2026 年 01 月 09 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2026 年第 4 期 观点精粹: 事件: 近期，部分地方政府债的借贷量有所增加，本文对此展开一定分析。 点评: 最新报告摘要 交易盘借贷做空地方债了吗？--固定收益点评 2025 年销量创新高，看好硬派越野扩容--长城汽车/乘用车(601633/212805) 公司点评 2025 年圆满收官，2026 年销量目标 345 万辆--零跑汽车/乘用车(09863/212805) 点评报告（港股美股） 乐舒适（2698.HK）深度报告：非洲卫生用品龙头，本土化护城河深厚--乐舒适/个护用品(02698/217701) 公 司 PPT 报告（港股美股） "AI+制造"政策重磅发布，或将驱动工业软件需求释放--事件点评 证券研究报告 1、最新报告摘要 1.1、交易盘借贷做空地方债了吗？--固定收益点评 分析师：颜子琦 S0350525090002 分析师：洪子彦 S0350525100001 本篇报告解决了以下核心问题：1、近期地方政府债 ...

转自：中国质量报 据介绍，10年间，零跑汽车持续以"全域自研"为基因、以"科技普惠"为使命，在汽车制造的道路上砥砺 前行。2015年，在"IT改变汽车"的愿景下，零跑跨界入局，10年来，零跑汽车用硬实力证明了造好车的 本质在于对技术的敬畏与对产品的专注。截至目前，其累计交付量已突破120万辆，单月销量突破7万 辆。如今，零跑汽车已实现连续季度盈利，企业经营步入高质量、可持续发展轨道。 "我们掌握了新能源汽车所必需的核心技术，建立了有竞争力的自主零部件体系。"朱江明表示，零跑汽 车将全域自研作为企业发展的核心驱动力，初创期研发人员占比高达90%，研发体系覆盖整车架构、电 子电气架构、电池、电驱、座舱系统、辅助驾驶系统等关键领域。零跑汽车推出车规级智驾芯片-凌芯 01，以及八合一电驱、CTC电池底盘一体化技术、四叶草中央域控等关键技术，同时将激光雷达、8295 芯片、五连杆悬架、中央域控等高端配置带入大众化主流市场。 基于全域自研、深度自制战略，零跑汽车构建起以全域自研为基础、以区域产业集群为支撑的整车和核 心零部件制造能力，实现自主可控、高效协同与持续降本。零部件制造层面，零跑汽车已有电芯、电池 系统、电驱系统 ...

随着2025年收官，多家车企相继公布了年度销量，并根据销量数据制定了2026年的销量目标。吉利汽车2025年超额完成300万辆的销量目标，实际销量超过 302万辆。2026年，吉利汽车计划挑战345万辆年销量目标，同比增长达到14%。东风集团将2026年的销量目标锁定为325万辆，相比2025年300万辆的销量目 标增加了25万辆。目前东风集团还未公布2025年销量，但前11个月销量为220.4万辆，全年销量可能在250万辆左右。 零跑汽车2025年表现突出，超额完成年初制定的50万辆销量目标，实际销量接近60万辆，是新势力车企销冠。2026年，零跑汽车将挑战100万辆年销量，同 比增长达68%，同时推出D19、D99等高端车型冲击高端市场。小米汽车2025年销量达到41万辆，超额完成35万辆的销量目标。2026年小米汽车销量目标为 55万辆，同比增长达34%。与此同时，小米汽车计划在2026年推出四款新车，其中包含两款增程动力SUV，新款小米SU7将在今年4月上市，预售价22.99万 元起。 2025年奇瑞集团交出了一份漂亮答卷，全年销量超过280.63万辆，同比增长7.8%，创下历史销量新高。在此基础上， ...

一方面，公司已建成电池、电驱、电控、车灯、座椅等17 大零部件工厂，核心零部件自研自制比例达 BOM 成本65%，相比外购具备约10%成本优势；另一方面，LEAP 平台实现零部件高度通用，使 C10/C16 等车型可在统一架构下快速衍生，显著摊薄单车研发及制造成本。海外方面，借助Stellantis 渠 机构：华泰证券 研究员：宋亭亭/张硕 2025 年12 月28 日零跑举办十周年发布会，29 日一汽约37.4 亿元溢价入股正式公告，长期战略剑指世界 级车企，2026 年1 月1 日公布2025 年全年销量达到59.7 万台。过去十年，零跑完成全域自研+平台化体 系构建，2025年销量近60 万辆，首次全年盈利在望，基本面拐点确立。发布会上D19 明确26 年4 月上 市、D99 首次亮相，高端化正式启航；一汽入股获约5%股权，央企战略认可+动力总成联合开发兑现， Stellantis（海外）+一汽（国内）双轮合作格局正式成型。展望下一个十年，公司目标26 年销量100 万 辆、长期400 万辆。25-27 年公司迎全球化新车周期，叠加战略合作逐步贡献增量，我们预计营收将高 速增长并迎盈利拐点。维持买入评级 ...

正是凭借着这一"全域自研"，零跑才得以打造出多款爆品。目前，其完成了ABCD四大系列及Lafa5的产 品布局，涵盖轿车、SUV、MPV，实现从A0级到D级全维度覆盖，提供纯电和增程双动力选择。经典C 系列车型持续领跑细分市场，C10月销达2万辆；全新B系列及Lafa5上市即热销。 近日，零跑汽车举办了十周年发布会。在发布会现场，零跑科技创始人、董事长、CEO朱江明回顾了十 年造车路，并发布未来十年的战略规划，同时，两款旗舰车型也相继亮相。 零跑十年，是一部以"全域自研"为基因、以"科技普惠"为使命的工程师创业史。创始人朱江明拥有三十 多年深厚技术背景，2015年，在"IT改变汽车"愿景下，零跑跨界入局汽车行业。从行业"门外汉"到在新 势力中脱颖而出，独特的工程师文化和长期主义精神是其发展的底层支撑。 十年间，零跑凭借技术积累与体系化能力建设，成绩斐然。截至目前，其累计交付量已突破120万辆， 2025年全年销量预计近60万辆，稳居中国造车新势力首位，单月销量突破7万辆，且已实现连续季度盈 利。渠道方面，零跑全球渠道网点已超1800家，海外超800家，进入全球35个国家和地区，2025年作为 国际化首个完整年度 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [7] Core Insights - The company aims to become a world-class automotive enterprise, targeting sales of 1 million units in 2026 and 4 million units in the long term [4][5] - The company has established a comprehensive self-research and platform-based manufacturing system, achieving a sales volume of approximately 597,000 units in 2025, marking a significant improvement in its fundamentals [2][3] - The strategic investment from FAW Group, acquiring approximately 5% equity for about HKD 3.74 billion, highlights the recognition of the company's long-term strategy [3] Sales and Financial Projections - The company expects to achieve sales of 600,000, 1,040,000, and 1,420,000 units in 2025, 2026, and 2027 respectively, with corresponding revenues of RMB 68.3 billion, RMB 123.5 billion, and RMB 168.8 billion [5][11] - The net profit attributable to the parent company is projected to be RMB 6.6 million, RMB 51.1 million, and RMB 82.5 million for the years 2025, 2026, and 2027 respectively [5][11] Strategic Developments - The company has signed a powertrain cooperation agreement with FAW, focusing on the joint development of range-extended and plug-in hybrid vehicles, with the first model expected to be mass-produced in 2026 [3] - The D-series models, including D19 and D99, are set to launch in 2026, enhancing the company's high-end product lineup [3][4] Market Expansion - The company plans to leverage Stellantis' distribution channels to export over 60,000 vehicles in 2025, entering 35 countries with more than 800 overseas stores [2][4] - The strategic cooperation with FAW and Stellantis is expected to drive growth and profitability during the upcoming new vehicle cycle [4]

Group 1 - The automotive market is transitioning from a high-intensity "sprint" to a "marathon" mode by 2026, with electric vehicle (EV) growth slowing and consumers becoming more cautious about value and reliability [1] - Consumers are increasingly embracing hybrid and plug-in hybrid vehicles as a "bridge solution" to reduce range anxiety and stabilize purchasing decisions [1] - The supply side is experiencing compressed model development cycles, with a shift towards rapid iteration similar to the Chinese model, making "annual updates" and "mid-cycle facelifts" essential [1] Group 2 - The focus for 2026 is shifting towards addressing "problems" rather than just introducing "new cars," including questions about brand coherence and the ability to maintain consumer trust [2] - The success of the SU7 indicates that a clear product positioning and ongoing conversation can mitigate the disadvantages of late market entry, but the YU9 faces a crowded high-end SUV segment [3][7] Group 3 - The YU9 is expected to target the family flagship market with a three-row layout and reduced range anxiety, but it must adapt its sporty narrative to emphasize comfort and long-distance experience [7] - The Z model from Tengshi aims to rebrand the company by packaging its technological capabilities into a more appealing product narrative, enhancing its market presence [35] Group 4 - The iX3 from BMW is positioned to address how joint venture electric vehicles can differentiate themselves in the Chinese market, focusing on comfort and local adaptations while retaining driving characteristics [47][49] - The second-generation Roadster from Tesla, delayed for nearly nine years, needs to redefine its narrative to maintain its market allure amidst increasing competition in the high-performance electric vehicle segment [51][54] Group 5 - The introduction of large GT and convertible models by Genesis is seen as a brand investment rather than a sales strategy, aiming to elevate brand perception and value in the luxury market [56][59]

（文/观察者网 张家栋 编辑/高莘） 12月28日，在零跑汽车成立十周年的发布会上，零跑汽车董事长朱江明用了近一个小时，完整回顾了这 家造车新势力从"零起步"的十年历程，并宣布了其未来战略规划。 与以往更多聚焦产品和销量不同，本次发布会零跑与朱江明给出的，是一个阶段性总结式的判断：前十 年，零跑完成了"掌握技术、找到造车的感觉"；下一个十年，则是迈向"世界级智能电动车企"的步伐。 零跑十周年"向上，领跑"标语 文中未标注图片均来自观察者网 值得关注的是，在发布会现场，零跑首次提出"向上，领跑"的口号。相较于过去长期强调的"好而不 贵""技术驱动性价比"，这一变化不止是简单的品牌修辞，而是零跑对自身发展阶段的重新定位——从 证明生存能力，走向讨论产业地位。 不典型的新势力路径 零跑汽车董事长朱江明 零跑汽车官网 没有互联网公司的流量优势，也不是传统车企孵化的转型项目，而是由一位长期深耕安防与电子产业的 工程师，在新能源汽车窗口期选择跨界从零造车。 这种背景，决定了零跑最初与其他新势力全然不同的入局方式。 相比同期蔚、小、理等知名新势力企业从品牌、智能化叙事或高端定位切入市场，零跑选择了一条更偏 工程与制造导向的 ...

实在的企业，实在的打法。 作者｜靖宇 在刚刚过去的零跑 10 周年发布会上，零跑汽车创始人、CEO 朱江明回顾了过往十年的技术积累，并发布了未来的蓝图。 而在发布会后的高管群访中，朱江明携高级副总裁曹力等一众团队高管集体亮相，为大家详细解读，下个十年的重点发展目标。 对于刚刚发布的 D19、D99 两款 D 系列新车，零跑确认「体验豪华，但依旧实惠」。 十周年发布会的第二天，零跑和一汽入股的合作正式敲定。对于此次合作，朱江明表示会一汽这样大公司的入股，能增强零跑的抗风险能力。但是零跑团 队，依然会牢牢控制公司的控制权。 对于近两年大热的具身智能和机器人，朱江明认为技术风口一直存在，零跑会做「预演」，但是依然要看「投入产出比」，如果无法「三年回本」，零跑 就不会做。 在智驾方面，刚刚发布的 D19、D99 系列车型都搭载了高通双 8797 芯片，算力达到 1280TOPS，保证了智驾算力充足。对此，零跑科技高级副总裁周洪 涛告诉极客公园，D 系列两款车 VLA 车位到车位的高阶智驾，计划在 2026 年年中推送给用户。 关于全新的 D 系列旗舰产品、备受关注的一汽入股细节、对具身智能的务实态度，以及海外市场的具 ...

关于十年核心成果，朱江明指出，零跑已证明全域自研并非口号，成功实现LEAP3.5中央域控、800V高压平台等 核心技术快速量产，建立起有竞争力的核心零部件自造体系，且规模化优势将随销量提升进一步凸显；同时，零 跑验证了"好而不贵"的产品路线是主流，今年推出的B10、B01等多款车型上市即热销，其中C10月销突破2万辆， 旗舰D系列首款车型D19、智能精品A系列首款车型A10亮相即获用户期待。 全球化布局方面，零跑步伐持续加速。今年累计拓展35个海外市场，海外门店超800家，全年海外交付有望突破6 万辆；与Stellantis集团的合作协同效应逐步显现，零跑正加速向"世界的零跑"迈进。此外，公司体系能力同步夯 实，通过营销端与运营端的精细化、数字化管理，实现了效率与品质的双提升。朱江明强调，这些成绩的取得源 于零跑坚持长期主义，秉持"技术创新、务实稳健"的发展理念。 面对新十年，朱江明明确表示，零跑已度过"九死一生"的初创阶段，但刚过温饱线，远未到庆功时刻。未来需摒 弃"新势力"定位，以"可持续发展、值得尊敬的世界级车企"为标准要求自己，并锚定2026年年销百万辆的目标， 重点强化四项核心能力： 12月24日， ...