宏观经济分析报告 菜价金价上行，出行链价格下行 ――2025 年 11 月物价数据点评 | | 王哲语 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 分析师： | | | | | | | | | | | | SAC NO： | S1150524070001 | 2025 | 年 | 12 月 | 11 | 日 | 2025 年 11 月 CPI 同比涨幅扩大，环比由涨转降。CPI 环比转降主要受 服务价格季节性下降影响，尤其是出行链需求降温。此外，OPEC+持续 增产压制国际油价，带动国内能源价格继续拖累 CPI 环比读数。CPI 环 比的上拉因素有两项，一是鲜菜价格逆季节性上涨，主要源于部分地区 降雨降温影响鲜菜生产储运；二是国内金饰品价格继续上涨，主要受国 际金价上行影响。 展望来看，（1）生猪行业"反内卷"效果难在年内显现，预计 12 月猪价 对 CPI 同环比仍为拖累；鲜菜价格在 12 月可能延续上行。（2）OPEC+ 仍在增产进程中，油价或延续弱势震荡格局。（3）核心通胀中，金价支 撑力度或将下降； ...

[Table_Date] 2025 年 12 月 11 日 [Table_Title] 通胀修复，从 PPI 切换至 CPI 证券研究报告|宏观点评报告 11 月 CPI 同比 0.7%，与预期持平，前月 0.2%。CPI 环比-0.1%，前月 0.2%。 剔除食品和能源的核心 CPI 同比 1.2%，前值 1.2%。核心 CPI 环比-0.1%，前月 0.2%。 PPI 同比-2.2%，低于预期的-2.0%，前月-2.1%。PPI 环比 0.1%，前月 0.1%。如何看待 11 月通胀数据？ CPI 环比符合季节性特征，翘尾支撑同比反弹。11 月 CPI环比-0.1%，略好于 2021-2024 年同期均值-0.2% （下文季节性对比均基于此口径），仍不及 2015-2019 年同期均值（0%）。同比方面，翘尾因素回升 0.6 个百分 点，推动 CPI同比回升 0.5pct 至 0.7%，创下年内新高。拆分来看： 一是食品环比上涨 0.5%，显著强于季节性（-0.5%），为主要拉动项。究其原因，受北方降温及南方暴雨的 双重供给冲击，鲜菜价格环比大涨 7.2%，显著高于往年季节性（-4.7%），单项拉动 CP ...

国家统计局数据显示，11月份，居民消费持续恢复，居民消费价格指数（CPI）环比略降0.1%，同比上 涨0.7%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%。受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品 价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，同比下降2.2%。 CPI同比涨幅扩大 11月份，CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高。 一是综合整治"内卷式"竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄。重点行业产能治理持续推进，市场 竞争秩序不断优化。煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月 分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄。新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6 个百分点。 二是新兴产业快速发展，带动相关行业价格同比上涨。随着我国新材料、具身智能等行业的快速发展和 绿色低碳转型的深入推进，相关行业需求增加，外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制 品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格上涨1.1%，控制微电机 价格上涨0.4%，废弃资 ...

点评：这表明产能治理与竞争秩序优化正逐步修复行业生态，新能源产业链供需格局边际向好，价格企 稳有助于企业盈利改善。短期板块情绪受提振，中长期需关注产能出清进度与需求复苏节奏，龙头凭借 成本与技术优势将率先受益，建议关注后续政策动向及库存周期变化。 丨 2025年12月11日星期四丨 NO.1 国家统计局：整治"内卷式"竞争成效显现，光伏等行业价格同比降幅收窄 12月10日，国家统计局解读2025年11月份PPI数据称：综合整治"内卷式"竞争成效显现，相关行业价格 同比降幅收窄。如煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分 别收窄3.8、2.0和0.7个百分点，均已连续多个月收窄；新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6个百分 点。 NO.2 将成为刚果(金)新配额制度下首家出口钴企？嘉能可回应：不予置评 12月10日，云天化公告称，公司拟以协议转让的方式收购控股股东云天化集团持有的云南天耀化工有限 公司61.13%股权和云南鑫煌投资开发有限公司持有的天耀化工38.87%股权，收购股权评估价格为 3688.58万元。收购完成后，公司将持有天耀化工100%股权，天耀化工成为公司的全 ...

国家统计局12月10日公布数据显示，11月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，涨幅扩大；扣除 食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。同期，工业生产者出厂价格 指数（PPI）环比上涨0.1%，连续两个月上涨；同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。 11月份，CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示， CPI同比涨幅为2024年3月份以来最高，同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动。 （文章来源：证券时报） 扣除食品和能源的核心CPI被认为更能反映物价变化趋势。11月份核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个 月保持在1%以上。光大证券研究所宏观分析师刘星辰分析，支撑核心CPI上涨的因素中，金价上涨影响 继续扩大，但"以旧换新"政策对耐用品价格支撑减弱，节后出行需求回落导致服务价格涨势放缓。2026 年核心CPI同比能否保持上涨，或更多取决于服务价格的表现。目前已有的政策主要围绕服务供给增 加、落实和优化休假制度等方面促进服务需求释放，明年关注是否有需求端政策的进一步配合。 11月份PPI环比连续两个月上涨0 ...

◎记者 陈芳 11月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高，核心CPI同比上涨1.2%； 工业生产者出厂价格指数（PPI）环比连续第二个月上涨0.1%，部分行业价格呈现积极变化。国家统计 局12月10日公布的数据显示，物价进一步企稳，需求稳步修复。 食品价格同比由降转涨 11月，CPI同比上涨0.7%，涨幅比10月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高。国家统计局城市司首 席统计师董莉娟表示，CPI同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动。 食品价格由10月同比下降2.9%转为11月同比上涨0.2%。其中，鲜菜价格由10月同比下降7.3%转为11月 同比上涨14.5%，为连续同比下降9个月后首次转涨。 11月，PPI同比下降2.2%，降幅比10月扩大0.1个百分点。董莉娟表示，PPI同比涨幅扩大主要受到上年 同期对比基数走高影响。 "国际贸易条件改善，重点行业产能治理推进，部分制造业产品价格降幅收窄。"广开首席产业研究院首 席金融研究员王运金对上海证券报记者表示。 11月，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格的同比降幅比10月分别收窄2个和0.7个百分点，已 连续多 ...

本报记者 孟珂 12月10日，国家统计局发布数据显示，11月份，居民消费持续恢复，居民消费价格指数（CPI）环比略降0.1%，同比上涨 0.7%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%；受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响，工 业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，同比下降2.2%。 11月份，CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响；同比上涨0.7%，涨幅比10月份扩大0.5个百分点，为2024年 3月份以来最高，反映居民消费持续恢复。 国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，我国各项宏观政策不断显效，价格呈现积极变化。 民生银行首席经济学家温彬在接受《证券日报》记者采访时表示，11月份，随着存量和增量政策接续发力，综合整治"内 卷式"竞争持续推进，物价水平进一步企稳。一方面，CPI同比涨幅创2024年3月份以来新高，核心CPI同比涨幅连续3个月保持 在1%以上；另一方面，PPI环比连续两个月上涨，部分行业价格呈现积极变化。 "展望2026年，随着扩内需等政策措施发力显效，现代化产业体系加快构建，叠加重点行业产能治理持续推进、市场竞争 秩序优化，物价有望温和 ...

12月10日，国家统计局最新发布数据显示，11月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩 大0.5个百分点，为2024年3月以来最高。其中，城市上涨0.7%，农村上涨0.4%；食品价格上涨0.2%，非 食品价格上涨0.8%；消费品价格上涨0.6%，服务价格上涨0.7%。1—11月平均，全国居民消费价格与上 年同期持平。 具体来看，11月份，食品烟酒类价格同比上涨0.3%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.09个百分 点。食品中，鲜菜价格上涨14.5%，影响CPI上涨约0.31个百分点；水产品价格上涨1.5%，影响CPI上涨 约0.03个百分点；鲜果价格上涨0.7%，影响CPI上涨约0.01个百分点；蛋类价格下降12.5%，影响CPI下 降约0.08个百分点；畜肉类价格下降6.6%，影响CPI下降约0.2个百分点，其中猪肉价格下降15%，影响 CPI下降约0.21个百分点；粮食价格下降0.4%，影响CPI下降约0.01个百分点。 其他七大类价格同比五涨一平一降。其中，其他用品及服务、生活用品及服务、衣着价格分别上涨 14.2%、2.1%和1.9%，医疗保健、教育文化娱乐价格分别上涨1.6%和0. ...

12月10日，国家统计局公布11月份物价数据。 数据显示，11月物价水平进一步企稳。CPI（居民消费价格指数）环比略降0.1%，同比上涨0.7%，涨幅创2024年3月份以来新高，核心CPI同比涨幅连续3个 月保持在1%以上。PPI（工业生产者出厂价格指数）环比上涨0.1%，连续第二个月上涨，同比下降2.2%。 其中，食品价格同比由降转涨。鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨。新材料、具身智能等高技术制造业发展带动相关 行业价格上涨。 中国民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，展望2026年，随着扩内需等政策措施发力显效，现代化产业体系加 快构建，叠加重点行业产能治理持续推进、市场竞争秩序优化，物价有望低位温和回升。 鲜菜价格"逆袭"，服务价格"遇冷" 11月，CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。 温彬表示，部分地区降雨降温，导致蔬菜供应量下降、运输难度与成本增加，价格环比上涨7.2%，远高于历史同期均值0.7%；市场供应充足情况下，猪 肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格承压。 猪肉价格何时止跌？ 温彬认为，政策调控和市场倒逼的双 ...

11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月份以来最高。 随着扩内需政策持续落地见效，居民消费持续恢复，11月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，为2024年3月份以来最高，核心CPI同比涨幅连续3个月 保持在1%以上。受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比继续增长，同比降幅略有扩大。 （图表来源：国家统计局） 国家统计局12月10日发布的数据显示，11月CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点；CPI环比由增长0.2%转为下降0.1%。PPI环比上涨0.1%，连续 两个月上涨；PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。 CPI同比连续三个月回升释放出内需回暖的积极信号。国际货币基金组织（IMF）12月10日在北京表示，中国经济仍展现出显著韧性。IMF预计2025年中国 经济增速将达5%，较10月发布的《世界经济展望报告》上调0.2个百分点。此外，亚洲开发银行、经济合作与发展组织（OECD）等多家国际机构近期也纷 纷上调今年中国经济增速。 菜价、金价大幅上涨 国家统计局城市司首席统计师董莉娟分析，11月CPI同比涨幅扩 ...