ooo[Table_ReportInfo] 2025 年 12 月 05 日 证券研究报告•宏观定期报告 宏观周报（12.1-12.5） 新型城镇化构建融合新格局，美国 ADP 就业数据不及预期 摘要 [Table_Summary] 一周大事记 国内：盘活基础设施资产，推进城乡融合发展。12 月 1 日，国家发展改革委 发布《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025 年版）》，通过拓宽底层资产范围，推动 REITs 市场结构更趋完善，并为多维 度拓展消费场景提供支撑；12 月 2 日，发改委联合四部门出台《关于加强数 据要素学科专业建设和数字人才队伍建设的意见》，旨在缓解数字人才供给与 产业需求不匹配的结构性矛盾，补齐人才短板，促进数字经济高质量发展；12 月 3日，文化和旅游部与民航局共同印发《文化和旅游与民航业融合发展行动 方案》，围绕航旅融合的基础条件与发展趋势，推动形成"需求牵引供给、供 给创造需求"的良性循环机制；同日，国务院以"推进新型城镇化"为主题进 行专题学习。国务院总理李强在会上强调了城镇化对推动经济高质量发展的作 用。"十五五"期间，新型城镇化将成为扩大内需和 ...

港股上午盘三大指数集体收跌，恒生指数跌0.25%，国企指数跌0.14%，恒生科技指数跌0.2%。昨日午 后集体拉升的大型科技股走势分化，航空股、濠赌股、海运股下跌明显，铜价新高，机构继续唱多，铜 业股引领有色金属股上涨，其中，江西铜业股份涨超5%，半导体芯片股、保险股多数活跃。(格隆汇) ...

外卖平台推荐性国家标准发布实施规范平台收费和促销行为加强配送员权益保障 工业和信息化部：正指导电动自行车行业企业准确执行新标准要求不断优化设计方案 商务部：中国政府依法依规开展稀土相关物项出口管制工作 12月4日下午，国务院总理李强在北京人民大会堂会见来华进行国事访问的法国总统马克龙。李强指出，中方愿同法方加强发展战略对接，扩大双向开放， 做强航空、航天、民用核能等传统领域合作，加快推进人工智能、绿色发展、银发经济等新兴领域合作。中方支持中国企业赴法投资，希望法方提供公平公 正的良好营商环境。（新华社） 商务部新闻发言人何亚东12月4日就开展稀土相关物项出口管制进行了回应。何亚东表示，中国政府依法依规开展稀土相关物项出口管制工作。只要是用于 民用用途的、合规的出口申请，中国政府都及时予以了批准。同时，中国政府积极适用通用许可等便利化措施，促进两用物项合规贸易，切实维护全球产供 链安全稳定。（新华财经） 财政部、海关总署发布公告，根据《中华人民共和国船舶吨税法》和《中华人民共和国政府和科威特国政府海运协定》的有关规定，自2025年12月9日起， 科威特籍的应税船舶适用船舶吨税优惠税率。（新华财经） 第二届中国— ...

（原标题：内需"双引擎"扩容提质 增长新动能释放新潜力——2025年终经济观察） 证券时报记者 贺觉渊 2025年是"十四五"规划收官之年。在高度不确定性的外部环境下，由消费和投资组成的内需"双引擎"继 续推动国民经济运行保持平稳，且消费结构持续升级，投资结构不断优化，为今后释放内需潜力积蓄动 能。在受访专家学者看来，若进一步加大扩内需政策力度，内需潜力有望持续释放，更大程度发挥消费 和投资对经济增长的拉动作用。 服务消费扩容提质 在提振消费专项行动各项措施作用下，今年以来商品消费稳步扩大，同时旅游出行、文化体育、网上消 费持续活跃，为消费扩大注入新的动力。今年前10个月，社会消费品零售总额同比增长4.3%，服务零 售额增长5.3%。 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》已将"居民消费率明显提高，内需 拉动经济增长主动力作用持续增强"作为"十五五"时期经济社会发展的主要目标。尽管有效需求不足的 局面仍有待破解，但今年以来的消费结构升级与投资结构优化，将为"十五五"开局之年积蓄动能。 中国宏观经济研究院决策咨询部主任孙学工近日表示，明年国内大市场潜力将进一步释放。居民消费能 力和消费结构 ...

今年以来，韩企向大韩贸易投资振兴公社关税咨询中心求助的案例激增。该中心自2月18日至11月下旬 已受理7722件咨询，其中关税确认类达5383件，咨询量在美国公布关税调整及缓冲期结束前后集中爆 发，凸显企业因美国通关标准不透明、变动频繁而陷入高度混乱。 【环球时报驻韩国特约记者 黎枳银】在美国关税冲击与韩元高位波动的双重压力下，韩国出口产业近 期持续承压。据韩国《亚洲日报》12月3日报道，2025年韩国汽车全年出口量预计将迎来五年来首次下 滑，其他一些工业制品对美出口也因白宫关税政策出现停滞甚至"归零"案例。而高汇率本应带来的汇兑 收益，也因产业结构调整被部分抵消，韩国出口的整体脆弱性进一步凸显。 韩国汽车移动产业协会预测，今年韩国汽车出口量为271万至272万辆，较去年减少2.3%至2.6%，这是 自2020年新冠疫情后首次下降。今年1至10月，韩国对美汽车出口110.746万辆，占全部出口量的 49.1%，同比减少7.9%。虽然对欧盟、中南美、非洲等地区出口有所增加，但不足以抵消美国市场带来 的下行压力。据韩媒报道，现代汽车集团今年在美国佐治亚州启用第三处生产基地。随着美国本地化生 产扩大，韩国本土整车对 ...

1 隔夜市场 美股三大指数收盘涨跌不一，道指跌0.07%，纳指涨0.22%，标普500指数涨0.11%，热门科技股涨跌不 一，英伟达涨超2%，亚马逊、苹果跌超1%；Meta涨超3%，据报道，Meta首席执行官扎克伯格预计将 大幅削减对所谓"元宇宙"项目的投入，这一业务曾被他视为公司未来发展的方向；计算机硬件、加密矿 企涨幅居前，SanDisk涨超9%，Hut8涨近7%，戴尔科技涨超4%，惠普涨近3%；贵金属、旅游酒店、锂 矿概念股跌幅居前，美国雅保跌超5%，希尔顿酒店、皇家加勒比邮轮跌超2%。纳斯达克中国金龙指数 收涨0.39%，中概股涨跌不一，蔚来涨超4%，小鹏汽车涨超3%，百度、哔哩哔哩涨超1%，名创优品、 百胜中国跌超1%。 国际金价小幅走高，截至发稿时，现货黄金涨0.16%，报4209.45美元/盎司；COMEX期金涨0.16%，报 4239.2美元/盎司。现货白银一度跌超3%，截至发稿时跌2.35%，报57.1美元/盎司。 伦敦基本金属收盘涨跌不一，LME期铜跌0.47%报11434.00美元/吨，LME期铅涨0.85%报2016.00美元/ 吨，LME期锌涨0.65%报3085.00美元/吨，LM ...

应用：绿氢远期需求超 9400 万吨，绿氨、交通领域预计 率先平价 20251204 摘要 绿氢制合成氨成本为 4,139 元/吨，较传统工艺高 22%-36%。实现平价 需碳价升至 192 元/吨或绿氢成本降至 13.7 元/千克，或碳价涨至 100 元/吨且绿氢成本降至 15 元/千克。 绿色甲醇生产成本约 3,900 元/吨，比灰色甲醇高 42%。实现平价需碳 价涨至 100 元/吨且绿氢成本降至 9.5 元/千克，电力成本降至 0.08-0.1 元/千瓦时，短期内实现难度大。 炼化行业对绿氢需求较少，因多数炼厂位于东部且有副产蓝氢，经济性 更优。中短期内，仅在缺乏蓝氢支持时才可能出现部分绿氢需求。 轻冶金行业到 2050 年绿氢需求预计超 900 万吨，实现平价需绿氢成本 降至 10.5 元/千克。气基直接还原竖炉减碳幅度大，宝武湛江正推进相 关项目。 钢铁领域碳中和需氢冶金，2050 年氢冶金比例提升至 10%-11%，需 求量为 903-1,053 万吨。目前氢冶金成本高 80%-100%，需补贴。平 价需碳价涨至 100 元/吨且滤芯成本降至 10.5 元/千克。 Q&A 绿氢在合成氨领域的应用 ...

Summary of Key Points from Conference Call Records Industry Overview - **Transportation Sector**: Focus on supply-demand improvement and growth stocks for 2026, with a historical high in airline passenger load factor in 2025 but a decline in ticket prices due to weak demand and competition among airlines [1][6] - **Oil Shipping Sector**: Expected to benefit from OPEC+ production increases, long-distance crude oil exports, and geopolitical factors, leading to an anticipated rise in freight rates [1][4] - **Express Delivery Industry**: Slowing internal growth with price pressures and competition from instant delivery services, with a projected price decline of around 2% in 2026 [1][22] Core Insights and Arguments - **Airline Industry**: - Supply growth is expected to slow to 4.4% in 2026 due to fewer aircraft introductions and high utilization rates. Demand growth is projected at 5.3%, slightly above GDP growth, driven by business recovery and increased inbound tourism [2][6] - Airlines are expected to focus on ticket pricing management due to historical high load factors, with significant profit elasticity anticipated [2][6] - **Oil Market**: - Global crude oil supply is expected to be in surplus in 2026, primarily from the U.S. and Brazil, leading to a decline in oil prices [1][10][11] - Geopolitical factors will add marginal volatility, with freight rates expected to stabilize around $50,000 to $60,000 [12][13] - **Port and Shipping Industry**: - The port sector is experiencing low single-digit growth in export volumes, with a recovery in import bulk cargo throughput expected in 2026 [3][15] - The shipping sector is entering an upward cycle, with expectations for a second wave of price increases post-Spring Festival [1][8] - **Express Delivery Companies**: - Recommended companies include ZTO Express, SF Express, and Jitu Express, focusing on cost optimization through automation and potential growth in Southeast Asia [1][24] Additional Important Insights - **Railway Logistics**: - Container penetration in the railway logistics sector is expected to increase significantly, with recommendations for leading companies in this niche [3][20] - **Airport Sector**: - A neutral outlook due to slow recovery in non-aeronautical revenue streams, with a need for more effective monetization strategies [3][7] - **Market Recommendations**: - Investors are advised to hold current positions or increase holdings during seasonal lows in December and January, particularly in the oil shipping sector [13] - **Growth Stocks**: - Focus on industry leaders with attractive valuations, companies in expanding niches, and high-dividend stocks for stable returns [1][5] This summary encapsulates the key points from the conference call records, providing a comprehensive overview of the transportation sector's outlook for 2026, including specific recommendations and insights into various sub-sectors.

随着客户因高资本成本而推迟新设备采购，转而提升现有设备性能， 售后市场服务 正成为工业设备、 汽车、航空等长生命周期产品制造商提升收入的有力途径。 在这一背景下，预计在可预见的未来，售后市场服务的增速将超过整体产品销售额和GDP增速。面对这 一有利前景，原始设备制造商（OEM）有机会通过扩展网络、管理复杂性、开发供应商提供设备的解 决方案以及优化定价等措施来提高利润率。 其中， 定价策略 最具潜力、产生最大影响。对许多汽车和工业品制造商而言，其售后服务的定价能力 相对基础，在客户、产品线和市场之间的细分与价格协同有限。提升竞争力需要重新评估售后服务定价 策略，实现内外部定价协同，并把握交叉销售或捆绑销售等额外收入流。明确的定价策略不仅有助于留 住现有客户，还能吸引新客户，最终推动售后服务行业的增长和盈利能力——这对有远见的OEM来说 是一个巨大的机遇。 售后市场服务呈现强劲增长预期 在许多市场，新设备销售额预计将滞后于整体经济增长。例如，受高利率和经济不确定性等因素拖累， 2025年至2029年北美机械和新设备市场的复合年增长率预计仅为1.12%。在这个停滞不前的市场中，有 远见的公司可能会 优先考虑售后服务 ...

资讯日报：美国 11 月私营部门就业人数意外大降 股票市场概览 港股市场表现 美股市场表现 2025 年 12 月 4 日 资讯日报 海外市场主要股市上日表现 | 指数 | 收盘价 | 日常的 | 居居民 | 年初至令 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | (%) | (%) | 涨跌 | | | | | | (%) | | 恒生指数 | 25,761 | (1.28) | (0.38) | 28.42 | | 恒生科技 | 5,535 | (1.58) | (1.15) | 23.88 | | 恒生国企 | 9.029 | (1.68) | (1.11) | 23.85 | | 上证指数 | 3.878 | (0.51) | (0.27) | 15.70 | | 目经225 | 49.865 | 1.14 | (0.77) | 24.99 | | 新加坡海峡 | 4,555 | 0.36 | 0.68 | 0.00 | | 标普500 | 6,850 | 0.30 | 0.01 | 16.46 | | 纳斯达克 | 23,454 | 0.17 | 0.38 | 21 ...