中国国情与自然利率测算：与发达市场不同，中国的潜在增速和未完成的利率市场化决定了其特殊性。直接套用零利率经验有风险，结构性政策或更有效。 我们复现并更新了央行与BIS的自然利率研究，发现中国当前自然利率约为1.84%，潜在GDP增速为6.12%。虽然自然利率随增长潜力同步下滑，但绝对值仍 处高位，说明中国距离零利率尚远，货币政策空间需谨慎评估。 韩国经验与政策启示:1980年代的韩国经验提供 9 历增长换挡和出口危机时,韩国并未过度压低利 策利率与经济增速保持同步,同时着力于产业升 能力的结构性转型。这表明,最有效的策略并非 限,而是通过结构性改革稳定并提升经济潜在增 论应从狭隘的利率水平转向结构性改革、财政与 配合的更广阔视角。 弘则固收 叶青 中 G China Natural Rate Estimation (Annualized) lew Norma an Collap 600 500 tural Rate 400 300 200 2016 2018 2008 2010 2012 2014 2020 Potential GDP Growth Estimation (Annualized) 2250 2 ...

6月19日，瑞士央行将政策利率从0.25%降至0%。早在2024年3月，其率先打响全球降息周期的第一枪， 将基准利率从1.75%下调至1.50%。 如此来看，央行可能更倾向于量化宽松（QE）或财政货币协同替代单纯降息。零利率或负利率会在通 缩、本币过度升值等特定条件下被使用，但全球范围内更可能是"长期低利率+阶段性零利率"的组合。 瑞士央行的降息行动，可能会对其他主要经济体的利率政策产生一定的影响。 "一方面，它会增加全球市场的流动性，使得资金在国际间流动更加频繁，从而对其他国家的利率水平 产生一定的压力。例如，吸引部分资金从其他国家流向瑞士，促使其他国家的央行也考虑调整利率政策 以维持资金的稳定。另一方面，瑞士央行的降息也反映了全球经济面临的不确定性，这可能会促使其他 央行更加谨慎地评估自身的经济形势和通胀预期，进而调整利率政策以应对潜在的经济风险。"中国企 业资本联盟副理事长柏文喜告诉笔者。 这可能会带来全球利率体系的重新平衡，例如，瑞士法郎的利率下降可能会使得欧元、美元等货币的利 率相对上升，从而影响全球资金的配置和流动方向。 降息作为主要政策工具，可以降低企业和个人的借贷成本，刺激投资和消费，从而推动 ...

（原标题：蒋飞：论降息的重要性） ???核心观点 自5月8日央行降息以来，对今年剩余月份是否继续降息的讨论仍未结束。乐观者认为经济已经企稳，不 再需要降息这种"激进"的货币政策；悲观者认为稳经济压力持续存在，降息周期并未结束。本文我们将 通过这次降息，来讨论降息的重要性。 从当下稳经济的角度出发，降息顺应了资金供需变化的要求，起到稳定房地产市场的作用，提振国内投 资和消费以对冲外需不确定性。当然这种降息更是兑现了长期降息大周期的趋势，在人口、债务、经济 结构等影响中长期基本面因素改善之前的必然选择。 但降息解决不了利率传导不畅、杠杆率持续走高、银行净息差不断缩窄、国内外利差扩大的问题。我们 认为降息是货币政策工具箱里的一种，宏观调控不单单只有货币政策，不能对降息苛刻太多。 我国目前仍有降息空间。根据我们在《财政政策和货币政策的配合（2）》的测算，要让2025年政府杠 杆率不增加，实际利率应该下降至0.32%。这与今年一季度实际利率4.52%（金融机构贷款加权平均利 率：一般贷款-GDP平减指数）相差仍然很大，相对应的政府杠杆率继续上升了2.4个百分点至63.2%。 而在《中国财政可持续性研究》中我们发现，中国 ...

日本央行周四维持利率不变并下调经济增长预期，在美国对等关税阴云笼罩下，全球第四大经济体的前 景正变得模糊不清。但日本央行预计通胀仍将大致保持在实现2%目标的轨道上，这表明美国关税风险 可能只会延迟而非彻底打乱其加息计划。 以下是日本央行行长植田和男在会后新闻发布会上的发言摘录。 美国关税的不确定性： "自4月初美国宣布'对等'关税以来，各国贸易政策的不确定性极高。关于前景存在多种观点，但我们的 预测基于以下假设：各方贸易谈判将取得进展，全球供应链不会出现重大中断。即便如此，当前基线情 景的不确定性仍远高于以往。" "近期关税相关事态将通过三重渠道压制日本经济：拖累全球增长、损害企业利润、加剧不确定性导致 家庭和企业推迟支出。但我们预计随着海外经济逐步复苏，这种下行压力将随后消退。" "通胀存在超预期可能……若出现'通胀超调+增长失速'的组合，响应方式将取决于两者的偏离幅度。" 加息时机的新考量： "基础通胀向2%靠拢的时间虽被推迟，但并不意味着下次加息会自动顺延相同周期。" "就价格影响而言，基础通胀将停滞一段时间，之后会再度攀升。" "日本实际利率仍处于极低水平，通过维持宽松货币环境，我们能有力支撑经济活动 ...

日本央行行长植田和男：目前难以判断关税措施是否会影响自然利率水平。 ...