此外，刘元春表示，需从国家战略角度出发把握政策出台顺序和力度。扩内需战略不仅包含短期刺激， 更多是聚焦结构性问题的调整。看待宏观政策如何加力，要从简单的危机管理向中期结构调整和战略实 施的维度转变，才能够对中国经济弹性韧性基础上相应的政策选择、宏观政策与微观政策的协调、短期 政策与中期结构调整和改革之间的关系等有更好的理解。 从国内宏观经济政策看，刘元春认为，下阶段，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策将继续落 地。做好自己的事，最为关键的在于稳定国内大循环基本盘，而基本盘的稳定并不简单在于扩消费，更 为关键的在于房地产市场的稳定。近期城市更新改造一系列的政策组合要求到6月份要全面落地，政策 性金融工具的使用将成为政策加码的重要方向，而非仅依赖专项债。1—4月，一般公共预算支出同比增 长4.6%，政府性基金预算支出同比增长17.7%，综合来看广义财政支出同比增长超过7%。广义财政支出 正增长是更加积极财政政策落地的关键，财政政策落地存在半年左右的时滞，政策效应未来落地显效值 得期待。 刘元春还强调，微观政策的调整同样重要。当前低价格现象不仅源于供给关系，还与微观市场环境和定 价体系有关。调整市场竞争秩序和治 ...

作 者丨周潇枭 编 辑丨张星 5月1 9日，国家统计局发布4月经济数据。 数 据 显 示 ， 4 月 全 国 规 模 以 上 工 业 增 加 值 同 比 增 长 6 . 1% ， 4 月 全 国 服 务 业 生 产 指 数 同 比 增 长 6 . 0%——考虑到一季度我国经济同比增长5 . 4%，4月生产端主要指标增速在6%及以上，反映 出4月我国经济依然实现较好增长。 分 析 背 后 原 因 ， 尽 管 4 月 以 美 元 计 价 对 美 国 出 口 同 比 下 降 2 1% ， 但 是 通 过 加 大 出 口 多 元 化 发 展，4月我国以美元计价出口额同比增长8 . 1%， 出口表现继续好于市场预期 。另外， 我国扩 内需政策在持续发力 ，包括消费品以旧换新政策、加快地方专项债发行使用等，较好地支撑 了相关需求的稳定增长。 5月1 9日，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖出席国新办新闻发布会表 示，4月份，外部冲击影响加大，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，宏观政策协 同发力，国民经济应变克难稳定运行。但也要看到，国际环境变数仍多，国内经济回升向好 的 基 础 还 需 巩 固 。 ...

证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 行 业 及 产 业 商贸零售 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 《3 月社零同比+5.9%，促消费政策加力 实施——3 月社会零售品消费数据点评》 2025/04/17 《1-2 月社零同比+4%，政策定调提振消 费——1-2 月社会零售品消费数据点评》 2025/03/19 券 研 究 联系人 赵令伊 (8621)23297818× zhaoly2@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 2025 年 05 月 19 日 4 月社零同比+5.1%，政策支持下 内需展现强韧性 看好 ——4 月社会零售品消费数据点评 ⚫ 风险提示：①终端消费需求不及预期。②政策落地效果不及预期。③行业竞争加剧。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 证 报 告 本期投资提示： ⚫ 2025 年 4 月社会零售总额同比增长 5.1%，略低于市场一致预期。4 月扩内需仍为政策 主线，政治局会议重点提及大力发展服务消费，商务部组织协会、大型商超进行座谈切 实推进外贸企业出口转内销 ...

比如，4月以美元计价的出口同比增长8.1%，相较一季度5.7%的增速在进一步走高。4月社会消费品零 售总额同比增长5.1%，相较一季度4.6%的增速提升了0.5个百分点。4月全国服务业生产指数同比增长 6%，相较一季度的5.8%提升了0.2个百分点。4月全国城镇调查失业率为5.1%，比3月下降了0.1个百分 点。 当然，也有部分指标受到一些拖累。4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，相较一季度的6.5%回 落了0.4个百分点，但依然维持在6%以上的中高速增长。1-4月份，全国固定资产投资同比增长4%，较 1-3月份回落0.2个百分点。 21世纪经济报道记者周潇枭北京报道5月19日，国家统计局发布4月经济数据。 数据显示，4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，4月全国服务业生产指数同比增长6.0%——考 虑到一季度我国经济同比增长5.4%，4月生产端主要指标增速在6%及以上，反映出4月我国经济依然实 现较好增长。 分析背后原因，尽管4月以美元计价对美国出口同比下降21%，但是通过加大出口多元化发展，4月我国 以美元计价出口额同比增长8.1%，出口表现继续好于市场预期。另外，我国扩内需政策在持续发力， ...

2025.05. 19 工业生产是经济稳定增长的重要支撑。今年以来，随着存量政策持续显效、增量政策有效落实，政 策"组合拳"效果不断显现。工业生产保持较快增长，产业发展向高端化、智能化、绿色化转型。 4月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。41个大类行业中，36个行业同比增长，增长面超过八 成。 本文字数：2510，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 祝嫣然 面对外部冲击影响加大、内部困难挑战叠加的复杂局面，4月份我国主要经济指标顶住压力、平稳运 行。 国家统计局5月19日发布的数据显示，4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，比上月回 落1.6个百分点；社会消费品零售总额同比增长5.1%，比前值放缓0.8个百分点。1-4月份，全国固 定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，比一季度回落0.2个百分点。 国家统计局新闻发言人付凌晖同日在国新办发布会上表示，4月份外部冲击影响加大，但我国经济基 础稳、优势多、韧性强、潜能大，宏观政策协同发力，各方面积极应变、主动作为，国民经济应变克 难稳定运行，发展质量持续提升，进一步增强了我们应对各种风险挑战的信心和底气。但也要看到， 国际环境变数仍多，多重风 ...

证券研究报告 | 投资策略研究*周报 2025 年 05 月 19 日 投资策略研究 美联储降息或再推迟，国内"以我为主"保持定力——长城策略周 观点（0512-0518） 美联储方面，降息窗口预期或将再推迟： 美联储 5 月 FOMC 会议宣布维持联邦基金利率目标不变，鲍威尔主席传递出 观望态度，表示美国实际经济数据没有看到放缓迹象，经济处于稳健状态； 美联储不需要急于调整利率，政策是适度限制的；目前的不确定性情况要求 美联储继续等待；当事态发展时，美联储可以酌情迅速采取行动；并且表示 "现在不能做出预测，要等到 6 月份"。自 FOMC 会议以来，市场对于美联储 降息的预期有所降温。而在 5 月 12 日中美两国发布联合声明，"贸易战"局 势有所缓和之后，美国经济预期边际上有所好转，美股等风险资产继续反弹， 市场再度降低了对美联储年内降息的预期；其中，高盛将美联储降息时间的 预期大幅推迟，推后至今年 12 月。往后来看，中美经贸关系沟通机制建立后， 第二阶段的磋商仍是关键，目前中美综合税率仍处于较高水平，半导体、医 药、芬太尼等关键领域变数较大，关税谈判方面整体不确定性仍较高。美联 储降息预期或将再生变数 ...

Group 1 - The core viewpoint of the report is that the market pricing for upward fluctuations in funding rates is significantly greater than for downward movements, which is directly related to the "short-term experience" of tight funding at the beginning of the year [1] - The report highlights that the "scar effect" of funding transmission to bond rates is still present, indicating concerns about rising rates [1] - It is expected that the overnight funding rate (DR001) has room for further downward adjustment, with a baseline assumption of returning to a level of 1.4% for narrow fluctuations [1] Group 2 - The optimistic scenario suggests that the DR001 could operate within a range of 30 basis points below the Open Market Operations (OMO) rate [1] - Current concerns regarding medium and short-term bond rates are not about upward movements but rather about the timing of downward adjustments [1]

证券研究报告 策略点评 指数延续震荡，板块轮动或将持续 财信证券宏观策略周报（5.19-5.23） 2025 年 05 月 18 日 上证指数-沪深 300 走势图 6% 16% 26% 上证指数 沪深300 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 05 3 经济金融高频数据周报（04.28-05.02）2025-04- 30 投资要点 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 -14% -4% 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 叶彬 分析师 1 经济金融高频数据周报（05.12-05.16）2025-05- 14 2 经济金融高频数据周报（05.05-05.09）2025-05- 上周（5.12-5.16)股指表现为，上证指数上涨 0.76%，收报 3367.46 点，深证 成指上涨 0.52%，收报 10179.6 点，中小 100 上涨 0.68%，创业板指上涨 1.38%； 行业板块方面，美容护理、非银金融、汽车涨幅居前；沪深两市日均成交额 为12317.17 亿元，沪深两市成交额较前一周下降 6.86 ...

招商证券研报表示，首批浮动费率基金正式申报，标志着费率改革进入实操阶段。4月新增社融增速加 速回升至高位，伴随一揽子金融逆周期调节政策集中落地，实体融资需求有望恢复，预计将在5月社融 数据中有所体现；同时超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债已经启动发行，社融总量仍有支 撑。4月央行"对其他金融性公司债权"明显增加，或与给汇金提供流动性支持有关，往后看，中央汇金 将继续发挥压舱石作用，市场下行风险可控，待短期获利流出压力释放后，A股有望重回震荡上行。 ③财信证券：指数延续震荡，板块轮动或将持续 财信证券研报表示，5月下旬，在中美贸易战暂时缓解、国内扩内需政策加力、新兴产业趋势加持下， 指数层面短期或以震荡偏强为主。风格上，在成交量未有效放大之前，题材板块快速轮动或将延续，短 期内出口链、扩内需、高股息红利和自主可控相关概念可能反复活跃。方向上，维持均衡配置思路，适 当控制仓位，短期建议关注出口产业链、自主可控方向、受益扩内需的消费板块（尤其是服务消费）、 高股息红利板块： （1）出口产业链。可适当关注服装纺织、特斯拉产业链、英伟达产业链、苹果产业链以及港口、物流 方向的阶段性机会。（2）自主可控方向。5月7 ...

行 业 及 产 业 商贸零售 2025 年 05 月 18 日 618 大促开启，时间前置加码补贴 看好 ——商贸零售行业周报（5.12-5.16） 相关研究 《阿里巴巴（BABA）点评：电商和即时零 售表现超预期，云+AI 加速成长》 2025/05/16 《京东（JD）点评：营收增速创三年新 高，外卖业务协同并进》 2025/05/14 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 联系人 李秀琳 (8621)23297818× lixl2@swsresearch.com 本期投资提示： 证 券 研 究 报 究 / 行 业 点 评 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 业 研 ⚫ 一周主要回顾与展望：在 2025 年 5 月 12 日至 2025 年 5 月 16 日期间，社会服务指数 下降 0.54%，相较于沪深 300 下降 1.66pct，在申万一级行业中排名第 27 位。商贸零 售指数上升 1.72%，相较于沪深 300 指数上升 0.6pct，在申万一级行业中排名第 7 位。 ⚫ 6 ...