2025年9月2日早间A股开盘后三大指数震荡走弱，从盘面上看，两部门印发《工业母机高质量标准体系 建设方案》，概念股集体走强；AI硬件端有所降温。 融资融券方面，昨日沪深两市的融资融券余额为22896.58亿元，超过了2015年的峰值2.27万亿元，创下 历史新高！其中融资余额22734.96亿元，融券余额161.62亿元。两市融资融券余额较前一交易日增加 356.81亿元。两市共有3442只个股有融资资金买入，其中新易盛、中际旭创、寒武纪排名前三，买入金 额分别45.48亿元、44.05亿元、41.05亿元。 华西证券表示，随着资本市场行情整体上行及交投热情升温，A股市场两融资金规模近期进一步增长， 并不断刷新阶段性纪录，反映出投资者对后市的乐观态度。 中国银河证券研报称，A股下一阶段大概率将延续震荡上行的走势。科技自立、内需消费及红利股方向 具备中长期配置价值。９月业绩为锚，10月政策为帆。展望下一阶段，短期预计市场在偏高中枢运行， 经历前期上涨行情后，市场或将阶段性呈现震荡整固特点。但当前市场成交维持活跃，资金面持续驱动 叠加政策预期升温，为市场行情提供支撑。 该机构认为，中长期聚焦三条主线，一是供需格 ...

这在当下的行业语境中尤为难能可贵，也清晰传递出"行业承压"与"头部企业韧性"的双重信号：一方面印证了白酒行业深度调整的严峻现实，另一方面也凸 显出山西汾酒凭借产品矩阵与市场布局，在行业困境中依然具备稳定增长的能力。 总的来说，白酒战场已从高歌猛进的"顺风局"，全面转入更为考验实力的"逆风局"。而汾酒，正凭借其长期构建的战略格局，"大风卷来如如不动"，在这 场"压力测试"中展现出难得的定力。 正如前不久，华泰证券指出，在此轮调整中，头部酒企均以长期健康发展为主，基本面筑底企稳，叠加促销费政策托底，行业正逐步进入良性修复阶段。如 今，汾酒的答卷就是最佳例证。 从"加速度"到稳增长：汾酒展现出抗风险能力 2025年，一场由政策调控、消费转型、存量竞争"三期叠加"的行业变革正笼罩白酒产业，整体行业发展承压显著。截至目前，已披露半年报的白酒上市公司 中，多数企业营收同比下降，部分企业降幅甚至高达两位数。在当前上市酒企整体表现疲软的情况下，能维持个位数增长已实属不易。 9月1日，距离2025年中秋节还有不到40天。记者从济南部分烟酒店了解到，"不进货清库存、少备货降库存"成为大多数。而在商家的备货清单里，汾酒成为 必选之 ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 09 月 02 日 出清开启，加速寻底 食品饮料 2025 年白酒板块中报总结 消费品/食品饮料 25Q2 白酒行业在"禁酒令"制约下加速出清，二、三线企业出清相对彻底，头 部企业韧性较足，仍待清理市场包袱。展望 25Q3，政策对动销影响边际减弱， 但消费力尚未好转叠加需求场景仍被制约下，预计双节动销仍有双位数以上下 滑。头部酒企的报表出清将会是行业拐点的关键信号，这也有望重塑产业、渠 道、资本市场预期，行业底部将会逐步显现。考虑到 26 年价格指标转正有望带 动通胀与企业盈利上升，白酒需求有望持续恢复。 ❑ 25Q2 白酒行业营收/归母净利润/现金回款为 881 亿元/312 亿元/1,052 亿元， 同比-5.0%/-7.5%/-3.2%，龙头强者恒强，其余酒企报表侧陆续开始出清。25H1 白酒行业营收/归母净利润/现金回款分别为 2,415 亿元/946 亿元/2,582 亿元， 同比-0.9%/-1.2%/+7.0%；25Q2 单季度白酒行业营收/归母净利润/现金回款分 别为 881 亿元/312 亿元/1,052 亿元，同比-5.0%/-7.5%/-3. ...

8月28日，山西汾酒发布2025年半年报。在白酒行业"总量收缩、分化加剧"的大背景下，依然交上了一份让人眼前一亮的成绩单。 报告显示，山西汾酒实现营业收入239.64亿元，同比增长5.35%；净利润85.05亿元，同比增长1.13%；ROE为24.09%，蝉联白酒行业第一，较贵州茅台高出5 个百分点。 这在当下的行业语境中尤为难能可贵，也清晰传递出"行业承压"与"头部企业韧性"的双重信号：一方面印证了白酒行业深度调整的严峻现实，另一方面也凸 显出山西汾酒凭借产品矩阵与市场布局，在行业困境中依然具备稳定增长的能力。 总的来说，白酒战场已从高歌猛进的"顺风局"，全面转入更为考验实力的"逆风局"。而汾酒，正凭借其长期构建的战略格局，"大风卷来如如不动"，在这 场"压力测试"中展现出难得的定力。 从"加速度"到"稳增长" 中国酒业协会发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》指出，在行业进入深度调整期间，白酒企业分化进一步加剧。头部名优白酒及区域龙头酒企凭借品 牌影响力、市场渠道和资金实力持续稳固市场地位，中小酒企则面临销售承压。而传统白酒需求旺季"旺季不旺"的消费模式变化正在深刻改变着白酒消费市 场甚至重新定义白酒 ...

盈利能力小幅下探，渠道回款有所减弱。25H1/25Q2 毛利率同比-1.5pct/-1.0pct ， 主因其他酒毛利率下 滑较多（ 25H1 同比-10.6pct ） 。25Q2 销售/ 管理/ 期间费用率同比-1.2pct/-0.3pct/-2.5pct，费用率下调 或系报告期内广宣费用收缩所致。25H1/25Q2归母净利率同比-0.9pct/-1.5pct，除毛利率影响外，25Q2 税金及附加率同比+3.7pct 亦对净利率有所拖累。回款方面：25Q2 末合同负债为35.3 亿元，环比+4.6 亿 元；同期销售收现80.8 亿元，同比-15.1%；25Q2 末应收款项融资余额环比小幅提升，反映终端动销疲 软及回款效率下降。 25 年以稳价盘为核心，蓄势攻坚顺势而为。25 年公司战略规划聚焦价盘稳定、市场扩张与品牌升级。 以"蓄势攻坚、精耕细作稳增长；顺势而为，改革创新谋发展"为年度主题，强化穿越行业周期的韧性。 巩固国窖1573 在高端市场的领先地位，实现全系列产品价格带稳定，对电商平台违规降价零容忍。 盈利预测与投资建议：白酒行业面临消费分级与库存压力，公司作为头部酒企将稳价作为核心命题， Q2 主动降 ...

盈利能力保持稳定，现金流增速优于营收。25H1/25Q2 毛利率同比-0.5pct/-0.3pct，波幅较小。25Q2 销 售/管理/期间费用率同比-1.9pct/+0.8pct/+0.0pct，费用率整体保持平稳。25H1/25Q2 归母净利率同比 +0.5pct/+0.8pct，行业整体承压下，公司盈利能力表现稳健。回款方面：25Q2 末合同负债为14.3 亿元， 虽环同比均有所减少，但销售收现同比上涨（+18.7%）、应收款项融资环比减少（-38.7 亿元），或表 明公司以票据回款优化现金流，部分抵消合同负债下降影响。 产品表现量增价落，核心市场韧性更优。分产品：25H1 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别同 比+1.6%/-4.4%/+6.7%；销量分别同比+10.8%/+9.3%/+12.1%；吨价分别同比-8.3%/-12.5%/-4.8%。 各品系销量均实现增长，但吨价普遍下滑，反映消费分化下产品结构有所回落。分区域：25H1 华中市 场营收同比+3.6%，占公司总营收88.6%，增速虽放缓但仍为主力贡献；同期华北/华南营收分别同 比-27.0%/-5.8%，我们认为当前需求较弱及公司渠道 ...

Core Viewpoint - The A-share market shows signs of stability and gradual improvement in performance, with a focus on structural opportunities amid a backdrop of changing monetary policy expectations [1] Group 1: Market Performance - The three major stock indices experienced narrow fluctuations, with the CSI A500 index slightly rising [1] - As of 9:45 AM, the A500 ETF from Southern Asset Management increased by 0.42%, with notable gains in stocks such as Midea Group (up 2.63%), Kweichow Moutai (up 1.49%), and China Merchants Bank (up 1.00%) [1] Group 2: Financial Results - By August 31, 5,432 listed companies had disclosed their semi-annual reports for 2025, revealing total operating revenue of 35.01 trillion yuan, a year-on-year increase of 0.16% [1] - The net profit for the first half of 2025 reached 3 trillion yuan, reflecting a year-on-year growth of 2.54%, with an acceleration of 4.76 percentage points compared to the previous year's full-year growth [1] - Nearly 60% of companies reported positive revenue growth, and over 75% achieved profitability, with 2,475 companies showing positive net profit growth and 1,943 companies experiencing both revenue and net profit growth [1] Group 3: Industry Outlook - The overall industrial structure of listed companies in China continues to optimize, with a solid foundation for internal growth and a clearer focus on technological development [1] - Analysts anticipate that the expectation of interest rate cuts by the Federal Reserve may lead to an improvement in risk appetite, suggesting a shift towards a fundamentally driven market in the medium term [1] - The A-share market is expected to maintain a rotational state of hotspots, with recommendations to focus on structural allocation opportunities [1]

| R | | 贵州茅台 200519 | | 日酒 | 1.14% | | 同行对比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 消费ETF龙头。 | | 含贵州茅台 | 10.3% | | | | 1498. 54 +22.44 +1.52% 陆 | | 资金分析(万元) | | | ? 排名 | | 李比 | -64.00% | | | | | | | | | | | -32 | न्द्रे 卖 主力流入: | | | | | 5 | | 1499.27 | | 200320.0 1 | | 12% | 16% | | | | | | 王力流出: 21 | 13% | | | | ম | | 1499.07 | | -1 167897.9 | | 资金 | 14% | | 3 | | 1499.02 | | 王力争流入 2 | | 占比 | | | | | | | 32422 1 | | 21% | 16% | | 2 | | 1499.00 | | 45 年7時宣成本 12 | | | | | 1 | | 1498.90 ...

9月2日，贵州茅台日内涨超2%，股价一度重回1500元/股。 | R | 贵州茅台 600519 | | | 日报 | 1.14% | | 同行对比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | ●费ETF 尤头® | | 含贵州茅台 | 10.3% | | | 1498.54 +22.44 +1.52% 陆 | | | 资金分析(万元) | | | ? 排名 | | 委比 | -64.00% | -32 | नेन 球 | 主力流入: | | | | | 5 | 1499.27 | | 1 | ZIII KZO O | | 12% | 16% | | | 1499.07 | | 21 | 王力流出 | 13% | | | | | | | | 167897.9 | | | 1498 | | | 1499.02 | | 2 | 王力净流入 | | 日比 | | | | | | | 32422 1 | | 21% | 16% | | | 1499.00 | | 12 | 主力持仓成本 | | | | | | 1498.90 | | 5 ...

消息面上，贵州茅台昨晚公告，控股股东中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司于2025年9月1日通过集中竞价交易方式增持67821股，金额1亿元，占公司 总股本0.0054%；该增持为2025年8月30日披露的"拟自2025年9月1日至2026年2月28日增持不低于30亿元且不高于33亿元"计划的首次实施，茅台集团将继 续按计划以自有资金和自筹资金执行后续增持。 格隆汇9月2日｜贵州茅台(600519.SH)盘初拉升涨超2%，报1509元，股价创3个月新高。 ...