证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 19 日 [Table_Title] 鲍威尔退休后，也请延续"higher for longer" 第四，明后年美国货币政策面临更大不确定性。点阵图预测 2026 年底政策利率较 3 月会议抬升 20bp 至 3.6%，3 月时为 3.4%，2027 年抬升 30bp 至 3.4%。长期中性利率维持 3%。相比于削减年内降息幅度，美联储 官员似乎更倾向于削减明后年的降息幅度。不过美联储给出的远期预测，相较于年内预测，参考意义更低。主要 是距离当前越远，未来不确定越高，偏离度也相应越大。 另外考虑到鲍威尔的美联储主席任期将于 2026 年 5 月结束，市场开始押注美国总统可能会选择一个"听 话"的鸽派人选，以快速降息，降低政府债务利息负担，减轻债务滚动压力。如果这在未来成为现实，美联储当 前对明后年的"higher for longer"的预测将难以实现，可能出现类似 1970 年代的美联储主席阿瑟·伯恩斯面临 的情景，在尼克松影响下，未能保持美联储独立性，最终导致"滞胀"。鲍威尔维持了美联储的信誉，如果下一 任美联储主席听命于总统， ...

新华财经北京6月19日电（崔凯）北京时间19日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率的目标区间保持在 4.25%-4.5%不变，符合市场预期。这是美联储连续第四次会议维持该利率水平不变。 美联储以全票通过的结果维持利率不变，延续了自2023年12月以来的"按兵不动"策略。在其声明中，联 储承认经济活动仍以稳健速度扩张，失业率依然处于较低水平。与上个月相比，美联储对失业率的描述 进行了细微调整，但依然强调其低位状态。同时，美联储认为虽然经济前景的不确定性较之前有所缓 解，但仍需谨慎对待。 经济预测方面，美联储描绘了一幅"增长降速、通胀顽固"的图景：2025年经济增速下调至1.4%，失业率 升至4.5%，核心PCE通胀达3.1%；2026年失业率或进一步升至4.5%，通胀仅小幅回落至2.4%。这一预 测凸显了劳动力市场降温与服务业通胀黏性之间的矛盾，表明美联储对"滞胀"风险的警惕显著提升。 值得注意的是，美联储删除了5月声明中"失业率和通胀上升风险均已上升"的表述，转而强调"经济前景 不确定性有所降低但仍处于高位"，暗示短期内不会因单一风险贸然行动。缩表计划虽继续推进，但国 债赎回上限从250亿美元降至50亿美元，显示出 ...

当地时间6月18日，美股三大指数收盘涨跌不一。美联储维持利率不变，与会者预测美国经济滞胀压力加剧。以色列与伊朗的冲突已进入第六 天，伊朗宣称拒绝投降后，投资者猜测美国可能直接卷入中东冲突。 道指跌44.14点，跌幅为0.10%，报42171.66点；纳指涨25.18点，涨幅为0.13%，报19546.27点；标普500指数跌1.85点，跌幅为0.03%，报5980.87点。 美联储维持基准利率不变，预测美国经济滞胀压力加剧 周三，美联储在预期通胀上升和经济增长放缓的背景下维持利率不变，同时仍暗示今年将有两次降息。由于市场普遍预期央行本周不会采取行动，联邦公开市场委 员会将基准借贷利率目标区间维持在4.25%—4.5%不变，自去年12月以来一直保持在这一水平。 除利率决议外，委员会通过备受关注的"加息路径点阵图"表明，到2025年底前仍有两次降息可能。但该委员会同时削减了对2026年和2027年各一次的降息预期， 使得未来预期降息总次数降至四次（累计降幅1个百分点）。 点阵图显示美联储官员对利率前景仍存分歧，每个圆点代表一位官员的利率预期。图表呈现广泛离散分布，其中2027年联邦基金利率预期中值约为3.4%。 ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2025 年 06 月 19 日 平淡 FOMC 之外的两条线索 —6 月美联储议息会议点评 频率：每月 事件：当地时间 2025 年 6 月 18 日，美联储召开议息会议，维持联邦基金目标 利率区 4.25%-4.50%不变，缩表节奏保持不变。 总体来看，本次会议增量信息较少，会议声明和演讲稿绝大多数措辞延续 5 月 的内容，答记者问鲍威尔多次暗示美联储将在通胀充分反映关税后再做决策， 结合 SEP 下调增长预期、上调通胀和失业率预期，美联储对滞胀风险的前瞻 判断是迟迟不肯降息的原因。由于点阵图仍给出年内两次降息预期，但美联储 内部分歧较大。往后看，中东局势和关税同时升级的概率不高，若中东局势继 续升级推高油价带动非核心通胀上升，则关税政策将进一步缓和且缓解核心通 胀压力，年内降息确属大概率，变数在于降息次数是否符合两次的预期。 资产方面，若美国对非美关税豁免延长，叠加财政法案仍在积极推进，下半年 美股仍看新高。由于 7 月会议可获得的增量数据依然较少，货币政策可能不是 未来一段时间资产定价的重心，直到 8 月下旬全球央行会议和 9 月中旬议息会 议。关注两条线索： 第一，中 ...

稳定币概念股Circle大涨34%。 *三大股指分化，纳指跌0.13%； *中长期美债收益率探底回升，10年期美债逼近4.40%； *银行股表现不俗，行业有望受益于资本缓冲松绑预期。 周一美股涨跌互现，市场消化美联储最新决议，并关注持续紧张的中东局势。截至收盘，道指跌44.14 点，跌幅0.10%，报42171.66点，纳指涨0.13%，报19546.27点，标普500指数跌0.03%，报5980.87点。美 国股市周四因六月节假期休市。 券商Spartan Capital Securities首席市场经济学家卡尔蒂略（Peter Cardillo）表示："市场可能从收益率走 势中得到启示。在美联储确定关税对通胀的影响之前，不会改变货币政策，鲍威尔多次强调这一点。" 市场概述 美联储周三宣布，维持联邦基金利率区间4.25%-4.50%不变，符合市场预期。联邦公开市场委员会 FOMC经济预测摘要显示，今年降息两次的利率前景不变，同时降低了经济增长预期并提高了通胀预 测。 美联储主席鲍威尔表示，货币政策仍需对经济施加一些限制。美联储政策制定者预计，随着美国总统特 朗普的关税对美国消费者的影响，商品价格通胀将在今年 ...

招商宏观研报称，总体来看，本次会议增量信息较少，会议声明和演讲稿绝大多数措辞延续5月的内 容，答记者问鲍威尔多次暗示美联储将在通胀充分反映关税后再做决策，结合SEP下调增长预期、上调 通胀和失业率预期，美联储对滞胀风险的前瞻判断是迟迟不肯降息的原因。由于点阵图仍给出年内两次 降息预期，但美联储内部分歧较大。往后看，中东局势和关税同时升级的概率不高，若中东局势继续升 级推高油价带动非核心通胀上升，则关税政策将进一步缓和且缓解核心通胀压力，年内降息确属大概 率，变数在于降息次数是否符合两次的预期。 ...

Core Points - The Federal Reserve decided to maintain the federal funds rate target range at 4.25% to 4.5%, marking the fourth consecutive meeting without a rate change [2][4] - The Fed's statement indicated a reduction in uncertainty regarding the economic outlook, while still acknowledging that risks remain high [5][6] - The median forecast for interest rates remains unchanged, with expectations for two rate cuts of 25 basis points this year, although the number of officials predicting no cuts has increased [11][16] - The Fed has lowered its GDP growth forecasts for the next two years, projecting a slowdown to 1.4% for this year, while raising unemployment and PCE inflation expectations [17][19][20] Economic Outlook - The Fed's statement reiterated that net export fluctuations have impacted data, but economic activity continues to expand steadily [7][8] - The Fed will continue to reduce its holdings of U.S. Treasuries and mortgage-backed securities, with a slower pace of balance sheet reduction [7][8] Interest Rate Projections - The updated dot plot shows a more hawkish stance, with an increase in the number of officials expecting no rate cuts this year [16] - The median projections for the federal funds rate at the end of 2025, 2026, and 2027 are 3.9%, 3.6%, and 3.4% respectively, indicating a lower expected rate of cuts compared to previous forecasts [11][12][13] Inflation and Unemployment Expectations - The Fed has raised its PCE inflation forecast for this year to 3.0%, significantly above the recently reported level of 2.1% [20][22] - Unemployment rate expectations have been adjusted upward, with projections of 4.5% for 2025, compared to previous estimates [19][22]

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自美联储上次调整利率以来，已经过去了四次会议和六个月。联邦基金利率介于 4.25% 至 4.5% 之间，保留了为应对大流行时期的一轮通胀而实施的大幅上 调的大部分。 美联储在等待关税的影响时采取了耐心的方法。 美联储周三维持基准利率不变，继续央行近几个月采取的观望态度，因为它观察到唐纳德·特朗普总统关税政策的潜在影响。 美联储周三发布的一项预测表明，人们对通胀重新点燃感到担忧。央行预测，个人消费支出指数是美联储首选的衡量通胀的指标，在 2025 年剩余时间内将 从 2.1% 上升到 3%。这一预测标志着通胀预期高于央行 3 月份发布的通胀预期。 美联储还预测，在 2025 年剩余时间内将降息 25 个基点，延续了 3 月份发布的预测。央行表示，2026 年将再降息两次 25 个百分点，2027 年将下调 1 个四分 之一个百分点。 鲍威尔周三在华盛顿特区举行的新闻发布会上表示，关税可能会在今年"推高价格并给经济活动带来压力"。但是，他补充说，影响将取决于关税的"最终水 平"，而关税经常波动。 鲍威尔说："目前，我们完全有能力等待更多地了解经济的可能走向，然后再考虑对我们的政策立场进行任何调整。 美联储的最新利 ...

新华财经北京6月19日电（王菁）今年的美联储货币政策路径，"等待"或是关键词。美联储对宽松举措 保持高度谨慎态度，连续四次延迟降息虽有助于在复杂局面中寻找平衡，却不得不以牺牲美国经济活力 为代价。半年关将至，以观测经济数据和通胀走势为"借口"的拖延不会一直继续，留给美联储观望的时 间窗口也正在收窄。 当地时间6月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。这是自今年1 月、3月和5月会议以来，美联储连续第四次决定维持利率不变。同时，点阵图显示年内保持两次降息预 期，经济展望显示美联储上调年内通胀预测、下调经济总量预测。 市场人士表示，系列决策看似波澜不惊，却暗含当前美国经济在通胀韧性、政治压力与增长隐忧之间的 复杂博弈。 为何"迟迟不动"？美联储面临哪些"纠结"？ 从总量上看，美联储的"按兵不动"反映了对经济前景的担忧。数据显示，美国2025年一季度国内生产总 值（GDP）环比按年率计算下滑0.3%，幅度超过预期，为2022年二季度以来首次收缩。虽然美国GDP 受进口激增扰动出现萎缩，但美联储参考的另一项指标——对美国国内私人购买者的最终销售额一季度 增长了3%，这令政策决定 ...