文/ 广发证券首席经济学家 郭磊 2 0 25年4月我国出口同比增长8.1%，高于一季度的5 . 8%。4月2日美国对 外关税落地，4月处于关税影响之下，这一出口表现明显超预期。为何出 口呈现出如此高的韧性？拆解来看，一是对美出口4月同比为- 21.0%，虽 然增速大幅下降，但仍好于预期；二是对东盟、印度、非洲、拉美4月出 口同比增速分别为20.8%、2 1 . 7%、2 5 . 3%、17.3%，有效起到了对冲作 用。 观点概述： 第一，2025年4月出口同比增长8.1%，高于一季度的5.8%。 4月2日美国对外关税落地，4月处于关税影 响之下，这一出口表现明显超预期。 第二，为何出口呈现出如此高的韧性？ 拆解来看，一是对美出口4月同比为-21.0%，虽然增速大幅下 降，但仍好于预期；二是对东盟、印度、非洲、拉美4月出口同比增速分别为20.8%、21.7%、25.3%、 17.3%，有效起到了对冲作用。 第三，从主要出口商品来看，四大劳动密集型产品（纺织纱线、箱包、服装、玩具）增速依旧较低 ， 月合并同比为-0.8%。电子产品中手机可能受关税影响偏大，手机和自动数据处理设备同比分别 为-21.4%和-1.7 ...

| 图片来源：Wind | | --- | 银行担纲"弱市避风港"，主力资金迅速涌入。今日银行板块获主力大举增仓4.35亿元，高居所有申万一级行业首位。 分析人士指出，本轮上涨或主要源于部分银行良好的业绩支撑及息差下降压力缓解的预期。本次"全面降准+结构性货币政策工具降息"组合拳有望显著缓释 商业银行负债压力。50BP全面降准释放的万亿长期资金，可有效"置换"高成本的MLF存量，节约金融机构利息支出。更值得关注的是，央行本次降低结构 性货币政策工具利率0.25个百分点，包括各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率，预计每年可节约银行资金成本大概150-200亿元，进一步缓解商 业银行负债端成本。 市场震荡转弱，银行大秀肌肉！今日（2025年5月9日）银行板块全天逆市走强， A股顶流银行ETF（512800）日线稳步三连阳，场内价格一度上探1.581元， 刷新2017年上市以来新高，彰显超强防御力。 图片来源：Wind 板块个股集体上攻，42家上市银行41涨1平，26股涨逾1%，兴业银行、杭州银行等6股涨超2%，青岛银行涨超3%，中信银行、江苏银行、浦发银行、建设银 行、成都银行今日股价齐创历史最高！ 顺势而 ...

guolei@gf.com.cn 广发证券首席经济学家 郭磊 摘要 第一， 2025 年 4 月出口同比增长 8.1% ，高于一季度的 5.8% 。 4 月 2 日美国对外关税落地， 4 月处 于关税影响之下，这一出口表现明显超预期。 第二， 为何出口呈现出如此高的韧性？拆解来看，一是对美出口 4 月同比为 -21.0% ，虽然增速大幅下 降，但仍好于预期；二是对东盟、印度、非洲、拉美 4 月出口同比增速分别为 20.8% 、 21.7% 、 25.3% 、 17.3% ，有效起到了对冲作用。 第三， 从主要出口商品来看，四大劳动密集型产品（纺织纱线、箱包、服装、玩具）增速依旧较低，月合并 同比为 -0.8% 。电子产品中手机可能受关税影响偏大，手机和自动数据处理设备同比分别为 -21.4% 和 -1.7% 。家电家具出口增速不高， 4 月同比分别为 -2.9% 和 -7.8% 。汽车出口增速略有上行， 4 月单 月同比 4.4% ，略高于一季度的 2.2% 。增速明显较快的主要是几类产品：（ 1 ）通用机械设备出口 4 月 同比 17.0% ，高于一季度的 6.2% ；（ 2 ）船舶出口 4 月同比 36. ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the banking industry [1] Core Viewpoints - The report emphasizes a "pro-cyclical + high dividend" strategy, highlighting that policy measures are driving valuation recovery in the sector. The average dividend yield for the sector is currently at 4.49%, which remains historically high compared to the risk-free rate represented by the 10-year government bond yield [3][5] - The report anticipates that the improvement in the sector will be catalyzed by policy support, particularly from the real estate and consumer sectors. The static price-to-book (PB) ratio for the sector is only 0.65 times, indicating a significant safety margin with an implied non-performing loan (NPL) ratio exceeding 15% [3][5] - Recommended stocks include regional banks benefiting from policy expectations (Chengdu, Changsha, Suzhou, Changshu, Ningbo) and high-dividend stocks (ICBC, CCB, Shanghai Bank) [3][5] Summary by Sections Industry Performance - As of the end of April, 42 listed banks reported a year-on-year decline in net profit of 1.2% for Q1 2025, a decrease of 3.5 percentage points compared to 2024 [5] - The revenue growth rate for listed banks in Q1 2025 fell to -1.7%, down 1.8 percentage points from 2024. Net interest income decreased by 1.7% year-on-year, while non-interest income showed signs of stabilization [5][9] Market Trends - In April 2025, the banking sector experienced a slight decline of 0.06%, outperforming the CSI 300 index by 2.94 percentage points, ranking fifth among 30 sectors [3] Macro and Liquidity Tracking - The manufacturing PMI for April was reported at 49%, a decrease of 1.5 percentage points. The new RMB loans in March 2025 increased by 3.64 trillion yuan, with a year-on-year growth rate of 7.4% [3][5] Asset Quality - The overall asset quality of listed banks remains stable, with the NPL ratio decreasing by 1 basis point to 1.22% in Q1 2025. The provision coverage ratio decreased by 2.13 percentage points to 238% [10][11]

未来，险资投资股票的风险因子将进一步调降10%，这有利于鼓励保险公司加大入市力度。在利率持续 走低的背景下，中长期利好高股息板块，但价值风格要像上个月那样持续占优，目前来看概率不大。目 前，两市成交量逐步回升，年报、一季报的基本面风险已充分释放，市场风险偏好有望提升。以AI和 机器人为代表的科技股还将继续活跃。当前大盘已回到关税战前的位置，但深成指和创业板今日才刚突 破30日线，距离回补缺口还有空间，5月份仍有补涨潜力。 总体而言，行情值得乐观，投资者可耐心围绕业绩增长与市场热点，大胆布局。 板块方面，市场依旧延续轮动特征。昨日领涨的TMT板块，今日却位列跌幅榜前列，除受消息刺激的 军工板块外，化工板块表现强劲，占据涨幅榜前列。对于今日高开震荡行情，可理性看待：其一，大盘 所处位置不同，去年924行情时大盘在2700点下方，而当前大盘位于3300点附近；其二，去年924行情是 在市场阴跌4个月后启动，距离上方套牢筹码较远，而此次春季躁动叠加上月贸易战影响，上方套牢筹 码众多，上涨阻力明显；其三，昨日个股普涨，今日出现分歧实属正常。所以，对于今日盘中回落无需 过度担忧。 值得关注的是，高层对资本市场的呵护态度明 ...

AI基金汇添富红利增长混合A（006259）披露2025年一季报，第一季度基金利润2156.16万元，加权平均基金份额本期利润0.0396元。报告期内，基金净值增 长率为2.35%，截至一季度末，基金规模为8.7亿元。 该基金属于偏股混合型基金。截至4月24日，单位净值为1.514元。基金经理是劳杰男和黄耀锋，目前共同管理2只基金近一年均为正收益。其中，截至4月24 日，汇添富红利增长混合A近一年复权单位净值增长率最高，达5.86%；汇添富研究优选灵活配置混合最低，为4.16%。 基金管理人在一季报中表示，从基本面来看，一季度全 A 盈利预期开始改善，但盈利明显修复仍要等到通胀等价格指标修复，且在关税影响出口的情况 下，盈利预期或有波动。风格方面，关税压制短期风险偏好，波动率抬升、资金倾向于防御，红利风格或相对跑赢。后续随着内需的修复，其顺周期属性有 望跟随经济修复获得估值上升。本基金依然秉持行业配置相对均衡，在红利组合中优选成长估值匹配度较高、具有长期价值的优质企业。 截至4月24日，汇添富红利增长混合A近三个月复权单位净值增长率为3.04%，位于同类可比基金61/256；近半年复权单位净值增长率为-0.5 ...

盘面上，军工装备、转基因、种业、化学原料、PEEK材料板块走高，影视院线、游戏、英伟达概念股 走低。 5月7日，三大股指集体收涨，上证指数报收3342.67点，涨0.8%；深成指报收10104.13点，涨0.22%；创 业板指报收1996.51点，涨0.51%。沪深两市成交额连续第10个交易日突破1万亿元。 具体来看，军工装备板块持续拉升，晨曦航空涨停，通易航天涨超25%，中航成飞、内蒙一机等多股跟 涨。 转基因板块涨幅居前，秋乐种业大涨17%，康农种业涨超10%，神农种业、万向德农、荃银高科等纷纷 大涨。 【机构观点】 盘面上，军工装备、转基因、种业、化学原料、PEEK材料板块走高，影视院线、游戏、英伟达概念股 走低。 东方证券：重磅利好落地，货币宽松节奏提前，政策利率加速追赶实际利率，基本面企稳向好有望延 续。短期维度上，刺激落地后指数或迎震荡，个股机会可能放大，右侧关注科技自主可控，半导体，医 药，军工。消费和地产顺周期则需要提前潜伏政策刺激力度。 | 板块名称 涨幅 | 主力净量 主力金额 | | 板块名称 | 涨幅晶 | 主力净量 | 主力金额 | | --- | --- | --- | --- | ...

方正证券发布研报称，2024年煤炭行业受煤价下跌冲击，业绩整体承压，全年归母净利润同比下滑 18.8%，2025年一季度同比降幅扩大至29.7%。动力煤供需趋缓、焦煤需求预期偏弱及焦炭亏损面扩大 是核心矛盾。当前板块防御属性凸显，建议聚焦高分红、煤电联营及顺周期三条主线。 方正证券主要观点如下： 煤炭行业2024年年报及一季报陆续公布，由于煤价下跌的影响，煤炭板块业绩存在不同程度的下滑 2024年煤炭行业合计收入13574亿元，同比4.9%;实现归母净利润1468亿元，同比-18.8%。2025年一季 度，煤价下行趋势加快，而2024年同期煤价仍处于高位，因此煤炭行业整体继续承压。2025年Q1煤炭 行业实现经营收入2795亿元，同比-17.7%;实现归母净利润286.5亿元，同比-29.7%。 2023年四季度的煤价上涨为2024年初定下高价格基础，但受水电、地产影响，动力煤供需紧张的形势趋 缓 投资逻辑三 2024年上半年煤价关键词为："上有顶、下有底"，长协现货双轨制之下，电煤价格受到政策限制。2024 下半年，煤炭产能陆续释放、以及进口煤的放开，动力煤供给增速大于需求增速，导致煤价承压。2024 年底 ...

（文章来源：深圳商报） 公募机构普遍看好权益市场后续的机会。展望二季度，博时基金指出，伴随美国降息预期抬升、衰退预 期升温，投资者可关注外资回流的可能。结构方面，二季度防守为先，等待风险收敛。A股配置上，建 议采取"红利+科技成长"的哑铃型配置。 投资主线上，博时基金表示二季度看好震荡颠簸期红利防守、新兴产业技术进步、受益内需政策板块这 三大主线。二季度初始，市场进入震荡颠簸期，采取红利防守策略，可关注公用事业、银行等行业。新 兴产业技术进步方面，可重点关注AI应用端的创新进展，关注人形机器人等投资机会。外部冲击下则 可关注受益内需政策的相关方向，关注政策刺激下顺周期、大消费的投资机会。 据同花顺数据，按基金成立日统计，今年以来共有427只新基金成立，较去年同期增加了20只，合计发 行规模为3424.64亿元。权益基金新发规模占比近一半。具体来看，新成立的股票型基金有255只，同比 增加70%；合计发行规模为1387.73亿元，占同期基金发行总规模的比例为40.52%，同比增长206.43%。 年内新成立的FOF有20只，发行规模为230.31亿元，同比大增456.44%，占比近7%；新成立7只QDII， 发 ...

截至2025年5月6日 13:40，中证主要消费指数(000932)上涨0.10%，成分股海南橡胶(601118)上涨2.67%，安迪苏(600299)上涨1.46%，安琪酵母(600298)上涨 1.45%，隆平高科(000998)上涨1.38%，新希望(000876)上涨1.36%。主要消费ETF(159672)上涨0.26%，最新价报0.78元。流动性方面，主要消费ETF盘中换手 6.04%，成交499.92万元。拉长时间看，截至4月30日，主要消费ETF近1月日均成交619.13万元。 申万宏源指出，节前年报和季报披露完毕，白酒增速放缓、整体承压、分化加剧、高端和区域头部企业相对具备韧性。大众品传统行业增长缓慢，但格局分 化，头部集中，成本红利释放推升盈利，零食、饮料、低度酒水等细分赛道具备结构性亮点，主要来自新品与渠道共振带来的快速增长。维持观点，经过调 整，板块头部企业已具备中期配置价值，大众食品防御性更强，白酒顺周期弹性更大，建议积极关注后续宏观经济政策的推出和落地效果。白酒：尽管短期 基本面仍有压力，但若25年下半年经济改善，叠加行业自身调整到位，则行业基本面有望触底，股价也将领先基本面调整到 ...