美国经济：滞胀困境、金融脆弱性与美联储对策 20250508 摘要 • 美国平均关税水平已升至约 24%，达到 1,910 年代水平，对经济构成显 著压力。关税通过抬高物价影响通胀，初期（前两个季度）通胀上行斜率 陡峭，随后因基数效应下降。经济增长方面，下行和上行相对对称，投资 者可能淡化通胀担忧，转向关注企业盈利下修。 • 美国金融体系整体稳健，但私募股权市场和险资机构跨境头寸存在潜在风 险。私募股权市场透明度低，风险难以评估；险资机构增配美元资产，可 能因市场波动抛售止损，引发市场踩踏效应。需密切关注这两大隐忧。 • 未来一年，美国经济或将经历从滞胀到衰退的转变。短期内（未来一到两 个季度），通胀和经济增长可能趋强，但随后经济下行压力将加剧。预计 美国经济可能在 2026 年上半年触底，前提是关税冲击不引发系统性金融 风险。 • 美债收益率或将脉冲式探底至 3.8%-3.9%区间，美联储政策转向将进一 步压低收益率。美股呈现 W 形态，目前处于反弹尾声，将因盈利压力下行。 黄金走势与美股相反，为 M 形态，目前处于探底阶段，后续表现取决于美 联储降息。 Q&A 当前关税水平对美国经济的冲击力度如何评估？ ...

Group 1: Economic Impact of Tariffs - The U.S. economy is facing greater shocks due to the implementation of "reciprocal tariffs," leading to concerns about rising prices and consumer sentiment [2][3] - The labor market is showing signs of cooling, with companies adopting a more conservative approach amid policy uncertainty, while inflation expectations continue to rise [2][3] - The Michigan Consumer Sentiment Index fell to 52.2 in April, with one-year inflation expectations increasing from 5.0% in March to 6.5% [2] Group 2: Federal Reserve's Dilemma - The Federal Reserve is caught in a "dual mandate" dilemma, struggling to balance between supporting employment and controlling inflation due to the adverse effects of tariffs [8][9] - Fed Chair Powell emphasized the need for more data before making any preemptive rate cuts, indicating a cautious approach to monetary policy [1][8] - The Fed's current policy rate remains restrictive, and any potential rate cuts will depend on the impact of tariffs on economic growth and inflation expectations [9][10] Group 3: Future Economic Outlook - Analysts predict that the U.S. economy may transition from "stagflation" to "recession" in the coming quarters, with key economic indicators showing signs of weakness [11] - The uncertainty surrounding U.S. government policies and tariffs is eroding market confidence in the long-term economic outlook [6][11] - The potential for a recession is heightened if policy uncertainty continues to suppress economic growth in the second quarter [3][11]

每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 【 宏观】 关税加剧滞胀担忧，通胀压力掣肘降息——2025年5月美联储议息会议点评 美东时间 2025 年 5 月 7 日，美联储发布议息会议声明，随后鲍威尔例行召开新闻发布会。 从议息会议 声明和鲍威尔发言中，我们认为主要有五处边际变化：一是美联储按兵不动，但是滞胀预期加剧；二是鲍 威尔不断强调经济前景的不确定性，并认为其与关税前景密切相关；三是鲍威尔认为当前通胀压力主要来 自于关税，而关税谈判存在不确定性；四是鲍威尔给出模糊化的前瞻性指引，维持一如既往偏"鹰"的表 态，但也传递了未来降息的可能性；五是鲍威尔重申美联储的独立性，部分缓解市场担忧。总体来看，本 次美联储议息会议的关键词就是"不确定性"，无论是经济前景、通胀前景，还是降息前景，都充满了不确 定性，而其根源就来自于关税政策的不确定性和关税对经济影响机制的不确定性。 短期经济数据和就业数据韧性进一步延后降息预期，预计后续通胀压力将对降息时间和幅度形成持续掣 肘。 近期公布的美国一季度经济数据和 4 月份非农就业数据仍有一定的韧性，从而整体降息预期有所延 后，叠加鲍威尔的"鹰"派表态，美国联邦基金 ...

宏 观 研 究 2025 年 05 月 08 日 模糊的滞胀预期下，美联储会否全年按兵不动？ ——美联储 FOMC 会议点评（2025.5） 投资要点： 宏 观 点 评 基于当前仍然稳健的经济和就业表现，以及未来可能出现的滞胀风险，美 联储年初至今连续第三次会议决定维持利率水平不变。当地时间 5 月 7 日下午， 美联储召开本年度第三次 FOMC 会议，在声明中指出"尽管净出口动荡对经 济数据造成影响"，但经济活动仍延续稳健扩张步伐，鲍威尔在新闻发布会上 补充阐述称美国国内最终购买（PDFP）一季度稳定增长 3%，与去年节奏相同； 此外声明认为经济前景的不确定性"进一步"提升，并评估认为"失业率和通 胀同步上行的风险加大"，这意味着美联储当前对美国政府关税政策影响下美 国经济在未来可能走向一定程度的滞胀存有担忧，而滞胀局面一旦出现，美联 储往往需要首先实施一定程度的紧缩，在成功控制通胀预期后才可转而实施宽 松操作。基于上述两方面原因，美联储本次会议连续第三次决定维持利率水平 不变，自年初以来未再降息。鲍威尔在发布会问答环节多次强调当前美联储"不 必着急"，"可以耐心等待"，或为暗示美联储降息的概率和幅度比市场 ...

美元，再遭挑战！ 据外媒最新消息，乌克兰央行行长当地时间7日表示，乌克兰正考虑放弃美元作为参考货币，转而将该国货币 与欧元更紧密地挂钩。这是乌克兰官员就可能发生的汇率重大变革发表的最直接的评论。 报道称，特朗普政府近期发动了一场贸易战，引发了外界对美元作为全球储备货币未来地位的质疑。数据显 示，自特朗普今年1月重返白宫以来，美元指数跌幅超过9%，投资者对美国资产信心下降。 乌克兰考虑放弃将美元作为参考货币 当地时间5月7日，路透社报道称，乌克兰央行行长安德烈·皮什尼（Andriy Pyshnyi）当天在接受该媒体采访表 示，基于全球贸易分裂、且乌克兰与欧洲关系日益紧密的背景，乌克兰正考虑放弃美元作为参考货币，转而将 该国货币格里夫纳与欧元更紧密地挂钩。 乌克兰于1996年推出格里夫纳，过去几十年来一直使用美元作为参考货币。2022年2月俄乌冲突爆发后，乌克 兰央行立即实施了资本管制，并将格里夫纳的官方汇率定为1美元兑29格里夫纳。后来，由于财政失衡加剧， 格里夫纳被迫贬值。2023年10月，乌克兰央行从固定汇率制转变为了有管理的浮动汇率机制，该制度以美元为 参照货币——作为衡量外汇干预和平滑汇率波动的标尺。 ...

证 券 研 究 报 告 【债券日报】 两难境地下，美联储择机降息难度提升 ——美联储 5 月议息会议点评 债券研究 债券日报 2025 年 05 月 08 日 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】外部影响或逐步兑现——4 月经济 数据预测》 2025-05-07 《【华创固收】又一次双降，影响几何？——0507 国新办新闻发布会点评》 2025-05-07 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20250507》 2025-05-07 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20250506》 2025-05-06 《【华创固收】机构抢跑 PMI 不及预期，收益率 震荡下行——利率债市场周度复盘》 2025-05-05 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 ❖ 北京时间 5 月 8 日凌晨，美联储连续第三次暂停降息，将联邦基金利率目标 区间维持在 4.25%-4.5%，储备余额利率、 ...

Report Industry Investment Rating - Not provided in the given content Core Viewpoints - In the May 2025 meeting, the Fed unanimously agreed to keep the policy rate unchanged at 4.25 - 4.5%. The meeting statement emphasized an increase in stagflation risks, and Powell maintained a wait - and - see stance, believing the current economic activity is robust and the cost of waiting is low [3]. - The changes in the meeting statement are mainly in two aspects: an increase in the uncertainty of the economic outlook and a rise in the risks of both high unemployment and high inflation [3]. - Powell's wait - and - see stance is due to the Fed having cut interest rates by 100BP, with the current interest rate being only moderately restrictive, and the economy remaining in good condition [3]. - Future prospects are highly uncertain. Inflation pressure may appear earlier than the upward pressure on unemployment. In the short term, inflation pressure may appear in June or July, constraining the Fed's probability of easing, and the probability of a rate cut in June is low [3]. - In terms of strategies, for US Treasuries, the better - than - expected April non - farm payroll data led to a callback in market rate - cut expectations, and the US Treasury yield curve flattened bearishly. There is a good opportunity to enter the short - end US Treasuries, and a bullish view is maintained on the long - end in the short term. For the US dollar index, it is expected to oscillate overall this year, and short - term negotiation progress and medium - term tax - cut bill implementation in the US may support its performance [3]. Summary by Related Content Fed Meeting - The Fed kept the policy rate at 4.25 - 4.5% in the May 2025 meeting, and the meeting statement emphasized stagflation risks [3]. - The statement changes included increased economic outlook uncertainty and rising risks of high unemployment and high inflation [3]. Powell's Stance - Powell maintained a wait - and - see stance, believing there's no need to act in a hurry as the current monetary policy is only moderately restrictive and the economy is in good shape [3][4]. - He thought the cost of waiting is low, with the labor market stable, unemployment low, and no large - scale layoffs [3][4]. - He also mentioned that the relationship between expected survey data and consumer spending is weak [3][4]. Future Outlook - Inflation pressure may appear earlier than unemployment pressure. Considering corporate inventories, inflation pressure may appear in June or July, and the probability of a June rate cut is low [3]. Investment Strategies - For US Treasuries, there's a good entry opportunity for short - end bonds, and a bullish view is held on long - end bonds in the short term. If policy uncertainty decreases, it may improve long - end liquidity and term premium [3]. - The US dollar index is expected to oscillate this year, and short - term negotiation progress and medium - term tax - cut bill implementation may support it [3].

作者：招商银行研究院 纽约分行 美东时间5月7日，美联储将基准利率维持不变，保持4.25-4.50%，准备金利率（IORB）为4.40%。资产负债表 的缩减速度保持不变，每月缩表上限仍然维持在400亿美元（50亿美元国债和350亿美元房屋抵押债券 MBS）。 美联储承认已经一定程度陷入决策困境，未来可能需要在抗通胀与稳就业之间权衡。与此同时，鲍威尔表示当 前的政策利率处于"很好的位置"，可以对各种情况做出反应。如若失业与通胀同步上行，"双重目标"发生冲 突，美联储将优先关注偏离更大的那个目标。 我们认为，决策困境之下，"鹰派降息"是更可能情形，预计年内仍有1-3次降息空间，合计幅度25-75bp。然 而，由于降息过程可能伴随着终点利率预期的抬升，市场预期或难大幅转鸽。 一、宏观推演：迎接"滞胀"冲击 美联储认为经济迄今为止表现稳定，但远超预期的关税水平导致未来不确定性激增，很可能陷入滞胀。 议息 会议声明指出，美国经济仍处稳步扩张状态，但通胀与失业上行风险均已显著抬升。鲍威尔在新闻发布会表 示，如若关税居高不下，美国经济将面临滞胀压力，且美联储暂时无法判断通胀与失业压力孰重孰轻。 美联储谨慎延续了"通胀暂时论 ...

当地时间 5 月 7 日，美联储宣布将联邦基金目标利率区间维持在 4.25%-4.50%，这是自 2024 年 9 月本轮降息周期开启 以来的连续第三次"暂停"。2024 年 9 月至 12 月，美联储连续三次会议分别降息 50/25/25bps，累计幅度达 100bps。 美联储降息自由度继续受限，"滞胀"风险进一步凸显 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 美联储 2025 年 5 月会议将联邦基金目标利率区间维持在 4.25%-4.50%，符合市场预期，这也是本轮降息周期开启后的 连续第三次"暂停"。或是考虑到在 3 月议息会议后公布的大超预期的"对等关税"，此次会议声明在 3 月的基础上，进一 步强调了在特朗普极高的政策不确定性背景下，对美国经济"滞胀"风险的担忧，值得关注的声明变动如下：1）将 3 月份 声明中新增的"经济前景不确定性增加"的表述强化为"进一步增加"(increased further)；2）新增"认为高失业和高通 胀的风险都有所上升"的表述，换言之，美联储认为实现双重目标的难度均有所加大。 美联储反复强调"政策不确定性"，因此难以给出清晰的利率路径指引，短期内重启降息周期 ...

隔夜，现货黄金下跌近2%，日内最高触及3437.49美元，最低触及3359.78美元，最终收报于3364.67美元。今日欧市盘中，黄金延续跌势，目前在3342美 元附近徘徊。 鲍威尔打脸特朗普！ 隔夜，美股三大股指全线上涨，截至收盘，道指涨0.7%，报41113.97点；标普500指数涨0.43%，报5631.28点；纳指涨0.27%，报17738.16点。 消息面上，鲍威尔"鸽派"表态提振美股市场。 北京时间5月8日凌晨2点，美联储宣布，将联邦基金利率区间维持在4.25%—4.5%不变。这是美联储连续第三次议息会议按兵不动。 随后，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的讲话也释放了诸多政策信号。他表示，美联储不急于行动，未来可能会出现适合降息或按兵不动的情形。 可以说，美联储的决定，再次让特朗普失望。 当前，白宫发言人、英国驻华盛顿大使馆尚未对此发表评论。 2025年以来，特朗普多次高频次公开喊话，呼吁降息。不过，对于特朗普的反复喊话和威胁，鲍威尔表示，特朗普呼吁降息对美联储没有影响。 真的是又硬又刚，直接打脸特朗普。 分析称，鲍威尔的讲话整体偏"鸽派"，保留了未来降息的可能性，且缓解了市场对美联储独立性的担忧。 ...