丨证券研究报告丨 research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 难有趋势行情，关注曲线交易机会 报告要点 [Table_Summary] 2021 年以来债市延续的"资产荒"的逻辑在今年并不适用，债市整体呈现"负债荒"，负债缺 口和负债结构是今年债市交易的主线，当前市场缺少负债稳定的配置盘力量。债市难以趋势性 上行，在基本面稳定但仍有潜在不确定性的情况下，持续的负 carry 才能推动长端利率趋势性 回调，而二季度资金价格收紧概率不高。但债市近期缺乏赔率，模型显示 10bp 的正 carry 可拉 动银行间债市杠杆率抬升 0.1-0.2 个百分点左右。建议 10 年期国债收益率在 1.65%以上、30 年国债收益率在 1.9%以上逢调配置，负债稳定的机构可适当关注 3 年以上信用债票息机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% cjzqdt11111 2025-05-22 固定收益丨点评报告 [Table_Title2 ...

证券研究报告 | 2025年05月22日 2025 年一季度保险业资金运用情况点评 风险偏好提升，权益增量持续 |  行业研究·行业快评 | | |  | 非银金融·保险Ⅱ |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 孔祥 | 021-60375452 | | kongxiang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523060004 | | 联系人： | 王京灵 | 0755-22941150 | | wangjingling@guosen.com.cn | | 事项： 评论： 固收：债市利率下行推动债券配置创新高 2025 年一季度，债券市场利率中枢出现回升，持续吸引险资增配。截至一季度末，我国 10 年期及 30 年期 国债收益率较年初分别上升 20.5bp 及 18.3bp。低利率叠加"资产荒"背景下，债市下跌进一步吸引险资 增加长债类资产的配置。 图1：2024 年以来我国长债收益率（单位：%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 权益：高股息策略与新兴产业布局并进 权益类资产成 ...

| I C E H Ho | | 投资咨询业务资格:证监许可【 | | --- | --- | --- | | | | 日博策略参 | | | | 发布日期:2025/05 | | 行业板块 趋势研判 品种 | | 逻辑观点精粹及策略参考 | | | | 随着市场对关税冲击的波动与政策护盘动能趋于衰减,加上当前 | | 股指 震荡 | | 反弹已至区间上沿,在缺乏增量催化因素的背景下,短期或转入 | | | | 震荡整固阶段,策略上、短线多单考虑冲高止盈, 警惕调整风险 | | 宏观金融 震荡 | | 资产荒和弱经济利好债期,但短期央行提示利率风险,压制上涨 | | 国债 | | 空间。 | | 賣金 農汤 | | 多空交织，短期金价或盘整震荡;但中长期上涨逻辑尚未改变。 | | 白银 震荡 | C B | 跟随黄金宽幅震荡, 但中期上方空间有限。 | | 看空 第四 | | 近期国内外宏观数据偏弱压制市场风险偏好,叠加铜下游需求有 | | | | 所转弱,铜价短期偏弱运行。 | | 農汤 | | 近期电解铝低库存对铝价仍有支撑,但随着铝价走高,上行空间 | | | | 受限,预计近期震荡运行。 | | 氢化 ...

截至5月16日，全市场的债券ETF合计规模已突破2600亿元。多只产品管理规模超过百亿元，头部效应日益显著。债券ETF的崛起并非 偶然。在权益市场波动加剧的大背景下，债券ETF因其稳健、透明、便捷的特性，逐步获得机构与个人投资者的广泛认可。 今日（5月20日）早盘，国债期货开盘竞价全面上涨，30年期主力合约涨0.2%，10年期主力合约涨0.1%，5年期主力合约涨0.1%。截 止当前，30年国债ETF博时（511130）上涨0.29%，报价112.167，盘中换手率1.5%，成交金额为0.75亿元。 资料来源：Wind 全球地缘政治：避险需求与资本流动的双向驱动 2025年5月，中美关税谈判进入"拉扯期"，双方在半导体、新能源等领域的博弈加剧。尽管短期关税摩擦有所缓和，但结构性矛盾难 以快速解决，全球资本的风险偏好仍偏向保守。与此同时，中东局势因伊朗核协议谈判僵局再度紧张，通胀预期升温反而强化了债券 的实际利率保护属性。 宏观政策环境：流动性宽松预期强化债市配置价值 根据1-4月的数据，2025年4月新增社融1.2万亿元，同比多增1.2万亿元；带动社融存量增速边际抬升至8.7%，为2024年3月以来新高。 4月 ...

| Cleiking | 日度策略参 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 发布日期:2025/05 | | | | | | | | 趋势研判 | 行业板块 | 逻辑观点精粹及策略参考 | 品种 | 股指 | 持有的多头头寸考虑减仓,警惕进一步调整风险。 | 震荡 | | 资产荒和弱经济利好债期,但短期央行提示利率风险,压制上涨 | 起 示 | 登间。 | 宏观金融 | | | | | 短期金价或进入盘整;但中长期上涨逻辑尚未改变。明终 | 賣金 | 農汤 | 整体跟随黄金,但关税超预期结果将利好白银商品属性,因此短 | | | | | 期银价韧性或强于黄金。 | 近期美国消费者信心指数走低、通胀预期走高等压制市场风险偏 | | | | | | | 好, 叠加铜下游需求有所转弱, 铜价短期偏弱运行。 | 近期电解铝低库存对铝价仍有支撑,叠加氧化铝价格反弹提振, | 看头 | | | | | | 铝价短期维持偏强运行。 | 几内亚过渡政府撤销采矿证,相关企业已接到停产通知,铝土矿 | 氧化铝 | | | | | | 供应扰动提升,氧化 ...

REITs 2025 年 05 月 18 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -24% -12% 0% 12% 24% 2024-05 2024-09 2025-01 沪深300 中证REITs全收益 相关研究报告 ——行业周报 齐东（分析师） 胡耀文（分析师） 杜致远（联系人） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 《将 REITs 纳入沪深港通标的，保 障房 REITs 表现持续优异—行业周 报》-2025.5.11 《中金厦门安居保障房REIT启动扩 募，消费 REITs 表现持续优异—行 业周报》-2025.5.4 《首单权益型资产支持证券成功发 行，发行市场持续活跃—行业周报》 -2025.4.27 地方政策积极支持公募 REITs 产品发行，消费 REITs 表现持续优异 huyaowen@kysec.cn 证书编号：S0790524070001 duzhiyuan@kysec.cn 证书编号：S0790124070064 地方政策积极支持公募 REITs 产品发行，消费 REITs 表现持续优异 2025 年第 20 周，中证 REITs（收 ...

【导读】逾百只产品下调业绩比较基准，银行理财多元化配置资产 中国基金报记者 李树超 张玲 随着降准降息"靴子"落地，银行理财市场也迎来新挑战。近期，超百只银行理财产品宣布下调业绩比较 基准，部分产品调降幅度高达155个基点。 受访机构和人士认为，降准降息背景下，银行理财面临"资产荒"困境，除了降费揽客外，理财公司应多 元化配置资产，同时在产品创新和服务等方面发力。 国联民生证券基金研究联席首席分析师张菁认为，为了获取更高的收益，银行理财需要优化投资组合， 通过增加多元资产配置，分散投资于不同的资产类别，降低对单一资产的依赖，以平衡风险和收益。 睿智新虹理财研究院表示，后续债市变化将是多重因素博弈后的结果，除了货币政策以外，债券收益率 还受到国际政治、金融形势等综合影响。目前债券收益率相对较低，加之过往年份形成的高息资产在今 年逐步到期，投资难度加大，向多元配置要收益已经逐步成为共识，包括权益、另类和海外等资产都进 入了银行理财的视野。 济安金信基金评价中心主任王铁牛表示，央行此次降准降息政策将对债市产生较大影响。首先，降准释 放的长期流动性约1万亿元，将增加银行体系的可用资金，从而推动市场利率下行，短端利率下 ...

【导读】平安人寿"举牌"两家银行 业内人士表示，银行股具有低估值、高分红等特性，与险资的投资需求较为契合。险资增持并长期持有 银行股，能够带来长期稳定的分红收益，在新会计准则下，也有助于平滑险企利润表波动。 平安人寿"举牌"两家银行 5月15日，港交所披露信息显示，平安人寿于5月12日增持农业银行H股1.47亿股，持有该行H股股份的 数量由30.44亿股增至31.91亿股，占该行H股股本的比例由9.90%增至10.38%。 5月14日，港交所披露信息显示，平安人寿于5月9日增持邮储银行H股2329万股，持有该行H股股份的数 量由19.74亿股增至19.97亿股，占该行H股股本的比例由9.93%增至10.05%。 这已经是平安人寿在年内第二次对农业银行H股、邮储银行H股进行举牌。 今年1月8日，平安人寿买入邮储银行H股716.8万股，买入金额约3271.4万港元。交易后持股达到邮储银 行H股股本的5%，根据香港市场规则，触发平安人寿举牌。1月15日，港交所披露信息显示，中国平安 旗下子公司平安人寿于1月10日增持招商银行H股，增持后合计持股比例达到5%。根据香港市场规则， 触发举牌。2月初，中国保险行业协会官网 ...

| 19 E K # 5 | 日度策略参 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 趋势研判 | 行业板块 | 逻辑观点精粹及策略参考 | 品種 | 股指 | 震荡 | 持有的多头头寸考虑减仓,警惕进一步调整风险。 | 110 | | 资产荒和弱经济利好债期,但短期央行提示利率风险,压制上涨 | 容间。 | 宏观金融 | | | | | | | 短期金价或进入盘整;但中长期上涨逻辑尚未改变。明终 | 農汤 | 黄金 | 整体跟随黄金,但关税超预期结果将利好白银商品属性,因此短 | 農法 | 三 千尺 | | | | 期银价韧性或强于黄金。 | 近期市场情绪好转,铜价走高,但下游需求转弱,铜价存在回调 | 股 | | | | | | | 风险。 | 电解铝自身产业面无明显矛盾,在中美贸易谈判结果超预期情况 | 看头 | | | | | | | 下,铝价延续反弹走势。 | 铝土矿及氧化铝供应扰动有所提升,氧化铝供需格局有所好转 | 氧化铝 | | | | | | | 短期价格或进一步反弹。 | 步入淡季终端需求明显走弱,叠加 ...

宏观研究 外需波动影响信贷，加速改善可期 投资要点 证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-05-16 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《央行再提利率风险，短期长端利率 波动或有所加大》 - 2025.05.13 4 月金融数据呈现了以下特点：一是美国加征关税外生冲击，微 观主体情绪趋于审慎和观望，企业投资扩产意愿或有所下降，主动消 化库存，制约信贷需求增长；二是财政加速落地，财政融资加快，同 时财政支持加大力度，推动实物工作量形成；三是资本市场保持高景 气度，存款利率下调趋势不变，存在"存款搬家"行为。 向后看，我们理解，金融数据或趋于改善。一是 4 月 12 日中美 经贸会谈释放积极利好，美国对中国关税税率大幅下调，短期改善市 场对出口预期，至少在 90 天豁免期内，出口或迎来较为明显回升， 带动企业融资改善。5 月 14 日，贸易追踪机构 Vizion 公布的数据显 示，在美国和中 ...