2025 年 05 月 18 日 债券或逐步跌出交易机会——资产配置周报 分析师：罗云峰 S1050524060001 luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 1、《5 月重回缩表——资产配置周 报》2025-05-11 2、《美国经济增速仍高于趋势水平 ——资产配置周报》2025-05-04 3、《静为躁君——资产配置周报》 2025-04-27 投资要点 ▌ 一、国家资产负债表分析 负债端。最新更新的数据显示，2025 年 3 月实体部门负债增 速录得 8.7%，前值 8.4%，符合我们之前的预期。预计 4 月实 体部门负债增速小幅反弹至 9.0%附近，以月末时点数衡量， 形成年内极值高点，5 月转而稳中略降，后续重回缩表。按 照两会公布的财政计划，我们预计年底实体部门负债增速将 下降至 8%附近。金融部门方面，上周资金面边际上继续松 弛。2025 年政府工作报告中明确指出："使社会融资规模、 货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹 配"，这表明，稳定宏观杠杆率的大方向没有任何动摇，中 国仍然处于边际缩 ...

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 最近市场涨涨跌跌，进入5月份，按照惯例，也更新下，2025年5月初的螺丝钉股市牛熊信号板。 这个信号板有定量和定性两部分。 长图片后面，有详细的牛熊信号板相关数据意义的介绍。 2016.1 2018.10 2012.12 2000 2012.1.6 2025.5.7 巴菲特指标 100% 80% 72.10% 50% 2025.5.7 2022.1.4 注：80%以下通常代表偏低，市场比较便宜；80%-100%代表正常水平，100%以上代 表偏高,市场比较贵了。 市净率百分位 一 大盘价值 大盘成长 100% 50% 45.76% 30.97% 0% 2015.5 2020.1 2022.1 2018.1 2025.5.7 小盘成长 小盘价值 100% 50% 138.47% 15.28% 0% 2015.5 2020.1 2022.1 2025.5.7 2018.1 市净率百分位:指当前的市净率数据,处于它历史数据里百分之多少的位置。通常 所处的历史位置越低，估值越便宜。例如百分位为0，表示创下了历史新低。 股债性价比 近5年百分位: 3.63% 股债性价比 一 中证 ...

广发证券 资深宏观分析师 陈礼清 博士 chenliqing@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 截至4月30日，2025年4月大类资产表现为黄金＞欧指＞日经＞中债＞纳指＞0＞科创50＞沪深300＞道指＞恒指＞美元＞恒生科技＞LME铜＞原油。具体来 看：（1）4月初"对等关税"落地，中下旬阶段性预期缓和，全球资产在风险一次性计提后演绎冲回，股债金汇波动加剧；（2）伦敦金YTD至26.5%，4月收涨6%， 收益与夏普比率均位列大类资产之首但下旬冲高回调，金银比破百。有色中下旬温和反弹，幅度受全球经济增长前景担忧情绪压制。原油超跌后总体疲软，铜油比 走高至滚动三年+2.4倍标准差。国内定价品种偏弱运行，螺纹钢相对抗跌。（3）欧洲STOXX600、日经225指数及纳指收涨，标普收跌；中国资产低开后逐步修 复，纳斯达克中国金龙指数月跌0.35%；恒指、上证综指月线分别收跌4.3%、1.7%。（4）10年期美债利率先上后下，月内震荡剧烈，4月中上旬一度出现美元、美 债、美股三杀，下旬趋于平稳。（5）美元指数月度下跌4.4%，人民币先贬后升整体稳健，欧元兑美元升值4.7%至2022年以来高位。日元先 ...

A. 恐慌抛售怕被套牢 B. 逢低加仓期待反弹 C. 不知所措观望等待 亲爱的鹏友们： 展信佳！第二封信我们初步认识了"牛市也会有回撤"。 我们回归到实战操作，当你的持仓市值一周内回落 15%，你会： 正确答案取决于：这到底是上涨路途的中场休息，还是盛宴结束？ 识别市场位置需要跳出情 绪干扰，借助成体系的指标工具进行理性诊断。今天，我们将以 A 股历史为参照， 分析各指标工具和市场表现的关系，帮助大家在波动行情中找到自己的锚点。 估值信号灯：低买高卖的标尺 市盈率（PE）分位数是判断市场估值水位的常用指标。2007 年全市场 PE 突破 70 倍（历史分位数 98%）， 2015 年创业板 PE 达 145 倍（分位数 99%），均构成显著泡沫特征。 我们可根据指数的估值历史百分位划分状态，再根据估值状态来辅助决定买入、持有或卖出。比如： 低于25%——低估 介于25%和75%之间——适中 高于75%——高估 当前数据：全 A 指数 PE18 倍，处于近十年 34% 分位，沪深 300 指数 PE12 倍（分位数 39%），中证 500 指 数 PE27 倍（分位数 39%），整体估值处于适中区间，未现系统性 ...

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 最近市场涨涨跌跌，进入4月份，按照惯例，也更新下，2025年4月初的螺丝钉股市牛熊信号板。 这个信号板有定量和定性两部分。 长图片后面，有详细的牛熊信号板相关数据意义的介绍。 2024年1月，挂钩 中小盘股 的衍生品、私募基金等，出现了大面积的敲入、爆仓、清盘等，导致中小盘股快 速下跌。也带动整个A股市场，在1月底2月初的时候， 市净率 创下有史以来的新低。 之后2月初，A股大盘最低的时候达到5.9星级，也是过去十几年的首次。 这么极端的估值，存在时间也很短。之后市场涨涨跌跌，在 2024年 8-9月份，又短暂地出现过5.9星级，不 过没有年初那么低。 PS：每个交易日晚上，螺丝钉也会在微信小程序 今天几星 （点击蓝字查看） 上，更新股市牛熊信号板上的 各个信号指标。 点击下方的小程序卡片，进入「今天几星」小程序首页，点击「牛熊信号板」按钮，即可查看各个指标的最 新数据。 定量信号 定量的部分，主要是估值指标。 （1）星级指标 两次5.9星，都只是持续了数个交易日就反弹了。 在9月中旬5.9星之后， 到了9月下旬，受到多重利好消息的影响，大盘开始快速反弹，最高涨到了4. ...

广发证券 资深宏观分析师 陈礼清 博士 chenliqing@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 截至 3 月 31 日， 2025 年 3 月大类资产表现为黄金＞ LME 铜＞原油＞恒指＞ 0 ＞沪深 300 ＞中债＞欧指＞恒生科技＞美元＞日经＞道指＞纳指。具体来 看：（ 1 ） 3 月黄金领跑创下新高，伦敦金 YTD 至 19.3% ，开年以来最大回撤仅 3% ，"风险收益比"位列大类资产之首。（ 2 ）商品中贵金属、有色偏强，原油 低位反弹，国内钢煤偏弱运行，广谱工业价格指数 BPI 先上后下。（ 3 ）全球股指延续 risk off ，美股恐慌指数大幅抬升，纳指反弹遇阻；欧指并未走出独立行 情，月内小幅负收益；中国股市总体表现仍相对靠前，结构上演绎高低切换；（ 4 ） 10 年期美债收益率小幅下行 1BP 至 4.23% ，曲线趋陡，市场对美国经济滞 胀担忧犹存。（ 5 ）美元指数走弱后低位震荡；欧元兑美元在德国财政刺激带动下环比上行 4.4% ；日央行议息会议按兵不动，日元总体贬值幅度有限。（ 6 ）国 内股债整体呈"跷跷板"效应，万得全 A 先扬后抑，全月小幅下行 0.4% ...

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 最近市场涨涨跌跌，进入3月份，按照惯例，也更新下，2025年3月初的螺丝钉股市牛熊信号板。 这个信号板有定量和定性两部分。 长图片后面，有详细的牛熊信号板相关数据意义的介绍。 PS：每个交易日晚上，螺丝钉也会在微信小程序 今天几星 （点击蓝字查看） 上，更新股市牛熊信号板上的 各个信号指标。 点击下方的小程序卡片，进入「今天几星」小程序首页，点击「牛熊信号板」按钮，即可查看各个指标的最 新数据。 定量信号 定量的部分，主要是估值指标。 （1）星级指标 2024年1月，挂钩中小盘股的衍生品、私募基金等，出现了大面积的敲入、爆仓、清盘等，导致中小盘股快速下 跌。也带动整个A股市场，在1月底2月初的时候，市净率创下有史以来的新低。 之后2月初，A股大盘最低的时候达到5.9星级，也是过去十几年的首次。 这么极端的估值，存在时间也很短。之后市场涨涨跌跌，在 2024年 8-9月份，又短暂地出现过5.9星级，不过没 有年初那么低。 两次5.9星，都只是持续了数个交易日就反弹了。 在9月中旬5.9星之后， 到了9月下旬，受到多重利好消息的影响，大盘开始快速反弹，最高涨到了4.8星级， ...