| 投资要点 | | --- | 事件： 公司发布2024年年报，2024年公司实现营收 266亿元，同比+35.02%，归属于上市公司股东的 净利润 30亿元，同比+39.52%，实现扣非归母净利润27.3亿元，同比+35.0%，利润率方面， 2024年公司实现毛利率20.8%，实现净利率11.3%；2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别 为1.0%/2.3%/4.6%/0.6%。24Q4公司实现营收72.5亿元，同比+30.63%/环比+1.66%；24Q4归母 净利润达7.67亿元，同比+38.47%/环比-1.45%，实现扣非归母净利润7.1亿元，同比+35.5%；利 润率方面，实现毛利率19.8%，同比-4.29pct/环比-1.06pct；24Q4净利率达10.58%，同比 +0.60pct/环比-0.33pct，24Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别0.6%/2.1%/5.0%/0.7%。 24年业绩高速增长，汽车电子贡献增量： 分业务看，1）内饰业务营收84.34亿元，同比+28.24%，毛利率18.12%，同比-1.79pct；2）底 盘业务营收82.03亿元，同比+33.98 ...

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 看好Robotaxi商业化落地拐点已至：政策破局×技术突破×成本拐点： 市场潜力： 2030年Robotaxi市场规模规模剑指2000亿，Robotaxi占B端共享出行比例有望提升至 36%左右。 政策加速： 一线城市先行示范北京/深圳/武汉已开放无人收费运营，政策端Robotaxi支持政策 陆续出台，2025年北京条例落地加速3000平方公里示范区建设，头部企业牌照获取进度领先 （小马/文远/萝卜覆盖超一线城市）。 技术成熟： L4能力比肩人类司机；头部企业测试平均车速达38km/h（接近出租车水平）；头 部Robotaxi企业新一代前装车型即将量产，硬件成本从上百万元下探至数十万元级别，单车盈 利模型有望跑通。 需求刚性： 劳动力缺口倒逼商业化进程；网约车司机新生代断层（21-30岁占比<20%）。 小马智行： 全球Robotaxi第一股，聚焦北上广深超一线城市快速落地，新一代低成本车型即将 落地。 文远知行： L4多场景开拓者，Robotaxi+Robobus+Robovan全矩阵布局，国内&海外双线推进。 萝卜快跑： 百度Apollo技术赋能，依托高精地图+大模 ...

毛利率方面，公司2024Q4单季度毛利率为20.24%，环比提升2.50个百分点，主要系2024Q3会 计准则调整导致低基数。 期间费用方面，公司2024Q4单季度期间费用率为11.27%，环比提升1.68个百分点；其中，销 售/管理/研发/财务费用率分别为1.55%/5.37%/4.00%/0.35%，环比分别+2.74/-0.17/-0.91/+0.02个 百分点（销售费用率环比大幅提升主要系2024Q3会计政策调整导致2024Q3销售费用率低基 数）。 减值损失方面，公司2024Q4计提减值较多，其中资产减值损失0.84亿元，信用减值损失0.46亿 元，短期拖累利润。 未经许可，不得转载或者引用。 | 投资要点 | | --- | 事件： 公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入127.02亿元，同比增长15.28%；实现归母 净利润7.84亿元，同比增长28.00%。其中，2024Q4单季度公司实现营业收入34.97亿元，同比 增长15.57%，环比增长14.51%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长6.40%，环比下降 10.91%。公司2024Q4业绩稍微低于我们之前的预期。 20 ...

投资要点 本周复盘总结： 四月第二周交强险34.2万辆，环比上周/上月周度+3.8%/-17.8%。 本周SW汽车指数-5.5%，细 分板块涨跌幅排序: SW商用载客车(+2.2%)> SW摩托车及其他(+1.3%) ＞ SＷ商用载货车 (+0.2%) > 重卡指数(-0.4%) > SW汽车(-0.8%)> SW乘用车(-1.0%) ＞ SW汽车零部件(-1.2%) 。本 周已覆盖标的 亚太股份、明阳科技、苏轴股份、中国汽研和蔚来-W 涨幅较好。 本周团队研究成果：外发深度报告《小鹏汽车核心竞争力剖析》，客车、重卡月报，继峰股 份、长安汽车、福耀玻璃、春风动力Q1季报点评。 未经许可，不得转载或者引用。 除了大盘本身波动之外，市场对汽车近期担忧主要是三方面：1）小米事故引发对汽车智能化β 的降温；2）贸易战升级担心汽车尤其零部件出海业务的盈利性；3）担心头部车企降价引发新 一轮国内价格战。 本周行业核心变化： 1） 小鹏举行全球热爱之夜暨2025X9发布会，明确图灵芯片、增程、飞行汽车、机器人规划， 发布2025款小鹏X9； 2） 4月16日上汽集团与华为联合发布全新品牌"SAIC尚界"，双方在智能 汽车领 ...

2024Q4公司营业总收入为35.88亿元，同环比分别+31.7%/-8.5%；实现归母净利润3.90亿元，同 环比分别+89.7%/+4.8%；实现扣非归母净利润为3.92亿元，同环比分别+93.2%/+8.0%，24Q4业 绩符合预期。2025Q1公司营业总收入为42.50亿元，同环比分别+38.9%/+18.5%；实现归母净利 润4.15亿元，同环比分别+49.6%/+6.3%；实现扣非归母净利润为4.11亿元，同环比分别 +50.8%/+4.8%，25Q1业绩超预期。 营收端： 1）四轮业务：2024H2公司累计销售全地形车8.77万辆，同比+30.5%，环比+7.7%，全地形车 单车收入为4.19万元，同比-3.4%，环比-3.3%；25Q1公司四轮车销量4.4万台。 2）摩托车业务：2024H2公司两轮销量为13.26万辆，其中外销为5.75万辆，同比+22.6%，环 比-33.0%，内销为7.51万辆，同比+46.1%，环比+10.3%；25Q1公司两轮车销量6.2万台。 毛利率： 未经许可，不得转载或者引用。 | 投资要点 | | --- | 公告要点： 公司2024年毛利率30.06%，同比 ...

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 数据总览： 批发： 3月重卡批发销量11.1万辆，同环比分别为-3.7%/+37%，符合我们预期。 终端： 3月重卡终端销量7.2万辆，同环比分别为-4.4%/+49.1%，符合我们预期。 出口： 3月重卡出口销量2.8万辆，同环比分别为+12.3%/+22.7%，超我们预期。 库存： 行业总库存+1.2万辆，当前行业总库存16.1万辆。 展望：我们预计25年4月重卡内销7万辆左右，同比增长5%-10%。 3 月销量：内销符合预期韧性彰显，出口超预期表现亮眼 ： 行业总量：3月产批零符合预期，出口超预期。 1）产量 ： 3月重卡产量11.6万辆，同环比分 别-0.4%/+33.7%； 2）批发： 3月重卡批发销量11.1万辆，同环比分别-3.7%/+37%； 3）上险： 3月重卡终端销量7.2万辆，同环-4.4%/+49.1%； 4）出口： 3月重卡出口销量2.8万辆，同环比 分别为+12.3%/+22.7%； 5）库存： 3月重卡企业库存+0.5万辆，渠道库存+1.2万辆。根据我们 测算，当前行业总库存16.1万辆，库存处于合理水平。 行业结构：新能源持续高增，天然气 ...

| 投资要点 | | --- | 事件： 公司发布2025年一季度报告。2025年一季度公司实现营业收入99.10亿元，同比增长12.16%， 环比下降9.40%；实现归母净利润20.30亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52%；实现扣非后 归母净利润19.87亿元，同比增长30.90%，环比增长4.83%。公司2025Q1业绩整体符合我们的预 期。 2025Q1业绩符合预期，营收同比持续增长： 营收端，公司2025Q1实现营收99.10亿元，同比增长12.16%。与下游汽车行业相比，公司营收 同比增速持续跑赢全球汽车行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头企业的强大竞争优势。 毛利率方面，公司2025Q1单季度毛利率为35.40%，同比下降1.42个百分点，预计主要系包装费 从销售费用调整至营业成本+折旧摊销有所提升所致。 费用率方面，公司2025Q1期间费用率为10.64%，同比下降5.25个百分点；分项来看，2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.02%/6.89%/4.27%/-3.53%，同比分别-1.37/-1.15/+0.01/-2.75 个百分点；其中，销售费用率同比下降主要系包 ...

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 客车这轮大周期驱动因素是什么？ 一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真 真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背 后支撑因素： 1）天时： 符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出 海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业【走出去】。 2）地利： 客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先 海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。 3）人和： 国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车"高铁冲击+新能 源公交透支+三年疫情"三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需 求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无 需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。 客车这轮市值空间怎 ...

| 投资要点 | | --- | 事件： 公司控股子公司格拉默发布2025年一季度业绩预告。2025年一季度格拉默预计实现营业收入 4.87亿欧元，同比基本持平；预计实现经营性息税前利润0.24亿欧元，同比增长154.26%；预计 实现净利润970万欧元，同比扭亏为盈。公司控股子公司格拉默2025年一季度业绩超我们此前 的预期。 格拉默2025Q1业绩超预期，海外整合效果开始显现： 收入端，格拉默2025Q1实现营业收入4.87亿欧元，同比基本持平。利润端，格拉默2025Q1预计 实现净利润970万欧元，同比扭亏为盈。分地区来看，格拉默中国区的经营此前一直保持盈利 稳定，预计2025Q1格拉默海外经营改善明显，预计主要系去年公司对格拉默欧洲区持续推进整 合+北美区TMD剥离等措施开始体现效果。 座椅事业部推行员工持股计划，绑定核心团队共享发展红利： 公司此次员工持股计划面向的对象为座椅事业部核心骨干员工，总人数不超过100人。持股计 未经许可，不得转载或者引用。 划的解锁条件为2025年座椅事业部营业收入达到40.0-50.0亿元，净利润达到0.8-1.5亿元；2026 年座椅事业部营业收入达到70.0-10 ...