且通电自营的流量也带来了自营一般商品（超市品类为主）的增速回升，一季度同比达到了15%，也是一个不错的成绩单。 3. 在通电产品的流通带动下，轻资产性收入——广告（含自营商品的广告、3P商品广告与佣金）同比同样加速增长到了16%。 北京时间5月13日晚美股盘前，京东（JD.US）公布了2025年一季度财报。乍一看，还挺不错，但实际真有那么惊艳？先看快速过一下数 ： 1、 16%的总收入增长、31%的调整后经营利润增长——在乱战的电商平台中，算得上是非常漂亮的深蹲起跳了。 2. 分类来看，驱动收入增长的关键是自营通电产品——收入占比接近50%的自营通电产品 增速飙到了17% ，而且由于通电销售带来利润，这么高的通电增长，利 润自然"加量"释放。 4. 包括京东物流、达达快送的 物流板块本季收入增速同比13%，环比增加3pct， 有加速增长，但效果明显没有商城业务好。 5. 总体经营利润一季度更是达到了105亿元，经营利润率同比提高到了3.5%， 同比增长接近40%！肉眼可见的漂亮。 从各项支出来看，利润表现不错，除了最关键的收入增长不错，主要是在整体激烈的市场竞争中，最大的支出项——营销费用整体可控，没有像以往 ...

大家好，我是海豚君！ 4月2日之前，重新上任的特朗普，还以美国以芬太尼为由，对中国所有商品2、3月份连续两次加征关税，每次加征10%，两次累计20%。 在4月2日对等关税之前，中国的反制错失整体保持理性和克制：主要是对美国农产品等特定行业加了一些关税，另外还有一些非关税的反制措施，比如说把一些 美国企业加入不可靠实体清单、对稀土、钨等原料进行对美的出口关注，对谷歌等进行反垄断调查，等等。 4月2日之前，这些以芬太尼为由，双方产生的关税和非关税措施都没有变化。 这样，川普二次上任以来，对中国最终的关税加征额度是30%+24%，其中24%部分暂缓90天执行；中国对美国是10%+24%，其中的24%暂缓90天执行 （详细解释 可进入长桥 App 「动态 - 投研」栏目查看，也可添加下方小助手微信入群与探讨） 。 重要提示 欢迎用户欢迎 扫描下方二维码加入海豚交流群 ，我们所有的研报文章、调研纪要均会分享在群里，也可以和专业分析师探讨投资观点，分享投资心得。 一、这下，所有人都赢麻了？ 按照中美最新贸易谈判公告，等于一通互撕之后，双方都回到了4月2日，也就是解放日当天的关税上，而2号之后互扔刀子的税率——50%、41 ...

大家好，我是海豚君！ 美东时间 5 月 7 日美股盘后，游戏引擎龙头 Unity 发布了 2025 年一季度业绩。上季度虽然给了个保守的指引，但电话会上管理层说了当时市场最想听的话——关 于新广告模型预计提前一个季度开始部署，因此 Q1 业绩指引保守是考虑了这部分新老模型切换部署的影响。 于是，股价马上起飞。但海豚君在点评中也提及， 目前离落地还很早，大涨完全是 "未起先嗨"， 虽然长远角度可以给到更多的期待（远期估值），这在短期上确 实有利于底部估值抬升，但也不必着急追高，毕竟内测反馈连影子都还没有。 那么，一个季度过去了，Unity 新模型真实效果如何？在讨论实际客户 定型 反馈之前，先来看看 Q1 业绩，同时看看是否有蛛丝马迹可供判断： 1. 新模型见效还早： Q1 收入超预期，主要超在 Grow 业务上。在海豚君看来，这一点是还不错的，尤其是财报前市场基于最新的宏观和行业环境（广告预期谨 慎、游戏开发商变现倾向从 "广告" 转为 "内购"），对该业务本身偏保守的情况下，至少不会引发市场进一步担忧。 但从收入指引来看，融合了新模型的广告系统 Vector，离对业务产生明显正向拉动的时点不在二季度。新模型 ...

总 GMV：748 亿美元，同比增长 23%，线下 GMV 增长 23%，主要由中大型零售商驱动；B2B GMV 三位数增长（同比 +109%）；国际 GMV 增长 31%，其中跨 境健康品类占 GMV 的 50%。 以下是 $Shopify .US FY25Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《Shopify: "关税利剑" 悬而未决，小商家最受伤？》 一、财报核心信息回顾 | Shopify quarterly results wrap | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | | 2025 | | | 2Q23 3023 4Q23 1Q24 | 2Q24 | 3Q24 | 4Q24 | 1Q25 | 1Q25E | var | guide 2Q25 est | Smn 1Q23 | | | | | | | | | | Key Operating metrics | | 55.0 56.2 60.9 75.1 | 67.2 | 69.7 | 94.5 | 74.8 | 7 ...

ARM（ARM.O）于北京时间 2025 年 5 月 8 日上午的美股盘后发布了 2025 财年第四季度财报（截止 2025 年 3 月），要点如下： 1、整体业绩：收入&毛利率，都创新高。ARM 在 2025 财年第四季度（即 25Q1）实现营收 12.4 亿美元，同比增长 33.7% ，符合市场预期（12.3 亿美元） 。 本 季度收入端的增长，主要得益于许可证业务和版税业务的增长带动；$Arm.US 本季度净利润 2.1 亿美元，同比下滑 6.3% 。 公司净利润的下滑，主要是受股权投资 损失的一次性影响 。在收入和毛利率都在增长的情况下， 公司核心经营利润继续提升 。 2、各业务细分：核心业务，双双增长 1）许可证业务 ：6.34 亿美元，同比增长 53.1%。至于年度合同价值（ACV），本季度 ACV 达到 13.6 亿美元，同比增长 15%； 2）版税业务 ：6 亿美元，同比增长 18.1%。增长主要得益于 Armv9 架构的持续采用、基于 Arm CSS 的芯片增加以及基于 Arm 的芯片在数据中心中的使用增加。 3、ARM 业绩指引：2026 财年第一季度（即 25Q2）预期收入 10-11 ...

以下为迪士尼 2Q25FY 纪要，财报点评可参考《多线开花，迪士尼的春天来了？》 一、重要财务指标一览 | | | | | | Disney FY2Q25 (CY1Q25) Financial Results | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | $100 mn | Metrics | 1Q24 | 2Q24 | 3Q24 | 4Q24 | 1025 | 2025 | Consensus | Actual vs Consensus | | | Total revenues | 235.5 | 220.8 | 231.6 | 225.8 | 246.9 | 236.2 | 230.5 | 2.48% beat | | | yoy | 0.2% | 1.2% | 3.7% | 6.3% | 4.8% | 7.0% | -2.12% | | | Group | Operating income | 38.76 | 38.45 | 42.25 | 36.55 | 50.6 | 44.36 | 40.26 | ...

以下为 Unity FY25 一季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《Unity：反转的泡泡还能 "吹" 大吗？》 1. 整体业绩：第一季度业绩超预期，各项指标超出指引上限，营收比指引上限高 2000 万美元，调整后 EBITDA 高 1900 万美元 。 2. 业务分部： a. Grow 业务：营收 2.85 亿美元，同比下降 4%，但仍超预期。 得益于 Unity Vector 推出加速且早期表现优于预期 ，不过部分传统广告产品营收存在下降情况。 b. Create 业务：营收 1.5 亿美元，同比下降 8% ，因逐步退出低利润率专业服务业务。转型后高利润率订阅业务占比近 80%， 核心订阅业务保持两位数同比增长。 一、财报核心信息回顾 | | | | | | Unity (U.N) Financial Results | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | $mn | 3Q23 | 4Q23 | 1Q24 | 2024 | 3Q24 | 4Q24 ...

——确实存在，目前主要存在于用户搜索份额之间，这也是海豚君近期点评反复提及的估值压制点之一。虽然短期对广告主的预算分配的影响，只能说暂时有 限。但苹果高管的言论，情绪面上无疑加剧了市场对谷歌搜索颠覆风险的担忧。 4 月苹果 Safari 搜索量首次下滑，Cue 把问题归结为 AI 搜索的分流影响。但谷歌在业绩电话会上，透露随着 AI Overview 渗透率走高，整体搜索量是在提升的，第 三方机构披露的搜索活跃度的数据也能给到相关佐证。 5月7日晚谷歌大跌，源于一条"苹果开始聚焦 AI 搜索"的新闻。海豚君把彭博原文看了下，主要核心有两点。下面来简单聊一聊。 1、AI 搜索对传统搜索的侵蚀？ 为什么两家巨头说法相反？ 海豚君认为，很可能是不同平台之间的差异。在移动端，AI App 的搜索问答体验很丝滑，因此要从 Safari 切换到一个 AI chatbot/AI 专业搜索的 App（比如 ChatGPT 和 Perplexity），甚至是 Google 自己的 Chrome 或者 Gemini，对于用户来说，切换成本并不高。 但在 PC 端，Chrome 的垄断地位或者说产品习惯优势更明显，因此，这可能是谷 ...

以下为中芯国际 2025 年度第一季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《 中芯国际：指引大 "翻车"，"国产芯" 何时突围？ 》 | (in US$ million) | | | | | Semiconductor Manufacturing International Corp(0981.HK/688981.SH) Financial Performance | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 1Q23A | 2Q23A | 3Q23A | 4Q23A | 1Q24A | 2Q24A | 3Q24A | 4Q24A | 1Q25A | Consensus | A vs Cons | | Overview | Total Revenue | | 1462.3 | 1560.4 | 1620.6 | 1678.3 | 1750.2 | 1901.3 | 2171.2 | 2207.3 | 2247.2 | 2357.2 | - ...

2、MRR 增长逆势小幅提速： 反映订阅业务的 MRR（月重复性收入）指标本季末为$1.82 亿每月，与市场预期的 1.83 亿大体相当。同比增长 20.5%，相比上季度 有 1pct 的提速 ，增长趋势有所改善。 结合高频数据，1Q 公司的 App 下载量增速较上季度是有所放缓的，但 MRR 增长却逆势提升。可能是 公司的商户订阅产品结构向高端产品倾斜 ，或者公司在 先 前推广的免费试用活动有所调整 （例如减少了活动的推广范围）。 3、商家服务变现率走高：营收上，商家服务本季收入$17.4 亿，同比增长 28.9%，虽较上季降速 3.7%，但比市场预期高出约 2pct。 按商家服务收入/GMV 计算的 商家 服务变现率同比走高了 10.9bps 到 2.33%，高于预期的 2.29%。 结合管理层电话会中表示支付渗透率为 64%（没有提及具体小数位）同比提升 3.5pct，以及 PayPal 渠道支付确认口径变为 1P，公司推广的 Shop Pay 支付和线下 POS 支付等都 有利于支付渗透率的提升 （反应为 GPV 占 GMV 比重的提升），从而传导到变现率的提升上。 4、本季订阅服务收入则为$6.2 ...