2025 年 06 月 15 日 资产配置报告 研究所： 证券分析师： 林加力 S0350524100005 linjl01@ghzq.com.cn 证券分析师： 徐凝碧 S0350524110001 xunb@ghzq.com.cn [Table_Title] 财政发力支撑总量，M1 增速回升 资产配置报告 最近一年走势 相关报告 《公募 REITs 周报：二级市场表现领先，REITs 总 市值首破两千亿*林加力》——2025-06-09 《2025 年 6 月大类资产配置报告：审慎情绪延续， 聚焦结构性机会*林加力》——2025-06-05 《公募 REITs 周报：市场活跃度略降，交通基础设 施连续上涨*林加力》——2025-06-04 《公募 REITs 周报：市场持续活跃，保障房与交通 领涨*林加力》——2025-05-27 金如何配置行业*林加力》——2025-05-19 投资要点: 国海证券股份有限公司 【银行&资产配置小组介绍】 林加力，国海证券研究所副所长、首席资产配置官、金融首席分析师。毕业于浙江大学、复旦大学，曾就职于 海通证券、民生证券、浦发银行。2019-2023 年连续上榜新财富最 ...

宏 观 研 究 金融数据 2025 年 06 月 15 日 M1 增速缘何回升？ —— 5 月金融数据点评 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 联系人 贾东旭 (8621)23297818× jiadx@swsresearch.com 事件：6 月 13 日，央行公布 2025 年 5 月中国金融数据，信贷余额同比下行 0.1 个百分点 至 7.1%，社融存量同比持平于至 8.7%，M2 同比下行 0.1 个百分点至 7.9%。 ⚫ 核心观点：随后续政策性金融工具推出，信贷表现或趋于稳定。 5 月金融数据中最突出的变化是 M1 增速回暖，主要原因或有两点：其一，去年 "资金 防空转" 政策下的低基数效应；其二，房地产销售边际回暖带动资金注入企业端。5 月 M1 同比回升 0.8 个百分点，一方面源于去年"资金防空转"治理，使企业活期存款基数 快速下降；另一方面，5 月商品房成交同比降幅收窄，部分资金转化为企业活期存款。 新增社会融资规模同比多增幅度收窄，主要是由于政府债 ...

去年很多存款搬家去了债券市场赚差价，可现如今债券市场也不好赚钱了，资金又流回银行存成了定期。 先把刚出来的最新的 5 月金融数据，分析一波。 代表经济活跃度的 M1 ，增速 2.3% ，升至一年来的新高。这里面的核心原因是因为去年打击存款补息， 把基数拉得很低，参考意义不大。更关键点是环比数据，比上个月减少了2307亿元，说明企业和居民手里 的活钱又变少了，老问题还是没解决，消费和投资的意愿还在往下掉。广义货币供应量M2增速7.9%，增 速同样不低。 钱不少，但是都在银行手里捂着呢。 从最新的数据来看，前五个月住户存款增加了 8.3 万亿，全国人民存在银行的钱，又重新突破 160 万亿规 模。 周末有不少卖方在吹社融数据很好。 社会融资规模增加 2.3 万亿，同比多增 2271 亿元，月末增速 8.7% ，与上个月持平。和过去五年同期做 个横向对比，今年 5 月的社融属于次高水平，仅低于 2022 年。 乍一看总数，是一份相当亮眼的数据，可拆开来看，结构问题仍然存在。 从上面的图，最后一栏就是政府债券。 看看这条有多长，就会发现新增主要靠的是什么了，就是政府发债。 整个 5 月政府债券增加 14633 亿元， ...

信贷同比延续少增。 5月份新增人民币贷款6200亿元，同比少增额收窄至3300亿元。其中，居民部门贷款新增540亿元，同比由多减转为少增217亿元，短期贷款减 少208亿元、中长期贷款增加746亿元，从同比变化来看，居民短贷同比多减额略降至451亿元，中长贷同多增额收窄至232亿元。企业部门贷款增加5300亿元，主要 由中长贷和短贷贡献，票据融资较弱，同比少增额降至2100亿元，从分项来看，企业短贷增加1100亿元，同比由多减转为多增2300亿元，企业中长贷增加3300亿 元，同比少增额继续扩大至1700亿元，票据融资规模增加746亿元，同比少增2826亿元 。 报 告 正 文 有效融资需求暂显不足。 5月社融同比保持多增，除了政府债融资保持较高规模以外，低利率带动企业债券融资好转。不过，5月信贷依然偏弱，一方面化债对于企 业贷款的替代效应仍然存在，关税政策也继续影响着企业的融资意愿，反映在企业短期贷款和票据融资整体走弱；另一方面，实体部门融资需求仍然偏弱，降息后 居民的加杠杆意愿尚未有明显增强，财政政策有待加力提效 。 财政资金拨付提振M1。 5月M1增速反弹，一是主要受到去年同期整顿存款"手工补息"带来的 ...

证券研究报告 | 宏观经济月报 | 中国宏观 如何理解 5 月金融数据？ ——5 月金融数据解读 核心观点 2025 年 5 月信贷回落，低于预期。信贷结构中，除非银贷款同比多增外，居民、企 业贷款同比少增，其中信贷同比主要受企业端中长期信贷需求的制约，中长期信贷表 现较弱仍然受地方政府债化债的影响较大，置换债对信贷影响存在滞后效应，短期贷 款回升也与月末冲量和中美贸易战阶段性缓和有关，后续修复仍有待观察。 5 月社融增速同比多增。社融结构上，增量结构中最大的正贡献是政府债券和企业债 券，前者受财政前置发力的影响，已成为今年上半年社融重要支撑力量，我们预计 7 月社融增速或是全年高点；后者源于二季度以来企业发债成本总体呈低位下行，低利 率背景下企业加大债券融资力度。 M2 增速持平，M1 增速回升，M2-M1 剪刀差进一步缩小。5 月数据韧性主要与 2024 年 4 月整顿存款"手工补息"有关，此外部分投资于债券的理财资管产品向居民存款 和证券公司客户保证金存款回流，也对 M2 上行有所支撑。 对于后续货币政策，央行在《2025 年一季度货币政策执行报告》下一阶段货币政策 主要思路中明确提出"把促进物价合理回 ...

宏 观 研 究 降息当月为何贷款偏少？ 投资要点： 宏 观 点 评 贷款低基数下再度大幅少增，降息稳地产预期效果尚需观察，严控隐 债对应企业中长贷显著少增。5 月新增贷款 6200 亿，低基数下再度同比再 度大幅少增 3300 亿，呈现以下结构性特征：1）5 月降息对居民中长贷形 成小幅拉动，当月新增 746 亿，同比小幅多增 232 亿；但居民短贷再度净 减少 208 亿，同比多减 451 亿，综合来看，5 月居民户贷款同比少增 217 亿，当前房地产市场仍处于持续探底过程中，降息稳定预期效果尚需持续 观察。2）5 月与基建投资关联度较高的企业中长贷新增 3300 亿，低基数 下同比少增的幅度扩大至 1700 亿，年初至今延续降温趋势，凸显存量隐债 稳定置换的过程中，严控新增隐债的要求仍可能持续压制传统基建投融资 增速。3）5 月短期贷款、票据融资两项合计同比少增 546 亿，与 4 月降温 幅度接近，显示关税进入拉锯阶段，超预期冲击导致的企业短期融资行为 趋于缓和。5 月贷款余额同比小幅回落 0.1 个百分点至 7.1%。 政府债务持续扩张，低利率提升企业债券融资活跃度，共同推动社融 再度同比多增。5 月 ...

中信证券：6月信贷和社融增量或保持稳定 金十数据6月10日讯，中信证券研报称，金融数据前瞻来看，我们判断5月信用扩张总体延续前月表观特 点，贷款需求或仍有观望因素，料人民币贷款增量在6000亿元左右，而政府债仍是当月社融的主要驱 动，全月社融增速有望维持约8.7%。展望而言，6月在供需两端合力支撑下，资金面或总体维持中性均 衡，而在前期一揽子货币政策逐步落地生效，叠加金融机构季末月的冲量需求下，6月信贷和社融增量 或保持稳定。 ...

2025 年 6 月 9 日 行业研究 5 月金融数据前瞻 ——流动性观察第 111 期 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 银行业 买入（维持） 资料来源：Wind 相关研报 6 月流动性展望——流动性观察第 110 期 4 月金融数据前瞻及 5 月流动性展望——流动性观 察第 109 期 3 月金融数据前瞻及 4 月流动性展望——流动性观 察第 108 期 2 月金融数据前瞻及 3 月流动性展望——流动性观 察第 107 期 1 月金融数据前瞻及 2 月流动性展望——流动性观 察第 106 期 12 月金融数据前瞻及 1 月流动性展望——流动性 观察第 105 期 11 月金融数据前瞻及 12 月流动性展望——流动性 观察第 104 期 10 月金融数据前瞻及 11 月流动性展望——流动性 观察第 103 期 9 月金融数据前瞻及 10 月流动性展望——流 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 宏观量化经济指数周报 20250608 融资需求回暖，5 月社融增速或继续抬升 2025 年 06 月 08 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 证券分析师 王洋 执业证书：S0600524120012 wangyang@dwzq.com.cn 相关研究 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2025 年 6 月 8 日，本周 ECI 供 给指数为 50.19%，较上周回落 0.01 个百分点；ECI 需求指数为 49.92%， 较上周回落 0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为 49.98%，较 上周回升 0.02 个百分点；ECI 消费指数为 49.73%，较上周回落 0.04 个 百分点；ECI 出口指数为 50.21%，较上周回升 0.01 个百分点。 ◼ 月度 ECI ...

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 宏观量化经济指数周报 20250608 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 融资需求回暖，5 月社融增速或继续抬升 2025 年 06 月 08 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 证券分析师 王洋 执业证书：S0600524120012 wangyang@dwzq.com.cn 相关研究 《复盘 200 年，贸易战何去何从？》 2025-06-03 《人民币汇率：会否升破 7.1？》 2025-06-02 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2025 年 6 月 8 日，本周 ECI 供 给指数为 50.19%，较上周回落 0.01 个百分点；ECI 需求指数为 49.92%， 较上周回落 0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为 49.98%，较 上周回升 0.02 个百分点；ECI 消费指数为 49.73% ...