Development Stages of Special Bonds - Special bonds have undergone four main stages since their inception in 2015: exploration (2015-2018), innovation and expansion (2019-2021), transformation and regulation (2022-2024), and optimization and improvement (from late 2024) [3][4][6][18]. - In the innovation and expansion phase (2019-2021), the issuance of special bonds rapidly increased, with new quotas rising from CNY 1.35 trillion in 2018 to CNY 3.75 trillion in 2020 [25][26]. Current Characteristics and Usage - As of 2024, 40.5% of special bonds were allocated for new project construction, while 40.4% were used for debt replacement, and 19.2% for repaying maturing bonds [7]. - The proportion of special bonds used as project capital has been increasing, reaching 9.8% in 2024, with a policy cap of 30% [7]. Challenges and Issues - Special bonds have faced issues such as unclear positioning, with projects lacking revenue being funded by general debt, while high-revenue projects are left to market mechanisms [9]. - The allocation of special bond quotas often reflects the distribution of hidden debts rather than efficiency, which undermines the intended positive incentives [9]. Recommendations for Improvement - It is recommended to clarify the positioning of special bonds to ensure they are used for projects that can cover their own costs, thus preventing pressure on general public budgets [13]. - The distribution of quotas should prioritize high-quality projects in regions with population inflows and strong industrial bases, while using general debt for areas with declining populations [13].

重要提示：本材料不构成任何形式的要约、承诺或其他法律文件，亦非任何投资、法律或财务等方面的专业建议。过往业绩不预示 未来表现。投资须谨慎。 注：表中红字为《政府工作报告》公布的目标，其他为实际值，"-"表示未披露。 01 实际增长目标持平，财政赤字隐含名义增长改善 摘 要 1、中国2025年经济增长目标5%左右，高于年初大部分机构预测，财政赤字隐含名义增长4.9%， 显示官方认为广义物价将得到明显改善。 2、CPI目标从3%下调至2%，是政策目标从过往防通胀到提升物价水平的转变，具有积极意义。 3、财政支出力度与2020年应对新冠疫情冲击时相近，结构更优，可实现性更强。货币政策基调保 持宽松，但对降息偏谨慎，现阶段对汇率稳定和宏观审慎管理更加重视。 3月5日，李强总理在全国人大会议上做《政府工作报告》，提出中国政府对2025年经济社会发展的总体 要求和政策取向，主要指标目标如下表。《政府工作报告》是对中央经济工作会议所作部署的细化和落 地实施计划，此次公布的经济发展目标整体符合市场预期，具体来看有以下几点值得关注： 中国经济发展主要目标一览 | 科目(单位:亿元) | 2025年 | 2024年 | 2023 ...

Core Viewpoint - The Chinese government has set a GDP growth target of around 5% for 2025, which is higher than most domestic and international forecasts, indicating a commitment to stabilize economic growth and boost market expectations [3][6]. Economic Growth Targets - The actual GDP target for 2025 is set at 141.5 trillion yuan, with a nominal GDP growth rate of 4.9%, which is an improvement compared to the previous year's nominal GDP growth of 4.23% [3][6]. - The consumer price index (CPI) target has been lowered from 3% to 2%, signaling a shift in policy focus from preventing inflation to promoting price stability [3][8]. Fiscal Policy - The total fiscal deficit for 2025 is projected at 5.66 trillion yuan, with a broad deficit rate of 8.4%, similar to the levels seen in 2020 during the COVID-19 pandemic response [3][9]. - The structure of fiscal spending is optimized, focusing on four key areas: investment construction, land reserve, acquisition of existing housing, and settling local government debts to enterprises [3][9]. Revenue and Budget - The target growth rate for general public budget revenue is set at 0.1%, indicating a more cautious approach compared to the previous year's 2.9% [3][10]. - The government expects improved realizability of budget revenues this year, particularly due to anticipated recovery in real estate sales [3][10]. Monetary Policy - The monetary policy remains moderately accommodative, with an emphasis on reducing social financing costs, although there is caution regarding broad interest rate cuts [3][12]. - The central bank has maintained a tight monetary market condition, focusing on the stability of the RMB exchange rate and the risks associated with low long-term interest rates [3][12].

南方财经全媒体集团全国两会报道组 作 者丨周潇枭 编 辑丨张星 3月5日，十四届全国人大三次会议开幕会举行，国务院总理李强作政府工作报告。 政府工作报告指出，2 0 2 5年经济增长预期目标为5%左右，既是稳就业、防风险、惠民生的需 要，也有经济增长潜力和有利条件支撑，并与中长期发展目标相衔接，突出迎难而上、奋发有 为的鲜明导向。 政府工作报告指出，要实施更加积极的财政政策，实施适度宽松的货币政策。政府工作报告还 对今年的重点工作进行部署，包括大力提振消费、提高投资效益，因地制宜发展新质生产力， 深入实施科教兴国战略，推动标志性改革举措加快落地，扩大高水平对外开放，有效防范化解 重点领域风险等。 完成5%左右的增长目标有哪些支撑条件？如何看待更加积极的财政政策和适度宽松的货币政 策组合？如何大力提振消费？如何提高投资效益？有哪些重点产业赛道值得关注？当前应推动 哪些重点改革事项落地？带着这些问题2 1世纪经济报道记者专访了中国宏观经济研究院院长 黄汉权。 黄汉权。资料图 以新质生产力为驱动的发展态势在逐步形成 《2 1世纪》 ：2 0 2 4年我国G D P规模接近1 3 5万亿元，同比增长5 %。如何看待中 ...

作者：钟渝梅 陶川 随着两会的召开，新一年预算案也逐渐浮出水面。 回顾过去几年， " 宽财政 " 的实际作用效果并不显著，今年的核心在于 " 更加积极的 财政政策 "还 有哪些实招落地 。透过 2025 年财政预算草案，我们可以发现不少 " 新鲜事 "—— 除了 "4% 左右 " 的赤字表述打破了刚性惯 例、为年中预留了调整余地 ，今年财政预算草案的噱头还体现在 名义 GDP 的修正、非税收入的规范、中央发债的强化 等等。随着财政 更加务实，目标与实际执行结果之间的偏差也将迎来修正。 4% 的赤字率可能并非是终点。 2025 年政府工作报告将财政赤字率定为 "4% 左右 " ，而非精确的 "4%" ，这样的情况并不多见 —— 自 2014 年以后，除了 2020 年在特殊情况下将赤字率目标设定为 "3.6% 以上 " 、随后两年赤字率目标以 " 左右 " 二字作为后缀之外，其余年 份均采用刚性数值目标。 2025 年 "4% 左右 " 的弹性表述，保留了财政年中加码的可能性， 对应了蓝部长昨日在记者会上所说的 " 中央 财政预留了充足的储备工具和政策空间 " 。 赤字规模扩大后，支出投向哪？科技、安全、民生是 ...

南方财经全媒体集团全国两会报道组 作 者丨周潇枭 编 辑丨陈洁 3月5日，十四届全国人大三次会议举行开幕会，国务院总理李强作政府工作报告。 政府工作报告指出，2 0 2 5年经济增长预期目标为5%左右，既是稳就业、防风险、惠民生的需 要，也有经济增长潜力和有利条件支撑，并与中长期发展目标相衔接，突出迎难而上、奋发有 为的鲜明导向。居民消费价格涨幅2%左右，目的在于通过各项政策和改革共同作用，改善供 求关系，使价格总水平处在合理区间。 政府工作报告明确，要实施更加积极的财政政策，实施适度宽松的货币政策。政府工作报告对 今年重点工作进行部署，包括大力提振消费，提高投资效益，因地制宜发展新质生产力，深入 实施科教兴国战略，推动标志性改革举措加快落地，扩大高水平对外开放，有效防范化解重点 领域风险等。 如何看待今年5%左右目标的设定？为何强调推动价格处于合理区间？如何大力提振消费？当 前应推动哪些标志性改革举措落地？如何有效地防范化解地方债务风险？带着这些问题，2 1 世纪经济报道记者专访了全国政协委员、中共中央党校（国家行政学院）教授韩保江。 《2 1世纪》： 面对外部环境的较高不确定性，今年完成5 %左右的目标是 ...

宏观政策导向方面，政府工作报告特别指出，"强化宏观政策民生导向，坚持以人民为中心，经济政 策的着力点更多转向惠民生、促消费 , 以消费提振畅通经济循环， 以消费升级引领产业升级 , 在 保障和改善民生中打造新的经济增长点 。推动更多资金资源 '投资于人 '、服务于民生，支持扩大 就业、促进居民增收减负、加强消费激励，形成经济发展和民生改善的良性循环。" 中诚信国际研究院院长袁海霞认为，两会将2025年GDP增长目标设定为5%左右，是综合考虑国内 外形势与各方面因素的结果，体现出以经济发展为先的总思路。 粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒表示："财政政策的基调延续了中央政治局会议、中央经 济工作会议的提法，较去年《政府工作报告》财政政策基调更加积极，体现在力度更大、节奏更快、 方式更多、结构更优、与市场的沟通更顺、政策间的协同性更高，将发展置于更高的位置。同时，强 调要深化财税制度改革，推动零基预算改革，推动消费税改革，规范税收优惠，加强对高质量发展的 财税支持；坚持在发展中化债、在化债中发展，稳妥化解地方债务风险。" 文/高歌 3月5日，国务院总理李强向十四届全国人大三次会议作政府工作报告。 政府工作报告 ...

Investment Rating - The report assigns a "Neutral" rating for the industry, indicating a projected performance within a range of -10% to 10% relative to the CSI 300 index over the next 12 months [53]. Core Insights - The macroeconomic environment shows signs of resilience in the U.S. with a combination of inflation rebound and strong employment, leading the Federal Reserve to maintain a cautious stance on interest rate cuts [3][15]. - In Europe, economic fundamentals are improving, but the European Central Bank is likely to continue a gradual rate cut approach due to ongoing uncertainties [4][25]. - Domestic consumption is expected to continue its recovery trend, with significant growth in retail and service sectors during the Spring Festival period [28]. - The export sector is showing resilience, supported by increased container throughput at ports and a recovery in the semiconductor supply chain [29]. - Inflation is anticipated to be influenced by seasonal factors, with CPI expected to decline post-Spring Festival due to the normalization of prices [41]. Summary by Sections 1. Overseas Economic and Policy Environment - U.S. GDP growth for Q4 2024 was revised to 2.3%, with consumer spending remaining strong despite some downward pressures from non-residential investment [13]. - The Eurozone's GDP growth for Q4 2024 was adjusted to 0.1%, with improvements in service and manufacturing PMIs, although disparities among major economies persist [24]. 2. Domestic Economy - Consumption during the Spring Festival saw a 10.8% increase in daily sales compared to the previous year, with significant growth in both goods and services [28]. - Investment in real estate remains under pressure, with construction activity not yet returning to pre-holiday levels [29]. - Export growth is expected to maintain resilience, aided by a recovery in global manufacturing and proactive export strategies [29]. 3. Domestic Policy Environment - The central bank is expected to maintain a cautious approach to interest rate cuts, with potential adjustments post the National People's Congress [6]. - Fiscal policy discussions during the upcoming meetings are likely to focus on stimulating domestic demand and supporting new productivity initiatives [45].

如果第一次调整没有跑掉时，你会去找各种看多的理由，期待价格再涨回去，而当上涨后，你就会很害怕上次的回撤再次发现，所以，你又开始主动收集 一些利空的消息，生怕再来一次。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250303— 2025"弱现实"能否再现（+资金面转松+股市表现偏弱-2月PMI略超预期=小下)】 资金面均衡宽松，长债收益率小幅下行。 央行公开市场开展970亿元7天期逆回购操作，今日有2925亿元逆回购到期。净回笼1955亿元。 月初资金面如期转松，资金价格回落，DR007下至1.85%附近。 今天看到一个数据：截至2024年底，北上广深房租都已经跌回了2014-2017年。房租背后反映的是就业和收入状况，是一个慢变量，不知近期汹涌澎湃的 科技浪潮何时能冲到工资卡里？ 【今日盘面】 240011 1.7400/1.7400/1.7075/1.7100 -1.75 240215 1.7875/1.7875/1.7550/1.7600 -1.25 2400006 1.9250/1.9300/1.9050/1.9090 -0.60 -------------------------- | | | | 银行间资金 | ...

特朗普作为美国新一届总统，"不当家不知柴米贵"，财政问题将是其新任期的重要考量。本文试图从财政角度，审视特朗普提出的新一届任期 的政策。 特朗普的四大节流方向：医改、停战、DOGE、非法移民。 从节流的角度来看，财政支出中国防和卫生健康方面的占比较高，可能是省钱的 重点。因此，一是可能对奥巴马医改进行重大改革，降低联邦政府对于医保的支出。二是通过停战，降低美国对外军事援助的费用。三是整顿 吏治，成立政府效率部，通过提高政府效率来削减预算开支。四是驱逐非法移民，拜登期间大规模非法移民的涌入造成了财政负担，控制非法 移民进入可能会缓解相关的财政压力。 若开源和节流进展不顺，特朗普有Plan B——加密货币。 如果前述财政举措落地不顺，财政赤字仍然明显上升，可能会对美元信心及其全球地 位带来冲击。那么不排除特朗普可能会借力比特币来对美元进行增信。近期特朗普已经表达了对比特币的支持，并称会让财政部持有比特币。 风险提示： 美国政策不确定性，地缘政治风险，全球经济金融风险 。 正文 特朗普2.0的政策重点——财政 特朗普2.0政策围绕财政问题展开，其中，财政刺激主要体现在对内大规模减税。根据美国国会预算办公室（CBO） ...