2025年12月30日 证券研究报告 | 互联网行业2026年投资策略 AI、游戏和电商出海、外卖边际缓和是关键变量 行业研究 · 海外市场专题 互联网 · 互联网Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） | 证券分析师：张伦可 | 证券分析师：陈淑媛 | 证券分析师：王颖婕 | 证券分析师：刘子谭 | 证券分析师：张昊晨 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 0755-81982651 | 021-60375431 | 0755-81983057 | | | | zhanglunke@guosen.com.cn | chenshuyuan@guosen.com.cn | wangyingjie1@guosen.com.cn | liuzitan@guosen.com.cn | zhanghaochen1@guosen.com.cn | | S0980521120004 | S0980524030003 | S0980525020001 | S0980525060001 | S0980525010001 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 | 恒生科技指数 | 20 ...

这篇商业分析，主要来聊聊拼多多"再造一个自己"的目标，核心看中国供应链硬不硬，能不能撑起这份野心。 现在打开手机购物APP，不管是买件平价T恤，还是选个小家电，很容易刷到"跨境直供"的商品，价格比海外品牌便宜不少，这背后其实是中国电商出海的 大潮。 最近拼多多联席董事长赵佳臻在股东大会上说的"未来三年再造一个拼多多"，成了行业热议的话题。很多人好奇，这到底是企业的野心，还是真能实现的目 标？ 熟悉的陌生感：全球电商的"新大陆" 你想想，现在咱们在国内买进口货是不是越来越方便了？反过来，老外们买咱们中国制造的商品，是不是也越来越普遍了？这可不是偶然。 放眼全球，电商这艘大船，其实还处于"涨潮期"。咱们中国呢，线上购物的渗透率早就超过36%了，几乎人人都在网购，这市场格局基本定型了，所以各大 电商平台都把目光瞄向了广阔的海外。 可再看看全球，2024年，全球电商的渗透率才刚过20%，差不多是咱们中国的一半。整个市场规模高达6.3万亿美元，咱们中国虽然占了大头，有3.3万亿美 元，但剩下的那一大半，可都是待开发的"新大陆"啊！ 这就像咱们国内的大超市早就开遍了大街小巷，可很多国家还停留在小卖部的阶段，开"超市"的机 ...

智通财经APP获悉，中金发布研报称，中长期看，是否具备全球化能力，或成为电商平台发展的重要分 水岭。主要出海平台在分散经营区域、增加海外仓履约方式、改进运营策略和推进半托管模式上均有系 列动作，展现出更强的经营韧性和抗风险能力。中国出海电商在性价比和运营效率上处于领先地位，在 25年的外部压力测试中表现出较强韧性，看好中国出海电商平台未来在海外市场获得份额，以及各平台 的运营效率持续优化。 本地化和分散化有效应对政策风险 该行观察到主要出海平台在分散经营区域、增加海外仓履约方式、改进运营策略和推进半托管模式上均 有系列动作，展现出更强的经营韧性和抗风险能力。该行认为出海电商所面临的经营环境和海外政策扰 动会持续，但当平台在具备了更强的本地化能力和分散化布局后，有望降低极端情况对平台经营的影 响，从而实现收入和利润稳健增长。 中金主要观点如下： 外部扰动下，出海电商平台保持韧性 25年以来，关税和小包免税政策的调整成为影响出海电商的主要矛盾，全球范围内对出海电商的监管趋 严。在此逆风下，该行测算25年出海电商GMV同增12%，其中四大中国出海电商平台GMV同增25%， 中长期看，是否具备全球化能力，或成为电商平 ...

中金研究 中国出海电商在性价比和运营效率上处于领先地位，在25年的外部压力测试中表现出较强韧性，看好中国出海电商平台未来在海外市场获得份额，以 及各平台的运营效率持续优化。 Abstract 外部扰动下，出海电商平台保持韧性。 25年以来，关税和小包免税政策的调整成为影响出海电商的主要矛盾，全球范围内对出海电商的监管趋严。在此 逆风下，我们测算25年出海电商GMV同增12%，其中四大中国出海电商平台GMV同增25%，中长期看，是否具备全球化能力，或成为电商平台发展的重 要分水岭。 本地化和分散化有效应对政策风险。 我们观察到主要出海平台在分散经营区域、增加海外仓履约方式、改进运营策略和推进半托管模式上均有系列动 作，展现出更强的经营韧性和抗风险能力。我们认为出海电商所面临的经营环境和海外政策扰动会持续，但当平台在具备了更强的本地化能力和分散化布 局后，有望降低极端情况对平台经营的影响，从而实现收入和利润稳健增长。 小包免税政策面临全球范围内的转向。 全球主要国家大都有一定价值量以下的小包裹豁免关税的海关政策，而出海电商也得以享受这一政策红利，以小 包直发的方式进入全球各国以豁免或降低关税或增值税。但随着中国出 ...

国泰海通证券发布研报称，首次覆盖给予极兔速递-W(01519)目标价12.60港元和"增持"评级，极兔速递 凭借高度灵活的区域代理制度实现从东南亚到全球的快速扩张，东南亚地区成为利润基石，中国地区盈 利改善，新兴市场有望构建第二增长极。 国泰海通证券主要观点如下： 中国反内卷重启，驱动公司份额企稳后优化收入结构 公司凭借并购整合和社交电商红利，快速提升中国市场市占率，目前位列行业第五。随着份额企稳，公 司积极优化客户结构和产品结构，带动利润端改善明显。反内卷下，公司营收回归10%左右增速，市占 率和毛利润依旧稳中向好。 新市场业务量增长迅速，公司盈利改善明显 在电商平台加速出海布局背景下，公司积极拓展头部电商合作，市场份额稳固。随着新市场网络承载力 加强和规模效应显现，公司成本端压力持续释放，有望构筑利润第二增长曲线。 风险提示 价格战卷土重来、业务量增速不及预期、人力成本大幅增加、油价波动 高度灵活的区域代理制度实现从东南亚市场领导者到覆盖13国的全球综合物流运营商的快速扩张 公司自2015年于印尼成立以来，凭借独特的区域代理模式快速崛起，连续多年稳居区域第一。随后，公 司于2020年进入中国快递市场，通过 ...

中国反内卷重启，驱动公司份额企稳后优化收入结构 智通财经APP获悉，国泰海通证券发布研报称，首次覆盖给予极兔速递-W(01519)目标价12.60港元和"增 持"评级，极兔速递凭借高度灵活的区域代理制度实现从东南亚到全球的快速扩张，东南亚地区成为利 润基石，中国地区盈利改善，新兴市场有望构建第二增长极。 国泰海通证券主要观点如下： 高度灵活的区域代理制度实现从东南亚市场领导者到覆盖13国的全球综合物流运营商的快速扩张 公司自2015年于印尼成立以来，凭借独特的区域代理模式快速崛起，连续多年稳居区域第一。随后，公 司于2020年进入中国快递市场，通过收购龙邦速运、百世集团中国业务及顺丰丰网，以低价和兼并方式 破局红海，显著提升网络能力与市场份额，并于2023年在港交所上市。与此同时，公司持续进军中东、 拉美等新市场，形成覆盖13国的全球网络。 东南亚奠定公司利润基石，新兴电商平台拉动件量增长 宏观经济上行及电商市场蓬勃发展支撑东南亚市场快递业务量加速增长，电商平台指定物流服务商的分 配机制使得行业形成寡头竞争格局，行业马太效应加剧。目前，电商自建物流对公司业绩冲击已接近尾 声，TikTok兴起带动公司业务量大幅 ...

狠人刘强东，一出手就是35亿！ 京东豪掷35亿，落子中环 这个双十二，大概没有谁能比京东更大手笔了。 就在前不久，多家媒体确认，京东豪掷35亿港元，一举拿下中环金融核心区中国建设银行大厦的一半权益，直接在香港写字楼市场砸出声响。 要知道，这笔交易覆盖了超过1.1万平方米的办公空间，前身是香港丽嘉酒店，地段极佳，地下通道直通中环港铁站。 图源：丽新国际 京东明确表态，此番买楼操作的目的，确实是为了自用，还直言： 彼时，京东也是豪掷18亿港元，收购了位于沙田的"利丰中心"物流地产，建筑面积超过4.5万平方米，这也是其在港收购的首个工业项目。 随后，其在观塘、葵青、沙田、元朗等地落地四大快递运营中心，实现快递网络全覆盖，并支持免运费、次日达等服务。 "京东始终看好在香港的发展，将围绕供应链持续投资，推动零售、物流、技术研发等业务融入香港、服务香港。" 在电商天下看来，这代表了"京东香港总部"的可能性——京东要在香港扎根，而且不只是物流仓储层面。 换言之，中环落子，既是资源整合，也是对赌未来。 这背后的原因很简单：如今斥巨资买楼的动作，与京东近年来在香港频频出手的节奏不谋而合—— 从物流地产到超市零售，从线上平台到线 ...

2017年，CECONOMY 从麦德龙集团分拆独立后快速成长。 作为欧洲消费电子零售领军者，其旗下有MediaMarkt和Saturn两大品牌，在欧洲11个国家的超1000家门 店网络，年触达22亿人次消费者，拥有4300多万会员，在智能家居等新兴品类中渠道优势显著。 今年的京东海外市场布局以欧洲为核心，收购CECONOMY无疑是最关键的一步。 京东的海外布局以一场千亿级收购落下关键一子。 12月2日，京东正式宣布，在额外要约接受期结束后，已收购德国零售集团CECONOMY约59.8%的股本 和表决权，实现对这家欧洲零售巨头的控股。若叠加未来合作伙伴Convergenta保留的股份，总持股比 例将达85.2%。 7月底，京东通过全资间接子公司JINGDONG Holding Germany GmbH，以每股4.6欧元的现金价格发起 自愿公开收购要约，对CECONOMY的估值约22亿欧元（超180亿元人民币），创下中国电商出海欧洲 的单笔收购规模新纪录。 9月，德国反垄断机构联邦卡特尔局已正式批准，明确表示不会引发竞争担忧。待常规监管程序收尾 后，京东方面透露或推动CECONOMY启动退市安排。根据双方协议，C ...

Core Viewpoint - JD.com has acquired approximately 59.8% of Ceconomy, aiming for a total stake of 85.2% when combined with shares retained by its future partner Convergenta [2] Group 1: Acquisition Details - The acquisition process began in late July, with JD.com announcing a voluntary public offer to all shareholders of Ceconomy at a cash price of €4.6 per share, valuing Ceconomy at approximately €2.2 billion (over 18 billion RMB) [2] - This transaction, if completed, will set a record for the largest single acquisition by a Chinese e-commerce company in Europe [2] Group 2: Strategic Implications - Through this acquisition, JD.com is expected to quickly gain access to Ceconomy's established offline store network, brand equity, and supply chain system, facilitating its localization efforts in the European market [2]

Core Insights - Traditional e-commerce is facing a "mid-life crisis" characterized by traffic saturation, ineffective promotions, and challenges in international expansion [1][3] Group 1: Traffic and User Behavior - The initial "traffic anxiety" in traditional e-commerce has escalated, with users now favoring platforms like Meituan for food delivery and Douyin for shopping, leading to a significant decline in attention towards traditional e-commerce sites [3][5] - Alibaba's e-commerce segment, which historically contributed around 60% of the group's revenue, is now under pressure as competitors like Douyin see rapid growth, with Douyin's GMV projected to reach 3.5 trillion yuan in 2024, growing over 30% [3][6] Group 2: Promotion Challenges - The traditional promotional model, exemplified by the "Double 11" shopping festival, has lost its appeal, with the event's duration extended to 28 days in 2024, resulting in a 27% GMV increase to 1.442 trillion yuan, but largely due to extended promotional periods rather than genuine consumer interest [10][12] - Consumers are increasingly fatigued by frequent promotions, leading to a decline in the effectiveness of traditional discount strategies, as evidenced by the 15.2% GMV growth during the 618 festival, which also relied on extended promotional periods [12][10] Group 3: International Expansion - Traditional e-commerce is looking to international markets for growth, with plans to host "Double 11" in 20 countries, reflecting a collective effort to seek survival through global expansion [14] - However, international expansion is fraught with challenges, including stricter regulations in the U.S. and EU, competition from local giants like Amazon and Mercado Libre, and difficulties in adapting to consumer habits in developed markets [16][18] Group 4: Strategic Misalignment - The core issue for traditional e-commerce lies in "strategic confusion and identity misalignment," as companies attempt to defend their market share while blindly following trends, leading to a diversion of resources from their core business [21][23] - Companies like Alibaba are investing heavily in new ventures like food delivery and instant retail, but this has resulted in a significant drop in profits, with an 85% year-on-year decline reported in their latest financial results [10][21] Group 5: Future Outlook - The current landscape of global e-commerce is undergoing a transformation, with companies needing to refine their core competencies rather than relying on subsidies and extended promotions to attract users [24][26] - The mid-life crisis of traditional e-commerce is viewed as a turning point, where adapting to changes and leveraging accumulated advantages could lead to overcoming current challenges [26]