铁合金日报|2025-05-15 【宏观情绪好转，商品系统性反弹，估值修复中】 硅铁 【基本面分析】 1、成本端：青海、宁夏硅石到厂价 180-230 元/吨，神府兰炭小料 610-670 元/吨，河 北石家庄 70#氧化铁皮 730-770 元/吨，4 月产区主流结算电价 0.4-0.45 元/千瓦时。 2、硅铁现货：72 硅铁自然块报 5350-5500 元/吨现金含税出厂，75 硅铁 5850-6000 元/ 吨现金含税出厂。河钢 5 月 75B 硅铁采购量 2135 吨，较 4 月增加 435 吨，首轮询盘 5700 元 /吨承兑含税到厂。南京钢铁采购 1000 吨定价 5800 元/吨承兑含税到厂，金盛兰集团新一轮 硅铁采购价微涨 30-50 元/吨。 3、仓单变化：硅铁仓单 19048 张环比上个交易日持平，预报 201 张环比持平，仓单和 预报合计 96248 吨环比持平。 【技术分析】 文华商品指数收在 161.76 涨 1.41%，资金净流入 40.12 亿。黑色系不同程度反弹，硅铁 2507 收在 5678 涨 1.07%，资金净流入 2576 万，日增仓 2997 手，结算价 5668。 ...

在近期的资本市场中，大金融板块的表现格外引人注目，成为市场焦点。 5月14日，上证指数站上3400点，其中银行、保险、券商等金融板块功不可没，中国人保、红塔证券涨停，多 只银行股盘中创历史新高。多家机构认为，近期，降准降息、实施公募基金新规、鼓励保险加大权益投资力度 等政策释放了较强的信号，不仅有助于提振市场信心，而且将为高股息、低估值且仍处于机构低配的金融板块 带来增配机遇。 大金融板块集体爆发 5月14日，市场在以银行、保险、券商为代表的权重板块带动下震荡走高，沪指重回3400点上方，大金融板块 集体爆发，万得保险指数大涨5.15%，万得证券精选指数、万得银行指数分别上涨3.29%、0.80%。 2025年5月7日，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，其中提出要强化业绩比较基准对公募 基金的约束作用，推广基于业绩比较基准的浮动管理费基金，并制定业绩比较基准监管指引，修正基金产品风 格漂移的问题。这意味着业绩比较基准的重要性大幅提高，且将成为衡量基金业绩的重要参考指标。 东方证券研报数据显示，在全市场主动偏股型公募基金中，46%产品的第一大业绩基准为沪深300指数，而银 行和非银分别是沪深30 ...

高景气度下券商板块盈利能力与估值存在预期差 20240514 摘要 • 券商板块 EQ25 业绩虽受费用率影响，仍保持 55%正增长，主要驱动力来 自手续费收入，占比达 29%，受益于市场回暖及经纪业务高增长，自营业 务贡献显著提升至 43%，成为业绩增长关键。 • 公募基金高质量发展行动方案强化业绩基准约束，促使基金补配沪深 300 欠配行业，其中证券板块欠配 6.3%，东财和中信证券欠配程度最高，推 动非金融板块近期上涨。 • 广发证券被推荐基于其估值低估、基本面拐点，投行业务监管恢复有望兑 现业绩；资管特色明显，参控股易方达 ETF 排名行业第二，业绩贡献显著； 财富管理先发优势，与易方达、广发基金成立线下投顾学院。 • 券商未来发展关注业绩弹性与并购重组两条主线，同时国际业务对头部券 商业绩贡献日益显著，尤其关注港股 IPO 反弹带来的机遇，以及在国际业 务方面已具品牌优势的大型券商。 • 2025 年第二季度券商板块各项指标亮眼，同比增长 83%，环比增长 19%，自 2024 年第一季度起逐季改善，自营和经纪业务是推动业绩高增 的主要因素。 Q&A 今年券商板块的业绩增速情况如何？ 今年券商板块的 ...

高弹性+显著低配，关注非银板块的估值修复机会 20250514 摘要 • 非银金融板块配置比例有望提升，主动权益基金相对欠配约 9.68%，存在 约 1,300 亿人民币增配空间，但内部个股表现分化，中国平安等权重股存 在显著欠配。 • 公募基金新规对市场风格切换的影响是中长期性的，短期市场波动不改变 整体配置比例，长期将引导投资者重新评估并调整资产配置。 • 非银金融行业基本面强劲，券商一季度业绩同比增长 86%，环比增长近 20%，保险公司如新华保险、中国人寿、中国人保等也显示出良好增长势 头。 • 非银金融行业估值修复空间较大，券商指数估值中枢低于历史平均水平， 新规有望降低市场波动性，提高盈利稳定性，提升头部机构估值水平。 • 新规将降低权益市场波动率，提升券商和保险公司盈利稳定性，促使欠配 逐步回补，提高整体盈利稳定性，并推动相关公司估值上升。 • 头部公司市场份额预计提升，券商欠配比例高于保险，投资者对券商盈利 稳定性存在担忧，未来非银金融机构可能增配券商和保险。 • 推荐关注中信证券、广发证券和中国银河证券。中信证券作为龙头券商， 广发证券基本面显著改善且估值较低，中国银河证券资产配置前瞻性及零 ...

Core Insights - The leading Chinese securities firms are accelerating their strategic layout for Hong Kong IPOs, supported by coordinated domestic and foreign policies [1] - The performance of the brokerage industry is expected to significantly recover in 2024, driven by favorable policies, increasing proprietary income, and a low base effect from 2023 [1] - In 2025, continued market recovery is anticipated, with increases in stock trading volume, financing balance, and equity fund issuance, which will further boost wealth management income for brokerages [1] Industry Summary - Major brokerages are expected to see a substantial year-on-year increase in net profit in Q1 2025, with a 92% rise in net profit attributable to shareholders and a 51% increase in net profit excluding non-recurring items [1] - Three main trends are highlighted: 1. Continued expansion of total assets driven by financial investment scale, though there is a divergence in leverage ratios [1] 2. Growth in investment contributions, with major brokerages experiencing a general increase in investment-related income, indicating strong elasticity [1] 3. Recovery of light capital businesses, with a 71% year-on-year increase in average daily stock fund transaction volume and improvements in brokerage net income and investment banking net income [1] Future Outlook - The political bureau's meeting has set the tone for a stable and active capital market, with expectations for continued supportive policies for the capital market [1] - Attention is drawn to leading brokerages with strong balance sheet management and stable performance growth, as well as structural opportunities related to mergers and acquisitions [1] Related Companies - Companies with significant AH price differences include China International Capital Corporation (03908), CITIC Securities (06030), Everbright Securities (06178), CITIC Jiantou Securities (06066), Hongye Futures (03678), and GF Securities (01776) [2]

制造领先：永艺股份、浩洋股份 20250513 摘要 • 美国对中国加征关税，短期内影响出口企业，但可通过出口公司与客户共 同承担或转嫁给消费者来消化成本。关税回归合理幅度后，国内出货节奏 预计恢复正常，二季度订单有望修复，但下游企业备库谨慎。 • 出口企业受关税压制估值回落，核心优势强、海外工厂占比较高的公司受 影响较小，估值与成长性匹配。长期来看，这些公司在关税期间波动不大， 有望增强长期竞争力，估值点位适合进入配置区间。 • 永艺股份在办公椅品类具备不可替代性，其产业链优势建立了客户壁垒。 近期订单乐观，越南工厂加速出货以利用关税窗口期，中国终端客户也积 极下单发货，利润端受影响较小，订单预期有望进一步修复。 • 永艺股份 2025 年的盈利预测中枢约为 3.8 亿元，目前估值为 10 倍，在出 口链中具有较高性价比，与增速的 PEG 相比处于低位，股息率超过 4%， 在整体估值修复的前提下，该公司是一个具有弹性的选择。 • 浩洋股份在舞台灯光演艺设备制造方面具备成本效率优势和产品创新能力， 通过主动开发新产品如激光光源，引领行业变革，推动长期激光光源渗透 率提升。 Q&A 中国制造业在全球供应链中的地 ...

证券研究报告 2025 年 05 月 13 日 湘财证券研究所 行业研究 医疗服务事件点评 关税缓和双机遇：CXO 估值修复与医疗器械全球突围 事件： 2025 年 05 月 12 日，商务部公布了中美日内瓦经贸会谈联合声明。声明指 出：中美双方近期会将 4 月 2 日相关的 34%关税分为 24%（暂缓 90 天） 和 10%，中国还将暂停或取消自 2025 年 4 月 2 日起针对美国的非关税反 制措施。中美双方未来还会建立机制，继续就经贸关系进行协商。 核心要点： CXO 受中美关税影响较为复杂，政策边际缓和有望迎来估值修复 中美关税边际缓和有利于医疗设备降低生产成本，扩大海外市场份额 近年来国内企业在高端设备、介入治疗、诊断试剂等领域不断突破，逐步 替代进口产品。然而，由于部分关键零部件、检测设备仍依赖进口，关税 波动曾对企业的成本结构和利润空间构成压力。此次中美关税缓和，有助 于稳定供应链成本，提升企业在全球市场的竞争力，尤其是在美国 FDA、 欧盟 CE 等认证体系下的产品推广和市场渗透。 此外，中美关税缓和有利于直接销往美国的医疗器械企业的业务开拓：（1） 价格敏感市场机会增加：美国基层医疗市场 ...

5月13日，A股主要指数高开回落，创业板指开盘一度涨近1.3%，截至收盘，沪指涨幅收窄至0.17%，报 3374.87点；深证成指、创业板指微跌。 值得注意的是，自4月以来的震荡调整格局已经出现积极变化，尤其是五一假期后，在政策利好持续释 放下，市场风险偏好显著回升。数据显示，节后至今三大股指普涨，其中，创业板指以逾6%的涨幅领 跑，深证成指和上证指数分别涨超4%和2%。 与此同时，机构投资者调研活动显著升温。贝壳财经记者梳理发现，不管是公募基金，还是私募基金的 调研力度都保持强劲势头，4月调研环比增幅超过100%。 公募基金单周调研超千次机构热衷电子和医药生物行业 机构调研热情持续活跃。贝壳财经记者据数据梳理，4月期间，195家公募基金参与到A股市场调研，覆 盖到电子元件、通信设备等上百个wind行业中的975只个股，合计调研频次达1.28万次，环比上月翻倍 增长。 五一节后首周，共有144家公募基金公司参与到A股上市公司调研，依旧维持了单周调研超千次的强劲 势头。 私募机构方面，贝壳财经记者据私募排排网获悉，4月共有1189家私募证券管理人参与A股上市公司调 研，覆盖27个申万一级行业中的639只个股，合 ...

Core Viewpoint - The white liquor sector is expected to experience increased differentiation, with companies facing challenges in maintaining performance growth while ensuring healthy distribution channels. The overall financial performance of the sector is anticipated to remain under pressure in 2025, with solid companies likely to achieve stable growth, while weaker companies may continue to decline [1][2]. Group 1: Market Performance - As of May 13, 2025, the CSI Major Consumer Index (000932) rose by 0.05%, with key stocks such as Proya (603605) increasing by 2.69% and XinNuoWei (300765) by 1.96% [1]. - The Major Consumer ETF (159672) increased by 0.13%, with a latest price of 0.78 yuan and a turnover rate of 4% during the trading session, amounting to 3.36 million yuan [1]. - Over the past year, the average daily trading volume of the Major Consumer ETF was 5.69 million yuan [1]. Group 2: White Liquor Sector Insights - The white liquor industry is expected to show resilience over the long term, benefiting from economic recovery and increased consumption due to stimulus policies [2]. - The differentiation within the white liquor sector is projected to intensify, with companies needing to navigate performance challenges while maintaining healthy distribution channels [1][2]. Group 3: ETF Performance Metrics - The Major Consumer ETF has seen a significant growth of 1.56 million yuan in scale over the past two weeks, ranking in the top fifth among comparable funds [2]. - Since its inception, the Major Consumer ETF has recorded a highest single-month return of 24.35% and an average monthly return of 5.36% [2]. - As of May 12, 2025, the ETF's maximum drawdown this year was 5.57%, with a relative benchmark drawdown of 0.34% [3]. Group 4: Fee Structure and Tracking Accuracy - The management fee for the Major Consumer ETF is 0.50%, and the custody fee is 0.10%, which are among the lowest in comparable funds [4]. - The tracking error for the Major Consumer ETF over the past month was 0.014%, indicating the highest tracking precision among comparable funds [5]. Group 5: Valuation and Top Holdings - The latest price-to-earnings ratio (PE-TTM) for the CSI Major Consumer Index is 20.15, which is at a historical low, being below 89.64% of the time over the past year [5]. - As of April 30, 2025, the top ten weighted stocks in the CSI Major Consumer Index accounted for 67.16% of the index, including major players like Yili (600887) and Kweichow Moutai (600519) [5].

截至05月13日10:51，中证银行ETF（512730.SH）上涨1.11%，其关联指数中证银行（399986.SZ）上涨 1.12%；主要成分股中，招商银行上涨1.16%，浦发银行上涨2.56%，农业银行上涨1.81%，工商银行上 涨1.12%，江苏银行上涨1.69%。 消息面上，银行股再度走强，浦发银行、上海银行、江苏银行股价创历史新高，重庆银行、中信银行创 年内新高，青农商行、苏州银行等跟涨。成分股中浦发银行领涨带动中证银行ETF上行，市场对银行板 块估值修复预期升温。 招商银行（600036）、兴业银行（601166）、工商银行（601398）、交通银行（601328）、农业银行 （601288）、江苏银行（600919）、浦发银行（600000）、中国银行（601988）、平安银行 （000001）、上海银行（601229） 券商研究方面，开源证券在近期银行业点评报告中指出，公募基金改革背景下银行板块配置价值凸显， 维持行业"看好"评级，认为存贷协调发展和"量价"渐趋平衡将改善银行基本面；华西证券则在市场复盘 中提及，当前银行板块估值处于历史低位，部分机构投资者已开始增配高股息属性的银行股。两家机 ...