式| 同 信号承诺 2025年隆众盘锦沥青会议纪要 能者有信 、沥青市场供需平衡分析 根据2020-2024年供需平衡表分析来看，沥青产能在2023年达峰，五年复合增长率来看，总供应量、总需求量 均呈负增长态势，复合增长率分别为-6%、-4.5%。 | 项目 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 五年复合墙长率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 产能 | 7005 | 7235 | 7928 | 8090 | 7870 | 3.0% ↑ | | 期初库存 | 185 | 319 | 314 | 180 | 228 | 5.4% 1 | | 产量 | 3340 | 3118 | 2801 | 3207 | 2638 | -5.7% ↓ | | 产能利用率 | 47.5% | 43.1% | 35.3% | 39.6% | 33.5% | -8.4% J | | 进口量 | 476 | 321 | 293 | 303 | 346 | -7.7% ↓ | | 总供应量 | 3816 | 3439 | 3094 ...

广发证券 资深宏观分析师 贺骁束 hexiaoshu@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 中电联口径截至 6 月 26 日纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比回落 1.8% ，同比读 数相较 5 月的 0.4% 略有回踩。近年来新能源发电占比迅速提升，火电的绝对增速对经济的代表性有所下 降。但我们可以把火电数据理解为发电量的一个大样本，其同口径增速的前后比较还是有意义的 。 第二， 工业部门开工率整体呈现淡季特征，结构上涨跌互现。其中钢铁、焦化等内需产业链开工率同环比低 于 5 月，汽车半钢胎及化工产业链相关的苯乙烯同比边际改善。截至 6 月第四周，全国 247 家高炉开工率 （期末值，下同）同比增长 0.7pct （前月同比 2.2pct ）；焦化企业开工率同比回落 0.4pct （前月同比 1.6pct ）。 PVC 开工率同比回落 1.6pct （前月同比 1.4pct ）；苯乙烯开工率同比回升 11.5pct （前月 同比 1.9pct ）；涤纶长丝江浙织机开工率同比回落 8.4pct （前月同比 -7.2pct ）；山东地炼开工率同比 回落 4.8pct （前月同比 -5. ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 一、景气向上 ： 1 ）耐用品消费：乘用车零售增速继续上行 。 6 月前 22 日，乘用车零售同比为 +24.8% 。 5 月同比为 +13.3% 。 2 ）外需：海外主要经济体制造业 PMI 回升 。 6 月，海外主要经济体 Markit 制造业 PMI 初值平均约为 51.1% ， 5 月为 50.9% 。回升的贡献主要来自日本、印度和英国，美国持平于 5 月。 3 ）土地溢价率：低位反弹。 6 月 22 日当周，百城土地溢价率回升至 7.3% 。近三周平均为 3.2% 。 5 月 为 4.93% 。 二、景气向下： 1 ）华创宏观 WEI 指数略有回落 。 截至 6 月 22 日，指数为 7.63% ，较 6 月 15 日的 7.94% 下行 0.3% 。 4 月以来华创宏观周度经济活动指数上行的主要驱动因素是沥青开工率、乘用车批零和商品房成交面 积。 2 ）服务消费：地铁客运及航班接近去年同期 。地铁 ， 6 月前 19 日， 27 城地铁客运日均 77 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 韩港（微信 HGK1366） 报告摘要 一、此前政策如何部署？ 2024 年清欠已有进展 ，去年 10 月财政部在发布会上提及" 2024 年以来 … 财政部已经安排了 1.2 万亿元 债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款"。从实际效果看，云南昭通市、陕西咸阳市 已实现拖欠款清零。 2025 年政策明确使用新增专项债清欠 ，今年政府工作报告中提及"拟安排地方政府专项债券 4.4 万亿元 … 重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等 … " 二、近期有何进展？ 随着财政部下达各地的全年债务限额，近期多地发布预算调整报告，部分省份披露了用于清欠的专项债额 度， 包括： 1 ）云南省 ，与预算调整前相比，新增 356 亿专项债额度用于清欠、调增用于补充政府性基 金财力的额度（主要是化债） 169 亿元；调减用于项目建设的额度 270 亿元（占全年新增专项债的比重降 至 24% ）。 2 ）湖南省 ，第二批债务中明确用于清欠的专项债 ...

证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-06-09 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《弱资质城投如何骑乘？——信用周 报 20240603》 - 2025.06.05 固收周报 物价边际回暖，航运指数上行 ——高频数据跟踪 20250609 核心观点 高频经济数据关注点：第一，生产稳中有降，焦炉、高炉、轮胎 开工率下降，沥青、化工回升。第二，房地产持续边际改善，30 城商 品房成交面积连续四周增长，100 城土地供应面积连续三周回升。第 三，物价边际回暖，原油、焦煤价格低位上行幅度较大，铜、铝、锌、 螺纹钢价格均上涨。第四，航运指数持续大幅上行，SCFI 周上涨 8.09%，BDI 周上涨 15.16%。短期重点关注新一轮稳增长刺激政策落 地、房地产市场恢复情况及美国关税政策变动影响。 生产：焦炉、高炉、轮胎开工率下降，沥青、化工回升 6 月 6 日当周，焦炉产能利用率下降 0. ...

地产销售动能回落，对美出口需求改善。 上周（ 05.12-05.18 ）中观景气表现分化，值得关注： 1 ） 中美贸易摩擦出现实质性缓和，中国对美出口订单激增，但港口吞吐量环比仅小幅回升，二十大港口离港 船舶载重吨数环比小幅下滑，显示转口订单转向直接对美出口，抢出口对外需的支撑效应仍待观察； 2 ） 国内地产销售依旧偏弱，二手房销售韧性更强，但价格仍待改善。建筑施工需求依旧偏弱，天气转好钢 材、水泥需求小幅回升，但仍处于历史同期低位； 3 ）耐用消费品中汽车消费维持韧性；电影票房收入承 压，同环比均大幅下滑；快递揽收 / 投递量同比实现较快增长，线上零售仍较为活跃。 报告导读： 地产销售动能回落，乘用车销售景气延续；建筑施工需求仍待改善，外需担 忧边际缓和，中国对美出口订单增长，港口货物吞吐量与运价环比回升。 下游消费：地产销售持续偏弱，乘用车景气边际提升。 30 大中城市商品房成交面积同比 -10.7% ，其中 一线 / 二线 / 三线城市商品房成交面积同比 +12.4%/-30.2%/+7.0% 。 10 大重点城市二手房成交面 积同比 +2.6% 。新房销售降幅扩大，二手房增速小幅回升。 05.06-0 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 景气向上 1 、基建：石油沥青装置开工率上升。 5 月第二周，石油沥青装置开工率为 34.4% ，第一周为 28.8% ； 4 月 3 日 -4 月 30 日四周，平均为 28.8% 。 2 、外贸：潜在转口或有所提升。 截至 5 月 15 日的一周内，东盟主要国家港口停靠船舶数量有所反 弹，环比 5 月第一周 +0.8% ，上一周环比 +0.9% 。 景气向下 1 、华创宏观 WEI 指数：环比走弱，但仍在 5% 以上。 截至 5 月 11 日，该指数为 5.16% ，环比 5 月 4 日的 7.73% 下行 2.58% 。 4 月以来指数上行的主要驱动因素包括基建和乘用车消费，工业 生产、耐用品消费、服务消费提振有限。 债券发行： 截至 5 月 18 日， 29 个地方披露了 2025 年 5 月 /Q2 地方债发行计划（含已知发 行），其中新增专项债发行计划已披露 4159 亿 /10872 亿（ 2024 年同期，已披露地区实际发行 4391 亿 /75 ...

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 05 19 年 月 日 固定收益定期 煤炭调度回落，化工开工率回升——基本面高频数据跟踪 本期国盛基本面高频指数为 125.7 点（前值为 125.5 点），当周（5 月 12 日-5 月 16 日，以下简称当周）同比增加 4.8 点（前值为增加 4.7 点），同比增幅回升。利率债多空信号为空头，信号因子为 6.4%（前值 为 6.3%）。 工业生产高频指数为 125.3，前值为 125.2，当周同比增加 4.7 点（前值 为增加 4.6 点），同比增幅增加。 商品房销售高频指数为 45.0，前值为 45.1，当周同比下降 6.7 点（前值 为下降 6.8 点），同比降幅收窄。 基建投资高频指数为 117.4，前值为 117.2，当周同比增加 0.5 点（前值 为增加 0.0 点），同比增幅扩大。 出口高频指数为 144.6，前值为 144.7，当周同比增加 7.2 点（前值为增 加 7.6 点），同比增幅收窄。 消费高频指数为 119.4，前值为 119.4，当周同比增加 1.3 点（前值为增 加 1.2 点），同比增幅增加。 物价方面，C ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 景气向上 1 、假期出行数据平稳。 据交通运输部数据，假期首日（ 4 月 4 日），社会跨区域人员流动量同比增长 9.7% ，春节假期增速为 6% ；其中铁路、水路、民航、公路分别增长 8.4% 、 24.4% 、 8.6% 、 9.7% 。 2 、基建：水泥发运率连续 7 周回升。 截至 3 月 28 日当周，水泥发运率为 42.7% ，环比上周增长 4.5 个 点，好于去年同期。 3 、土地：周度溢价率继续上升。 截至 3 月 30 日当周，百城土地溢价率为 23.12% ， 3 月全月为 14.55% ； 2 月全月为 10.42% ， 1 月全月为 9.52% 。 景气向下 1 、华创宏观 WEI 指数回落至 4% 以下。截至 3 月 30 日， WEI 指数为 3.84% ，环比 3 月 23 日下行 1.34% ，自春节以来第一次跌至 4.0% 以下。同春节后的高点相比，同比增速明显回落的分项涉及： 耐用 品消费（乘用车批零）、基建（沥青开工率）、服 ...