投资咨询系列报告 山金期货贵金属策略报告 更新时间：2025年04月28日16时29分 一、黄金 报告导读： 今日贵金属震荡下行，沪金主力收跌1.44%，沪银主力收跌1.52%。①核心逻辑，短期特朗普贸易战风险阶段兑现，避险需求下 降；美国经济滞涨风险增加，美债真实收益率预期下行。②避险属性方面，特朗普对等关税兑现，美国财长贝森特暗示中美贸易紧 张局势将缓。特朗普最新表示，没打算罢免美联储主席鲍威尔。③货币属性方面，美国4月消费者信心依然疲弱，关税担忧挥之不 去。消费者一年通胀预期终值为6.5%，处于1981年以来最高，且连续第四个月出现0.5个百分点或以上的升幅。长期通胀预期终值 为4.4%。目前市场预期美联储下次降息至6月，预期25年总降息空间重回100基点左右。美元指数下行遇阻，美债收益率震荡偏 强；④商品属性方面，CRB商品指数震荡下行，人民币贬值利多国内价格。⑤预计贵金属短期震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯 上行。 | 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸。建议做好仓位管理，严格止损止盈。 | | --- | | 表1 黄金相关数据： | | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | 较上日 | | ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 04 27 年 月 日 有色金属 美国关税政策松动，金价短期进入盘整期 黄金：短期或进入盘整期，中期仍具备上涨动能。近期黄金价格冲高回落，短期看：1）关 税缓和信号缓解市场避险情绪：当地时间周二，特朗普表示，在关税谈判期间他不会对中国 采取"强硬手段"，并"乐观"认为能够"相当迅速地"与之达成一项协议，"大幅下调"对 中国进口商品加征的 145%巨额关税；2）短期涨幅过高，多头获利了结；3）金价快速上涨 背景下，市场对央行购金的持续性产生担忧。中期来看，美国经济数据疲弱在特朗普超预期 的关税政策公布前已初现端倪，市场由特朗普胜选初期的"过热+通胀"逻辑转向滞涨。此 外，关税政策的不确定性对美国企业和消费者信心已造成冲击，未来不排除其经济数据进一 步走弱的可能。周内美联储理事沃勒公开讲话释放出对美国经济下行风险的担忧，表示""一 旦劳动力市场出现严重恶化，我预计会进一步降息，而且降息会更快。"建议关注：紫金矿 业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：下游开工率提升，铜库存大幅回落。①宏观方面：特朗普关税态度缓 和后，市场 ...

【文/观察者网 王一】美国将于4月30日公布2025年一季度国内生产总值（GDP）数据。美国彭博社指 出，这一数据将给出对美国总统特朗普执政初期经济状况的评估，反映了4月2日全面挑起关税战前的美 国经济状况，但预计这一数据不容乐观。 "贸易战爆发前，美国经济已步履蹒跚"彭博社27日以此为题分析称，美国消费者显露疲态，关税威胁引 发的囤积进口产品的浪潮预计将进一步扩大贸易逆差，全球最大经济体在去年大部分时间平稳发展后， 预计将在2025年初失去动力。 彭博社经济学家在一份报告中预测，美国第一季度实际GDP增速将从2024年第四季度的2.4%大幅放缓 至0.4%。贸易逆差将成为其最大的拖累，因为企业在特朗普政府提高关税之前竞相采购进口商品，消 费者也争相购买可能因关税而价格上涨的商品。 报道指出，这是近三年来的最低增长率。此外，由于金融市场对经济前景高度敏感，GDP增速接近停滞 可能会加剧人们对潜在经济衰退和就业市场崩溃的担忧。 经济学家调查显示，预计今年前三个季度，美国GDP增速都将低于1%，私人投资也将萎缩，许多消费 者也会出于对就业保障的担忧而限制消费。 再考虑到特朗普4月初宣布的对几乎所有美国贸易伙伴发起 ...

全球金融市场依然处在美国滥施关税所带来的"余震"中。 当地时间4月21日，美国三大股指开盘全线下跌，截至收盘，跌幅均超2%。道琼斯指数近20日跌幅超8%，纳斯达克指数近20日跌幅超10%。美元兑主要货币走软， 美元指数一度跌破98关口，现货黄金上涨突破3400美元/盎司。 美国滥施关税政策正对市场信心和预期产生持续冲击，并将对美国自身经济产生"反噬"。众多研究机构发出警告，认为今年美国经济陷入衰退的概率明显上升，而 这又将为包括美股在内的美国金融资产价格表现带来更多拖累。 外资对美股前景判断趋谨慎 尽管近几日美股、美债和美元指数的暴跌有所缓和，但至今仍未从美国政府本月初宣布所谓的"对等关税"政策阴影中走出来。 当前美股正迎来财报季，市场高度关注贸易争端背景下美股前景。嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对记者表示，美国三大指数过去两周经历了罕见的市场波动，虽然 关税议题没有往更糟糕的方向发展，但美股财报季的考验却才刚刚开始。 不少机构下修对今年美股的预期表现。威灵顿投资管理公司最新观点认为，近期的股市抛售更多是在关税和政策不确定性的背景下，市场对增长预期重新定价的修 正过程。因此，我们预计整体每股收益（EP ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 04 20 年 月 日 有色金属 避险与滞涨逻辑演绎，金价延续强势 黄金：ETF 黄金增持斜率提升，继续看好滞涨逻辑下黄金确定性。周内无重大宏观数据更新， 4 月 17 日鲍威尔出席芝加哥经济俱乐部活动讲话中释放偏鹰派言论："目前的趋势是失业率 和通胀水平将上升"、"美联储的职责是确保通胀预期不演变为持续性的通胀"。市场对此解 读偏鹰，造成 17 日黄金小幅回调，美股继续下跌。短期看，黄金上涨的动能在于：1）特朗 普关税政策已然对市场信心造成打击，黄金避险需求增加；2）央行与 ETF 购金支撑需求并 为市场提供信心，2 月以来 SPDR 黄金 ETF 增持黄金斜率显著提升，周增持 2.58 吨；3）美 国经济滞涨风险提升。中期来看，美国经济数据疲弱在特朗普超预期的关税政策公布前已初 现端倪，市场由特朗普胜选初期的"过热+通胀"逻辑转向滞涨，而回顾历史，1974-1975 年 和 1979-1980 年两轮典型的滞涨时期，黄金均有不俗表现。建议关注：紫金矿业、山东黄 金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：方向需要等待进一步关税靴 ...

文 ｜ 李翀 崔嵘 韦昕澄 贾天楚 2 0 2 5年3月美国新增非农就业人数超预期，医疗保健服务和休闲酒店业是主要贡献项。失业率小幅 上升主要是劳动力参与率提升所致。就业市场整体健康的环境并没有发生转变，不过，边际上加速 走弱的迹象有所增多。3月新增非农就业数据"不够坏"，没能引发美联储担忧，美联储把通胀风险 摆在经济增长压力前面，鲍威尔发言没有表示出类似于2 0 1 9年风险管理式降息的意图。特朗普"对 等关税"加征幅度和广度显著超预期，与2 0 1 8 - 2 0 1 9年相比，美联储受制于通胀难以提供"Fe d Pu t "，美国就业市场可以提供的"安全边际"难言充分。对美股市场来说，在未见到"Tr ump Pu t "前，预计市场情绪难以改善，仍将在"类滞涨环境"下继续调整，不见"Tr ump Pu t "不撒鹰或是 较优策略。 ▍ 事项： 美国2 0 2 5年3月新增非农就业人数2 2 . 8万（预期1 4万，修正后前值11 . 7万）；失业率为4 . 2%（预 期4 . 1%，前值4 . 1%）；薪资同比增长3 . 8%，环比增长0 . 3%（前值分别为4%和0 . 2%）；劳动力 参与率6 2 ...

商品日报 20250401 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 主要品种观点 宏观：关税预期加剧避险交易，国内 Q2 经济或将降温 海外方面，关税扰动加剧市场避险情绪，外媒称特朗普再度考虑"全面高关税"，覆盖 面更广、税率更高的方案（其中一项选择是高达 20%的全球性关税，几乎覆盖全部美国贸易 伙伴）。美元指数收涨于 104.2，10Y 美债利率回落至 4.21%，美股低开高走，金价创下 3127 美元新高，铜价连续 4 日回调，油价在特朗普供给扰动预期下上涨超 3%。今日关注美国 3 月 ISM 制造业 PMI，以及关税落地前相关动态。 国内方面，3 月制造业 PMI 录得 50.5 略超预期，新订单、新出口订单为主要拉动项， 而价格、进口、库存分项偏弱；3 月建筑业、服务业 PMI 分别录得 53.4、50.3，处于历史同 期低位，表明一季度企业在关税落地前抢出口，但"量升价跌"迹象尚未显著缓解。步入二 季度，抢出口、消费政策脉冲效应减弱，经济或将环比降温。特朗普关税加码预期扰动全球 风险资产，A 股小幅放量收跌，北证、 ...

首席点评：黑色滞涨，有色走跌 国家统计局最新数据显示， 1-2 月份，全国规模以上工业企业实现营业收入同比增长 2.8% ，增速比去年全年加快 0.7 个百分点。工业企业利润有所改善，制造业利润改善明显， 1-2 月份同比增长 4.8% 。加拿大总理卡尼宣布设立 20 亿加元的战略应对基金，旨在保护受到 特朗普关税影响的汽车行业就业。卡尼表示，将在加拿大建立一个全面的汽车供应链网络， 从钢铁和铝材到关键矿物，进行材料采购。加拿大致力于为其他受到特朗普关税威胁的行业 制定类似的战略计划，以应对潜在的永久性关税成本。国内商品期货夜盘收盘涨跌不一，能 源化工品多数上涨，苯乙烯涨 1.04% ，低硫燃料油涨近 1% 。黑色系全线下跌，焦煤跌 1.06% 。农产品普遍上涨，棕榈油涨 2.17% 。基本金属多数收跌，沪锌跌 0.97% ，沪铜 跌 0.93% ，沪金涨 1.09% ，沪银涨 1.77% 。 重点品种： 油脂、铜 油脂： 夜盘油脂偏强运行，棕榈油涨幅居前。根据高频数据显示东南亚产地产量恢复，但出 口数据骤降。根据 SPPOMA 数据显示 2025 年 3 月 1-20 日马来西亚棕榈油产量增加 9.48% ...