债市调整到何时？20260302 摘要 "存款搬家"客观存在，表现为居民存款向非银存款转化，但总量口径下 不易被直接识别。1 月份居民存款同比少增 3.4 万亿，企业存款同比多 增 2.8 万亿，剔除春节错位因素后，非银存款同比明显多增，表明资金 仍在迁移。 "开门红"期间，银行为应对居民存款缺口，通过理财回表等方式增加非 银存款，掩盖了"存款搬家"的结构性事实，使得市场更容易得出"存 款好于预期、银行配债"的结论。 节后"存款搬家"接近"匀速搬家"过程，即便不加速，存款增速也大 概率难以延续 1 月份高增速，银行整体负债条件将逐步受到影响。需关 注理财负债端变化，即一般性存款向理财负债的转化是否加速。 银行二级市场主动配债需同时具备资本金、利率、流动性三要素。年初 十年国债 1.85 水平下，银行负债充裕，推动二级市场主动配债，但此 类情形出现概率较低，属于可遇不可求。 节后银行配债动能受流动性约束，存款增速倾向回落，难以再现"超预 期充裕"负债环境。存款与贷款之间的相对缺口通常由同业负债补充， 缺口较大时，银行综合配债诉求反而可能下降。 Q&A 节前对于节后债市的核心判断是什么，尤其是"存款搬家"和风险偏 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 03 月 02 日 （3）2026 年 1 月，大型银行对公定存占比 25.28%，同比-3.01 个百分点，居民 定存占比 43.77%，同比+2.42 个百分点；中小型银行对公定存占比 28.04%，同 比-0.79 个百分点，居民定存占比 68.81%，同比+1.79 个百分点，对公存款定期 化趋势有显著改善，但居民存款定期化趋势仍较强。 ❑ 居民存款搬家了吗？ 开门红时期，存款搬家了吗？ ——银行信贷收支研究系列之一 核心观点 2026 年 1 月，银行业信贷端呈现"企业稳、居民弱；短期支撑、中长期拖累"的特征， 表现略弱；存款端，居民存款增速降至历史低位，"存款搬家指数"有边际加强趋势， 但仍主要以"非银存款"的形式继续留在银行表内，银行整体负债端表现仍较为宽裕。 进而银行业存贷增速差持续拉大至 3.78 个百分点高位，充裕的负债端资金被迫转向债 券市场寻求配置，对利率债和高等级信用债形成刚性买盘支撑。 ❑ 开门红成色观察 1、信贷端主要呈现"企业稳、居民弱；短期支撑、中长期拖累"的特征，表现 略弱，实体融资 ...

摘要 2025 年年报业绩低于预期，投资端尤其是权益市场表现不佳是核心矛 盾，叠加节后国债利率回撤，市场对投资端改善预期落空。银保增长受 限传闻仅为合规层面关注，整体回调存在错杀，板块性价比提升。 2026 年一季度权益环境同比改善，沪深 300 和中证 1,000 均优于去年 同期。资产规模增长和权益仓位提升支持下，大盘指数只需上涨 10%左 右，保险投资端即可实现同比正增长。 存款搬家可能为保险带来增量，乐观估计每年新单增量可达 8,000 亿， 增速 66%；保守估计每年新单增量 4,000 亿，增速 33%。未来三年负 债端确定性增长可期。 分红险占比提升导致 margin 下滑，但若新单与期交实现 30%以上增长， 上市公司实现两位数 NBV 增长具备可行性。二季度各公司可能加大产品 策略投放与支持，负债端表现预计良好。 2025 年年报偏弱原因包括四季度成长赛道回调、债券端拖累以及指导 性因素导致利润调整。年报偏弱反而降低了 2026 年业绩压力，一季度 投资业绩和 NBV 增长具备较好基础。 Q&A 本轮保险板块持续回调的核心原因是什么，市场传闻因素对股价扰动的权重如 何？ 触发本轮回调的因素包 ...

1）海外AI恐慌情绪传导。 【东吴非银孙婷团队】无惧保险股短期回调，继续看好板块投资价值 【事件】近期保险股经历明显回调，A、H保险指数近5日分别下跌6.2%、2.2%，26日AH主要保险股跌幅均在2%- 4%。 1、保险板块短期调整的可能诱因包括： 3）对保险股年报的悲观预期。 近期海外一篇AI危机报告流传，提出AI广泛应用下可能导致的白领阶层崩塌、"幽灵GDP"与传统金融商业模式崩塌 等观点，引 【东吴非银孙婷团队】无惧保险股短期回调，继续看好板块投资价值 【事件】近期保险股经历明显回调，A、H保险指数近5日分别下跌6.2%、2.2%，26日AH主要保险股跌幅均在2%- 4%。 1、保险板块短期调整的可能诱因包括： 1）海外AI恐慌情绪传导。 近期海外一篇AI危机报告流传，提出AI广泛应用下可能导致的白领阶层崩塌、"幽灵GDP"与传统金融商业模式崩塌 等观点，引发23日美股大跌，此后AH保险股受到波及。 2）市场短期资金面影响。 节后周期资源、科技成长表现强势，保险板块受到资金面压力，重要权重标的表现较弱。 由于25Q4成长股短期回调和利率上行，上市险企投资收益预计略有承压，市场对Q4单季归母净利润预期悲 ...

随着宏观流动性宽松的基调仍在延续，存款利率的连番下行深刻重塑着国内居民的资产负债表。过去几年里，保本保息的刚兑信仰随宏观周期切换逐渐退 潮，当大额存单利率甚至无法企及部分通胀指标时，海量资金被迫寻找新的栖息地。 这场被称为"存款搬家"的财富大迁徙，构成了当下大资管行业最核心的增量来源。 银行理财子公司作为脱胎于商业银行的财富管理中枢，自然成为了这股巨量资金溢出的第一承接池。 尽管2025年的A股走出了温和的"慢牛"行情、债市则呈现出周期的震荡与波动，但从样本机构的产品结构来看，固收类产品的占比依然呈现出压倒性的绝对 优势。 | 理财公司名称 资产配置金额(亿元) 权益; | | | --- | --- | | 浦银理财 | 15405.35 | | 苏银理财 | 8730.04 | | 杭银理财 | 6628.66 | | 青银理财 | 2090.91 | | 法巴农银理财 | 947.42 | | | 5分期时了,但在上,新城市 | 信风注意到，上述理财子中，法巴农银理财固收类产品占比达100%，青银理财固收占比达99.98%，浦银理财占比达99.91%，杭银理财也维持在99.22%的高 位；资产端，浦银理 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 要点 存款如何"搬家"，是居民部门根据自身情况综合考虑各金融资产的风险性、收益性和流动性之后的选择 结果。 责任编辑：杨红卜 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 作者 | 谢亚轩招商证券研发中心负责人 以银行定期存款方式形成的数十万亿规模的居民财富在2026年陆续到期，考虑存款利率下降至低位和资 本市场日趋活跃的现实，有研究认为会有一定规模的到期银行存款"搬家"去购买股票、债券、基金、保 险等金融产品。银行存款是否会"搬家"，搬多少，搬到哪里去，有许多不同观点。本质上，这是中国居 民部门资产选择特别是金融资产选择的问题。 中国社科院国家资产负债表研究中心负责编制中国非金融企业部门资产负债表，根据国民经济核算体系 的原则，中国居民部门的金融资产主要包括：通货和存款、债券、股票和股权、证券投资基金份额（包 括银行理财产品）、保险（社会保险和商业保险）五大类，2022年末占比分别为50.2%、8.8%、 19.5%、11.7%和9.8%。换言之，如果我们不考虑居民部门的银行存款选择购买房地产或者黄金等实物 ...

发布时间：2026-02-26 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《企业利润被动收缩趋势持续，投资 止跌企稳仍需政策呵护》 - 2026.02.02 宏观研究 春节假期宏观大事分析 核心观点 （1）2026 年春节假期是近年来最长假期，通过跟踪春假假期数 据可知，近年春假长假居民出行需求旺盛，"反向团圆"成为新亮点； 全国文旅市场景气度上升，2026 年春节假期，全国国内旅游市场迎来 历史性爆发，值得注意的是，部分省市文旅市场呈现"量增价弱"现 象；在消费方面，商品消费品质升级，服务消费多元发展，体验型消 费成为主流；电影票房承压，触及近五年低点，且量价齐跌，供需错 配或是主要原因。 （2）美国关税政策再起波澜，美国最高法院裁决对等关税和芬 太尼关税违宪，但特朗普援引 122 条款新增 10%关税，后将关税税率 升至 15%，反映美国特朗普政府主导全球贸易秩序的底层逻辑并未发 生变化。 仅从当 ...

发布时间：2026-02-26 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《企业利润被动收缩趋势持续，投资 止跌企稳仍需政策呵护》 - 2026.02.02 宏观研究 春节假期宏观大事分析 核心观点 （1）2026 年春节假期是近年来最长假期，通过跟踪春假假期数 据可知，近年春假长假居民出行需求旺盛，"反向团圆"成为新亮点； 全国文旅市场景气度上升，2026 年春节假期，全国国内旅游市场迎来 历史性爆发，值得注意的是，部分省市文旅市场呈现"量增价弱"现 象；在消费方面，商品消费品质升级，服务消费多元发展，体验型消 费成为主流；电影票房承压，触及近五年低点，且量价齐跌，供需错 配或是主要原因。 （2）美国关税政策再起波澜，美国最高法院裁决对等关税和芬 太尼关税违宪，但特朗普援引 122 条款新增 10%关税，后将关税税率 升至 15%，反映美国特朗普政府主导全球贸易秩序的底层逻辑并未发 生变化。 仅从当 ...

Core Viewpoint - The article discusses the potential "migration" of bank deposits as a significant portion of household wealth matures in 2026, influenced by low deposit rates and an increasingly active capital market [1][7]. Group 1: Financial Asset Structure - As of the end of 2022, the financial assets of Chinese households were composed of cash and deposits (50.2%), bonds (8.8%), stocks and equity (19.5%), securities investment funds (11.7%), and insurance (9.8%) [2][8]. - The choice of whether to "migrate" deposits is fundamentally about the selection of financial assets based on risk, return, and liquidity considerations [2][8]. Group 2: International Comparisons - Research indicates that by 2024, the financial asset structure of U.S. households will be significantly different, with cash and deposits at 11.2%, bonds at 4.5%, stocks and investment funds at 55.3%, and insurance and pensions at 27.8% [3][9]. - The comparison with developed countries shows that cash and deposits in countries like the UK, Japan, and Germany remain above 30%, suggesting that the U.S. model may not be applicable to China [3][9]. Group 3: Demographic and Economic Influences - Aging population trends in China are expected to increase the preference for low-risk assets, as older individuals tend to favor safer investments [4][10]. - Low interest rates are prompting households to seek higher returns, but the method of achieving this—whether through direct stock investments or indirect methods like insurance and funds—remains uncertain [4][10][11]. Group 4: Market Performance Correlation - Historical data shows that the proportion of household stock holdings correlates with long-term stock market performance, with increases in stock fund holdings observed in the U.S., Japan, and Germany from 2013 to 2024 [5][11]. - The stability of stock and equity holdings among Chinese households is crucial for achieving a sustained bullish market [5][11].

【环球网保险综合报道】2025年，A股上市险企股价呈现出上行趋势，保险Ⅱ(申万）（801194.SI）全年涨幅达 到26.42%。行情向好的背后，行业基本面持续稳健。 据国家金融监督管理总局披露，2025年，保险业原保险保费收入突破6.12万亿元，首次站上6万亿台阶，较上年 同期增长7.4%。2025年前三季度，A股五大上市险企（中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保、中国人 保）合计实现归母净利润4260亿元，同比增长33.5%，刷新历史纪录。 东吴证券研报提到，在当前"存款搬家"背景下，储蓄型保险产品需求旺盛，继续看好2026年负债端增长，预计 银保渠道仍是拉动增长的主动力，同时预计2026年分红险新单保费占比进一步提升，负债成本持续优化。 在中国企业资本联盟副理事长柏文喜看来，2026年，银保渠道"战略C位"将持续强化，市场份额向头部集中。 随着网点扩张赋能增长，头部险企通过深化银行客户综合金融服务，预计2026年银保渠道仍将是新单增长主引 擎。与此同时，个险渠道将继续朝着专业化、职业化方向深度转型，中介渠道"清虚提质"加速整合。 他进一步指出，在产品方面，分红险成为市场主流，其"固收+浮动"特性契合当 ...