有望反弹 zhao.kx@jygh.com. cn 从业资格号：F031122984 投资咨询号：Z00210404 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 ⚫ 上周末工信部等八部门发布，科学布局氧化铝、铜 冶炼、碳酸锂等项目促稳增长消息。矿端有关四季 度几内亚矿石长单消息传出，对比三季度来看， FOB价格小幅回落，氧化铝成本支撑未来或有走 弱。供应端开工产能相较上周继续增加，主要因前 期西南氧化铝压差企业恢复满产，截止上周末氧 化铝 ...

Core Viewpoint - The recent policy announcement from the Ministry of Industry and Information Technology and other departments is expected to positively impact the non-ferrous metals industry, with projected annual growth rates for value-added and production of key metals [3][4]. Group 1: Market Performance - The non-ferrous metals sector has seen a strong bullish trend this year, driven by multiple favorable factors, including the Federal Reserve's interest rate cuts, which have increased metal prices [3][4]. - The non-ferrous leader ETF (159876) experienced a price increase of over 1.6% during the day, with a net subscription of 3 million units, indicating strong market interest [1][3]. Group 2: Policy Impact - The "anti-involution" policy is expected to stimulate supply-side reforms, similar to the effects seen during the 2015 supply-side reform, potentially leading to a recovery in the non-ferrous metals sector [4]. - Major infrastructure projects, such as the Yaxi Hydropower Project, are anticipated to create significant demand for non-ferrous metals [4]. Group 3: Supply and Demand Dynamics - The supply-side constraints, including stricter regulations on rare earth mining and smelting, are expected to enhance the commodity attributes of non-ferrous metals, leading to a tighter supply-demand balance [4]. - Rapid growth in green industries, such as renewable energy and electric vehicles, is projected to significantly increase the demand for metals like copper, aluminum, lithium, and rare earths [4]. Group 4: Future Outlook - Analysts suggest that the combination of monetary easing from the Federal Reserve and domestic policies aimed at optimizing production factors will support rising metal prices and improve market expectations [8].

Core Viewpoint - The Ministry of Industry and Information Technology and eight other departments have issued a plan for the non-ferrous metals industry, targeting an average annual growth of around 5% in value-added and approximately 1.5% in the production of ten non-ferrous metals from 2025 to 2026, with a significant focus on domestic resource development and recycling [1] Group 1: Industry Growth and Policy Impact - The non-ferrous metals industry is expected to see a positive impact from the deep implementation of the "anti-involution" policy, which is changing the supply-demand dynamics in the sector [1] - The "anti-involution" policy is not just a supply-side measure but also a strong demand-side policy, which is anticipated to enhance domestic production factor prices and retain more surplus value within the country [1] - The current timing is favorable for implementing "anti-involution" measures, as excess capacity and price declines are nearing an end [1] Group 2: Investment Opportunities in Non-Ferrous Metals - The focus on copper and aluminum is highlighted, with expectations of steady demand growth for these industrial metals, particularly as the market transitions from supply constraints to demand recovery [2] - Precious metals like gold are expected to benefit from anticipated Federal Reserve rate cuts, which will likely drive up gold prices due to their relationship with real interest rates [2] - Small metals such as tungsten, rare earths, and tin are also seen as promising, driven by geopolitical factors, industry consolidation, and the rise of AI and electronic devices [2] Group 3: Market Dynamics and ETF Insights - Different non-ferrous metals exhibit varying degrees of market conditions and drivers, suggesting a diversified investment approach could be beneficial [3] - The non-ferrous metals sector's leading ETF, which tracks the China Nonferrous Metals Index, includes significant weights in copper (25.3%), aluminum (14.2%), rare earths (13.8%), gold (13.6%), and lithium (7.6%), providing a risk-diversified investment option [3]

煤炭"真正反内卷"的要素与实现路径 20250926 摘要 国资委强调稳电价、稳煤价，防止内卷式恶性竞争，支持煤炭行业反内 卷，旨在将不合理的低价格提升至合理水平，保持市场稳定，而非追求 价格暴涨。 煤炭行业反内卷分为减产量抬价格和去产能调结构两个阶段，目前正处 于第一阶段，通过减少产量提升价格，恢复企业盈利能力。 供给侧改革与反内卷目标一致，均包含减产量抬价格和去产能调结构两 个阶段，旨在巩固前期成果，确保长期稳定发展。 去产能和调结构与双碳政策相关，未来煤炭消费将逐步减少，需通过去 产能匹配需求变化，实现产业升级和可持续发展。 预计中国将在 2027 年实现火电碳达峰，2028 年实现煤炭行业碳达峰， 2030 年前后可能出现产能过剩，需政策性出清调整。 国家调控价格更注重储备产能和调峰产能，灵活调控开工率以稳定价格， 不同于 2016 年的应退尽退策略，旨在防止价格暴涨暴跌。 合理煤炭价格应为煤炭与火电行业盈利均分线，测算为 750 元/吨，政 策执行可能导致供给收缩过度，价格或升至 800-860 元/吨后回落。 Q&A 煤炭行业在反内卷方面的表现如何？ 反内卷的主要目的是将不合理的低价格提升到合理水 ...

2025Q3 医药业绩前瞻 20250928 摘要 创新药板块经历调整后，头部公司如信达生物、中国生物制药等基本面 稳健，产品进度符合预期，具备配置价值。自下而上选股策略关注业绩 兑现能力强的公司，如诚信生物、诺诚健华等。ISMO 大会中国公司 LBA 数量创新高，建议关注乐普生物等。 医疗器械板块受益于反内卷，高值耗材如南微医学、心脉医疗等未集采 赛道释放压力。骨科行业走出集采阴霾，春立爱康等业绩亮眼。医疗设 备领域，迈瑞、开立医疗等国内招标市场为主的公司有望受益于反内卷。 定制耗材领域表现良好，英科医疗二季度利润超预期，三季度订单排期 延长，预计明年业绩增长。IVD 板块虽受集采和税率调整影响承压，但 底部已夯实，迈瑞亚、新产业等海外出口表现突出。 中药板块推荐九芝堂、康缘药业和华润三九。九芝堂作为干细胞龙头， 其脑卒中管线潜力巨大。康缘药业减肥药三靶点进展迅速，双靶点安全 性良好。华润三九战略方向发生变化，重视创新产品商业化。 原料药行业有望受益于反内卷政策，迎来新一轮供给侧改革。天宇股份 等公司在专利到期新产品快速放量、高端市场制剂一体化以及 CDMO 业 务板块拉动下，产能利用率快速提升，业绩有望爆 ...

反内卷-石化化工行业稳增长工作方案解读-专家电话会 20250928 摘要 国家发改委收回地方炼油和乙烯项目审批权，旨在通过总量控制，防止 炼油、乙烯、乙二醇和聚乙烯等产品产能过剩，确保项目符合国家战略 方向，此举将直接影响相关项目的投资决策和市场准入。 政策强调保障化肥行业关键要素供给，如煤、气、磷、硫等原料的稳定 供应，并支持高端材料及平台建设，以确保国家粮食安全，这为相关原 料供应商和高端材料企业带来机遇。 对不达标的老旧装置进行淘汰，并严格控制园区扩张门槛，限制低效、 高污染、高能耗项目进入园区，倒逼企业进行技术升级和转型，影响相 关企业的运营成本和盈利能力。 鼓励电子化学品、高端聚烯烃（如阿尔法麒麟和 POE）、超高分子聚乙 烯以及特种橡胶和功能膜的发展，这些领域与芯片及半导体密切相关， 为相关材料企业带来增长机会。 化工园区面临综合治理，数字化和绿色化成为落地场景，可能推动示范 基地建设和区域合作，打通产业链瓶颈，园区内企业需关注环保合规和 数字化转型。 石化化工行业在此次稳增长工作方案中的具体举措有哪些？ 此次石化化工行业稳增长工作方案采取了一系列具体举措： 1. 总量控制：对炼油、乙烯、乙二醇 ...