01 大盘 昨夜美股三大股指集体收涨。截至收盘，标普500指数、纳指均创超4个月以来收盘新高。道指涨 1.19%，纳指涨 1.43%，标普涨 1.11%。恐慌指数VIX跌11.85%至17.48。美元指数昨日跌 0.42%，报 97.97。美国十年国债收益率跌1.173%，收报4.297%，相较两年期国债收益率差47.4个基点。现货黄金 昨日跌 1.37%，报3322.93美元/盎司。布伦特原油收跌3.41%至66.81。 02 行业&个股 行业板块方面，除能源和日常消费分别收跌1.3%和0.09%%外，标普其他8大板块悉数收涨：半导体、科 技、通讯、医疗、工业、原料、房地产和公用事业分别收涨3.79%、1.8%、1.29%、1.23%、0.83%、 0.83%、0.48%和0.43%。 中概股多数收涨，台积电涨 4.65%，阿里涨 3.47%，拼多多涨 5.11%，京东涨 3.13%，理想涨 1.6%，小 鹏涨 3.55%， 富途涨 4.04%，蔚来涨 2.04%，小马智行涨 16.73%，广州称到2027年L2以上级别智能网 联车新车占比超90%。 大型科技股多数收涨。微软涨 0.85%，英伟达涨 2.5 ...

投资策略应沿着供给出清逻辑进行布局，特别是在中游行业，关注通过 技术和管理提高生产效率、降低成本的优质企业。 Q&A 为什么今年（2025 年）前五个月工业增加值增长迅速，而发电量增速却相对 较低？ 今年（2025 年）前五个月，工业增加值累计增长速度约为 6.3%，超出 GDP 整体增速，表现稳中向好。然而，同期发电量增速仅为 0.3%左右，刚刚突破 零增长。通常情况下，发电量和工业增加值之间应有较强的正相关关系，但目 前两者出现了背离。这种情况可能源于统计口径的差异。首先，我们观测的发 电量数据是指规模以上发电企业的发电量，并不包含规模以下企业。而近年来 新能源和分布式光伏的发展使得规模以下企业的发电量增长迅速，但其在整体 用电中的占比仍不到 10%。此外，用电行业不仅包括工业，还涵盖服务业等其 他行业。今年以来，一些服务业如公共服务类、批发零售类和餐饮等行业用电 量下降，对总用电量形成拖累。因此，尽管工业增加值增长显著，但服务业偏 弱态势拖累了整体用电量或发电量的增长。 如何解释规下企业快速发展的影响以及大企业与中小企业之间的分化对数据背 离的贡献？ 尽管规下企业发展迅速，对实际发电量和用电量贡献显著， ...

证监许可【2011】1288号 报告 5月消费超预期 投资增速回落 2025年6月20日 更多精彩内容 请关注 格林大华期货 官方微信 研究员：刘洋 联系方式：liuyang18036@greendh.com 期货从业资格证号：F3063825 期货交易咨询号：Z0016580 国债期货一周行情复盘 本周国债期货主力合约总体表现为震荡上行，30年品种走势偏强，截至收盘全周30年国债涨0.71%，10年国债涨 0.14%，5年国债涨0.12%，2年国债涨0.09%。 数据来源：wind，格林大华 5月份家用电器和音像器材类、通讯器材类等同比涨幅较大 以旧换新政策推动下，5月限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零 售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%、25.6%，4月分别增长38.8%、19.9%、33.5%、26.9%。基本生活类和部分升 级类商品销售增势较好，限额以上单位粮油食品类、金银珠宝类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长14.6%、 21.8%、28.3%，4月分别增长14.0%、25.3%、23.3%。5月份限额以上单位汽车类消费品零售总额同比增长1.1% ...

智通财经APP获悉，叠加价格与市场的多重利好，二季度以来，汇通达网络(09878)在多地下沉市场的手机通讯会员店销售实现"倍增"。 服务江苏区域会员店的汇通达达人铁军张宇介绍："我们会教会员店老板用AI员工一键采购高质价比的数据线等周边配件，也会教老板一键生成抽奖活动、 做社群营销，来帮助到店率、成交率和经营利润的多重提升。" 一边是即时零售项目带来的经营模式升级，另一边是AI赋能下的经营效率提升，汇通达对手机通讯门店的"双管齐下"成效明显。 双战略落地，汇通达打造数智化的"AI产业路由器" 一方面得益于汇通达与行业头部品牌共推的门店即时零售项目，为会员店接入电商和本地生活平台的流量；另一方面在汇通达持续迭代的AI工具赋能下， 会员店在经营商品和粉丝社群的效率显著提升，助力销售转化。 10 the 1 FIFA. 即时零售+AI，让下沉市场会员店"卖好"大牌尖货 河南济源、江苏丹阳、广东佛山等地，不少门店在加入汇通达旗下公司居家运通的 Apple 乡镇授权项目之后，二季度销量环比提升达到100%以上。 "加入即时零售项目后，门店的经营变化很大。"佛山石湾镇的陈老板说，首先是官方货源直发到店，比过去从渠道拿货更 ...

智通财经APP获悉，6月19日，香港政府统计处发布2025年第一季环比物量计算按经济活动划分的本地 生产总值初步数字。根据初步统计数字，整体本地生产总值在2025年第一季较上年同期实质上升 3.1%，而2024年第四季的升幅为2.5%。 按组成服务行业分析及与上年同期比较，所有服务活动合计的增加价值在2025年第一季实质上升 2.6%，而2024年第四季的升幅为1.7%。 进出口贸易、批发及零售业的增加价值，在2025年第一季与上年同期比较实质上升4.2%，而2024年第 四季则下跌0.2%。 公共行政、社会及个人服务业的增加价值，在2025年第一季与上年同期比较实质上升1.7%，而2024年 第四季的升幅为3.0%。 就服务行业以外的其他行业而言，本地制造业的增加价值，在2025年第一季与上年同期比较实质上升 0.7%，而2024年第四季的升幅为1.0%。 电力、燃气和自来水供应及废弃物管理业的增加价值，在2025年第一季与上年同期比较实质下跌 1.4%，而2024年第四季则上升3.0%。 建造业的增加价值，继2024年第四季与上年同期比较实质下跌4.7%后，在2025年第一季下跌1.9%。 运输、仓库、邮 ...

Core Insights - In May, China's retail sales of goods increased by 6.5% year-on-year, accelerating by 1.4 percentage points compared to the previous month [1] - Retail sales of goods in above-designated size enterprises grew by 8.2%, with an acceleration of 1.6 percentage points from the previous month [1] Group 1: Consumer Trends - The policy of replacing old consumer goods with new ones has shown a significant impact, with retail sales of home appliances, communication equipment, cultural and office supplies, and furniture increasing by 53.0%, 33.0%, 30.5%, and 25.6% year-on-year, respectively [1] - The retail volume of passenger cars in May saw a year-on-year increase of 13.3% according to data from the Automobile Circulation Association [1] Group 2: Upgraded Product Sales - Sales of upgraded consumer goods have experienced rapid growth, with retail sales of sports and entertainment products and gold and silver jewelry increasing by 28.3% and 21.8% year-on-year, respectively [1]

一是商品消费增速加快，家电手机等产品热销。5月份，商品零售额同比增长6.5%，增速比上月加快1.4 个百分点。限额以上单位商品零售额增长8.2%，增速比上月加快1.6个百分点。消费品以旧换新政策拉 动作用进一步显现，限额以上单位家电、通讯器材、文化办公用品、家具零售额同比分别增长53.0%、 33.0%、30.5%和25.6%；据汽车流通协会数据，5月份乘用车零售量同比增长13.3%。升级类商品销售较 快增长，限额以上单位体育娱乐用品、金银珠宝零售额同比分别增长28.3%和21.8%。 三是离境退税优化政策成效初显，入境消费不断扩大。4月26日，商务部会同相关部门印发《关于进一 步优化离境退税政策扩大入境消费的通知》，各地积极创新工作举措，扩商店、增商品、优服务，不断 提升境外旅客购物体验。北京设立3个可为全市离境退税商店提供退税服务的"即买即退"集中退付点， 上海在南京路商圈启用全国首台离境退税自助开单机，深圳率先推出海关免拆封验核"一单一包"模式。 国家税务总局数据显示，离境退税优化政策实施首月，离境退税笔数同比增长116%，退税商店销售额 增长56%；全国离境退税商店已增至5196家，为2024年底的1 ...

证券研究报告 | 宏观点评 [Table_Main] 经济仍需政策呵护——5月宏观月度观 察 报告摘要 海外宏观：关税冲击下发达国家展现相对韧性。5 月份是美国"对等关税"冲 击下的第二个月份。全球经济虽然放缓，但下滑幅度不算大。发达国家和新兴 经济体出现明显分化。在关税冲击下，发达国家经济景气度展现出较强韧性， 我们认为这是由于发达国家的内需较强，抵抗外部冲击的能力更强。新兴经济 体制造业 PMI 指数则快速下滑，我们认为新兴市场对于全球贸易的依赖度更 高，所以受到美国关税政策的冲击更大。关税对海外通胀影响尚不明显。5 月 美国通胀保持平稳，欧元区通胀持续下行。发达国家的通胀数据走势表明关税 战对于通胀的影响低于最初市场的预期。但其中一个重要原因是美国对外的 "额外关税"有 90 天的豁免期。这期间有较多的贸易抢跑及提前备货，平抑 了通胀的短期波动。我们认为未来海外通胀仍存在较大的上行风险。 国内宏观：经济仍待政策呵护。消费高速增长，但持续性存疑。5 月社会消费 品零售总额同比增长 6.4%，是本月经济最大的亮点。我们认为 5 月消费高速 增长的主要动力有两点：一是电商"618"促销活动提前至 5 月 13 ...

01 大盘 昨夜美股三大股指持续震荡。截至收盘，道指跌 0.1%，纳指涨 0.13%，标普跌 0.03%。恐慌指数VIX跌 6.67%至20.14。美元指数昨日涨 0.05%，报98.89。美国十年国债收益率涨0.046%，收报4.394%，相较 两年期国债收益率差44.8个基点。现货黄金昨日跌 0.57%，报3369.22美元/盎司。布伦特原油收跌0.86% 至76.26。 顶着"太迟先生"的骂名，鲍威尔连续第四次按兵不动。点阵图仍暗示今年降息两次，市场聚焦9月的行 动窗口。 02 行业&个股 行业板块方面，除半导体、公用事业、房地产、科技和通讯分别收涨0.41%、0.26%、0.19%、0.12%和 0.05%外，标普其他5大板块悉数收跌：能源、原料、工业、原料和日常消费分别收跌0.65%、0.29%、 0.24%、0.17%和0.12%。 中概股多数收跌，台积电跌 0.19%，阿里跌 1.34%，拼多多跌 0.27%，京东跌 2.02%，理想跌 1.93%， 小鹏涨 0.22%， 富途涨 0.39%，蔚来跌 0.58%。 大型科技股涨跌互现。微软涨 0.46%，微软宣布与AMD达成多年期合作协议，双方将 ...

Core Viewpoint - The Hong Kong stock market is experiencing a decline, particularly in the technology and consumer sectors, despite a surge in demand for durable consumer goods driven by the 618 shopping festival and government subsidies [1] Group 1: Market Performance - The three major indices in the Hong Kong stock market opened lower and continued to decline, with the Hang Seng Technology Index seeing an expanded drop [1] - The Hang Seng Technology Index ETF (513180) fell over 1% in the afternoon, while the Hong Kong Consumer ETF (513230) dropped more than 1.5% [1] Group 2: Consumer Demand - The overlap of the 618 shopping festival and the government’s trade-in subsidy policy has led to a significant increase in demand for durable consumer goods, including home appliances and automobiles [1] - The retail sales growth rate for social consumer goods in May reached 6.4%, significantly exceeding market expectations of 4.9% and the previous value of 5.1%, marking a new high for 2024 [1] - The strong performance in May was attributed to the early start of e-commerce promotional activities and changes in holiday distribution, with two additional holiday days compared to the previous year, leading to a concentrated release of consumer demand [1] Group 3: Sector Insights - The consumer sector in Hong Kong is showing strong investment value, particularly in the context of the recent retail sales data [1] - The retail sales growth for household appliances and communication equipment increased by 14.2 and 13.1 percentage points, respectively, indicating a clear structural improvement [1] Group 4: Investment Focus - The Hong Kong Consumer ETF (513230) encompasses e-commerce and new consumption sectors, which are relatively scarce compared to A-shares [1] - The Hang Seng Technology Index ETF (513180) includes both soft and hard technology, featuring technology leaders that are also relatively rare in A-shares [1]