德国国债基本持平，在整体利差收窄的背景下表现落后于意大利国债，同时德国发行了12年和15年期国 债。股市反弹削弱了对核心固定收益资产的需求，不过欧洲政府债券整体表现仍略优于美国国债和英国 国债。 欧洲央行管理委员会成员Boris Vujcic表示，尽管官员们已重新掌控物价形势，但仍必须对危险保持警 惕。 Vujcic是在向欧盟议员发表讲话时作出上述表态，他预计将被确认出任欧洲央行下一任副行长。 与此同时，在一项彭博调查中，超过一半受访经济学家预计，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德将在任 期届满前离任。 英国国债在英国数据清淡的交易日出现熊市陡峭化。 英国央行货币政策委员会成员Megan Greene在一篇文章中指出，英国央行没有必要"跟随美联储"。 她表示，如果美联储意外降息导致美国收益率整体进一步下行，"可能会对英国经济增长和通胀形成上 行压力"。 不过她总结称，基于另一家央行可能带来意外的风险而制定本国货币政策并不合理，英国央行"应聚焦 于决定英国通胀前景的因素，并以此为依据制定政策"。 市场： 德国国债收益率变化不大，为2.71%。 德国国债期货变化不大，为129.64。 意大利10年期国债收益率下降1个 ...

周三欧市尾盘，德国10年期国债收益率持平，报2.707%，日内交投于2.722%-2.706%区间。两年期德债 收益率涨0.1个基点，报2.047%，日内交投于2.045%-2.053%区间；30年期德债收益率跌0.3个基点，报 3.375%。2/10年期德债收益率利差跌0.019个基点，报65.867个基点。 ...

第 563期 2026-02-25 焦点关注 31省份今年财政收入增速目标出炉 随着各地陆续披露今年预算报告和政府工作报告，31个省份2026年财政收入增速目标明晰，总体来看地 方普遍预计今年一般公共预算收入能够实现增长。根据各地官方数据，2026年31个省份地方一般公共预 算收入预计增速在0.5%~10%之间。粤开证券首席经济学家罗志恒以2025年各地一般公共预算收入作为 权重测算，今年31个省份一般公共预算收入目标加权平均增长2.7%，与2025年基本持平。 宏观动态 区域热点 广东省获财政部提前下达2026年新增债务限额3412亿元 广东省2025年预算执行情况和2026年预算草案的报告中提到，财政部提前下达我省2026年新增债务限额 3412亿元。一是一般债务192亿元，其中广东地区183亿元 ( 省级承贷128. 33亿元、 转贷市县54.67亿元) 、 深圳市9亿元。二是专项债务3220亿元，其中广东地区2700亿元 (省级承贷178.58亿元、 转贷市县 2521.42 亿元) 、 深圳市520亿元。 安徽省：新增用于项目建设的专项债券1500亿元以上 安徽省人民政府发布印发《关于巩固拓展经济稳 ...

今日A股高开高走，上证指数收涨0.72%报4147.23点，深证成指涨1.29%，创业板指涨1.41%，北证50涨 0.77%，科创50涨0.54%，中证A500涨0.96%。钢铁、有色等周期股走强，午后上海官宣楼市新政策，建 材板块活跃。A股全天成交2.48万亿元，上日成交2.22万亿元。风险偏好来看，今日风险偏好中性偏 强。全市场超3700只个股上涨。风格层面，小盘强于大盘但微盘稍弱，成长弱于价值，双创强于主板。 总体而言，今日风险偏好处于中性偏强状态。 春节后红包行情持续。我们统计2006—2025年历史数据进行复盘，发现： | | | | | 历年春节后A股涨跌明细(中证全指) | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | स्टेसि | 1周 | 2問 | 1月 | W | स्टेसि | 1周 | 2周 | 1月 | W | | 2025 | +2.37% | +4.08% | +5.76% | | 2015 | +4.18% | +5.12% | +10.20 | | | 2024 | ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 2026 年特殊再融资债披露发行近 7000 亿 ——政府债周报（02/22） 报告要点 [Table_Summary] 2 月 23 日-3 月 1 日地方债披露发行 2564.20 亿元。其中新增债 1397.40 亿元（新增一般债 125.00 亿元，新增专项债 1272.40 亿元），再融资债 1166.80 亿元（再融资一般债 210.80 亿 元，再融资专项债 956.00 亿元）。 2 月 9 日-2 月 15 日地方债共发行 3221.36 亿元。其中新增债 2566.07 亿元（新增一般债 615.93 亿元，新增专项债 1950.14 亿元），再融资债 655.29 亿元（再融资一般债 208.84 亿元，再融 资专项债 446.45 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Ta ...

证券研究报告/宏观利率研究 2026 年 02 月 25 日 节前资金面宽松 十债利率站稳 1.8%下方 宏观利率周报（20260209-20260213） 研报摘要 ⚫ 核心观点：本周资金面平稳，A 股震荡、海外权益调整，不构成债市压制，市场震 荡偏强。1 月 PPI 同比稳步回升，但债市对"反内卷"计价已相对充分，降息降准靴子 落地前实际影响仍偏边际。社融数据同比多增幅度不大，开门后力度弱于去年同期，债 市多头思维或阶段延续。政策方面，四季度货币政策执行报告中有关货币财政协同、 "存款搬家"、国债买卖操作等阐述，均有利于利率筑顶。年初以来，债市呈现的"小 阳春"行情，主要由配置型资金主导推动，叠加交易盘对降准降息政策的乐观预期形成 接力效应，节后持续性仍有待观察。2 月份属于政策、经济数据空窗期，时处生产淡季， 且年初配置力量偏强、资金面宽松，整体对债市有利。在"降准降息"靴子落地前，配 置盘主导的行情或仍将延续，但空间或受限，提示 10 年国债活跃券收益率（1.78%） 向下赔率不高，建议适当把握节奏。 ⚫ 行情回顾：（1）资金面：本周临近春节长假，央行操作"呵护"意图较强，公开 市场操作净投放过万亿。 ...

节后首个交易日，债市情绪偏暖，各期限合约普遍走强，且随着交割月临近，盘面移仓进度有所加快。 截至收盘，TL2606合约日内涨0.39%，T2606合约日内涨0.09%，TF2606合约日内涨0.07%，TS2606合约 日内涨0.03%。 假日期间高频消费数据整体平稳向好，但同样存在分化。百度迁徙指数显示，国内跨区域人员流动规模 显著高于去年同期，国内（不含港澳台）、港澳台和国际航班执行量创出新高，指向春节假日期间居民 出行旅游意愿偏浓，相关文旅消费有望呈现高增态势。不过，今年电影 "春节档" 表现相对冷清，观影 人次与票房收入创近几年新低。 节前最后一个交易日，央行公布1月金融数据，核心亮点在于企业部门结汇意愿持续回暖，带动货币供 给端表现明显优于季节性。1月，M1、M2同比分别增长4.9%、9.0%，分别较上月上行1.1、0.5个百分 点。 综合来看，1 月金融数据显示国内货币供给强于融资需求，不同实体部门表现仍显分化；假日出行旅游 较为火爆，但相关消费高增长或为脉冲式，电影票房表现不佳指向服务消费易受供给因素制约，节后居 民购房需求、汽车等耐用品消费修复强度有待观察；外部环境不确定性仍存，AI对传统行业 ...

分析师 1: 各位投资者大家晚上好，欢迎大家参加华创固收团队的周观点交流会。那今天也是大年初 八，是我们在马年的第一次的汇报。首先也是给各位投资者拜个晚年，祝大家在马年马踏 星河，所愿皆得。那今天的话，我们主要还是开年，春节之后，给大家汇报一下我们对于 债券市场，利率、信用、转债三个板块的看法，也帮大家梳理一下，就是在这个节中，市 场到底有哪些值得关注的信息。那么开年我们需要关注哪些对债券市场有影响的因素。从 今天的这个盘面来看，债券市场还是表现出了一定的这个股债翘板的影响。 但是，这个在节前的最后一周吧，我觉得市场表现还是比较符合我们此前在 2 月份的推荐。 因为时间也比较久，所以简单给大家回顾一下我们在这个 1 月底的 2 月策略汇报里面，给 大家这个推荐的观点是，2 月份可以去相对积极的布局下半布局上半年的债券市场的一些 交易机会。倒不是说 2 月份我们就会看到比较大的行情的启动，而是从季节性的表现来看， 3~7 月份其实是债券市场全年胜率比较高的一个时间窗口。那么在没有明显的利空扰动， 2 月份收率上行风险可控的一个情况下，我们拿到一定的票息，并且去为三、四月份可能 带来的交易行情做准备，可能是一个比 ...

Core Viewpoint - The financial market index showed a positive start in January 2026, increasing from 133.0 to 136.4 year-on-year, and from 134.7 to 136.4 month-on-month, driven by multiple positive signals including loose monetary policy, debt reduction efforts, and the attractiveness of RMB assets amid geopolitical tensions [1][15]. Group 1: Stock Market - The stock market financial index rose from 22.7 to 25.3 from January 2025 to January 2026, reflecting an 11% year-on-year increase and a 2% month-on-month increase, driven by domestic funds, policy support, and the safe-haven appeal of RMB assets [4][19]. - The asset management industry, with a scale of nearly 185 trillion, and the return of cross-border ETFs contributed to the influx of capital into the stock market [19]. - The strong performance of the RMB against the USD, nearing 6.9, and a 4% risk premium in the Chinese stock market enhanced the attractiveness of RMB assets, leading to continued foreign capital inflow [5][19]. Group 2: Macro-Leverage Financial Market - The macro-leverage financial market index increased from 19.6 to 25.9, a 32% year-on-year rise and a 2% month-on-month increase, driven by policy-driven investment expansion and passive leverage increase due to insufficient demand [6][20]. - The macro leverage ratio reached 302.4% by the end of 2025, with a passive increase of 11.7 percentage points throughout the year [20]. Group 3: Banking and Credit Financial Market - The banking and credit financial market index rose from 18.3 to 20.4, an 11% year-on-year increase, but a slight 1% month-on-month decrease, reflecting stable policy support amid weak real demand [7][21]. - The growth in bank wealth management scale by 11.15% and the optimization of assets through debt reduction in key provinces supported credit expansion [21]. Group 4: Currency and Interbank Market - The currency and interbank market financial index surged from 22.7 to 28.3, a 25% year-on-year increase and an 8% month-on-month increase, due to loose monetary policy and abundant liquidity [9][23]. - The narrowing of the interest rate differential between China and the US, along with a weak CPI/PPI, provided ample space for the central bank to maintain a loose policy [23]. Group 5: Non-Traditional Banking Market - The non-traditional banking financial market index rose from 17.2 to 21.8, a 26% year-on-year increase and a 2.3% month-on-month increase, driven by industry clearing and asset management expansion [10][24]. - The exit of over 700 institutions from the market improved the industry ecosystem, while the asset management sector experienced explosive growth across various funds [24]. Group 6: Bond Market - The bond market financial index fell significantly from 32.4 to 14.8, a 54% year-on-year decline and an 11% month-on-month decline, due to supply-demand imbalances and credit risks [11][24]. - The expectation of increased issuance of long-term special government bonds and local special bonds during the "14th Five-Year Plan" period contributed to the supply pressure reflected in the market [12][24].

Core Viewpoint - The Hong Kong Financial Secretary, Paul Chan, announced initiatives in the 2026-27 fiscal budget to enhance connectivity with the mainland, including the introduction of government bond futures and the inclusion of Real Estate Investment Trusts (REITs) in the mutual market access programs [1][2] Group 1: Initiatives for Connectivity - Hong Kong will actively collaborate with the mainland to expedite the launch of government bond futures [1] - The inclusion of REITs in mutual market access is planned to enhance investment opportunities [1] - The establishment of a Renminbi trading counter under the Stock Connect program is being explored [1] Group 2: Renminbi Business Enhancements - The total quota for Renminbi business arrangements has doubled to 200 billion Renminbi, facilitating broader use of Renminbi in trade and cross-border transactions [2] - Efforts are being made to enable more convenient foreign exchange quotations and transactions for Renminbi with other regional currencies, thereby reducing transaction costs [2] - Regular issuance of Renminbi bonds with varying maturities is planned to enrich the offshore Renminbi market and improve the yield curve [2] Group 3: Market Development Strategies - Collaboration with the industry to expand the offshore Renminbi interest rate curve is underway, focusing on enhancing the price discovery function for short to medium-term rates [2] - There is a push to attract high-quality issuers to increase the issuance of Renminbi bonds in Hong Kong, aiming to tap into emerging markets and promote more cross-border Renminbi transactions [2]