520 宠粉"钞"福利 5月19日-5月20日下午17:00，新群友宠粉季，海豚新用户社群将 掉落现金红包雨 ，新入群用户均拼手速 可 抢。 海豚君不玩虚的，只送现金！ 520将近，海豚君再次为长期关注长桥海豚公众号的粉丝朋友们准备了一波现金红包福利： 任意加一位小助手均可入群 本活动最终解释权归海豚投研所有 红包无套路，希望更多粉丝加入我们的交流社群， 入群后，大家不仅可以第一时间看到海豚君的研究内 容，还能与群友在感兴趣的内容海阔天空，分享想法。 还未入群的用户，添加下方小助手微信即可申请入群。 ...

因为和周四晚的阿里业绩撞车，海豚补上同日发布的贝壳业绩点评，整体来看当季增长表现好于预期，但上季开始的增收不增利的老问题并没解决。总营收大增 了 42%，但调整后净利润却同比增长 0%，具体要点如下： 1、 核心中核心的 存量房业务，本季 GTV 同比增加了 28% ， 政策红利的余温仍在 ，相比预期 24% 的增长，也是不错的 beat。根据贝壳研究院的调研，全国二手 房成交额同期内增长了 17%， 贝壳作为龙头，市占率仍在稳步提升，再度验证公司的统治地位。 由于 二手房的综合佣金率再度环比走低 （1.4bps） ，存量房业务的营收增长 20%，也跑输 GTV 的增速。 变现率走低主要原因是，GTV 结构中非自营业务占比上 升，也 可能有公司主动在佣金上让利促进成交的原因。 2、 由于去年基数极低 ，贝壳的新房业务增长看起来更强劲 ， 成交额同比增速高达 53%，环比进一步提速，远超市场预期的。 相较全国百强房企 1 季度操盘成 交额同比-6% 的增长，表明 新房业务上贝壳也有远超行业的表现，和获取优质房企和项目的出色能力 。 但类似二手房 ， 本季度 新房业务的综合变现率也是环比走低的 （下降 20bps ...

以下是 网易 2025 年一季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《网易：防御变进击？别低估 "老树发新芽"！》 一、财报核心信息回顾： | NetEase (9999.HK/NTES.O) Earnings Results | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1Q23A 2Q23A 3Q23A vs Consensus Figures in CNY 100mn | 4Q23A | 1Q24A | 2Q24A | 3Q24A | 4Q24A | 1Q25A | Cons | | | Highlights Total revenues 250.5 240.1 272.7 | 271.4 | 268.5 | 254.9 | 262.1 | 267.5 | 288.3 | 285.4 | 1.00% | | 6.3% 3.7% 11.6% yoy | 7.0% | 7.2% | 6.1% | -3.9% | -1.4% | 7.4% | 6.3% | | | Gross profit 149.0 143 ...

以下为 阿里巴巴 FY25Q4 的财报电话会纪要，财报解读请移步《 AI 续命前先放血，"不甘" 的阿里再拼一把？ 》 一、财报核心信息回顾 | Alibaba quartery results wrap-up | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 3Q24A | | | | | | | 4Q25E | Rmb 100mn | | | | | | | 1Q24A 2Q24A 4Q24A 1Q25A 2Q25A 3Q25A 4Q25A var. | | | | -0.6% | | | | 2365 | 2802 | 2365 | 2379 | Overall Total revenue | | | | | | | 2342 2248 2603 2219 2432 | | | | 13.9% | | | | 5.2% | 1.6% | 6.6% | 7.2% ...

网易于北京时间 5 月 15 日港股盘后发布了 2025 年一季度财报，又是一次保守预期下的超预期。除了游戏表现，最让海豚君惊讶的就是 内部组织整改后，费用端 的极致压缩 。 这并不是一次性的波动，虽然管理层提及短期受业务调整影响，后续会逐步恢复至历史常规水平，但我们认为，从经营效率角度，仍然具备改善的持续性。这将 直接促成，在手游 pipeline 平淡期，哪怕收入前景或有波动，至少在今年，可以支撑网易实现全年盈利双位数增长的穿越周期能力。 而从腾讯 + 网易的一季度报显示出的共性，海豚君可以得到两条真理和教训：1 ）游戏是真赚钱，一旦跑出，变现效率的提升空间非常可观。2）永远别低估长青 游戏的 "翻新价值 "。 具体来看： 考虑到游戏毛利率环比提高而非受暴雪高分成而下降，因此造成预期差的来源，主要是 自研端游以及手游。 其中，自研端游不用多说，最大功臣是《燕云》。自 12 月上线 36 天内，端游拿下超 4 亿流水。手游一季度下滑 4%，低于市场预期的手游下滑 8%，呈现逐步修 复的状态（Q4 同比下滑 11%）。 这其实值得深究，毕竟一季度手游只有《燕云》这个新游，并且蛋仔、逆水寒还是超高基数。从 Se ...

以下为腾讯 FY25 一季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《 腾讯：狂投不含糊，股王已被 AI"香" 到了！ 》 一、财报核心信息回顾 | Tencent (700.HK) Earnings Results | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Figures in RMB 100mn | | | | | | | | | | | | | 1Q24A | | | | | | | 2Q24A 3Q24A 1Q25A Consensus | 4Q24A | | | Actual vs Consensus | | Group Total revenues | | | | | | | 1595 1611 1672 | 1724 | 1800 | 1757 | 2.45% beat | | yoy | | | | | | | 6.3% 8.0% 8.1% | 11.1% | 12.9% | 10.2% | | | Gross profit GPM | | | ...

临近520，海豚君为大家准备了一波现金红包福利，详细获取方式见文内。 在经历了中国AI故事带来的大涨、中美贸易争端带来的暴跌，以及 近期双方争端缓解带来的反弹后，阿里的股价又回到了约$130，上季度炸裂业绩暴涨前的起 点，那此次阿里的业绩表现如何？从预期差的角度，整体营收和利润都比较平淡，股价也应声下跌。具体如何，请见下文核心信息： 一、收入利润表现双优，淘天是本季业绩最大亮点 考虑到整体线上实物零售额的增速是从4Q的3.5%改善到了1Q的5.7%，且先前京东的商城业务也表现不俗， 彭博上卖方对淘天本季CMR增速反而环比减速的预期 显然是过于保守或过时了 ，不具参考价值。 更真实的CMR增速预期大约在10%左右。 本季CMR实际增长11.8%，即便是相比上述更高、更"准确"的预期，也依旧beat 。一方面是国补带动下，电商行业整体在1Q增长不错，另一方面淘天自身层面， 加收的0.6%服务费和全站推广告工具的利好显然也在进一步释放，促进take rate提升。 类似的，彭博预期显示adj.EBITA利润同比增长2.1%显然也过于偏低，实际 本季淘天adj.EBITA为418亿，同比增长约8% ，相比JPM反映的 ...

以下为京东 25 年一季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《 "国补" 撑门面，京东又能扬眉吐气了？ 》 一、财报核心信息回顾 1. $京东-SW.HK 股东回报：今年截止财报发布日回购 8070 万份 A 类普通股，占比 2.8%，回购金额接近 15 亿美金。 2. 新业务：京东外卖属新业务板块，Q1 末起 规模化，当季财务影响小。业务凭借差异化模式获多方认可，用户获取 ROI 良好。 截至 Q2 初，在用户流量、留存 方面成果初现。 二、财报电话会详细内容 2.1 高管陈述核心信息 1. 整体业绩：2024 年 Q4 业务保持强劲势头，2025 年 Q1 延续增长，总收入同比增长 16%，增速超上季度 ，且优于同期实物商品零售与线上销售； 非 GAAP 净利 润同比增长 43% 至 128 亿元，净利率达 4.2% ，毛利率连续 12 个季度同比改善。 2. 品类表现中百货品类 预计全年表现良好。 3．用户增长和用户参与度：Q1 季度活跃客户数、购物频次双位数增长，部分业务 ARPU 值同增；优化售后、应用 AI 提效，未来深化协同促增长 。 4. 低价策略构建 3P 生态系统： 3. 现金流：自由现金流 ...

临近 520 ，海豚君为大家准备了一波现金红包福利，详细获取方式见文内。 时隔两月，腾讯于今日（北京时间5月14日）港股盘后发布了2025年一季度业绩。受益游戏、广告，以及触底回暖的支付环境，业绩超预期的亮眼。 不过Q1炸裂的业绩，游戏贡献不小。但从Q2开始，DNF手游的高基数影响也会开始施加压力，这意味着从大趋势上看，整体利润增速会放缓到一个新区间。因 此，AI能否给腾讯再次点火起飞的源动力，也是市场上多头资金最期待的看点。 上个月，海豚君从腾讯的资金配置出发，初步讨论了一下腾讯可能的AI战略路线（回顾《 腾讯：从抠门的回购谈起，超级AI是明晃晃的阳谋？ 》），这次结合财 报，再来做一次小小的深挖。 先来过一下业绩： 1. 长青继续发力，游戏大超预期： Q1游戏增长24%，撇开预期，也是一个强悍的增长。除了《DNF手游》、《三角洲行动》的增量外，《王者荣耀》、《和平精 英》这两款古老的长青游戏，春节期间在内容更新和运营活动下，流水表现也非常不错。海外收入依然由《PUBG》手游、Supercell旗下经典游戏贡献高增长。 从递延收入看，环比增速高于往年正常水平，有望继续给到Q2一定支撑。 但Q2开 始，不可避 ...

北京时间 5 月 13 日港股盘后、美股盘前，腾讯音乐发布了 2025 年第一季度财报。关税贸易战开打之际，在欧美流媒体纷纷交出超预期成绩的时候，腾讯音乐是 否也能交出一份惊喜答卷？ 而跳出短期业绩的长远视角，腾讯音乐的业绩和估值拉升空间，又将靠什么驱动和支撑？ 具体来看： 一、会员订阅：更专注、更垂类 截至 Q1 末，腾讯音乐的付费渗透率已经达到 22%，环比上季度继续提升。和三年前锚定的长视频付费率目标相比，完成度也接近 90% 了。与此同时，单价的上 涨也靠着付费群策略，与付费率同步攀升——这是腾讯音乐的 3 年增长黄金期。因此当去年下半年，量、价驱动力同时减弱时，市场对增长的担忧也在不断升 温。 Q1 会员订阅增速一如指引（整体收入增速的指引）继续放缓，但分项来看，付费人头的增加还是很一般，但人均付费似乎有新一轮的拉动周期迹象。或者换句话 说，在竞争格局没有进一步出现明显恶化的拐点之前，掌握龙头优势的腾讯音乐，可以自己动态去调节量、价的驱动贡献。 显然，面对持续的用户流失，腾讯音乐选择了更垂类、更专注的一种做法——即，紧抓核心重度用户需求，推动 SVIP 的渗透转化，从单个人头的 UE 模型角度， 优 ...