摘要 道氏公司第三季度总毛利同比下降 12.9%至 6.879 亿元，但智能设备 毛利率提升至 50.3%，在线营销服务毛利率降至 25.4%。运营费用略 有减少，销售和营销费用下降，研发费用上升。 第三季度营业利润率同比下降至 1.7%，但归属于普通股股东的净收入 同比增长 17%至 1.011 亿元，非 GAAP 净收入增长 3%至 922 百万元。 学习服务板块营收同比下降 61.6%，但前 9 个月营业利润同比增长 149.2%。 人工智能驱动订阅服务总销售额创新纪录，达约 1 亿元，同比增长超 40%。孔子三号翻译模型发布，支持 38 种语言实时翻译。"有疑"词 典 AI 同声传译功能销售额同比增长超 200%。 在线营销业务加速增长，净收入同比增长 51%至 7.397 亿元，主要受 奈特斯集团和海外市场需求驱动。广告 AI 定位优化器提升广告效果，并 计划推出 2.0 版本。 智能设备业务收入同比下降 22%以上至 2.458 亿元，反映公司采取更 严格策略以提升运营健康状况。新推出儿童绘画产品"你怀疑,太空 X" 以及字典笔、辅导笔等产品。 Q&A 道氏公司在 2025 年第三季度的财务表现如 ...

从美国看美国- 对 AI 前景的预期修正、"类滞胀"阻碍降 息 20251123 AI 领域目前面临哪些具体问题？ 摘要 VIX 指数飙升至 28，为四月以来最高，反映市场恐慌情绪，比特币自 10 月高点下跌近 30%，进入技术性熊市，加剧市场负反馈，对散户造 成冲击。 美国市场调整主因包括 AI 前景预期修正和美联储降息预期变化。Meta 财报后股价大跌、甲骨文 CDS 上涨及 Michael Berry 看空英伟达等事 件预示 AI 风险累积。 AI 领域面临投资回报率难题，高昂的数据中心和设备成本难以覆盖。商 业化路径不确定性导致市场观望，需新催化剂证明其盈利能力。 AI 投资放缓将导致设备投资周期放缓，影响美国及全球设备投资和出口 增长。AI 对美国 GDP 的拉动作用可能减弱，相关产业链公司需关注风 险。 2025 年上半年 AI 对美国 GDP 增长贡献 0.7 个百分点，但 2026 年投 资预计放缓，股票市场调整和加密货币下跌可能削弱财富效应，影响经 济拉动作用。 Q&A 近期美国市场的波动情况如何？ 过去一周，美国市场波动显著。标普 500 指数自 11 月以来持续下跌，上周跌 破 50 日 ...

Q&A 今年伦敦碳排放会议的主要讨论主题是什么？ 今年伦敦碳排放会议的主要讨论主题包括能源需求增长、人工智能和数据中心 的电力需求增长、能源安全问题、电网投资以及储能如何帮助解决这些问题。 会议还探讨了加速电力需求和更广泛的能源需求，尤其是天然气重新成为关键 过渡燃料，以及石油需求预计将持续增长到 2040 年。此外，会议还讨论了监 管政策变化对清洁技术发展的影响，包括美国通胀减免法案和欧盟排放交易体 系（EUETS）的实施。 高盛：碳经济学大会心得：利用人工智能数据中心加速能 源需求的'全方位'方法 20251121 摘要 人工智能和数据中心驱动能源需求显著增长，对现有电力基础设施构成 挑战，需要新的能源供应以支持数字化转型，尤其关注现有场地连接数 据中心的价值。 天然气重新成为关键过渡燃料，石油需求预计持续增长至 2040 年，尽 管可再生能源发展强劲，但化石燃料在部分地区仍占据重要地位，塑料 等领域对石油需求依然坚挺。 美国通胀减免法案对清洁技术发展产生积极影响，德克萨斯州成为美国 清洁技术中心之一；欧盟排放交易体系（EUETS）的影响及边境调整机 制启动后的效果值得关注。 欧洲电力需求在过去 15 年 ...

联想集团 20251121 摘要 联想集团整体营收稳健增长，各业务和区域营收均实现双位数增长，人 工智能相关业务营收占比达 30%，同比提升 13%，表明 AI 驱动战略成 效显著。 个人智能领域，联想推出一体多端战略，计划于 2026 年 1 月推出个人 超级智能体，IDG 营收同比增长 12%，个人电脑市场份额突破 25%，AI 终端设备占比提升至 36%，同比增长 17%。 企业智能领域，基础设施市场向本地数据中心和边缘侧推理转变，SGG 营收同比增长 24%，AI 基础设施订单储备强劲，SSG 营收连续 18 个季 度实现双位数增长，运营利润率超 22%。 针对存储器件涨价，联想作为行业最大买家之一，通过长期合约确保未 来 1-2 个季度及明年的足够供应，并保证具有竞争力的成本，有效应对 供应短缺和价格波动。 联想预计第三财季收入将实现中高个位数增长，2025-2026 财年下半 年 PC 和 SG 业务将实现双位数增长，全年收入预计实现低双位数增长， 净利润同样预期双位数增长。 Q&A 联想集团在 2025-26 财年中期的整体业绩表现如何？ 在 2025-26 财年第二季度，联想集团取得了创纪录的 ...

摘要 中国政策制定者目标实现率高，政策方向对投资者具重要参考价值。主 动型策略优于被动型策略，过去十年中国大使馆指数年化收益率仅 2.2%，远低于 GDP 增长。 基于五年计划政策支持的新兴行业投资，过去 5 年平均收益率达 40%， 远超 CSI 300 指数。政策得分排名前五行业，过去二十年年化收益率约 为 14%，高于市场平均水平。 通过分析官方政策文件，识别出 400 个行业相关语句，并利用 Finn Bird 模型评估行业政策情绪，构建行业排名，最终确定 35 个子行业作 为"十四五"计划投资范围。 筛选出 50 只股票构建旗舰策略投资组合，涵盖人工智能、仿人机器人、 先进制造等领域，包括 30 只亚洲内资股和 20 只离岸股，过去一年增长 36%，超过 MSCI 中国指数 13 个百分点。 亚洲市场更易受政策支持，在岸市场关注中小型科技硬件及半导体公司， 离岸市场关注大型互联网公司的人工智能汽车套件，以及估值较低的公 司。 Q&A 中国"十四五"规划对股票市场的影响有哪些？ "十四五"规划设定了三个总体政策目标：实现平衡而稳定的增长、发展技术并 支持创新、投资于民生。这些目标将可能重塑或重新定义未 ...

高盛：NVDA 财报后评 20251121 摘要 英伟达财报超预期，市场反应积极，投资者虽对库存和应收账款有所担 忧，但整体认为数据向好，为未来业绩奠定积极基调，预计明年一、二 季度增速将达 80%左右。 英伟达 500 亿美元收入预测基于订单簿，主要来自超大规模客户、 OpenAI 及政府客户等，目前已交付三分之一，剩余部分预计在 2025- 2026 年转化为收入。 英伟达与博通等公司合作构建 26 吉瓦数据中心容量，但交易尚未完全 敲定，收入或无法完全在 2026 年实现。应收账款问题需关注客户（如 OpenAI）的融资来源。 英伟达安培产品已出货 5-6 年仍在运行，若 Hopper 芯片也能持续 4-6 年，将增强更新周期的可信度，超大规模客户假设芯片使用寿命为 4-6 年，若能实现将更具经济效益。 考虑到英伟达的增长潜力，跨周期正常收益至少为 8 美元，并应用 30 倍乘数。即使可能出现过度发货情况，总体上仍被视为成长型股票。 Q&A 英伟达最新财报中有哪些特别值得关注的点？ 英伟达的最新财报显示，公司表现非常强劲，尤其是数据中心收入在本季度增 长了 59%。毛利率保持强劲，但中国市场的数据已经脱 ...

Q&A NV 业绩再超预期，AI 后续投资怎么看？20251121 摘要 英伟达业绩超预期，收入指引乐观，预计 Q4 收入中位数为 650 亿美元， 环比增长 14%，显示 AI 基础设施投资持续强劲，但宏观经济不确定性 影响股价波动。 英伟达预估 2025-2026 年通过 Blackwell 和 Rubin 等产品实现 5,000 亿美元收入，并积极拓展中东数据中心等新项目，企业级 AI 和主权 AI 将推动 AI 基础设施投资。 AMD 预测数据中心 TAM 将从 2025 年的 2000 亿美元增长到 2030 年 的 1 万亿美元，五年复合增长率超 40%，并持有 OpenAI、Oracle 和 Meta 等公司的大量订单，预计 2027 年数据中心收入达数百亿美元。 工业富联作为 NV 链核心标的，未来订单确定性高，受益于英伟达 GPU 需求增长和 ASIC 相关需求增加，组装环节竞争格局较好，单机柜价值 量持续提升。 PCB 行业短期回调，但长期受益于 NV 链增长逻辑，已获明年及以后 ASIC 订单，机柜价值量和数量快速增长，核心 PCB 公司仍具投资价值。 英伟达在 2025 财年第三季度的 ...

储能板块再爆发，价值重估机会在哪 20251121 摘要 （2025 年）最大的变化是风光装机数量增加导致消纳需求增长，同时伴随着 碳酸锂价格及 IGBT 等产品价格下降，使得 EPC 价格整体下行，从而降低了成 本。此外，各地峰谷差价拉大，提高了储能经济性。一些地方如内蒙古、甘肃 等地出台了容量补偿政策，也增强了经济性。因此，今年（2025 年）储能呈 现出良好的增长态势，从订单情况和供不应求的现象都可以看出这一趋势。 当前新型储能技术的发展格局如何？哪些技术路线前景较好？ 不同类型的储能技术各有应用空间。例如，锂离子、钠离子等化学储能因灵活 性较高，在城市应用较为广泛；抽水蓄能适用于有水资源地区；压缩空气和熔 岩热力学热储能则需结合当地资源禀赋。总体来看，不同技术路线没有绝对优 劣之分，需要根据具体应用场景选择合适方案。从灵活性角度看，当前化学储 能应用更多，但未来也可能因原材料价格波动而出现其他技术入局。因此，应 结合当地实际情况、原材料价格及资源禀赋来讨论最优方案。 新型储能技术面临哪些挑战？如何看待资金与技术之间的错位现象？ 储能系统在新能源发电中扮演"充电宝"角色，通过削峰填谷、备电及 抑制电网波 ...

Investment Rating - The report upgrades the investment rating for the Indian market, indicating a more attractive position compared to other regional markets [6][4]. Core Insights - The global economic growth forecast has been raised, with expectations of nearly 3% growth in 2025-2026, benefiting from policy easing and potential interest rate cuts by the Federal Reserve [1][2]. - Northeast Asian stock markets have shown strong performance, with South Korea, China, and Japan rising by 80%, 35%, and 25% respectively, driven primarily by the technology sector [1][3]. - The technology sector is crucial in Northeast Asia, with approximately 80% of market capitalization linked to AI-related revenues, contributing over 90% of index gains this year [1][7][8]. - The semiconductor industry is expected to see significant profit improvements due to supply-demand imbalances in DRAM and NAND sectors [9][21]. Summary by Sections Macroeconomic Environment - The macroeconomic environment is favorable for stock markets, with good economic growth, declining interest rates, and a weakening dollar [2]. - Global GDP growth is projected to be close to 3% in 2025 and 2026, supported by widespread policy easing [2]. Market Performance - Northeast Asia has outperformed, with notable gains in South Korea, China, and Japan, primarily driven by the technology sector [3][4]. - The Indian market is viewed positively despite high valuations, with a significant growth gap compared to other regions [6]. Currency and Investment Strategies - The Chinese yuan is expected to appreciate by about 3% over the next 12 months, suggesting a favorable environment for stock investments [5]. - Investors are advised to consider down protection strategies in light of potential market corrections [18][19]. Technology Sector Outlook - The global technology sector outlook remains optimistic, particularly in cloud computing and large-scale capital investments, which will benefit the Asian supply chain [9]. - Demand for smartphones, servers, and AI PCs is strong, with significant growth expected in these markets [10]. Geopolitical and Industrial Trends - The U.S. re-industrialization process presents investment opportunities in Asia, particularly in key markets like China, Japan, and Australia [17]. - China is increasing investments in advanced manufacturing to enhance its position in the global supply chain [15][16]. Future Investment Themes - The report highlights the importance of diversification in investment strategies, with a shift in focus from the U.S. to other regions offering attractive opportunities [23].

预期的 630 亿美元。 英伟达在应对市场关注的关键问题上有哪些表现？ 电子掘金：再谈 AI 投资，我们的信心从何而来？ 20251123 摘要 英伟达最新季度业绩超预期，收入达 570 亿美元，同比增幅超 60%， 环比增幅超 20%。Non-GAAP 毛利率为 73.6%，虽同比下滑，但考虑 到产品结构差异，表现依然强劲。公司预计第四季度收入中位数为 650 亿美元，高于市场预期。 英伟达预测 2025 年和 2026 年总收入将达 5,000 亿美元，包括 Blackwell 和 Rooming 架构 GPU 及网络收入。公司认为 GPU 折旧周 期在 4-5 年甚至更长时间内合理稳定，A100 芯片仍有高利用率和毛利 率。 英伟达认为对 GPU 快速折旧周期过于悲观是不必要的，传统业务向大模 型转换过程中，对 GPU 赋能需求量巨大。谷歌、Meta 等公司广告业务 增长得益于 AI 技术支持，不应仅以 AI 收入衡量 AI 资本支出。 预计 2026 年北美四大云厂商 AI 资本支出将保持 40%-50%的高增速， 即使整体资本支出占运营现金流比例较高，也未见全产业链上杠杆过度 扩张，总体风险仍在可控 ...