今日早参 2025 年 7 月 18 日 谢春生 电子与计算机首席研究员 座机：021-29872036 邮箱：xiechunsheng@htsc.com 谢春生 电子与计算机首席研究员 座机：021-29872036 邮箱：xiechunsheng@htsc.com 今日热点 科技/计算机：Token 推动计算 Compute 需求：非线性增长 推理和 Token 调用量之间不是线性关系：从 Agentic AI 底层来看，推理过程 的倍数项包含 Agent 数和迭代次数，多 Agent 协作和多工具调用带来 Token 消耗量倍数增长。Token 的增长与算力硬件需求之间也不是线性关系：据黄 仁勋在 3 月份的 GTC 大会中所述，"Token 量增长 10 倍，所需的算力量的增 长可能增长 100 倍"。这是因为推理过程变得更加复杂，在同样的算力条件 下，计算的时间也将增长，如果要求模型具备交互性与实时性，则需要将计 算速度提升 10 倍。我们认为，Agentic AI 将带来 Token 调用量 10 倍以上增 长，从而带来算力需求 100 倍以上提升。目前市场对于算力需求有较大的预 期差，未来算力需 ...

热点板块：展望 7 月 A 股，可能仍是事件驱动的主题性行情，但板块间将出现高低切换。6 月末创 新药和银行等热门板块出现震荡回调，但 TMT、先进制造等板块开始超跌反弹，虽然 7 月预计仍是事 件驱动的主题性行情，但板块高低切换却是大概率事件。1）促进消费扩大内需是 2025 年的重点任务， 虽然大消费方向年报和一季报表现相对平淡，但市场对后续政策对冲仍有期待，这将是 2025 年大消费 方向的重要看点。关注乳制品、IP 消费、休闲旅游、医美等基本面景气度较高的板块。2）机器人国产 化和走进老百姓生活依然是 2025 年比较确定的趋势，机器人产品将从人形机器人向四足机器人、功能 型机器人扩展。以此带来的传感器、控制器、灵巧手等板块的阶段性机会将会反复出现。7 月特斯拉将 公布财报，且市场预期特斯拉人形机器人版本有可能更新，或将成为机器人板块新催化剂。3）半导体 国产化仍是大势所趋，关注其中的半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC 设计等。4）军工板块 2025 年存在订单回升的预期，大部分军工子板块如地面装备、航空装备、军工电子等一季报已经出现触底迹 象。5）创新药经历了近 4 年的调整后逐步迎来收获期，自 ...

| 晨会纪要 | | --- | 证券研究报告 | 2025年07月18日 电力设备新能源行业点评：英国政策支持新能源车及充电设施，新兴市 场储能大有可为 | 数据日期:2025-07-17 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3516.82 | 10873.61 | 4034.49 | 12308.04 | 3138.27 | 1005.64 | | 涨跌幅度（%） | 0.37 | 1.42 | 0.68 | 1.27 | 1.41 | 0.80 | | 成交金额（亿元） | 6097.91 | 9295.78 | 3255.16 | 3360.44 | 4431.17 | 283.43 | $\frac{\pi^{*}}{\pi^{*}}$$\frac{\pi^{*}}{\pi^{*}}$$\frac{\pi^{*}}{\pi^{*}}$$\frac{\pi^{*}}{\pi^{*}}$$\frac{\pi^{*}}{\pi^{ ...

宝城期货股指期货早报（2025 年 7 月 18 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | IH2509 | 震荡 | 上涨 | 震荡偏强 | 区间震荡 | 政策端利好预期构成较强支撑 | 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 品种：IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏强 中期观点：上涨 参考观点：区间震荡 核心逻辑：昨日各股指均震荡上涨。沪深京三市成交额 15602 亿元，较上日放量 985 亿元。本轮股 指反弹的主要逻辑是对下半年的政策利好预期，上半年宏观经济表现韧性，但是内需有效需求不足的 问题仍存，下半年政策托底的预期仍较强。另外近期央行公开市场操作净投放流动性，市场流动性偏 宽松，有力地支撑了市场风险偏好回升。短期内外部风险因素缓和，英伟达 H20 芯片的销售解禁意味 着美国对中国的芯片禁令有所缓和，科技产业算力荒的问题有所缓解。不过此前表现较好的红利板块 和科技板块均已实现较大涨 ...

7 月 16 日，股市主线依然不算明朗，结构性行情是市场博弈重点；债市开始对过去几日的利多钝化，重新 跟随股市波动；商品市场的"反内卷"叙事渐进尾声，板块间出现分化。 国内资产方面，股市，大盘扛住了午后的下跌压力，尾盘重新拉升，上证指数、沪深 300、中证红利分别下 跌 0.03%、0.30%、0.43%；机器人等板块带动小微盘表现亮眼，中证 2000、万得微盘股指上涨 0.64%、1.10%； H20 芯片解禁后，科技行情高开低走，科创 50 上涨 0.14%，恒生科技下跌 0.24%。债市，10 年、30 年国债收益 率上行 0.4bp、0.7bp 至 1.66%、1.87%，10 年、30 年国债期货主力合约下跌 0.05%、0.05%。 海外方面，15 日晚间美国劳工部发布 6 月通胀数据，CPI 同比增 2.7%，高于预期的 2.6%，较 5 月前值上升 0.3pct，特朗普政府加征关税的影响开始反映美国物价之中；核心 CPI 同比增 2.9%，与市场预期持平。数据发 布后，美元指数由 98.0 附近直线拉升至 98.7，30 年美债收益率上行至 5%之上。不过，16 日晚间美国 6 月 PPI 数 ...

再论 AIDC 下半年景气催化 20250715 摘要 英伟达 H20 芯片有望较快出口交付中国，同时推出 RTX Pro GPU，预 计将显著推动国内下半年 IDC 招标和 AIDC 电气设备产业链需求，成为 国内 AIDC 产业链加速拐点。 下半年 ARDC 电信设备领域关注英伟达 H20、B30 芯片及国产化芯片 进展，互联网大厂招标、K8S 指引及 AI 应用发布等催化因素，AI 底层 算力需求增长超预期。 全球主要互联网大厂 TOKEN 量显著增长，如微软一季度增长 5 倍，谷 歌 4 月增长 50 倍，国内豆包 5 月日均 TOKEN 量增长 4 倍，表明终端 算力需求爆发。 全球数据中心空置率下降，Meta 计划扩建美国 AI 算力数据中心并募资 290 亿美元，世纪互联计划十年内建设十个大规模算力中心集群，显示 强劲需求。 国内上半年 CAPEX 不及预期影响 IDC 定制设备产业链，但下半年 H20 解禁、B30 推进及国产芯片测试预计将推动 IDC 建设需求改善。 Q&A 今年下半年国内和海外 AIDC（人工智能数据中心）产业链的整体趋势如何？ 我们认为今年下半年国内和海外 AIDC 产业 ...

H20 近期变化+超节点与 MoE 交集+AI 应用拐点 20250715 摘要 海外 AI 投入加速，Meta 计划 2026 年上线超 1GW AI 集群，北美厂商 积极构建超大规模 AI 集群，采用英伟达 Blackwell 及自研 ASIC 芯片， 表明算力方案多元化，包括内部和外部扩展。 模型训练对算力需求强劲，Grok Four 及 GPT Five 等模型迭代频繁， MOE 和 PD 分离架构创新成为推动算力与模型迭代的关键，AI 推理对硬 件带动作用显著增强，TOKEN 消耗快速增长。 光通信产业链呈现三大趋势：800G 向 1.6T 迭代加速，大模型架构优化 增加通信提升性能，硅光技术渗透重构产业链价值，中际旭创、新易盛 等企业受益于高速增长的下游需求。 国产算力基建投资前景广阔，关注 IDC 板块投资机会，华为推出 384 超 节点方案，缓解市场对芯片供给担忧，本土 IDC 产业链发展潜力巨大， 订单和产能增长预计在二三季度显现。 市场担忧基本消除，重视海外链大涨对 A 股本土专用机械的影响，关注 IDC 产业链上下游，包括机房、电源和液冷等环节，国内 ITC 产业上下 游仍具较大投资机会 ...

NVIDIA H20 恢复供货，把握中国 AI 向上机遇 20250715 摘要 H20 恢复出货将利好国内互联网资本支出增长，并提升国内互联网 AI 算 力板块，包括 IDC 和服务器等相关领域，中期来看，将带动整个国内算 力板块向上发展，加速国产芯片和算力租赁等相关领域的发展。 近期 A 股计算机行情受 H20 恢复供货、新易盛等公司业绩亮眼以及海外 模型持续迭代三大因素共振影响，海外 AI 产业快速迭代创新，新一代模 型算力需求远超其他模型。 中国需警惕大模型随算力差距拉大面临的挑战，应继续关注本土科技资 产的发展，如国产 AI 芯片进展及国内算力租赁等相关领域，以确保自身 技术实力不断提升。 美国通过限制 A100、H100、H800 到 H20 等芯片出口，旨在遏制中 国在尖端科技领域的发展，2025 年 4 月再次升级制裁，对新一代通款 H20 实施进一步限制。 英伟达通过销售 H20 芯片创造了巨额收入，H20 占据中国 AI 芯片市场 较大份额，出口限制对英伟达和整个中国 AI 行业产生重大影响，预计对 英伟达一季度和二季度分别造成 25 亿美元和 80 亿美元的收入损失。 Q&A 美国对中国 ...

Group 1 - DeepSeek has not confirmed the release date for its R2 model due to dissatisfaction with its performance from Liang Wenfeng [1] - The R2 model was initially planned for release in May, aimed at enhancing programming capabilities and enabling multilingual reasoning [1] - Engineers have been optimizing the R2 model while awaiting approval from Liang Wenfeng for its release [1] Group 2 - The shortage of NVIDIA server chips in China, caused by U.S. export controls, will hinder the rapid deployment of the R2 model even if it is released [1] - The demand for DeepSeek R2 could overwhelm Chinese cloud service providers, as running AI models requires advanced NVIDIA chips [1] - DeepSeek has engaged with several Chinese cloud companies to provide technical specifications for hosting and distributing the R2 model [1] Group 3 - Most cloud customers currently using the R1 model operate it on NVIDIA H20 chips [2] - New U.S. export controls implemented in April have prohibited NVIDIA from selling H20 chips to the Chinese market, which was previously the only AI processor that could be legally exported [2]

宏观与策略 宏观快评:5 月 PMI 数据解读-关税影响暂时缓解，消费性服务业展现韧 性 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数走平 宏观周报:宏观经济宏观周报-高频增长指标偏弱，出口链和食品价格回 升 证券研究报告 | 2025年06月03日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-05-30 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3347.48 | 10040.62 | 3840.23 | 11333.10 | 2792.50 | 977.02 | | 涨跌幅度（%） | -0.47 | -0.85 | -0.47 | -1.02 | -1.30 | -0.94 | | 成交金额（亿元） | 4433.58 | 6958.19 | 1993.89 | 2590.47 | 3210.41 | 176.32 | $$\overline{{{\overline{{\mathbb{M}}}}}}\co ...