一、宏观动态 宏观政策：财政政策更积极，赤字率提至4%，专项债限额4.4万亿，超长期特别国债1.3万亿；货币政策适度宽松，央行一季度净投放3.02万亿元，3月MLF 改革，利率市场化再进一步。 宏观数据：经济景气回升，3月综合PMI 51.4%，投资消费回暖，社融增量创同期新高，但进出口承压，通胀温和，M1-M2剪刀差扩大。 基准利率：10年期国债收益率震荡上行，受经济预期、政策及资金面影响，3月因MLF改革等因素波动。 人民币汇率：对美元升值，对欧元、日元贬值，受中美政策、贸易顺差等因素影响。 二、债券市场 一级市场：发行规模12.19万亿元，同比增21.8%，地方政府债增69.07%，信用债发行降5.07%，成本双降，产业债中公用事业增108.53%，城投债发行收 缩，央企融资提升，民企净流出。 二级市场：信用债成交环比降18.3%，利差整体收窄但震荡大，产业债多数行业利差收窄，城投债仅河北微升，整体收窄30.15bp。 三、违约与评级调整 违约：1家企业首次违约，2家展期，违约金额20亿元，集中于汽车零售和多元金融行业。 评级调整：国内上调10家（城投占半），国际上调3家；国内下调7家，国际下调11家， ...

证券研究报告 固收 沿着债市定价体系找机会 华泰研究 2025 年 5 月 25 日│中国内地 利率周报 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 吴宇航 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 仇文竹 SAC No. S0570521050002 qiuwenzhu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 欧阳琳 SAC No. S0570123070159 ouyanglin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 朱逸敏 SAC No. S0570124070133 zhuyimin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 与信贷等广谱利率对比：债市定价基本合理 债券与存贷款之间会通过比价效应和机构行为传导。但本次 LPR 下调后， 一些银行通过减少加点幅度，仍维持新增按揭贷款 3%的原利率。如果 3% 是房贷利率的 ...

| | | | | 早V:人民向十元, % | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营业绩 | 2024年 | 2023年 | 不在目前 | 2022年 | | | | | 上年增加 | | | 营业收入 | 10.196.825 | 10.587.306 | -3.69 | 10.279,068 | | 营业利润 | 3.825.375 | 4.241.527 | -9.81 | 3.940.660 | | 利润总额 | 3.831.684 | 4.232.741 | -9.48 | 3.929.591 | | 净利润 | 3,732,824 | 4.066.192 | -8.20 | 3,833,273 | | 归属于本公司股东的净利润 | 3.737.679 | 4.066.915 | -8.10 | 3.834.440 | | 归属于本公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 | 3.666.829 | 3,929,207 | -6.68 | 3,741,452 | | 经营活动(使用)/产生的现金流量净额 | -13.350.151 | 47,243,238 | -12 ...

证券简称：中国银行 证券代码：601988 中国银行股份有限公司 （注册地址：北京市西城区复兴门内大街 1 号） 中国银行股份有限公司向特定对象 发行A股股票募集说明书 （注册稿） 联席保荐机构（联席主承销商） 联席主承销商 二〇二五年五月 中国银行股份有限公司向特定对象发行 A 股股票 募集说明书 声 明 本行及全体董事、监事、高级管理人员承诺本募集说明书内容真实、准确、 完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，按照诚信原则履行承诺，并承 担相应的法律责任。 本行负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证募集说明书中财务 会计资料真实、完整。 中国证券监督管理委员会、上海证券交易所对本次发行所作的任何决定或意 见，均不表明其对申请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证， 也不表明其对本行的盈利能力、投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断或 保证。任何与之相反的声明均属虚假不实陈述。 根据《中华人民共和国证券法》的规定，证券依法发行后，本行经营与收益 的变化，由本行自行负责。投资者自主判断本行的投资价值，自主作出投资决策， 自行承担证券依法发行后因本行经营与收益变化或者证券价格变动引致的投 ...

值得注意的是，利率下行对各类理财产品的影响呈现差异化特征。虽然固收类产品短期收益仍具吸引 力，3个月期平均收益率维持在0.5%左右，但现金管理类产品收益率已降至1.5%附近，货币基金收益率 更是逼近1%的心理关口。这种收益分化促使投资者更加注重产品的风险收益特征。 市场分析人士指出，当前理财市场正经历三个关键转变：一是投资者从单纯追求收益向平衡收益与流动 性转变；二是产品设计从同质化向差异化转变；三是机构服务从产品销售向资产配置转变。这些变化要 求理财机构持续提升投研能力，特别是在信用风险评估、久期管理和产品创新等方面。 展望未来，在利率市场化持续推进的背景下，理财市场将面临收益率中枢下移的长期趋势。专家建议投 资者建立合理的收益预期，通过多元化配置平衡风险与收益。同时，监管部门正推动"真净值化"转型， 以促进市场健康发展，为投资者创造更透明的投资环境。 责任编辑：张文 在银行业持续深化利率市场化改革的背景下，新一轮存款利率调整正深刻重塑理财市场生态。2024年5 月，包括六大国有银行及主要股份制银行在内的商业银行体系全面下调存款利率，其中3年期和5年期定 存利率普遍下调25个基点，活期存款利率逼近零利率水平 ...

近年来，央行加快推进利率市场化改革。继去年7月份明确了7天期逆回购操作利率的政策利率地位后， 今年3月份又调整了MLF的招标模式，改为固定数量、利率招标、多重价位中标，不再有统一的中标利 率。MLF利率的政策属性退出，回归流动性投放工具定位，与其他工具合理搭配维护流动性充裕。 央行近期发布的2025年第一季度中国货币政策执行报告称，MLF招投标机制完善后，由操作当天发布 结果公告改为预先发布招标公告，有利于参与机构提前做好短中长期流动性安排，价格招标多重价位中 标既有利于机构按需求合理确定投标利率，提高金融机构自主市场化定价能力，也有利于央行动态掌握 机构流动性余缺状况。同时，随着基础货币投放渠道不断丰富，货币政策操作对MLF的依赖也逐步降 低。 对于本月MLF大额净投放，东方金诚首席宏观分析师王青对《证券日报》记者表示，4月份以来，外部 环境波动加剧，国内实施超常规逆周期调节。其中，5月7日央行等部门推出包括降息降准在内的一揽子 金融政策措施，加大金融对实体经济的支持力度。5月份降准后MLF继续大额加量续做，这在保持银行 体系流动性处于充裕状态的同时，会进一步增加银行的信贷投放能力，更好满足企业和居民的融资 ...

报 告 正 文 央行推进的货币政策改革已近一年，除了货币政策调控机制不断向"价格型"转变以外，结构性货币政策工具的使用也趋于频繁。那么，货币政策框架如何创新？结 构性工具的实际使用情况如何？改革之下市场利率有哪些变化？ 核 心 观 点 央行推进的货币政策改革已近一年，除了货币政策调控机制不断向"价格型"转变以外，结构性货币政策工具的使用也趋于频繁。那么，货币政策框架如何创 新？结构性工具的实际使用情况如何？改革之下市场利率有哪些变化？ 货币政策新框架，有哪些变化？ 到目前为止，央行基本形成了质押式逆回购投放短期流动性、买断式逆回购投放中短期流动性以及MLF、存款准备金率和二 级市场买国债来投放中长期流动性的流动性供给期限结构。从货币政策目标的角度来看， 一方面 ，央行每日调节短期流动性的量价来调控资金利率，这是操 作目标的实现，集中在狭义流动性层面； 另一方面 ，央行通过实现操作目标，间接影响广义流动性层面的中介目标，不过目前从政策利率传导至实体融资成 本效率降低，是价格型调控机制的主要障碍。 结构性工具，使用现状如何？ 货币机制传导不畅主要在于政策利率下降也难激发内生融资需求，资金无法转化为实体的投资和消费 ...

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 刘佳 北京报道 继5月20日国有六大行率先开启第七轮人民币存款挂牌利率下调后，多家股份制银行纷纷跟进调整。 截至5月21日，招商银行、平安银行、中信银行、兴业银行等9家股份制银行相继发布公告称，决定调整储蓄及单 位人民币存款利率。 其中，人民币活期存款利率下调5bp，定期存款下调15-25bp，3年、5年期调降幅度更大。 本次调整完之后，活期存款接近零利率，1年期定存利率降至1%以下，存款利率全面进入"1%"时代。 值得注意的是，5月20日贷款市场报价利率（LPR）1年期和5年期以上这两个期限品种均下调10bp。 在民生银行首席经济学家温彬看来，此次存款利率下行幅度大于LPR降幅，更有助于降低银行负债成本、稳定息 差和利润，提升商业银行的内生增长能力，维持稳健经营、防范金融风险。 股份行跟进下调利率 5月21日，《华夏时报》记者据官网数据统计显示，已有9家股份制银行跟进下调了存款挂牌利率。 除了招商银行在5月20日提前下调之外，平安银行、中信银行、兴业银行、光大银行、浦发银行、民生银行、广发 银行、华夏银行共8家股份制银行均已于今日开始执行新的存款挂 ...

多家银行官宣下调存款利率！ 5月20日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行、招商银行、 光大银行纷纷对人民币存款利率进行了调整。 与此前相比，上述8家银行活期存款利率均下调0.05个百分点至0.05%，各期限定期存款挂牌 利率全线下调，最大降幅25个基点。国有六大行1年定期利率首次跌破1%，银行存款利率全 面向"1时代"迈进。 根据六大行公布数据整理 国有大行率先启动今年首次人民币存款挂牌利率下调。 5月20日，国有六大行在其官方App或网站调整了人民币存款利率表。从调整情况来看，六 大行对存款利率的下调幅度保持一致，最大降幅25个基点。 其中，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行3个月、6个月、1年期、2年期 整存整取均下调15个基点，调整后的各期限存款利率分别为0.65%、0.85%、0.95%、 1.05%；定期存款整存整取3年、5年期利率均下调25个基点，分别至1.25%和1.3%。 值得注意的是，1年期定期存款利率首次跌破1%至0.95%，我国大行存款利率正式迈入"1时 代"。 同日，新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉，迎来年内首降，1年期LPR降至3%，5年期 ...

这一举措主要是为银行负债端"松绑"。金融监管总局数据显示，今年一季度商业银行净息差已降至 1.43%，明显低于监管合意水平1.8%。银行业正面临息差持续收窄的压力。在贷款利率下行的背景下， 适度下调存款利率有助于银行维持合理的息差水平，保持经营稳健性。 除房贷外，消费贷款成本也随之下降，这将进一步激发居民消费潜力。央行近期发布的《2025年第一季 度中国货币政策执行报告》明确提出要"持续完善金融服务支持提振和扩大消费"，构建与消费需求相匹 配的金融产品和服务体系，扩大消费领域高质量金融供给。 存款利率下调为银行负债端"松绑" 与贷款利率同步下调的还有存款利率。国有大行和头部股份行牵头开启2022年9月以来第七轮存款挂牌 利率下调。活期存款利率下调5个基点，定期整存整取三个月期至二年期均下调15个基点，三年期和五 年期下调幅度更大，达25个基点。值得注意的是，此次存款利率下调幅度大于同期限LPR降幅。 5月20日，我国金融市场迎来存贷款利率罕见同日双降。贷款市场报价利率（LPR）1年期和5年期以上 分别下调至3%和3.5%，均降低10个基点。同日，国有大行和头部股份行牵头下调存款挂牌利率，其中 活期存款利率下调 ...