证券研究报告 | 2025年07月01日 6 月 PMI 数据解读 环比小幅改善，价格指数回升 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 田地 | 0755-81982035 | tiandi2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524090003 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | | 联系人： | 王奕群 | | wangyiqun1@guosen.com.cn | | 事项： 6 月份，制造业 PMI、非制造业 PMI 和综合 PMI 产出指数分别为 49.7%、50.5%和 50.7%，分别环比上升 0.2、 0.2 和 0.3 个百分点。 评论： 图1：中国 PMI 主要数据一览 | | | PMI | | 企业规模 | | 生产 | | 需求 | 库存 | | | 价格 | 配送 | 就业 | 预期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

PMI 指数连续两月弱回升 本月制造业 PMI 读数延续上月修复趋势，在临界值以下继续回升 0.2 个点。分项指标中积极因素居多，其中供需两端 双双回升至扩张区间，且以新订单指数回升力度更大。采购量大幅上行 2.6 个点，升至扩张区间。价格及库存相关指 标均释放积极信号，原材料价格指数、出厂价格指数分别在荣枯线下回升 1.5 个点。原材料库存指数、产成品库存指 数分别回升 0.6、1.6 个点。但负面信号也值得关注：从业人员指数低位继续向下回落 0.2 个点，企业生产经营活动 预期指数回落 0.5 个点，显然微观主体信心不足的矛盾仍然突出。 需求修复带动生产强势 本月需求指数为 3 月以来贸易摩擦升级之后首度回升至扩张区间，新订单指数回升 0.4 个点，回升幅度大于生产。一 方面说明扩大内需的政策效果有所体现；另一方面也说明生产受到季节性和需求前景不明的双重压制。另外本月新出 口订单指数回升斜率大幅放缓，结合集运市场近期反馈来看，基于贸易摩擦缓和窗口的出口回补已经接近尾声，下半 年外需可能面临逐季回落的局面。 价格指数温和修复 本月原材料价格指数及出厂价格指数分别较上月提高 1.5 个点。其中原材料价格指数的 ...

3月29日，国家外汇管理局官微发文，解读"如何看待我国货物贸易和经常账户顺差增长"。 近年来我国对外贸易稳健发展，2024年国际收支口径的货物贸易顺差7680亿美元，经常账户顺差4239亿 美元，均处于较高水平，体现了我国经济结构优化、制造业保持竞争优势以及外需回升的共同影响。 我 国经常账户顺差持续处于合理均衡区间，经济内外部均衡态势稳固，我国外贸发展对全球贸易失衡的溢出 影响较低。 一、我国货物贸易顺差增长是深度参与全球产业分工和外需周期性波动的结果 我国货物贸易长期保持顺差是全球产业链变迁的结果。近年来全球产业分工格局调整过程中，跨境外包和 供应链重组快速发展，劳动密集型产业逐步向人口充裕、生产成本低的发展中国家转移，发达国家转向生 产更高档次的产品或提供服务。我国积极参与全球产业分工，跨国公司在华投资设厂增多，利用我国劳动 力和资源禀赋进行生产制造，满足其在全球的商品供应，这自然会带动我国出口增多。同时，外资深耕我 国市场，在华生产的商品直接销售给国内消费者，替代了我国进口，推升货物贸易顺差。根据海关统计， 2024年外商投资企业出口在我国总出口中占比27%，与之相关的加工贸易顺差占我国进出口总顺差的 ...