东方金诚宏观研究 5 月"消费强投资弱"，经济运行保持较强韧性 ——2025 年 5 月宏观数据点评 5 月规上工业增加值同比增长 5.8%，增速较上月回落 0.3 个百分点。从三大门类看，5 月采矿业增加 值同比增速与上月持平，电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比增速小幅加快，但在工业中占比最 高的制造业增加值增速较上月下滑 0.4 个百分点至 6.2%，拖累当月工业生产增速整体放缓。主要原因是 外部经贸环境急剧变化继续影响企业出口贸易，5 月工业企业出口交货值同比增速从上月的 0.9%进一步 回落至 0.6%。 首席宏观分析师 王青 研究发展部执行总监 冯琳 事件：据国家统计局 2025 年 6 月 16 日公布的数据，5 月规模以上工业增加值同比实际增长 5.8%， 前值为 6.1%，1-5 月累计同比为 6.3%，2024 年全年累计同比为 5.8%；5 月社会消费品零售总额同比增长 6.4%，前值为 5.1%，1-5 月累计同比为 5.0%，2024 年全年累计同比为 3.5%；1-5 月全国固定资产投资累 计同比增长 3.7%，前值为 4.0%，2024 年全年累计同比增长 3.2%。 基本观点 ...

宏观点评 20250616 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 经济叙事的三重分化——5 月经济数据点评 2025 年 06 月 16 日 ◼ 具体来看，5 月经济各领域表现如下： 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 占烁 执业证书：S0600524120005 zhansh@dwzq.com.cn 相关研究 《工业生产淡季不弱，"抢出口"有所 放缓》 2025-06-15 《"抢进口"与服务部门衰退冲击令美 国 5 月 CPI 环比不及预期》 2025-06-15 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 5 月经济仍然具有韧性。供给端，5 月工业增加值同比+5.8%，服务业生 产指数同比+6.2%，分别比上月下降 0.3 个点、提高 0.2 个点，供给侧工 业小幅走弱、服务业小幅走强，整体大致跟上月持平。需求端，社零同 比+6.4%，比上月提高 1.3 个点；固定资产投资累计同比 3.7%，比上月 下降 0.3 个点（推算当月同比从 3.6%降至 2.9%）； ...

Economic Overview - China's macroeconomic policies are well-prepared to respond dynamically to changing circumstances, ensuring stable economic operation [1][11] - In May, the total retail sales of consumer goods increased by 6.4% year-on-year, a significant rebound of 1.3 percentage points compared to April [1][3] - The industrial added value above designated size grew by 5.8% year-on-year in May, showing a slight decline of 0.3 percentage points from April [1][6] Consumption Growth - The increase in consumer spending is supported by several factors, including the "old-for-new" policy, promotional events like "6·18", and strong holiday consumption [3][4] - Retail sales of household appliances and communication equipment saw significant growth, contributing 1.9 percentage points to the total retail sales increase [4] - The restaurant sector experienced a year-on-year revenue growth of 5.9% in May, reflecting improved consumer confidence [4][6] Industrial Production - Industrial production remains robust, with a year-on-year growth of 5.8% in May, supported by macroeconomic policies and industrial upgrades [6][8] - The equipment manufacturing and high-tech manufacturing sectors outperformed the overall industrial growth, with increases of 9% and 8.6% respectively [6][8] - High-tech product output, such as 3D printing equipment and integrated circuits, saw substantial growth, with increases of 40% and 11.5% respectively [6] Investment Trends - From January to May, fixed asset investment (excluding rural households) reached 191,947 billion yuan, growing by 3.7% year-on-year [10] - Infrastructure investment grew by 5.6%, while manufacturing investment increased by 8.5%, contrasting with a decline of 10.7% in real estate development investment [10] - The issuance of new local government special bonds exceeded 440 billion yuan in May, indicating a strong push for effective investment [10] Future Outlook - The economic environment remains complex, with external uncertainties and domestic challenges persisting, necessitating continued policy support [1][8] - The focus will be on enhancing consumer capacity and willingness, improving the consumption environment, and promoting high-quality development [4][11] - The manufacturing investment growth rate is expected to gradually decline to around 8% by 2025, influenced by external pressures and domestic productivity improvements [10]

5月份国民经济运行总体平稳稳中有进 房地产市场继续朝着止跌回稳的方向迈进 国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖在国新办发布会上表示，今年以来，随着各项 稳定房地产的政策加快落实，房地产市场继续朝着止跌回稳的方向在迈进。 从5月份情况来看，房地产市场运行总体平稳。70个大中城市房价同比降幅继续收窄，商品房的库存持 续减少。 6月16日，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖在国新办发布会上表示，5月份经济 运行总体平稳，部分指标继续改善，新动能成长壮大，高质量发展态势持续，展现出我国经济较强的韧 劲和活力。 5月份，在消费品以旧换新政策等因素的影响下，市场销售增长加快，5月份社会消费零售总额同比增长 6.4%，增速比上个月加快了1.3个点。1—5月份服务零售额增长5.2%，比1—4月份加快0.1个点。 消费增长的加快，尤其是服务消费的扩大，对于相关服务业的拉动也在显现，5月份的批发和零售业， 住宿和餐饮业的生产指数增速均比上月加快。同时，高端制造、数字经济、新能源产业等发展新动能持 续壮大，有力促进了产业转型，经济平稳运行。 工业生产平稳增长，装备制造业和高技术制造业增长较快。5月份， ...

2025.06. 16 二、服务业增长加快，现代服务业增势良好 5 月份，全国服务业生产指数同比增长 6.2% ，比上月加快 0.2 个百分点。分行业看，信息传输、 软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，批发和零售业生产指数同比分别增长 11.2% 、 8.9% 、 8.4% ，分别快于服务业生产指数 5.0 、 2.7 、 2.2 个百分点。 1-5 月份，全国服务业生产指 数同比增长 5.9% 。 1-4 月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长 7.2% 。 5 月份，服务业 商务活动指数为 50.2% ，比上月上升 0.1 个百分点；服务业业务活动预期指数为 56.5% ，上升 0.1 个百分点。其中，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信 息技术服务等行业商务活动指数位于 55.0% 以上较高景气区间。 三、市场销售明显回升，以旧换新相关商品快速增长 本文字数：2780，阅读时长大约4.5分钟 据国家统计局网站，5 月份，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落 实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构 ...

（2025年6月16日） 国家统计局 5月份，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻 新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，加紧实施更加积极有为的宏观政策，国民经济顶住压力平稳运行，生产需求稳定增长，就业形势 总体稳定，新动能成长壮大，高质量发展向优向新。 一、工业生产平稳增长，装备制造业和高技术制造业增长较快 5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.2%，电力、热力、燃气及水 生产和供应业增长2.2%。装备制造业增加值同比增长9.0%，高技术制造业增加值增长8.6%，分别快于全部规模以上工业增加值3.2和2.8个百分点。分经济类 型看，国有控股企业增加值同比增长3.8%；股份制企业增长6.3%，外商及港澳台投资企业增长3.9%；私营企业增长5.9%。分产品看，3D打印设备、工业机 器人、新能源汽车产品产量同比分别增长40.0%、35.5%、31.7%。1-5月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%。5月份，制造业采购 ...

Group 1 - The concept of "new momentum" is crucial for promoting high-quality economic development, driven by technological innovation and new industries, business models, and forms [1] - In May, sales revenue in high-tech industries grew by 15% year-on-year, while the core digital economy industries saw an 11.2% increase, indicating a strong growth trend [1] - The integration of digital and physical realms is accelerating, with technologies like big data, cloud computing, and artificial intelligence becoming key drivers for industrial upgrades and economic structure optimization [1] Group 2 - In May, sales revenue for industrial robots and special operation robots increased by 13.2% and 28.3% year-on-year, reflecting the deepening implementation of the "Artificial Intelligence +" initiative [2] - The high-tech manufacturing PMI has remained in the expansion zone for four consecutive months, showcasing robust development in new quality productivity [2] - The emergence of new foreign trade models, such as bonded maintenance projects, indicates an increase in the "new momentum" within the foreign trade sector, enhancing the competitiveness of high-tech and high-value-added products [2] Group 3 - There is a recognition of the need to stabilize the foundation for the continuous recovery of the national economy amidst external uncertainties, emphasizing the importance of technological innovation in creating new growth points [3] - The ongoing transition from old to new momentum is essential for exploring new fields and tracks, which will further cultivate "new momentum" to support high-quality economic development [3]

近年来，迪拜的经济发展呈现出高速成长的态势，得益于政府的远见卓识和大胆政策。零税率政策、优越的地理位置，以及稳健的基础设施，为城市带来了 前所未有的繁荣。无论是虚拟货币峰会，还是创新创业论坛，这里都成为了全球创新项目的热土。迪拜的金融领域尤为繁荣，私人高净值人群掌控的财富规 模庞大，国民银行的70%的资产来自富裕个人，为城市的财富管理提供了坚实基础。 这座城市的国际化程度远超许多邻近国家，吸引了来自世界各地的多元文化群体。华人高达四十万，印度和巴基斯坦人口超过百万人，欧洲、中东其他国家 以及非洲的居民也纷纷在此聚集。走在迪拜的街头，无论是高楼林立的商务区，还是热闹的市场街区，你都能感受到一种全球交融的氛围。这种多样性甚至 超越了新加坡，让人仿佛置身于一个"地球村"。 作为一个中东地区的璀璨明珠，迪拜以其独特的魅力和无限的活力，成为全球目光的焦点。这座城市充满着创新精神和宽广的发展前景，让人们对未来充满 期待。其标志性建筑如哈利法塔和棕榈岛的辉煌成就，不仅塑造了城市的耀眼天际线，也极大提升了其国际知名度。迪拜不断打造品牌形象，吸引着来自世 界各地的投资者与梦想家。 迪拜的产业布局也在不断多元化。作为一道天然的运 ...

内容提要 当前我国经济正面临短期需求不足与供给富余的复杂局面，并从传统产业扩展至新兴领域。这一现象不仅反映了经济周期性波动特征，更折射出产业转型过 程中的结构性失衡与长期变化趋势。资本市场作为经济运行的"晴雨表"，通过价格发现等功能，敏锐捕捉供需变化，为决策者提供前瞻性的经济信号和决策 参考。文章建议在加强短期需求管理的同时，深化供给侧改革，充分运用资本市场信号优化宏观调控，提升供需动态平衡的效率和质量。 2024年12月召开的中央经济工作会议强调统筹总供给与总需求关系、畅通经济循环。相较于2015年供给侧改革，当前的供需不平衡呈现出部分新兴产业供给 富余、内需增长乏力、外需不确定性增加等鲜明特征，制约实体经济循环发展。本文以资本市场价格信号为分析工具，解析供需不平衡的主要表现与形成机 理，提出政策优化路径。 一、当前总供给与总需求不平衡的主要表现 2022年以来，国内物价持续低迷与资本市场价格调整共同反映出总需求不足和供给失衡的问题。 （一）总需求持续疲软，投资与消费双重承压 截至2025年4月，CPI低位运行与PPI负增长并存期长达25个月，GDP平减指数连续8个季度同比下降，主要商品期货价格震荡下行，价 ...

高端化提升含"金"量，智能化提升含"新"量，绿色化提升含"绿"量 效益提升景气改善装备制造业持续向中高端迈进 今年以来，我国政策工具箱持续丰富完善，存量政策与增量政策协同发力，推动生产和消费需求稳步回 升，经济运行呈现出更强的稳定性和协调性。中国制造业经历了4月份短暂波动后，开始呈现稳步恢复 态势。5月31日，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的5月份中国制造业采购经理 指数(PMI)为49.5%，比4月份上升0.5个百分点，制造业景气水平有所改善。 中国物流与采购联合会特约分析师张立群认为，5月份PMI指数出现回升，表明加紧实施更加积极有为 的宏观政策综合成效已开始显现。同时，PMI生产指数、采购量指数、新订单指数均出现回升，表明在 多项政策综合效应下企业预期改善，生产经营活动有回暖迹象。 党的二十大提出，"到2035年基本实现新型工业化，加快建设制造强国"。制造业高质量发展是我国经济 高质量发展的重中之重。2024年以来，国家出台了多项支持制造业高质量发展的政策，制造业转型升级 步伐加快，继续向高端化、智能化、绿色化方向发展，推动新质生产力的形成。 市场活力持续提升 据工业和信息化部最新数 ...