报告导读： 12 月通胀维持稳中有升的态势，其中食品价格的低基数、金价重拾升势、全 球工业金属的狂飙是核心贡献，内需相关的分项价格（如：服务价格、黑色金属）相对稳 定。往后看，核心通胀的韧性预有望延续，但物价弹性的打开仍需内需政策的积极发力。 12月CPI同比增速+0.8%，环比+0.2%；PPI同比增速-1.9%，环比回升至0.2%。 12月通胀保持稳步回升。食品价格低基数是CPI的主要贡献，核心通胀环 比依然处于季节性上沿，同比维持稳定（+1.2%）。12月的金价重拾涨势是核心通胀维持韧性的关键，但中长期回升依然需要居民资产负债表的持续修复。 PPI环比在12月小幅回升，有色金属是主要的贡献。 CPI：食品拖累减轻，服务贡献抬升 PPI：有色延续强势，黑色链条稳定 总体来看，12月的通胀维持稳中有升的态势，其中食品价格的低基数、金价重拾升势、全球工业金属的狂飙是核心贡献，内需相关的分项价格（如：服务价 格、黑色金属）相对稳定。 往后看，核心通胀的韧性预有望延续，但物价弹性的打开仍需内需政策的积极发力。 风险提示： 地产尾部压力依然存在、消费修复动能不及预期。 法律声明 12月PPI同比-1.9%，环比回升 ...

他解释称，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德此前已明确表示，货币政策决策将"中和"由基数效应引起 的短期波动，避免对暂时性数据变化作出过度反应。因此，尽管通胀前景改善，欧央行短期内或选择维 持现有利率水平不变。 （文章来源：新华财经） 据斯塔默分析，在过去两年中，欧元区通胀率平均略高于2%的政策目标。然而，受基数效应影响，今 年整体通胀水平存在进一步下行空间。他特别指出，法国和意大利等主要成员国的工资增长对通胀的推 升作用已出现放缓迹象。 在此背景下，当前为2.3%的核心通胀率也可能逐步向2%的目标水平靠拢。不过，斯塔默强调，这并不 意味着欧洲央行将立即采取进一步降息行动。 新华财经北京1月7日电德国商业银行分析师文森特·斯塔默表示，随着能源价格同比扰动因素逐步消 退，以及主要经济体工资增长放缓，欧元区通胀率有望在今年达到或略低于欧洲央行设定的2%目标。 ...

美联储理事米兰：核心通胀滞后于租金通胀。 来源：滚动播报 ...

成员国差异显著：年通胀率最高为罗马尼亚(8.6%)，其次为爱沙尼亚(4.7%)与克罗地亚(4.3%)；最低为 塞浦路斯(0.1%)，其后是法国(0.8%)和意大利(1.1%)。(驻波黑使馆经商处) 波黑国家台12月17日报道。欧盟统计局周三发布最终数据显示，欧元区11月消费者通胀年率稳定在 2.1%，与10月持平，略低于此前2.2%的初步预估值，但仍高于欧洲央行设定的2%中期通胀目标。 服务业成为主要拉动因素，价格同比上涨3.5%；食品、酒精与烟草价格上涨2.4%；非能源工业品价格 微升0.5%；能源价格同比下降0.5%，延续10月下降趋势，是抑制整体通胀的主要因素。核心通胀(剔除 波动较大的能源与食品价格)同比上涨2.4%，与上月及初步预估一致。 ...

来源：川阅全球宏观 不过细究下来，11月通胀数据存在明显的统计"噪音"。一方面，政府停摆严重影响了劳工部的数据搜集工作，导致10月通胀以及11月通胀环比数据缺失， 市场可用于解读的有效信息较为有限；另一方面，鉴于美国政府于11月中旬才恢复正常运转，而11月物价调查的统计区间仅能覆盖当月下旬，恰逢感恩节 等节假日促销季，价格波动的季节性扰动因素可能导致统计结果出现一定程度的失真。 食品和能源通胀同比增速维持高位运行，与高频数据指向基本一致。11 月美国汽油零售价格同比涨幅进一步扩大，同时国际粮油组织监测的全球食品价 格同比增速较9月亦有所回升，两大分项共同对整体通胀构成上行推力。 | 美国CPI数据一览 | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 同比 (%) | | | | | | | | 环比. 李调 | (%) | | | 2025-11 | | 2025-09 | 2025-08 | 2025-07 | 2025-06 | 2025-09 | 2025-08 | 2 ...

宏观经济点评 核心服务带动美国通胀超预期下行 ——美国 11 月 CPI 点评 | 何宁（分析师） | 潘纬桢（分析师） | | --- | --- | | hening@kysec.cn | panweizhen@kysec.cn | | 证书编号：S0790522110002 | 证书编号：S0790524040006 | 事件：美国公布 2025 年 11 月最新通胀数据。其中 CPI 同比上升 2.7%，核心 CPI 同比上升 2.6%，均不及市场预期。 通胀全面下行，核心服务通胀是重要驱动因素 1. 总体通胀与核心通胀均出现下行，但 10 月数据缺失。由于美国政府前期关 门，10 月 CPI 的大部分数据、11 月 CPI 数据中的环比项缺失。美国 11 月 CPI 同比上升 2.7%，较 9 月下降 0.3 个百分点；核心 CPI 同比上涨 2.6%，较 9 月下 降 0.4 个百分点，且两项数据均不及市场预期。总的看，美国通胀出现了较为 明显的下行，虽无法通过环比数据观察到具体的下行斜率，但通胀的风险或有 实质性的下降。往后看，由于 2024 年 12 月的基数相对较高，通胀水平或将继 续走低， ...

此前美国政府停摆造成的关键经济数据断供，让市场陷入了近一个月的信息真空，交易决策缺乏明确数据，如今随 着月度就业报告、通胀数据的陆续登场，以及2026年1月初更多就业相关数据的补位，市场终于迎来了验证预期的时 刻。 与上周美联储的政策动向直接相关：在将联邦基金利率下调25个基点至3.5%-3.75%区间后，美联储主席鲍威尔在新 闻发布会上特意强调对招聘活动放缓的担忧，直接推动美债收益率从近期高点回落近15个基点。 政府停摆期间，由于缺乏官方数据支撑，市场只能依赖民间调查数据和区域联储的景气指数进行推测，导致美债市 场波动率指数一度攀升至年内次高点，单日收益率波动幅度多次超过20个基点。 交易员们为规避不确定性，纷纷调整组合久期，短端美债成交量环比激增30%。 期权市场数据显示，近期挂钩短期美债的利率看跌期权成交量暴增，部分机构甚至构建了明年一季度降息的牛市价 差策略，通过买入执行价较低的利率期权、卖出执行价较高的期权，以较低成本押注收益率下行。 有机构测算，如果本周就业数据低于预期，市场可能会将明年降息三次的概率纳入定价，届时短端美债收益率有望 跌破3.2%，期权头寸的潜在收益率可能达到150%以上。 尽管当 ...

Group 1: Inflation Overview - In November 2025, China's CPI increased by 0.7% year-on-year, with a month-on-month decrease of 0.1%[4] - Core CPI, excluding food and energy, rose by 1.2% year-on-year, maintaining above 1% for three consecutive months[4] - Food prices shifted from a decline of 2.9% to a slight increase of 0.2%, contributing positively to the CPI[4] Group 2: PPI and Industrial Prices - The PPI decreased by 2.2% year-on-year, with the decline slightly widening from the previous month's -2.1%[4] - The mining industry saw a month-on-month price increase of 1.7%, while coal mining prices surged by 4.1% due to winter energy demand[3] - Prices in the raw materials sector fell by 2.9% year-on-year, indicating continued supply pressure in some industries[3] Group 3: Sector Performance - Non-food prices rose by 0.8% year-on-year, with household goods prices increasing by 4.9%[4] - The price of fresh vegetables rebounded significantly, rising by 14.5% year-on-year after nine months of decline[4] - Durable goods prices decreased by 3.6% year-on-year, reflecting weak demand in that segment[5] Group 4: Future Outlook - Expectations suggest that food price declines may continue to narrow, potentially lifting CPI further[5] - Industrial product prices are anticipated to stabilize and improve due to ongoing supply-side optimization and marginal demand recovery[5] - Risks include escalating US-China trade tensions and uncertainties regarding the Federal Reserve's interest rate decisions[5]

In September, the Fed's preferred inflation metric slowed down on an annual basis for the first time since April, BEA data showed Friday. Core PCE inflation ran at a 2.8% annual pace in September, a deceleration from August's 2.9% rate. ...

证券研究报告 | 2025年11月30日 美元债双周报（25 年第 47 周） 弱于大市 经济数据陆续发布，降息预期大幅抬升 新美联储主席人选或在圣诞前宣布，热门候选人主张 12 月降息。11 月 25 日，美国财政部长斯科特·贝森特表示，美国总统特朗普极有可能在今 年圣诞节前，提名美联储主席鲍威尔的继任者。鲍威尔当前任期将于 2026年 5月结束，但特朗普此前已多次公开批评其货币政策并要求辞职。 而下一届联储主席热门候选人沃勒表示，他主张在 12 月降息。他指出， 最新数据显示劳动力市场依然疲软，不过一旦明年 1 月收到大量经济数 据后，美联储大概可以采取"逐次会议"决定的方式。与此同时，旧金 山联储主席戴利也表示支持美联储在下月会议上降息，理由是她认为就 业市场突然恶化的可能性更大，且比通胀飙升更难管理。 美国 9 月 PPI 核心通胀继续放缓。11 月 25 日周二，美国劳工统计局公布 因政府停摆而延迟的的报告，数据显示显示核心通胀持续放缓。9 月 PPI 环比上涨 0.3%符合预期，主要受能源和食品价格推动；但剔除这两项的 核心 PPI 环比仅涨 0.1%，不及预期的 0.2%。同比方面，核心 PPI ...