| 投资要点 | | --- | 3）费用率层面： 公司Q1销管研费用率分别 4.9%/3.0%/4.4%，同比分别-0.6/-0.5/+0.2pct，环比 分 别 -0.9/+1.2/+0.2pct 。 Q1 财 务 费 用 为 -10.7 亿 元 ， 财 务 费 用 率 为 -3.1% ， 同 环 比 分 别-2.5/-2.7pct，主要来自汇兑贡献。 4）投资收益层面： 公司Q1投资收益为0.8亿元，环比下滑。阿维塔Q1销量环比-44%。5）最终 公司Q1实现归母净利润13.5亿元，同环比分别+16.8%/-63.8%。 未经许可，不得转载或者引用。 新能源"香格里拉"计划、智能化"北斗天枢"计划、全球化"海纳百川"计划齐头并进： 2024年10月公司发布自主研发的高阶自动驾驶系统"长安智驾"，智能化持续推进，阿维塔作为 首家车企入股深圳引望智能技术有限公司，与华为共同支持其未来发展；出口方面在独联体国 家/欧洲/中东非/东南亚/中南美五大战略市场均积极开拓，海外产品谱系趋于完善。 盈利预测与投资评级： 公司公告： 公司披露2025年一季报，2025Q1实现营收341.61亿元，同环比分别-7.7%/- ...

25Q1销量100万辆且出口占比提升，全年我们预计25-30%增长： 公司25年Q1销100万辆，同环比+60%/-34%，国内市占率35%，基本维持稳定，出口21万辆， 同环比+110%/+72%，高端车5.3万辆，同环比+37%/-16%，其中腾势/仰望/方程豹销3.3/0.05/1.9 万辆，同比+37%/-85%/+74%，环比-8%/-42%/-26%，出海+高端化合计占比26%，同环比 +4/+14pct。公司25年推出超级e平台，打造10C兆瓦级闪充，叠加智驾平权+dmi出海，我们预 计全年销量550万辆，同增25-30%，出口翻倍至80万辆+。 Q1结构优化单车盈利亮眼，25年预计维持9k+： 我 们 预 计 25Q1 单 车 价 格 15.1 万 元 ( 含 税 ) ， 同 环 比 -6%/-7% ， 单 车 毛 利 3.2 万 元 ， 同 环 比-20%/+12%，单车净利0.87万元，同环比+31%/-6%，合计贡献利润87亿元，同环比 +110%/-39%。25年公司全面普及智驾车型，我们预计单车成本增加4千元左右，但出口+高端 化占比有望升至25%+，叠加规模效应带动单车折旧下降，我 ...

| 投资要点 | | --- | 公告要点： 广汽集团发布2025年一季度业绩，2025Q1公司营收为198.8亿元，同环比分别-8%/-40%，归母 净利润为-7.3亿元（2024Q1为12.2亿元，2024Q4为7亿元），扣非后归母净利润为-8.9亿元 （2024Q1为6.9亿元，2024Q4为-24.8亿元）。 业绩表现基本符合我们预期： 1）营收层面： 销量下滑影响公司Q1营收。公司Q1自主品牌销量同环比下降明显，其中广汽乘 用车/广汽埃安Q1批发销量分别为6.9/4.7万辆，同比分别-19%/-4%，环比分别-50%/-68%；广汽 自主品牌Q1 ASP为17.1万元，同环比分别+6%/+48%。 2）毛利率： 公司Q1销售毛利率为0.2%，同环比为-7%/-4.8%，主因是Q1降库批发下滑较多。 3）投资收益： 广汽本田/广汽丰田Q1销量分别为9.3/16.2万辆，同比分别-21%/+4%，环比分 别-43%/-27%。公司Q1投资收益总额为11.7亿元，同环比分别-36%/-68%，环比下滑主因为Q4 有巨湾部分股权转让收益。 4）最终公司Q1实现归母净利润为-7.3亿元（2024Q1为12.2 ...

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 乘用车跟踪： 行业景气度跟踪： 3月产批零表现符合预期。 产量方面：乘联会口径3月狭义乘用车产量实现 248.1万辆（同比+12.9%，环比+42.9%）。销量方面：乘联会口径批发销量实现241.2万辆（同 比+10.2%，环比+36.5%。交强险口径销量为182.7万辆，同环比分别+19.7%/+42.7%。出口方 面：乘联会口径整体出口39.1万辆，同环比分别为-3.7%/+12.0%。 新能源跟踪： 3月新能源批发、零售渗透率有所上升。 3月新能源汽车批发渗透率46.8%，环比 +0.4pct；零售口径渗透率为53.0%，环比+1.8pct。 自主跟踪： 3月整体自主批发市占率环比下降。 批发/零售自主品牌市占率分别为66.0%/62.9% 城市NOA级别智能化整车环节跟踪： 城市NOA级别级别渗透率跟踪： 3月高阶智驾渗透率环比增长，产业趋势明确。 新能源乘用车 城市NOA级别级智能驾驶渗透率为18.3%，同/环比+7.9/+1.7pct，同环比增长。重点车企来看， 3月城市NOA级别智驾渗透率问界>理想>小鹏；问界智驾渗透率水平达84.0%；小鹏3月交付稳 定 ...

| 黄细里 | Ekste | | --- | --- | | 刘力宇 | | | 煮路 | | | 郭雨蒙 | | | 孙仁昊 | De se o | | 赖闊旭 | יות משפחים | | | | | 投资要点 | | --- | 公告要点： 公司公布2025Q1业绩。2025Q1公司实现营收400.19亿元，同环比-6.6%/-33.2%，实现归母净利 润17.51亿元，同环比-45.7%/-22.7%，归母净利润同比下降主要系：1）产品周期波动导致季度 销量下降；2）销售费用同比增长；3）俄罗斯报废税返还因新车认证后延所致。盈利能力方 面，公司Q1毛利率为17.84%，同环比分别-2.2/+1.3pct，受俄罗斯报废税后延约影响。费用率方 面，Q1公司销售费用为22.96亿元，同环比分别+34.6%/+44.6%，主要系：1）直营体系加速投 入的影响；2）新车型上市和预热的影响，如高山、坦克300、二代枭龙max等。 魏品牌放量，出海持续推进： 销量结构上，长城汽车Q1批发销量25.68万辆，同环比分别-6.7%/-32.3%。分品牌来看，哈弗/ 魏 牌 / 坦 克 / 欧 拉 / 皮 卡 销 ...

| 投资要点 | | --- | 事件： 公司发布2024年年度报告和2025年一季度报告。2024年公司实现营收44.09亿元，同比-8.79%； 归母净利润4.16亿元，同比-41.71%，符合我们预期。24Q4公司营收达11.35亿元，同比-9.86%/ 环比+0.85%；24Q4公司归母净利润达0.93亿元，同比-37.48%/环比+60.25%。25Q1营收达10.46 亿元，同比-8.12%/环比-7.76%，归母净利润达0.96亿元，同比-39.15%/环比+2.53%。 费用率方面，2024Q4公司三费费用率达6.22%，同比+3.16pct/环比+0.07pct，其中销售费用/管 理费用/财务费用率分别达-1.17%/5.00%/2.39%，研发费用率达3.25%；25Q1公司三费费用率达 6.39% ， 同 比 +2.70pct/ 环 比 +0.17pct ， 其 中 销 售 费 用 / 管 理 费 用 / 财 务 费 用 率 分 别 达 0.26%/4.65%/1.47%，研发费用率达4.79%。 未经许可，不得转载或者引用。 净利润方面，2024Q4公司归母净利润达0.93亿元，同比- ...

| 投资要点 | | --- | 公告要点： 公司公布2024年年报，业绩超我们预期。2024年全年公司营业收入99.37亿元，同比+33.0%， 归母净利润12.09亿元，同比+35.6%，扣非归母净利润11.13亿元，同比+30.2%。其中2024Q4公 司 实 现 营 收 33.58 亿 元 ， 同 环 比 +41.8%/+28.8%； 实 现 归 母 净 利 润 4.31 亿 元 ， 同 环 比 +45.3%/+34.4%；实现扣非归母净利润4.04亿元，同环比+28.9%/+40.6%。 重点客户需求放量，线控制动及轻量化产品快速增长： 公司核心客户奇瑞汽车/吉利汽车2024年产量同比+38%/+30%，驱动公司业绩增长。分子公司 看，24年伯特利电子收入14.7亿元，同比+47%，威海伯特利收入18.7亿，同比+37%。 墨西哥产值提升压制整体毛利率，线控制动及机械转向业务盈利中枢提升： 2024年毛利率21.14%，同比-1.4pct，主要为墨西哥工厂尚处于爬坡期所致。分子公司：24年伯 特利电子净利率11%，同比+5.4pct，线控制动盈利提升明显；威海伯特利净利率13%，同 比-4.5pct ...

汽车零部件业务快速放量，发行可转债加速扩产： | 投资要点 | | --- | 事件： 公司发布2025年一季报，2025Q1公司营收达7.47亿元，同比+47.76%/环比+6.98%，主要系模具 Q1交付多＋智界R7 Q1集中交付；25Q1公司归母净利润达0.97亿元，同比+28.49%/环 比-0.31%。 从盈利能力看，公司25Q1毛利率达25.00%，同比+1.26pct/环比-1.82pct；25Q1净利率14.88%， 同比-1.37pct/环比-2.03%。25Q1公司三费费用率达4.49%，同比-1.80pct/环比-1.14pct。其中销售 费用/管理费用/财务费用率分别达0.69%/3.84%/-0.05%，研发费用率达3.93%。 25Q1投资收益1337万，环比减少1000万，主要系奇瑞销量Q1 62万辆，同比+17%，环 比-27%。在奇瑞Q1销量环比下滑导致投资收益减少一千万的情况下，公司净利润能保持环比 持平，经营持续向好。 | 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 重要财务与估值指标 | 2024A | 2025E | 20 ...

| 投资要点 | | --- | 期间费用方面，公司2024Q4单季度期间费用率为9.77%，环比下降2.40个百分点；其中，销售/ 管理/研发/财务费用率分别为1.49%/3.06%/4.36%/0.86%，环比分别-0.40/-0.93/-0.91/-0.16个百分 点，公司2024Q4期间费用率环比明显下降主要系公司2024Q4收入环比大幅增长带来的规模效 应所致。 减值损失方面，公司2024Q4计提信用减值损失0.35亿元，预计主要系公司对部分客户应收账款 计提减值所致 未经许可，不得转载或者引用。 计提减值所致。 归母净利润方面，公司2024Q4单季度实现归母净利润0.70亿元，环比增长3.37%；对应归母净 利润10.54%，环比下降2.76个百分点。 2024Q4营收同环比大幅增长，减值损失短期拖累业绩 ： 营收端，公司2024Q4单季度实现营业收入6.61亿元，同比增长41.93%，环比增长30.41%。从主 要下游2024Q4表现来看：奇瑞批发82.68万辆，环比增长31.09%；吉利批发68.69万辆，环比增 长28.63%；上汽通用五菱批发50.01万辆，环比增长85.22%；长城批发3 ...

| 投资要点 | | --- | 事件： 公司发布2024年年报，2024年公司实现营收 266亿元，同比+35.02%，归属于上市公司股东的 净利润 30亿元，同比+39.52%，实现扣非归母净利润27.3亿元，同比+35.0%，利润率方面， 2024年公司实现毛利率20.8%，实现净利率11.3%；2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别 为1.0%/2.3%/4.6%/0.6%。24Q4公司实现营收72.5亿元，同比+30.63%/环比+1.66%；24Q4归母 净利润达7.67亿元，同比+38.47%/环比-1.45%，实现扣非归母净利润7.1亿元，同比+35.5%；利 润率方面，实现毛利率19.8%，同比-4.29pct/环比-1.06pct；24Q4净利率达10.58%，同比 +0.60pct/环比-0.33pct，24Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别0.6%/2.1%/5.0%/0.7%。 24年业绩高速增长，汽车电子贡献增量： 分业务看，1）内饰业务营收84.34亿元，同比+28.24%，毛利率18.12%，同比-1.79pct；2）底 盘业务营收82.03亿元，同比+33.98 ...