投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究（有⾊每⽇报告） 2025-07-10 对等关税博弈延续，资金谨慎驱动有色回落 有⾊观点：对等关税博弈延续，资⾦谨慎驱动有⾊回落 交易逻辑：美国对等关税博弈仍在延续，另外，特朗普威胁对铜进口 加征50%关税且美国商务部长称7月下旬或者8月1日落地，资金押注铜 进口关税买Comex铜抛LME铜，这对铜价走势造成意外负面冲击，LME 铜下跌对基本金属整体造成负面冲击，整体来看，市场情绪中性偏负 面，资金趋于谨慎。供需面来看，基本金属供需逐步季节性趋松， 国内库存去化逐步放缓。中短期来看，关税不确定性及需求走弱预期 压制价格，主要关注结构性机会，谨慎关注铝锡低吸短多机会，中长 期来看，基本金属需求前景仍存在不确定性，可关注部分供需偏过剩 或者预期过剩品种的逢高沽空机会。 有⾊与新材料团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 白帅 从业资格号：F03093201 投资咨询号：Z0020543 杨飞 从业资格号：F03108013 投资咨询号：Z0021455 王雨欣 从业资格号：F03108000 投资咨询号：Z0 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨金属、非金属与采矿 [Table_Title] 工业金属中，为何铜价长期趋势更好？ 报告要点 [Table_Summary] 过往几年，铜价持续走强领涨工业金属，伦铜 2024 年 5 月上破 11000 美元/吨创 2006 年以来 新高。更长周期维度里，铜价表现亦是一马当先，2000 年至 2025 年 7 月 3 日工业金属铜铝铅 锌价格分别累计上涨 431%、58%、319%、124%。为何工业金属当中铜价长期趋势更好？背 后的产业逻辑如何？本文通过多金属对比，探究影响长周期价格走势的底层逻辑。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 肖勇 许红远 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516080003 SAC：S0490520080021 SFC：BQT626 SFC：BUT918 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 [Table_Title2] 工业金属中，为何铜价长期趋势更好？ [Table_Summary2] 引言：铜价 ...

当地时间7月8日，美国COMEX铜期货主力合约飙涨，当天收盘大涨近10%。 但是除了美国COMEX铜期货，其他市场的铜期货价格似乎"不为所动"。7月9日交易的沪铜期货波澜不 惊，沪铜主力合约价格不仅未受到明显提振，反而在当天盘中连续下行，至收盘时甚至下跌1.36%，而 7月8日的沪铜期货主力合约也仅小幅上涨0.14%。 近日，美国铜价与其他市场铜价走势的"不同调"引起市场广泛关注。 有专家在接受证券时报记者采访时认为，展望后市，美铜加征50%关税目前落地概率较大，COMEX与 LME价差存在进一步走阔空间，尽管当前两者价差已经接近30%，但与50%的预期关税幅度仍存一定距 离。 铜价走势"不同调" 与沪铜期货的走势相似，近期LME铜期货走势也比较平淡，总体甚至呈现连续下跌走势，与COMEX铜 期货价格走势形成鲜明对比。 另外，将时间拉长来看，年内COMEX铜期货价格涨幅远超其他市场的铜期货品种。数据显示，今年以 来COMEX铜期货累计涨幅已超过三成，同期LME铜期货累计涨幅仅约一成，沪铜期货年内累计涨幅也 远小于同期的COMEX铜期货。 中信期货有色与新材料组研究员王美丹在接受证券时报记者采访时指出，美国总统 ...

随着美国总统特朗普表示计划对进口铜征收50%关税，纽约铜期货价格大幅上涨，这一举措可能在全球 金属市场引发巨大的供应链波动。 数据显示，周二Comex铜期货合约涨幅高达17%，创下单日最大涨幅纪录。目前纽约铜价相对伦敦基准 价格的溢价已达到前所未有的25%。纽约铜价触及每磅5.8955美元的历史高点，最终收于5.6855美元。 特朗普此举正值美国和全球对未来十年工业金属需求激增的预期。数据中心、汽车制造商、电力公司等 正全球寻找原材料以扩大电动车产量和电网容量。能源和交通系统向可再生能源转型所需的铜材，远超 当前生产商的供应承诺。 全球铜行业自2月起就为关税做准备，当时特朗普命令商务部根据《贸易扩展法》第232条款，以国家安 全为由研究征收关税的可行性。该计划遭到严重依赖进口的制造商的抵制。 特朗普是在周二内阁会议后的记者会上作出上述表态。"我认为铜关税应该定在50%，"他在回答记者提 问时表示。商务部长霍华德.卢特尼克会后表示，该部对铜的调查已经结束，预计关税"可能在7月底或8 月1日实施"。 卢特尼克称："铜调查已完成。我们已向总统提交研究报告。总统清楚他有权根据我们的市场调查设定 铜关税。"他的表态将市 ...

风物长宜放眼量——铜行业 2025 年度中期投资策略 20250707 摘要 铜价受弱供给和需求约束影响，过去两年在 8,700 美元至 1 万美元间震 荡。90%的完全成本分布在 8,000 美元，市场情绪底为 8,700 美元， 突破特定水平时，需求和供给端会出现负反馈。 全球制造业自 2022 年中以来处于底部，市场期待联储降息后全球货币 宽松推动制造业修复，从而提振铜价。铜矿供给端扰动较多，2025 年 全球铜矿增长预期从 70 万吨降至 30 多万吨，供需维持紧张。 铜行业供给端面临矿山老化、政治经济约束等问题，导致实际产量不及 预期。冶炼厂因矿端紧张和产能超额投放地位下降，长单 TC 持续降低， 无自有矿山及长单占比低的民营冶炼厂面临停产压力。 全球铜库存自二季度以来持续下行，目前处于五年倒数第二低位。美国 232 安全调查提高美国产品溢价，促使贸易商将产品运往美国套利，美 国本土增加补库需求，导致非美经济体库存外流。 美国 232 安全调查启动后，美国对进口铜实施关税预期提高美国产品溢 价约 14%，推动美国虹吸全球库存，前四个月进口量同比增长 200%， 导致非美经济体库存减少，LME 价格走 ...

点击注册小程序 查看完整报告 （1）国内港口铜精矿库存：截至2025年7月4日，国内主流港口铜精矿库存66.6万吨，环比上周+6.8%。 （2）全球电解铜库存：截至2025年6月30日，全球三大交易所库存合计38.1 万吨，环比-4.1%。截至2025 年7月3日，LME铜全球库存为9.5万吨，环比+5.1%；SMM铜社会库存13.2万吨，环比+1.3%。 原料：本周精废价差环比 -260元/吨 （1）铜矿：2025年3月中国铜精矿产量为15.7 万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；4月全球铜精矿产量为 196.9万吨，同比+5.6%，1-4月全球铜精矿产量累计同比+2%。（2）废铜：截至2025年7月4日，精废价差 为1705元/吨，环比6月27日-260元/吨。 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的 ...

——铜行业周报（20250630-20250704） 要点 2025 年 7 月 6 日 行业研究 6 月电解铜产量环比下降 0.3%、同比增长 13% 本周小结：需求继续走弱，逼仓风险仍存。截至 2025 年 7 月 4 日，SHFE 铜收 盘价 79730 元/吨，环比 6 月 27 日-0.24%；LME 铜收盘价 9852 美元/吨，环 比 6 月 27 日-0.27%。（1）交易：LME 铜库存本周微升，但仍处于 10 万吨以 下，美国以外的铜市场现货紧张局面并未扭转。（2）供需：矿端、废铜预期后 续仍维持紧张；需求端，线缆开工率持续回落，7-9 月国内空调排产同比增速逐 步放缓，需求后续有走弱风险。短期逼仓风险仍存，铜价或仍表现强势，逼仓交 易结束后或重回震荡。 库存：国内铜社库环比+1.3%，LME 铜库存环比+5.1%。（1）国内港口铜精矿 库存：截至 2025 年 7 月 4 日，国内主流港口铜精矿库存 66.6 万吨，环比上周 +6.8%。（2）全球电解铜库存：截至 2025 年 6 月 30 日，全球三大交易所库存 合计 38.1 万吨，环比-4.1%。截至 2025 年 7 月 3 日 ...

【中泰有色】铜价再上八万，股票迎来α+β共振 铜价超预期大涨，我们认为主要在交易： 1）降息预期进一步升温，市场逐渐走出前期因关税带来的悲观需求氛围，开始期待降息带来的流动性 宽松与需求改善。美元指数进一步回落，利好全球大宗商品，尤其是供应叙事非常强的品种铜铝（卡莫 阿下修产量后，前期铜价并未显著反应，主要因为需求预期压制，当下需求预期改善后价格高度打 开）； 2）Comex铜与LME同涨，同时价差进一步走阔至1400美金，我们认为主要是市场在交易232关税即将落 地的传言。 3）当下全球整体铜库存水平偏低，而CL价差带来的结构性供需错配导致LME库存去化幅度超预期（从 年初的27万吨降至当前的9万吨，历史低位水平），LME铜0-3升水上涨至320美金的历史高位水平，现 货的紧缺助推了挤仓行情。 股票维度： 铜：铜价在前期表现不算弱，绝对水平不低，供应约束逻辑非常顺畅且在不断强化，但缺乏需求端的叙 事，所以市场对铜价普遍持谨慎态度，因此本次重新站上八万大超预期，标的公司的业绩前期都按照 9000-9500美金的铜价在交易，当下普遍可以迎来一轮业绩的上修。延续我们前期的推荐，建议关注有α 属性的铜标的，如金诚信 ...

2025年07月04日 国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 | 观点与策略 | | --- | | 铜：美元回升，限制价格上涨 | 2 | | --- | --- | | 锡：宏观环境带动上行 | 4 | | 镍：矿端支撑有所松动，冶炼端限制上方弹性 | 6 | | 不锈钢：库存边际小幅去化，钢价修复但弹性有限 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 商 品 研 究 2025 年 07 月 04 日 铜：美元回升，限制价格上涨 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 铜基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铜主力合约 | 80,560 | 0.02% | 80540 | -0.02% | | | 伦铜3M电子盘 | 9,952 | -0.58% | - | - | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | ...

2025年07月04日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 | 铜：美元回升，限制价格上涨 | 3 | | --- | --- | | 锡：宏观环境带动上行 | 5 | | 镍：矿端支撑有所松动，冶炼端限制上方弹性 | 7 | | 不锈钢：库存边际小幅去化，钢价修复但弹性有限 | 7 | | 碳酸锂：累库格局延续，关注上方空间 | 9 | | 工业硅：情绪发酵，盘面波动放大 | 11 | | 多晶硅：市场消息发酵，盘面波动加剧 | 11 | | 螺纹钢：宏观情绪提振，偏强震荡 | 13 | | 热轧卷板：宏观情绪提振，偏强震荡 | 13 | | 硅铁：宽幅震荡 | 15 | | 锰硅：宽幅震荡 | 15 | | 焦炭：反内卷信号发酵，震荡偏强 | 17 | | 焦煤：反内卷信号发酵，震荡偏强 | 17 | | 动力煤：日耗修复，震荡企稳 | 19 | | 对二甲苯：供需紧平衡，逢低正套 | 20 | | PTA：多PX空PTA | 20 | | MEG：单边震荡市 | 20 | | 橡胶：震荡运行 | 22 | | 合成橡胶：震荡运行格局延续 | 24 | | 沥青：暂时震荡，关注地缘 | 26 | | L ...