策略报告 | 投资策略 A 股策略周思考 证券研究报告 市场对贸易摩擦的学习效应 市场思考：18-19 年贸易摩擦如何影响市场？ 1）复盘 2018-2019 年中美贸易摩擦，我们根据八个主要事件将其分为七个 阶段，在 2018/3/22 美方发起关税威胁后，中美进行了四次高级别会谈，但 美方态度屡次转向，在双方进行磋商洽谈，冲突缓和后，美方三次撕毁协 议，毁坏前期磋商成果。其中 2018/5/29-2018/11/30 阶段市场大幅走弱， 2018/12/1-2019/5/4 阶段双方展开多轮中美经贸高级别磋商，关系大幅和 缓，宽基指数集体收涨，上证指数大涨 18.94%，随着市场对美方反复变脸 进行预期管理，以及市场对关税等贸易冲突脱敏，五、六、七阶段市场波动 幅度收窄，且在阶段七内双方有缓和信号显现，市场整体小幅回暖。2）贸 易方面，中国贸易差额自 2020 年起持续提升，贸易顺差 2024 年年中起加 速上行，截至 2025 年 4 月，贸易顺差 TTM 为 11053 亿美元，2018-2019 年均值则为 3851 亿美元，但美国贸易逆差并未被消除，并且较 2018 年继 续上行。 国内：工业生产 ...

而从白银的工业属性来看，供需紧平衡的预期进一步推涨了价格。 一边是供应紧张，另一边是以光伏用银为主的需求稳定增长。世界白银协会年度调查显示，2025年白银 市场预计出现1.176亿盎司短缺。广发期货研报分析，在光伏"抢装"和提前备库的情况下相关光伏新能 源行业生产有望维持高增，欧洲各国的宽松财政和货币政策提振工业和投资需求，白银突破去年的高位 阻力后在资金的驱动下价格更具弹性。 也因此，机构普遍看好白银未来走势。"当前时刻，从投资角度来看，白银正展现出前所未有的吸引 力。"正信期货在研报中指出，白银市场虽然看似前景光明，但也充满了不确定性。未来仍需动态关注 美联储降息节奏和美国关税政策的扰动，"但无论如何，只会改变路径不会改变上涨的方向"。 （文章来源：新华财经） 近日，国内外白银期货及现货价格突破历史阻力位，呈现强势上行态势。6日，沪银主力合约创下8855 元／千克的历史记录，而现货白银同样飙升至36.27美元／盎司，为2012年3月以来新高。 市场分析人士指出，本轮白银大涨是贵金属板块内部补涨需求及工业需求支撑等多重因素共同作用的结 果，对于兼具金融和工业属性的白银而言，其金融属性在此前一直被低估。长远来 ...

今年以来，创新药板块暴涨看吸引全市场目光，市场资金纷纷涌入创新药。 融通基金医药基金经理万民远关于创新药的发言引发讨论。他随后又更为详细地表达了对创新药的观点。 万民远表示，得益于政策支持、技术突破与国际化布局，中国创新药产业趋势长期向好，这也是国内医药投资最重要、弹性最大的主线之一。但他也表 示，越来越多的资金涌入创新药上市公司，部分资金可能会忽略创新药企业背后风险。个别上市公司股价虚高，甚至出现了估值泡沫。 医药基金经理"泼冷水" 日前，一则微信群内交流截图在市场流传，引发市场对创新药走势的关注。 看好创新药价值 万民远为生物医学博士，长期专注于医药投资，在市场上颇有关注度。投资风格上，他坚持守正出奇、逆向投资，希望"买在无人问津处，卖在人声鼎沸 时"。偏好寻找价值被低估的黑马，买入后长期持有。显然，对于目前的创新药板块，他在市场热闹之下喊出不一样的声音。 近日，针对创新药万民远更详细谈及自己的观点。他认为，得益于政策支持、技术突破与国际化布局，中国创新药产业趋势长期向好，这也是国内医药投 资最重要、弹性最大的主线之一。 他表示，创新药利好政策频出，从研发到审评，再到生产与支付等各环节，政策环境持续优化。 ...

证券研究报告·金融工程·金工定期报告 金工定期报告 20250606 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师 庞格致 执业证书：S0600524090003 panggz@dwzq.com.cn 相关研究 《估值异常因子绩效月报 20250430》 2025-05-07 《从布林带到估值异常因子》 估值异常因子绩效月报 20250530 2025 年 06 月 06 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 报告要点 2022-06-17 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 估值偏离 EPD 因子多空对冲绩效（全市场）：2010 年 2 月至 2025 年 5 月，估值偏离 EPD 因子在全体 A 股（剔除北交所股票）中，5 分组多 空对冲的年化收益为 17.52%，年化波动为 10.00%，信息比率为 1.75， 月度胜率为 70.65%，月度最大回撤为 8.93%。 ◼ 缓慢偏离 EPDS 因子多空对冲绩效（全市场）：2010 年 2 月至 2025 年 5 月，缓 ...

流动性方面，A500指数ETF盘中换手3.53%，成交5.22亿元。拉长时间看，截至6月4日，A500指数ETF近1周日均成交27.77亿元，居可比基金前2。 规模方面，A500指数ETF近2周规模增长3.57亿元，实现显著增长，新增规模位居可比基金第一。份额方面，A500指数ETF近2周份额增长5.31亿份，实现显 著增长，新增份额位居可比基金第一。 资金流入方面，A500指数ETF最新资金净流入2888.58万元。拉长时间看，近4个交易日内有3日资金净流入，合计"吸金"1.96亿元。 截至2025年6月5日 10:16，中证A500指数上涨0.02%，成分股万泰生物涨停，安克创新上涨5.99%，蓝思科技上涨4.77%，睿创微纳上涨4.71%，信维通信上 涨4.21%。A500指数ETF(159351)红盘震荡。 数据显示，截至2025年5月30日，中证A500指数前十大权重股分别为贵州茅台、宁德时代、中国平安、招商银行、美的集团、长江电力、兴业银行、比亚 迪、紫金矿业、东方财富，前十大权重股合计占比21.21%。 券商2025年中期策略会拉开序幕。从策略会内容看，券商普遍看好今年下半年A股市场，认为中国资 ...

丨证券研究报告丨 固收资产配置丨点评报告 [Table_Title] 转债市场小幅回暖，关注供给下行风险 ——可转债周报 20250531 报告要点 [Table_Summary] 当周（2025 年 5 月 26 日–2025 年 5 月 31 日）A 股维持震荡整理，行业轮动深化，医药生 物、环保等方向领涨，家用电器、电力设备、综合等板块调整幅度居前。可转债市场小幅回暖， 估值分化加剧，低价区压缩、中高价区有修复弹性。短期市场结构切换频繁，资金风格由高弹 性向稳健、低位修复切换。一级市场供给平稳，但条款博弈活跃，提前赎回及下修个券数量有 所提升，需关注供给下行风险。建议重点布局低估值、具备景气支撑的中高价转债，兼顾高评 级蓝筹转债配置价值，灵活参与主题轮动机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 熊锋 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120004 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 转债市场小幅回暖，关注供给下行风险 2] ——可转债周报 20250 ...

6月4日，A股三大指数早盘集体上涨，截至午盘，沪指涨0.43%，深成指涨0.91%，创业板指涨1.22%。 全市场半日成交额7425亿元。全市场近4000只个股上涨。 消息面上，近日，中证A500指数将迎来发布以来第二次调仓，根据中证指数公司公告，此次拟调出百 利天恒、润泽科技、豪迈科技等21家，调入21家，调整方案将于6 月 13 日收市后正式生效。 财通证券发布2025年6月A股策略：回归传统核心资产。景气预期修复、小微盘情绪高位，市场有望回 归传统核心资产。海外：美债面临景气端+政策端+资金端冲击，6月还有参议院审批减税法案与关税谈 判等事件扰动，存在短期继续走高可能，但后续预计将回落。国内：从股票、汇率、商品等多类资产隐 含的经济预期看，基于贸易冲突缓和的预期，整体景气预期已修复至2-3月水平。情绪面上，当前微盘 拥挤度已至相对高位，小微盘存在止盈动力，或带动行情阶段回调，风格切向大盘。在预期修复+估值 调整到位+市场环境支持的驱动下，传统核心资产有望表现。配置方面，景气预期修复初期，哑铃政策 继续占优，短期市场环境可能更有利于传统核心资产。 天风证券表示，6月，以稳应变，防守反击。根据经济复苏与市场 ...

申万宏源发布研报称，2024年来银行板块开启本轮估值修复，而与之相对的是经济外部压力客观存在， 似乎与"经济好才能投资银行"方法论相悖，但本质是原有分析框架亟需修正。拥抱稳定、可持续、可预 期的回报确定性，看好银行长期投资价值。聚焦强区域β、利润增长预期稳定的区域型银行(重庆银行、 苏州银行、成都银行)，以及股价修复滞后、今年基本面有望好于同业的权重股份行(中信银行、兴业银 行、招商银行)。此外，公募基金改革方案、指数投资扩容等也会在一定程度上利好国有大行。 天风证券研报指出，红利价值驱动下的估值修复逻辑预计仍将延续。基本面角度看，银行净息差全年下 行幅度有限，业绩仍处于筑底企稳阶段。但受益于公募基金新规、中长期资金入市等制度变革，银行板 块作为基本面稳健、分红稳定、估值较低的品种，对资金吸引力有望持续提升。 内银板块相关港股： 中信银行(00998)、民生银行(01988)、工商银行(01398)、农业银行(01288)、邮储银行(01658)、建设银行 (00393)、中国银行(03988)等。 根据联交所最新权益披露资料显示，2025 年 5 月 29 日，农业银行获中国平安人寿保险股份有限公司在 场内 ...

【深圳商报讯】（记者周良成）昨日，A股钢铁板块整体表现疲软，板块内多家钢铁企业股价出现不同 程度的下跌。截至收盘，本钢板材下跌6.27%，马钢股份跌4.09%，新钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、 首钢股份等跌超3%，中南股份、宝钢股份等跌超2%，久立特材、八一钢铁等跟跌。 据同花顺数据，5月19日以来，美股美国钢铁股价10个交易日内累积上涨32.66%。此外，当地时间5月 30日，美国总统特朗普表示将把进口钢铁的关税从25%提高至50%。根据2024年的统计数据，美国前五 大钢铁进口国依次是加拿大、墨西哥、巴西、韩国、越南。 根据Wind数据，今年以来，国内钢铁价格整体呈现震荡下行趋势，主要品种价格和综合指数均较年初 显著下跌。钢材综合价格指数从1月初的96.98降至5月末的90.8，降幅超6%。不锈钢期货主力合约价格 从1月2日的1.274万元/吨降至6月3日的1.263万元/吨。板材（如热轧、冷轧）跌幅大于长材（如螺纹 钢），反映地产需求疲软与制造业需求相对韧性。 光大期货黑色研究总监邱跃成指出，短期内，美国加征关税或导致海外钢价上涨，我国钢材市场承压； 中期来看，钢价走势仍取决于供需关系，今年我国钢材出口量 ...

华泰证券表示，在资本市场深化改革与竞争格局重构的双重驱动下，证券行业集中度呈现加速提升态 势。2024年行业营收/净利润CR10分别达74%/63%，较2010年提升22/11pct。同时，行业资产规模集中 度持续提升，头部券商在扩表周期中扩张更快、用表能力更强、杠杆率持续领先。且伴随客户需求日趋 复杂，证券行业竞争已从单一业务转向全业务链综合服务能力的比拼。 五矿证券表示，伴随着引入中长期资金力度加大，入市主体增加、长线资金投资工具扩充，并购重组等 政策提升上市公司质量，资本市场稳定性以及投资者信心得以持续改善，利好经纪及自营业务，券商板 块业绩整体向好。截至2025年5月28日，券商板块PB1.25X，位于近十年22.41%分位，经济基本面回 暖、流动性宽松、券商业绩稳中向好等多重因素将支持板块估值修复。 （本文机构观点来自持牌证券机构，不构成任何投资建议，亦不代表平台观点，请投资人独立判断和决 策。） 相关ETF中，证券ETF（159841）截至发稿涨0.85%，成交额超1亿元。 6月3日，金融板块盘中走强，截至发稿，证券公司指数涨1.01%，成分股中，国泰海通涨超4%，光大证 券、红塔证券、华鑫证券、 ...