在当前复杂的国际金融环境中，中美经济互动正处于微妙而紧张的平衡阶段。美国财政部最新数据显示，中国在2025年11月减持了61亿美元美国国债，将总 持仓降至6826亿美元；与之形成反差的是，同期全球美债持仓总量持续攀升，创下9.36万亿美元的历史新高。这一"一减一增"的反差背后，不仅暗藏深层战 略考量，更深刻折射出中美两国在经济决策上的根本思维差异。 中国的美债减持绝非盲目抛售，而是深思熟虑后的策略性调整。长期以来，中国始终将外汇储备视作多元化的资产组合，美国国债凭借其高流动性、大市场 容量的优势，一直是这一组合中的核心配置。但随着美国财政赤字持续扩大，债务发行规模不断攀升，其债务模式潜藏的系统性风险日益凸显，中国清醒认 识到，过度重仓美债无异于"将鸡蛋全放在一个篮子里"，不符合外汇储备的安全与增值目标。 因此，中国选择在全球对美债仍存在稳定需求的窗口期主动"调仓"，逐步降低对单一资产的依赖。这一操作既出于风险管理的现实考量，更着眼于在全球金 融格局中掌握主动权。通过减持美债盘活资金，转向黄金等抗风险能力更强的资产，成为中国优化外汇储备结构的重要路径——中国央行已连续多个月增持 黄金储备，持续夯实资产安全"压舱 ...

【内容摘要】 1月20日，资金面整体平稳；受股市降温提振，债市回暖；转债市场主要指数集体跟跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍上行，主 要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【财政金融协同促内需一揽子政策陆续发布】 1月20日，财政部联合相关部门连发5份通知，分别是《关于实施中小微企业贷款贴息政策的通知》《关于优 化实施个人消费贷款财政贴息政策有关事项的通知》《关于优化实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》《关于实施民间投资专项担保计划的通知》《关于 优化实施服务业经营主体贷款贴息政策的通知》。其中，首次设立5000亿元民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元中小微企业民间投资贷款； 首次实施中小微企业贷款贴息政策，覆盖新能源汽车、工业母机等14个"重点产业链及上下游产业"、生产性服务业领域，以及农林牧渔相关领域；优化实施 服务业经营主体贷款贴息、个人消费贷贴息、设备更新贷款贴息等政策，个人信用卡账单分期纳入贴息范围。 【财政部：2026年将继续实施更加积极的财政政策】1月20日，财政部副部长廖岷在国新办新闻发布会上表示，2026年，财政部将继续实施更加积极的财 ...

固收亮话：当前债券关注点及地方政府经济政策分析 20260120 摘要 当前债市不宜过度悲观，建议采取中性久期策略，关注配置盘加大配置 力度和降息预期交易带来的机会。超长债方面，30 年与 10 年利差逼近 50BP，存在修复可能，可关注 5 年左右正金、5~10 年二永、超长期高 利率位置及 10 年国开交易机会。 3 年二级资本债净 carry 水平约为 30BP，下行空间有限；5 年二级资本 债仍有少量下行空间；10 年二永受赎回新规影响表现较好，建议持有 5~10 年的奥运债，等待下行后止盈。30 年老券相较新券性价比更强， 50 年国债机会更佳。 国债期货对冲策略适用于短期利率显著上行风险或国债期货价格较高时， 通过做空贵的资产提高组合票息。长期来看，持续使用久期为零的对冲 策略难以跑赢单纯持有现券的组合。 各地政府因地制宜推进项目建设，如安徽侧重基建，广东侧重产业，江 浙侧重产业和园区。财政部强调扩大财政支出，加强财政与金融协同， 通过超长期特别国债、专项资金等支持地方项目，一季度银行集中发放 中长期贷款。 Q&A 当前债券市场的重点关注点是什么？未来利率走势及超长债买点如何判断？ 当前债券市场主 ...

今天美国日本债券市场的大量抛售使基本金属承压，贵金属受追捧 1） 日本：我们在去年12月时曾提醒关注日本 风险引发的全球抛售，会蔓延至基本金属市场。 今天日本债市崩盘引发了流动性冲击。 日本因由于财政扩张担忧导致国债遭到大规模抛售，收益率飙升并外溢至美债市场，压制了全球风险资产表现。 高市早苗在即将到来的选举中提出的减税主张，担忧其财政后果，这使得在2月8日预定的民调发布前，东京市场 的交易可能持续处于动荡之中。 今天日本债市崩盘引发了流动性冲击。 日本因由于财政扩张担忧导致国债遭到大规模抛售，收益率飙升并外溢至美债市场，压制了全球风险资产表现。 高市早苗在即将到来的选举中提出的减税主张，担忧其财政后果，这使得在2月8日预定的民调发布前，东京市场 今天美国日本债券市场的大量抛售使基本金属承压，贵金属受追捧 1） 日本：我们在去年12月时曾提醒关注日本 风险引发的全球抛售，会蔓延至基本金属市场。 ...

特朗普挥舞普罗主义大棒，海外市场大幅波动，海外长端利率飙升，黄金大涨，欧美股市年初以来涨幅已经基本 归零…… 特朗普治下的美国，已经被认为是波动且不可靠的市场，全球投资者需要适度规避或对冲。 因此，短期港股等也会受到风险偏好降低的冲击。 但中期来看，中国资产将受益于全球资金再配置和多元化。 国内债市继续与全球走势背离，短期存在一定的有利条件，30-10年期国债利差一度接近50bp，我们曾将该点位作 为极限位置，赔率好转。 股市技术休整、大宗商品震荡，人民币升值且资金宽松，外部不确定性增大，这些因素提高了短期的胜率。 但是空间上可能仍比较有限，供求、股市、货币政策预期仍有制约，税期的资金面需要观察。 操作上，波段操作+权益暴露+票息>杠杆操作>品种选择>信用下沉。 继续短期吃票息，长端博弈波段，转债本周建议降低仓位到中性。 特朗普挥舞普罗主义大棒，海外市场大幅波动，海外长端利率飙升，黄金大涨，欧美股市年初以来涨幅已经基本 归零…… 特朗普治下的美国，已经被认为是波动且不可靠的市场，全球投资者需要适度规避或对冲。 因此，短期港股等也会受到风险偏好降低的冲击。 但中期来看，中国资产将受益于全球资金再配置和多元化。 ...

昨夜，美国市场上演"股债汇三杀"，一幕经典的避险场景却带着全然不同的底色。 昨夜，美国市场上演"股债汇三杀"，一幕经典的避险场景却带着全然不同的底色。 丹麦养老基金宣布清仓长期美债，金价无视"高利率"环境飙升至历史高位附近。 驱动市场的核心逻辑，已从"通胀与央行"切换为"财政与信用"。 但这次的震源却不是特朗普，而是日本。 令人担忧的不是美股下跌，而是日本40年国债收益率突破4%——这是30多年首次，长端收益率几乎是"飞涨"的。 < 丹麦养老基金宣布清仓长期美债，金价无视"高利率"环境飙升至历史高位附近。 驱动市场的核心逻辑，已从"通胀与央行"切换为"财政与信用"。 但这次的震源却不是特朗普，而是日本。 令人担忧的不是美股下跌，而是日本40年国债收益率突破4%——这是30多年首次，长端收益率几乎是"飞涨"的。 日本长期国债不是普通资产，是全球资金的"底价锚"，连锁反应是：当日本长债暴跌、收益率暴涨——日本资金 被迫撤回国内——全球套利结构开始解体——美债长端被抛——欧洲长债被抛——全球"长久期资产"一起承压。 2026年的第一场暴跌就如同第一场雪预示凛冬已至，全球资产定价体系的最底层假设正在被动摇。 过去两年 ...

在美国总统特朗普在出席达沃斯论坛前对多个欧洲国家发出关税威胁，且其接管格陵兰岛的野心引发日益严重的对峙后，周二美国市场惨 遭"股债汇三杀"，与此同时国际金价则进一步刷新了历史高位，华尔街"抛售美国"交易迅速重燃。 紧张局势的加剧导致标普500指数周二大跌2.1%，抹去了2026年以来的所有涨幅。衡量股市隐含波动率的指标——恐慌指数VIX跳升至去 年11月以来的最高水平。长期美债收益率则大幅冲高触及四个月高点，投资者同时对日本债券的恐慌抛售以及丹麦养老基金计划退出美债的 消息做出反应。此外，美元对大多数主要货币走低，ICE美元指数在本周头两个交易日大跌近百点。 根据业内一项追踪美国股票、国债、公司债和比特币的主要交易所交易基金(ETF)的平均回报率统计，周二标志着美国市场经历了自去年4 月"解放日"关税引发抛售以来表现最糟糕的一个交易日。 Evercore ISI副董事长Krishna Guha表示，"这是在更广泛的全球风险规避情绪下，再次出现的'抛售美国'行为。全球投资者正试图削减或 对冲其在美国市场波动且不可靠的风险敞口。这些动态的规模和持续时间仍有待观察。" 格陵兰岛争端引发"抛售美国"交易 特朗普本周在 ...

高市早苗一直是扩张性财政政策的支持者。据日本财务省公布的文件，高市早苗内阁提出的2026财年预 算规模达122.3万亿日元，远超2025财年的115.2万亿日元。其中，仅国债费就高达31.3万亿日元。然 而，日本政府债务余额占国内生产总值比重已达240%。高市内阁推行扩张性财政政策、大肆发债，令 投资者对日本财政状况恶化的忧虑不断加深。"日本债券市场目前处于无人买入但抛售不止的状态。"彭 博社援引基金行业人士的话报道称。 多家日本媒体报道称，削减消费税已经成为此次选举的一个焦点，因为执政党和反对党都试图通过减轻 不断上升的生活成本负担措施来赢得选民。不过，日本央行19日发布的2025年12月生活意识问卷调查结 果显示，认为一年后的物价较现在"将上涨"的受访者占比为86.0%，仍然处于高位。 有分析认为，日本国债收益率上行不仅源于财政政策的不确定性，还叠加了通胀与货币政策预期的影 响。《日经亚洲评论》报道提到，日本核心通胀率在2025年11月仍维持在3.0%，经通胀调整后的实际 工资已连续11个月处于负增长区间。在生活成本压力持续存在的背景下，主要政党在选举前竞相讨论减 税与扩大财政支出，加剧了市场对财政可持续 ...

美国国债在隔夜时段承压下行之后在美国交易时段整体维持跌势，远端收益率脱离盘中高点，得益于试 图逆势抄底的大宗买盘。在美国总统特朗普威胁对欧洲盟友加关税且围绕格陵兰的争端持续之际，股票 市场大幅走低，规避风险是当天市场的主题。长期日本国债遭到猛烈抛售也助推了美国国债的收益率曲 线熊市趋陡走势。 纽约时间下午3点过后不久，美国国债收益率曲线长期端较前一交易日上行最多约8个基点；2年/10年期 利差当天走阔6个基点，5年/30年期利差走阔4.5个基点。 10年期美债收益率在尾盘约为4.29%，在抛售最激烈时一度上破4.3%。 与周五的交易类似，通过5年期和10年期国债的大额买入需求强劲，阻止了美债出现更大幅度的抛售； 相关交易包括周五与周二合计约1，250万美元/DV01的5年期和10年期买入，符合新增多头的特征。 标普500指数在尾盘下跌2%左右，而黄金价格上涨近2%。美欧之间局势再度紧张导致标普500指数抹去 了2026年以来的涨幅，迈向自4月以来最糟糕单日表现。 在SOFR期权方面，引人注目的资金流包括通过3月份看涨价差建立的大规模上行仓位，意在押注美联储 到3月份政策会议降息；而当前市场定价体现的1月与3月 ...

After a quiet start for the Treasury market, the silence has finally been broken. The ICE BofA MOVE Index, the bond market's "fear gauge†that measures expected volatility across Treasuries, fell to 56.14 on Thursday, its lowest close since September 2021. Until now, the benchmark 10-year yield barely budged, spending the early part of the year within a narrow range of 0.051 percentage points through Thursday, the narrowest range over an 11-day period since Jan. 5, 2021, according to Dow Jones Market Data. ...