债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 财政扰动或集中在后半月 ——7 月流动性月报 综合资金缺口看，刚性因素中，7 月一般存款小月，释放的准备金规模或在 1388 亿元附近，货币发行或小幅消耗流动性 705 亿元左右，非金融机构存款小幅补 充 215 亿元；工具到期方面，1.2 万亿的买断式逆回购到期，与 6 月规模接近， 其中 3M 到期 7000 亿元，6M 到期 5000 亿元，MLF 到期量在 3000 亿元，规 模较上月小幅抬升，若资金压力增大，或依旧是延续超额续作的思路。财政因 素中，税期大月以及政府债券发行规模不小，政府存款对于流动性的冻结或在 9000 亿元附近，高于去年水平。合计 7 月流动性缺口在 2.4 万亿附近，整体资 金缺口压力或处于季节性偏大水平。 7 月初资金小幅宽松后向上收敛，存单定价下行受阻，后续扰动逐渐放大，资 金宽松空间或有限。7 月初资金扰动边际减小，DR007 或向 1.4%附近修复； DR001 基本在 OMO 利率偏下，大行融出修复至季节性高位；不过，在央行对 于"防止资金空转"以及"长端收益率走势"依然有关注度的情况下，预计资 金价格大幅宽松的空间或也 ...

证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20250706 周观：央行买卖国债公告落地，债市仍震荡 （2025 年第 26 期） [Table_Summary] [Table_Summary] 观点 ◼ 央行 6 月买卖国债公告落地，如何看待后续流动性和债市运行空间？ ◼ A：本周（2025.6.30-2025.7.4），10 年期国债活跃券收益率从上周五的 1.646%下行 0.5bp 至 1.641%。 周度复盘：周一（6.30），早盘受前一周周五货政委员会一季度例会中， 对货币政策的定调边际紧缩的影响，收益率有所上行。随后 6 月 PMI 公 布，环比上升 0.2 个百分点至 49.7%，仍位于荣枯线之下，该数据符合 市场预期，未对债市造成过多影响。尾盘市场对于月末的央行买债公告 有所期待，收益率迅速下行，全天 10 年期国债活跃券收益率上行 0.3bp。 周二（7.1），跨月后资金面重回宽松，早盘收益率下行。临近尾盘，公 告周五即将发行的国债缩量，7Y 国债的发行规模由上一期的 1700 亿元 下降至 1090 亿元，10Y 国债的发行规模由上一期的 1700 亿元下降至 1310 亿元，对债市构成 ...

截至2025年7月4日 11:18，30年国债ETF(511090)上涨0.07%，最新价报125.14元。流动性方面，30年国 债ETF盘中换手16.9%，成交27.06亿元，市场交投活跃。拉长时间看，截至7月3日，30年国债ETF近1周 日均成交63.06亿元。 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，中债-30年期国债指数隶属于中债总指数 族系，该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年（包含25年和30 年）的记账式国债组成（不包含特别国债），可作为投资该类债券的业绩比较基准和标的指数。 规模方面，30年国债ETF最新规模达160.00亿元。 风险提示：本产品由鹏扬基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理 责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也 不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，本公司管理的其他基金的业绩并不构成对本基 金业绩表现的预示和保证。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书和基金产品资料概要 等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益 ...

[Table_MacroStrategy] 宏观量化经济指数周报 20250630：内需延续结构分化，外需保持总量平 稳 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-07-04 [Table_Tag] 宏观策略 核心观点：本周以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美联储理事 Waller 与 Bowman 的鸽派发言与经济数据走弱令美债利率大幅走低，10 年期美债利率下至 4.277%，美元指数下行至 97.4；黄金与原油价格在避 险情绪大幅降温的情况下分别下跌 2.79%和 12.56%。在美国部分批发商 "抢进口"行为告一段落后，本月分析师大幅上修 Q2 美国 GDP 增速预 期，同时维持美联储 Q3 首次降息，全年降息 2 次的预期不变。向前看， 特朗普《大美丽法案》本周已于参议院进入最终审议阶段，在于 8 月中 下旬来临的 X Date 前提高债务上限的需要或令法案最终通过的 "Deadline"为 7 月 31 日。 风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息 幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发 金融系统流动性危机。 货币政策对"资金空转"的关注度依然较高， ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-07-03 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观量化经济指数周报 20250630：内需延续结构分化，外需保持总量平 稳 货币政策对"资金空转"的关注度依然较高，仍然偏重提高资金使用效率 海外周报 20250629：特朗普《大美丽法案》开始闯关参议院 核心观点：本周以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美联储理事 Waller 与 Bowman 的鸽派发言与经济数据走弱令美债利率大幅走低，10 年期美债利率下至 4.277%，美元指数下行至 97.4；黄金与原油价格在避 险情绪大幅降温的情况下分别下跌 2.79%和 12.56%。在美国部分批发商 "抢进口"行为告一段落后，本月分析师大幅上修 Q2 美国 GDP 增速预 期，同时维持美联储 Q3 首次降息，全年降息 2 次的预期不变。向前看， 特朗普《大美丽法案》本周已于参议院进入最终审议阶段，在于 8 月中 下旬来临的 X Date 前提高债务上限的需要或令法案最终通过的 "Deadline"为 7 月 31 日。 风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息 ...

6 月复盘：央行呵护下资金中枢小幅下移 6 月资金面继续宽松，主要体现在以下三个方面。①DR001、DR007、DR014 运行中枢较 5 月下行 11bp、2bp、1bp。② 今年以来 DR001 一改往日围绕政策利率波动的态势，多运行在政策利率上方，不过 6 月 DR001 运行在政策利率下方的 天数比例升至 70%。③DR007 与政策利率利差"反季节性"收窄 1bp 至 18bp,而 2018 年以来 6 月此利差较 5 月多走阔。 原因在于央行态度仍然偏暖，主要体现在以下三个方面。①央行在 6 月 5 日、13 日两次开展买断式逆回购操作，且相 较于此前月末公告、本月均在开展操作前一天就发布招标公告，体现了央行呵护资金面及加强与市场交流的意图。② 央行连续 4 个月净投放 MLF，6 月继续增量续作 1180 亿。③今年 6 月央行通过逆回购、MLF、买断式逆回购合计净投 放资金规模为 2018 年以来同期次高、也远高于多数年份同期规模。 央行投放中长期资金呵护下，同业存单发行利率也震荡下行。6 月同业存单到期规模创历史新高，续发压力下存单发 行规模创历史次高。不过同业存单发行利率在 5 月中下旬上 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-07-02 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观量化经济指数周报 20250630：内需延续结构分化，外需保持总量平 稳 货币政策对"资金空转"的关注度依然较高，仍然偏重提高资金使用效率 海外周报 20250629：特朗普《大美丽法案》开始闯关参议院 核心观点：本周以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美联储理事 Waller 与 Bowman 的鸽派发言与经济数据走弱令美债利率大幅走低，10 年期美债利率下至 4.277%，美元指数下行至 97.4；黄金与原油价格在避 险情绪大幅降温的情况下分别下跌 2.79%和 12.56%。在美国部分批发商 "抢进口"行为告一段落后，本月分析师大幅上修 Q2 美国 GDP 增速预 期，同时维持美联储 Q3 首次降息，全年降息 2 次的预期不变。向前看， 特朗普《大美丽法案》本周已于参议院进入最终审议阶段，在于 8 月中 下旬来临的 X Date 前提高债务上限的需要或令法案最终通过的 "Deadline"为 7 月 31 日。 风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息 幅度过大引发通胀反弹甚 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-07-01 [Table_MacroStrategy] 宏观量化经济指数周报 20250630：内需延续结构分化，外需保持总量平 稳 货币政策对"资金空转"的关注度依然较高，仍然偏重提高资金使用效率 海外周报 20250629：特朗普《大美丽法案》开始闯关参议院 核心观点：本周以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美联储理事 Waller 与 Bowman 的鸽派发言与经济数据走弱令美债利率大幅走低，10 年期美债利率下至 4.277%，美元指数下行至 97.4；黄金与原油价格在避 险情绪大幅降温的情况下分别下跌 2.79%和 12.56%。在美国部分批发商 "抢进口"行为告一段落后，本月分析师大幅上修 Q2 美国 GDP 增速预 期，同时维持美联储 Q3 首次降息，全年降息 2 次的预期不变。向前看， 特朗普《大美丽法案》本周已于参议院进入最终审议阶段，在于 8 月中 下旬来临的 X Date 前提高债务上限的需要或令法案最终通过的 "Deadline"为 7 月 31 日。 风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息 幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 7 月或仍难走出趋势行情 ——债券月度策略思考 ❖ 一、基本面：聚焦数据修复与弹性变化。 1、内部：6 月"抢出口"边际放缓，既定政策或加速推进。6 月经济运行延续 淡季特征，6 月制造业 PMI 延续在荣枯线下方。总量政策亦积极发声提振预 期，预计 7 月政治局会议定调或延续 4 月，会议前后既定政策的接续举措或加 速落地，但增量政策推出概率偏低，三季度进入"宽信用"效果验证期。2、 外部：美方与其他贸易伙伴的谈判期限可能延长。原定 7 月 9 日谈判截止日 临近，但迄今白宫仅与少数国家达成协议，谈判期限可能延长，短期不确定性 将重新上升，资本市场波动可能放大，需关注对市场风险偏好的影响。 ❖ 二、流动性：缴款放量、理财"抢配"，关注两点潜在预期差 1、季末央行呵护，资金价格相对平稳。从超储水平和融出体量来看，当前银 行水位处于相对充裕状态。大行不"缺负债"的情况下，存单定价下行受限， 或主要考虑 6 月存单到期续发压力。2、跨季后资金宽松空间或有限，但存单 有季节性修复机会。7 月资金或有小幅修复空间，月末货政例会央行依然关注 "防空转"以及"长端收益率 ...

长江固收 10 年期国债能破 1.6％吗？20260629 摘要 短期内，国债收益率在 1.6%附近面临较强阻力，一季度债市曾下探至 1.57%左右，这些位置构成阻力位。当前收益率在 1.65%-1.7%之间调 整空间有限，接近 1.65%时可逢低配置，但接近 1.6%时需关注回调风 险。 市场对国债买卖重启的预期需要推迟。央行重启国债买卖需满足国债供 给和收益率两个条件。短期内国债供给无明显增加，若财政不进行大规 模新增特别国债或增发，年内重启概率较低。 央行更能接受国债收益率上行，大幅度下行存在系统性风险。为避免直 接跌破关键点位如 1.6%，央行可能会等待市场调整到更高水平再考虑 重启。稳定汇率同样重要，更倾向于贬值而非升值。 央行购买国债会增加流动性，国债到期财政兑付给央行不涉及银行，不 会直接影响基础货币和流动性。财政兑付时，央行资产端和负债端同步 减记，体现缩表，但对流动性的影响是间接的。 今年中国央行降息空间可能有限，或有一次降息机会，幅度约为 10 个 基点，时间在三季度末或四季度初，需根据外部形势变化决定。下半年 的降息可能更多服务于稳增长，应对经济压力。 Q&A 当前市场情绪和利率债表现如 ...